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密切關(guān)注外部沖擊 下半年貨幣政策繼續(xù)求穩(wěn)

2021-07-01 06:27:24 第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)  杜川

  [ 二季度例會(huì)在延續(xù)“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度,把握好政策時(shí)度效”的基礎(chǔ)上,也新增“防范外部沖擊”、“維護(hù)經(jīng)濟(jì)大局總體平穩(wěn),增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性”、“綜合施策支持區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展”、“優(yōu)化存款利率監(jiān)管,調(diào)整存款利率自律上限確定方式”等表述。 ]

  [ 6月24日起,央行打破3個(gè)月以來的慣例,已連續(xù)5個(gè)工作日提量開展300億元逆回購操作,對(duì)市場(chǎng)呵護(hù)之情可見一斑。 ]

  在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體超常規(guī)刺激易放難收的國際環(huán)境下,中國經(jīng)濟(jì)政策面臨輸入性通脹、內(nèi)部人口老齡化等多方挑戰(zhàn),在此背景下,下半年貨幣政策走向備受市場(chǎng)關(guān)注。

  多位市場(chǎng)專家分析認(rèn)為,今年以來,為保持宏觀政策連續(xù)性、穩(wěn)定性,貨幣政策定力十足。預(yù)計(jì)下半年,貨幣政策將進(jìn)入一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的觀察期,取向不變。重心將繼續(xù)聚焦國內(nèi),操作上將繼續(xù)保持靈活精準(zhǔn)、合理適度,流動(dòng)維持合理寬裕,重點(diǎn)將關(guān)注基本面出現(xiàn)的邊際變化,更加強(qiáng)調(diào)政策的精準(zhǔn)性和高效性。

  80次等量逆回購操作,持續(xù)釋放穩(wěn)的信號(hào)

  總體來看,今年以來貨幣政策穩(wěn)字當(dāng)頭,保持流動(dòng)性合理充裕,促進(jìn)貨幣信貸合理增長(zhǎng),為宏觀政策向常態(tài)化回歸奠定了基礎(chǔ),也對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了穩(wěn)固支持。

  6月23日,央行繼續(xù)在公開市場(chǎng)開展7天期逆回購操作,操作量連續(xù)第80次穩(wěn)定在100億元,中標(biāo)利率亦在2.2%水平保持不變,持續(xù)釋放穩(wěn)的信號(hào)。

  除了慣例操作外,為維護(hù)半年末流動(dòng)性平穩(wěn),6月24日起,央行打破3個(gè)月以來的慣例,已連續(xù)5個(gè)工作日提量開展300億元逆回購操作,對(duì)市場(chǎng)呵護(hù)之情可見一斑。

  此外,中期借貸便利(MLF)保持等量續(xù)作也體現(xiàn)出央行堅(jiān)持貨幣政策穩(wěn)字當(dāng)頭的立場(chǎng)。6月15日,央行開展2000億元1年期MLF操作,中標(biāo)利率為2.95%,持平上次;至此,MLF利率已連續(xù)15個(gè)月保持不變。

  “總體而言,上半年無論是貨幣政策還是財(cái)政政策,在操作層面都較為中性,貨幣穩(wěn)中偏松,財(cái)政積極有度!中信證券(600030,股吧)研究所副所長(zhǎng)明明對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示,上半年貨幣政策穩(wěn)中偏松,面對(duì)通脹上行風(fēng)險(xiǎn),貨幣政策始終維持平穩(wěn)操作,一方面是央行連續(xù)80個(gè)交易日均開展100億元7天期逆回購操作,成為今年以來的慣例操作;另一方面是MLF始終小幅縮量或等量續(xù)作。此外,在信貸政策方面,央行對(duì)房地產(chǎn)領(lǐng)域貸款、非標(biāo)資產(chǎn)等保持限制和壓降態(tài)度。

  2021年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出,今年以來穩(wěn)健的貨幣政策堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭,體現(xiàn)了前瞻性、主動(dòng)性、精準(zhǔn)性和有效性,對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度穩(wěn)固;中國人民銀行貨幣政策委員會(huì)2021年第二季度例會(huì)也表示,穩(wěn)健的貨幣政策保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性,科學(xué)管理市場(chǎng)預(yù)期,大力服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì),有效防控金融風(fēng)險(xiǎn)。貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革紅利持續(xù)釋放,貨幣政策傳導(dǎo)效率增強(qiáng),貸款利率穩(wěn)中有降,人民幣匯率預(yù)期平穩(wěn),雙向浮動(dòng)彈性增強(qiáng),發(fā)揮了宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器功能。

  在穩(wěn)而準(zhǔn)的背景下,貨幣政策操作有效性愈發(fā)凸顯。從5月金融數(shù)據(jù)來看,貸款對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度穩(wěn)固。5月份人民幣貸款增加1.5萬億元,比上年同期多增143億元,比2019年同期多增3127億元。前5個(gè)月新增人民幣貸款10.6萬億元,同比多增3590億元,繼續(xù)保持同比多增態(tài)勢(shì)。

  在明明看來,上半年的財(cái)政政策在穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡中更強(qiáng)調(diào)防風(fēng)險(xiǎn),財(cái)政政策積極的力度較弱。政府債券發(fā)行方面,今年地方債發(fā)行節(jié)奏明顯偏慢,城投債融資放緩,體現(xiàn)為政府信用收縮。財(cái)政資金的使用方面,財(cái)政支出節(jié)奏也顯著慢于往年。綜合這些因素,政策開始逐漸由穩(wěn)增長(zhǎng)向防風(fēng)險(xiǎn)傾斜。

  復(fù)雜形勢(shì)下,貨幣政策如何增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)韌性?

