作者： 吳斯旻
2021年是中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇并向常態(tài)化回歸的關(guān)鍵一年。時至年中，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的動能正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性切換，下半年中國經(jīng)濟(jì)增長在一定程度上有賴于投資發(fā)力。
“預(yù)計下半年經(jīng)濟(jì)修復(fù)動能將總體呈現(xiàn)‘外需落、內(nèi)需升’的趨勢，消費和投資需求緩慢向上修復(fù)將成為經(jīng)濟(jì)增長的主動力�！必斝抛C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍超明在接受第一財經(jīng)記者采訪時指出，從趨勢來看，投資端的修復(fù)動能雖出現(xiàn)邊際減弱，但民間投資邊際修復(fù)速度快于整體，內(nèi)生修復(fù)動能增強(qiáng)。
展望下半年，伍超明認(rèn)為，受商品房銷售增速下滑和調(diào)控政策加碼壓制，房地產(chǎn)投資增長動能將邊際回落，而基建與制造業(yè)投資對經(jīng)濟(jì)的拉動則有望邊際上升，整體呈“制造業(yè)緩慢修復(fù)、基建小幅發(fā)力、房地產(chǎn)高位趨降”的修復(fù)格局。
在投資需求繼續(xù)向常態(tài)化水平回歸的過程中，國務(wù)院發(fā)展研究中心研究員張立群對第一財經(jīng)記者表示，仍需增加政府的逆周期調(diào)節(jié)能力，加大財政對基建投資的支持力度，并通過政府投資，帶動民間投資，繼而帶動居民就業(yè)和消費，達(dá)到暢通內(nèi)循環(huán)的目的。
制造業(yè)投資增速轉(zhuǎn)正
上半年投資數(shù)據(jù)的一大亮點在于，制造業(yè)投資兩年平均增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1~5月，中國制造業(yè)投資同比增長20.4%，兩年平均增速轉(zhuǎn)正至0.6%。
“從今年來看，制造業(yè)投資總體上穩(wěn)步恢復(fù)�！眹医y(tǒng)計局新聞發(fā)言人付凌暉表示，下階段，制造業(yè)投資增長有三大支撐：一是制造業(yè)企業(yè)利潤保持較快增長，1~4月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤兩年平均增長22.3%；二是一季度規(guī)模以上工業(yè)的產(chǎn)能利用率也創(chuàng)了歷史同期新高；三是從企業(yè)的預(yù)期來看，制造業(yè)PMI5月份達(dá)到51%，這些都有利于制造業(yè)投資的增長。
“還要看到，企業(yè)創(chuàng)新投入在增加，1~5月份高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資兩年平均增長13.2%，明顯快于整體投資增長，這也說明制造業(yè)投資增長有很好支撐�！� 付凌暉說。
高技術(shù)制造業(yè)增速的加快，表明制造業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的驅(qū)動力在增強(qiáng)，這離不開宏觀政策的傾斜和結(jié)構(gòu)性減稅的扶持。比如3月份召開的國務(wù)院常務(wù)會議曾明確，實施提高制造業(yè)企業(yè)研發(fā)費用加計扣除比例等政策，激勵企業(yè)創(chuàng)新，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級。
上半年制造業(yè)投資的改善與外需旺盛有關(guān)。中國民生銀行(600016,股吧)首席研究員溫彬表示，2021年以來，受全球經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)和部分新興經(jīng)濟(jì)體疫情反復(fù)下生產(chǎn)回歸國內(nèi)影響，中國出口金額保持了較快增長，以美元計單月增速均在20%以上，帶動制造業(yè)改善。
那么，1~5月中國制造業(yè)投資兩年平均增速有負(fù)轉(zhuǎn)正，能否作為投資加快修復(fù)的信號？
對此，中原銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王軍對第一財經(jīng)記者表示，受益于設(shè)備更新需求釋放和需求擴(kuò)張共振，制造業(yè)投資下半年有望延續(xù)弱勢修復(fù)�！暗泊嬖谝恍┲萍s因素，包括經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩、環(huán)保政策和上游價格上漲對中下游行業(yè)利潤侵蝕等。”
從結(jié)構(gòu)上來看，制造業(yè)投資的增長包含產(chǎn)業(yè)升級和產(chǎn)能擴(kuò)張。在產(chǎn)業(yè)政策的助力下，上半年高技術(shù)制造業(yè)得到快速修復(fù)，伍超明認(rèn)為，下半年制造業(yè)投資能否加快修復(fù)，主要取決于擴(kuò)大再生產(chǎn)的動力是否充足，即產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配格局能否改善。
在他看來，制造業(yè)投資增長仍需重點關(guān)注大宗商品的價格問題。如果上游價格受供給約束影響繼續(xù)維持高位，中下游企業(yè)的利潤將繼續(xù)承壓，疊加出口、房地產(chǎn)等制造業(yè)終端需求邊際回落等因素，企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)投資意愿或?qū)⒈恢萍s。
