智通財經(jīng)APP獲悉，東方證券發(fā)布研報稱，當(dāng)前在監(jiān)管部門防空轉(zhuǎn)擠水分的政策基調(diào)下，銀行業(yè)正逐步摒棄規(guī)模情結(jié)，逐步適應(yīng)低增長新常態(tài)，新增社融、信貸、貨幣供應(yīng)量正向更高效、更真實的方向轉(zhuǎn)變，與名義經(jīng)濟(jì)增長和實體需求更加匹配�？紤]到24年以來包括手工補息監(jiān)管等系列負(fù)債成本監(jiān)管政策對息差正面沖擊，以及6月以來包括十年期國債收益率的超預(yù)期下行帶來的債券投資收益的較好表現(xiàn)，預(yù)計銀行中報相對于一季報有邊際向好的趨勢；同時考慮到經(jīng)濟(jì)運行態(tài)勢、實體需求現(xiàn)狀以及上半年相對較慢的財政節(jié)奏，關(guān)注Q3財政節(jié)奏提速的可能性。
東方證券主要觀點如下：
降息釋放穩(wěn)增長信號，實現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)決心堅定。二季度GDP同比增長4.7%，較一季度有所放緩，此次降息是對三中全會“堅定不移實現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)”的響應(yīng)，彰顯了中央穩(wěn)增長的決心。降息時點選在7月，一是經(jīng)過前期的手工補息整改，凈息差對降息的掣肘部分緩解；二是6月美國CPI增速超預(yù)期回落，美聯(lián)儲降息預(yù)期強化，匯率制約邊際減弱下貨幣政策更為聚焦國內(nèi)。
或拖累上市銀行息差2.5bp，手工補息監(jiān)管已經(jīng)在負(fù)債成本端預(yù)留了空間，銀行業(yè)受影響程度可控。基于23年末重定價結(jié)構(gòu)、到期日結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)余額靜態(tài)測算，此次LPR下調(diào)或拖累上市銀行凈息差2.46bp，預(yù)計影響更多體現(xiàn)在25年。盡管此次降息前并無存款掛牌利率的調(diào)降，但二季度的手工補息監(jiān)管對銀行息差的正面作用或超5bp，且無需等待重定價，綜合來看銀行息差面臨的影響較為可控。
OMO利率的政策利率地位進(jìn)一步明確，利率傳導(dǎo)機制更為明晰。如何理解OMO利率以及逆回購招標(biāo)方式的變化？一是進(jìn)一步明確OMO利率的政策利率地位，而MLF利率的政策利率色彩趨于淡化，OMO-LPR的利率傳導(dǎo)機制得以明晰；二是由價格招標(biāo)改為數(shù)量招標(biāo)，實質(zhì)上也降低了操作成本，提高了政策的市場化程度。
MLF質(zhì)押品階段性放寬，或可為央行提供更大的借券操作規(guī)模。7月1日，央行公告“于近期面向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商開展國債借入操作”，明確將視債券市場運行情況，持續(xù)借入并賣出國債。此次央行公告階段性減免MLF質(zhì)押品，面向有出售中長期債券需求的機構(gòu)。MLF質(zhì)押品包括國債、央票、政金債、高等級信用債等，減免后意味著部分作為質(zhì)押品的債券將得到釋放，或可為央行提供更大的借券操作規(guī)模。
新的貨幣政策框架已現(xiàn)雛形，Q4或可能再迎一次降息。預(yù)計央行將進(jìn)一步理順由短及長的傳導(dǎo)機制，配合利率走廊的適度收窄完善利率調(diào)控機制，同時在防范風(fēng)險視角下持續(xù)關(guān)注收益率曲線的管控。如何展望年內(nèi)貨幣政策走向？一是銀行息差仍有下行壓力，而降低社會融資成本、刺激經(jīng)濟(jì)需求的政策訴求較為明確，預(yù)計后續(xù)可能迎來新一輪的存款掛牌利率下調(diào)，為貸款降息創(chuàng)造空間；二是9月美聯(lián)儲降息若落地，不排除國內(nèi)再度降息的可能性，降息幅度或不低于本次。
現(xiàn)階段關(guān)注兩條投資主線：一是，在全社會預(yù)期回報率和廣譜利率下行的背景下，紅利策略仍將具備吸引力，建議關(guān)注經(jīng)營穩(wěn)健高分紅的國有五大行。二是，基本面邊際改善且估值、股息、基本面、交易層面具備比較優(yōu)勢的銀行，重點推薦渝農(nóng)商行(601077.SH)，以及區(qū)域信貸需求存在阿爾法或者有重點政策傾斜的優(yōu)質(zhì)城商行，建議關(guān)注成都銀行(601838.SH)、杭州銀行(600926.SH)等。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；流動性環(huán)境超預(yù)期收緊；假設(shè)變動對測算結(jié)果影響的相關(guān)風(fēng)險。
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