  一邊是面臨輸入性通貨膨脹的壓力,一邊是來自內(nèi)部人口老齡化的挑戰(zhàn),社會(huì)各界對(duì)下半年貨幣政策如何調(diào)整頗為關(guān)注。

  受國際大宗商品價(jià)格的影響,今年以來PPI快速攀升。對(duì)于當(dāng)前通脹態(tài)勢(shì),市場(chǎng)普遍存在擔(dān)憂。比如,輸入性通脹壓力會(huì)否階段性推高我國PPI漲幅,進(jìn)而傳導(dǎo)至CPI等。

  央行行長(zhǎng)易綱期指出,外部的疫情形勢(shì)、經(jīng)濟(jì)回升、宏觀形勢(shì)和宏觀政策等都存在不確定性,對(duì)來自各方面通脹和通縮的壓力均不可掉以輕心。

  相比一季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì),二季度例會(huì)在延續(xù)“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度,把握好政策時(shí)度效”的基礎(chǔ)上,也新增“防范外部沖擊”、“維護(hù)經(jīng)濟(jì)大局總體平穩(wěn),增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性”、“綜合施策支持區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展”、“優(yōu)化存款利率監(jiān)管,調(diào)整存款利率自律上限確定方式”等表述。

  “這表明在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的情況下,風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)或主要源于外部沖擊!泵髅髡J(rèn)為,防范外部沖擊主要包括兩個(gè)方面:一是防范美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊的沖擊,從美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度來看,美聯(lián)儲(chǔ)開啟Taper(縮減購債/資產(chǎn)購買縮減)大概率只是時(shí)間問題,一旦美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣,那么將對(duì)我國產(chǎn)生沖擊,包括人民幣可能面臨階段性貶值壓力,資本可能面臨流出壓力;二是防范周邊國家疫情進(jìn)一步惡化并對(duì)我國生產(chǎn)生活造成影響。

  植信投資研究院高級(jí)研究員王好認(rèn)為,二季度例會(huì)表述體現(xiàn)出貨幣當(dāng)局對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷偏謹(jǐn)慎。一方面,會(huì)議認(rèn)為“我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中加固、穩(wěn)中向好”,但另一方面,也承認(rèn)國內(nèi)外環(huán)境依然復(fù)雜嚴(yán)峻。另外,會(huì)議淡化了物價(jià)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不平衡的影響,對(duì)地方政府隱性債務(wù)等關(guān)鍵問題也沒有涉及,但增加了“防范外部沖擊”、“維護(hù)經(jīng)濟(jì)大局總體平穩(wěn),增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性”等內(nèi)容。這表明,政策可能會(huì)密切關(guān)注外部沖擊的影響。

  綜合來看,對(duì)于下半年貨幣政策,專家認(rèn)為,貨幣政策大概率將保持適度寬松,不會(huì)出現(xiàn)明顯的收或放,政策利率或不會(huì)變化。

  明明認(rèn)為,要處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系,很可能是需要處理好政策的協(xié)調(diào)配合,一方面是貨幣政策在海外貨幣政策退潮的過程中難以寬松,另一方面是通過財(cái)政政策逐步發(fā)力來增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性。

  王好認(rèn)為,二季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)釋放的信息更加突出穩(wěn)健和“以我為主”,貨幣政策可能進(jìn)一步回歸常態(tài)。目前,政策強(qiáng)調(diào)保持經(jīng)濟(jì)在合理區(qū)間運(yùn)行,對(duì)內(nèi)要處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)與防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系,對(duì)外要防范外部沖擊,維護(hù)經(jīng)濟(jì)大局總體平穩(wěn)。因此,貨幣政策將進(jìn)入一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的觀察期。貨幣政策重心將繼續(xù)聚焦國內(nèi),操作保持靈活精準(zhǔn)、合理適度,流動(dòng)維持合理寬裕,重點(diǎn)將關(guān)注基本面出現(xiàn)的邊際變化,更加強(qiáng)調(diào)政策的精準(zhǔn)性和高效性。

  王好稱,下半年,穩(wěn)健貨幣政策大概率將保持適度寬松。數(shù)量上,下半年政府債券發(fā)行數(shù)量增加將對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生較為明顯的擾動(dòng),這會(huì)導(dǎo)致資金利率脫離低位,穩(wěn)步回升,并有可能進(jìn)一步作用于貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)?紤]到當(dāng)前政府債券發(fā)行數(shù)量和付息壓力逐漸加大,信用債市場(chǎng)情緒持續(xù)偏冷,以及信用風(fēng)險(xiǎn)事件規(guī)模和影響有所擴(kuò)大,下半年貨幣政策宜保持適度寬松,資金價(jià)格不宜出現(xiàn)明顯抬升或大幅波動(dòng)。

(責(zé)任編輯:王治強(qiáng) HF013)
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