但值得注意的是，最新數(shù)據(jù)顯示，6月份長江商學(xué)院BCI（中國企業(yè)經(jīng)營狀況指數(shù)）企業(yè)投資前瞻指數(shù)為73.6，扭轉(zhuǎn)上月回落態(tài)勢，環(huán)比上行2.9個點，表明制造業(yè)企業(yè)資本開支意愿出現(xiàn)邊際回升，對制造業(yè)投資形成支撐。
房地產(chǎn)投資高位回落，基建投資接盤？
二季度以來，投資增長的結(jié)構(gòu)性因素正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，5月份，房地產(chǎn)開發(fā)投資出現(xiàn)邊際下滑，但基建投資（本文所指基建投資均不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）和制造業(yè)投資增速均有回升。
不過，在房地產(chǎn)投資方面，業(yè)界普遍認(rèn)為，下半年，其投資增速或?qū)⒊矢呶换芈溱厔�，但總體保持強(qiáng)韌性，對內(nèi)需修復(fù)提供重要支撐。
“總體來看，下半年房地產(chǎn)投資的下行壓力不會太大�！� 英大證券研究所所長鄭后成告訴第一財經(jīng)，截至目前，商品房待售面積增速已連續(xù)4個月呈負(fù)增長，而房屋施工面積增速連續(xù)4個月保持兩位數(shù)增長，同時，螺紋鋼價格位于較高位置，這些因素為建安投資形成支撐。
東亞前海證券地產(chǎn)行業(yè)首席分析師金文曦認(rèn)為，上半年，房地產(chǎn)投資的高景氣度主要來自于旺盛的房地產(chǎn)銷售；進(jìn)入下半年，房地產(chǎn)投資的景氣度仍將保持高位，呈溫和降溫的態(tài)勢。
具體來看，他對第一財經(jīng)表示，房地產(chǎn)投資維持高韌性的原因至少有三，其一，在住宅供地“兩集中”政策下，下半年房企繼續(xù)補(bǔ)庫存；其二，由于土地購置費通常滯后于實際土地交易，前期的高土地購置也會對整體房地產(chǎn)投資增長提供一定支持；其三，從中長期來看，城市更新和都市圈衛(wèi)星城建設(shè)將繼續(xù)推動房地產(chǎn)投資平穩(wěn)過渡。
“此外，近期發(fā)改委將保障性租賃住房納入公募REITs試點范圍，此舉從融資端為保障性租賃住房發(fā)展提供長期資金支持，房地產(chǎn)投資將迎來新風(fēng)口。”金文曦稱。
但在招商銀行(600036,股吧)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁安華看來，今年以來，房地產(chǎn)領(lǐng)域出臺、落實的新政將從土地和資金供給上對下半年房地產(chǎn)投資增長形成制約。
例如，6月初，財政部等四部門印發(fā)的“國有土地使用權(quán)出讓收入等劃轉(zhuǎn)稅務(wù)部門征收”，將打擊部分地區(qū)城投企業(yè)非市場化拿地行為，平抑土地溢價率；而房地產(chǎn)貸款“集中度”政策對房企的融資制約作用也將在下半年逐步顯現(xiàn)。
伴隨下半年房地產(chǎn)投資的溫和減速，誰來承接投資修復(fù)的動能？
中國民生銀行宏觀研究員王靜文對第一財經(jīng)分析稱，從政策導(dǎo)向和資金來源看，基建投資有望會成為下半年投資修復(fù)的主要動能。
張立群認(rèn)為，下半年，中國經(jīng)濟(jì)增長動能或有放緩跡象，而在增長趨弱之際，也是基建作為重要的逆周期調(diào)節(jié)手段，重點發(fā)力之時。
“基建投資的增長幅度主要取決于宏觀政策，特別是財政政策的支持力度。上半年，地方債發(fā)行和財政支出較慢，投向基建的財政資金有所減少，基建投資增長不及預(yù)期。”他進(jìn)一步指出。
相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1~5月一般公共預(yù)算支出中，與基建相關(guān)的城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)、交通運輸、節(jié)能環(huán)保、農(nóng)林水事務(wù)支出顯著下滑，兩年平均增速分別為-11.9%、-13.1%、-8.1%和-6.5%。
“財政支持減弱主要與今年財政政策重心的切換有關(guān)�！倍“踩A稱，進(jìn)入2021年，我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于穩(wěn)步復(fù)蘇的道路上，繼續(xù)實施宏觀逆周期調(diào)節(jié)政策的必要性下降，而防風(fēng)險、壓降廣義政府杠桿率的重要性逐步提升。因此，今年的財政支出更多向民生領(lǐng)域傾斜。
同時，作為基建資金重要來源的專項債，受財政部加強(qiáng)專項債監(jiān)管的影響，今年以來，地方政府對于專項債發(fā)行和使用更加謹(jǐn)慎，對基建投資形成制約。
財政部數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，今年地方政府專項債券已發(fā)行5726億元，僅完成全年計劃的16.51%。這一發(fā)行節(jié)奏較過去兩年明顯放緩。
“在財政后置的背景下，下半年基建投資在資金端得到的支持有望加強(qiáng)。” 丁安華表示，受需求和資金的雙重支撐，下半年基建投資增速有望邊際回升，全年保持溫和增長，基準(zhǔn)情形下全年同比增長5%。考慮到下半年財政空間充足，若經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期回落，基建投資將進(jìn)一步發(fā)力。
展望下半年，王軍稱，投資對于中國經(jīng)濟(jì)增長起關(guān)鍵性作用。考慮到制造業(yè)投資仍在低位、房地產(chǎn)投資大概率受限，整體固定資產(chǎn)投資的回暖有賴于基建投資，并在很大程度上依賴于政策力度，特別是地方政府專項債的發(fā)行狀況。
“整體來看，下半年，投資端的回暖預(yù)計逐季回落、整體維持在7%的較高水平�！蓖踯婎A(yù)測稱。
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