智通財經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研報稱，2024 年食飲投資策略主線是低估值優(yōu)質(zhì)確定性成長+高股息率，輔線是經(jīng)營改善，隨著穩(wěn)定政策持續(xù)加碼和風(fēng)險偏好變化，主動改革和經(jīng)營改善型公司值得加大重視，尤其部分公司初步得到數(shù)據(jù)驗證，如三只松鼠(300783.SZ)。白酒淡季低位布局為主，推薦瀘州老窖(000568.SZ)等，建議關(guān)注：珍酒李渡(06979)等。大眾品看好成本紅利的啤酒和部分零食調(diào)味品，燕京啤酒(000729.SZ)等。建議關(guān)注：香飄飄(603711.SH)。高股息推薦：頤海國際(01579)等。
東吳證券主要觀點如下：
本周專題以以日本乳制品行業(yè)為鑒，簡要展望國內(nèi)乳制品消費空間和乳企增量發(fā)展方向。
酸奶、奶酪為日本乳業(yè)結(jié)構(gòu)升級主要方向，高附加值賽道格局集中。
（1）日本人均消費已增長緩慢：日本乳制品行業(yè)起步于 20 世紀(jì) 60 年代，政策推動下液奶/固態(tài)乳制品人均年消費量從 1960 年的 10.7/10.5kg 提升到 1985 年的35.2/35kg，1986 年起固態(tài)乳制品人均消費量超過液奶，2000 年前后日本人均乳制品消費量見頂，此后穩(wěn)定在 90kg 上下。（2）市場規(guī)模高位穩(wěn)定：2023 年日本乳制品市場規(guī)模達到 23013 億日元（約 1061 億人民幣），同比+4.5%，2009-2023 年市場規(guī)模復(fù)合增速 1.1%，其中量價復(fù)合增速分別為-1.13%/2.3%，價增為市場規(guī)模保持穩(wěn)定的主要動力，酸奶、奶酪等高附加值乳制品占比提升帶來的價增為市場規(guī)模保持穩(wěn)定的主要動力。（3）高附加值品類集中度高：日本 95+%的生鮮乳由指定生產(chǎn)者團隊控制，下游乳企話語權(quán)較低，液奶和基礎(chǔ)產(chǎn)品集中度低于我國，但酸奶、奶酪等高附加值賽道集中度較高，2023 年日本奶酪/酸奶 CR4 分別為 61.8%/62.6%，其中奶酪龍頭雪印和酸奶龍頭養(yǎng)樂多市占率分別達到 26.2%/22.5%。
日本乳企表現(xiàn)：功能化產(chǎn)品持續(xù)升級+內(nèi)部降本增效，百年明治歷久彌新。
明治集團成立于 1916 年，于制糖業(yè)起家至今業(yè)務(wù)已覆蓋藥品、酸奶&奶酪、保健品、巧克力糖果、飲用奶等，2022 年明治嬰配粉/酸奶/巧克力等多業(yè)務(wù)在日本本土市占率領(lǐng)先。明治歷久彌新核心在于堅持創(chuàng)新研發(fā)，典型的是其酸奶業(yè)務(wù)持續(xù)功能化創(chuàng)新。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級+內(nèi)部降本增效，明治營業(yè)利潤率/歸母凈利率從 2009 年的 3%/1%提升到 2023 年的 8%/5%，盈利能力改善顯著。
我國乳業(yè)消費結(jié)構(gòu)升級空間廣闊，乳企創(chuàng)新和盈利提升潛力可期。
（1）行業(yè)：2022 年我國人均液態(tài)奶消費量 18.3kg，較日本的 32.8kg 仍有較大差距，且從消費結(jié)構(gòu)來看，我國乳制品消費結(jié)構(gòu)較為初級，酸奶、奶酪等高附加值產(chǎn)品消費占比遠(yuǎn)低于日本，液態(tài)奶中常溫奶占比遠(yuǎn)高于日本，未來隨著中國本土消費意識提升和消費力累積，酸奶、奶酪、鮮奶等品類發(fā)展?jié)摿^大。（2）區(qū)域乳企：2023 年我國酸奶市場 CR2=55.4%，區(qū)域乳企如新乳業(yè)著眼從多元化口味產(chǎn)品、新消費場景等角度營銷和開發(fā)新品，2014-2023 年市占率逐步提升；低溫鮮奶市場格局分散，區(qū)域乳企割據(jù)競爭，光明在華東區(qū)域以鮮奶起家，品牌力強勁，西北區(qū)域鮮奶龍頭為新乳業(yè)，華北地區(qū)則為三元，未來隨著低溫鮮奶市場擴容，區(qū)域乳企有望持續(xù)受益。（3）龍頭乳企創(chuàng)新潛力大：日企明治雖然多元化成功，但其乳業(yè)創(chuàng)新非常持續(xù)和領(lǐng)先，我們認(rèn)為我國乳企龍頭業(yè)務(wù)多元化有潛力，非乳制品業(yè)務(wù)有延伸空間；創(chuàng)新和高附加值品類發(fā)力有空間，在乳制品領(lǐng)域中有望繼續(xù)提升奶酪等高端產(chǎn)品占比。盈利能力上看，當(dāng)前伊利毛利率、歸母凈利率和明治控股接近，但考慮到我國原料價格更低、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級空間較大，費用率壓縮下龍頭乳企盈利仍有提升空間。
板塊核心觀點推薦：
2024 年食飲投資策略主線是低估值優(yōu)質(zhì)確定性成長+高股息率，輔線是經(jīng)營改善，隨著穩(wěn)定政策持續(xù)加碼和風(fēng)險偏好變化，主動改革和經(jīng)營改善型公司值得加大重視，尤其部分公司初步得到數(shù)據(jù)驗證，如三只松鼠。白酒淡季低位布局為主，推薦瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒、今世緣、迎駕貢酒、老白干酒；貴州茅臺、五糧液等，建議關(guān)注：珍酒李渡、伊力特。大眾品看好成本紅利的啤酒和部分零食調(diào)味品，燕京啤酒、青島啤酒、重慶啤酒、三只松鼠、鹽津鋪子、勁仔食品、千禾味業(yè)、安井食品、中炬高新。建議關(guān)注：香飄飄。高股息推薦：頤海國際、海底撈、養(yǎng)元飲品、承德露露。
風(fēng)險提示：
原材料成本波動預(yù)期、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、食品安全問題。
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