國聯(lián)證券：Q2景氣或持續(xù)回升 核心資產(chǎn)或逐步回歸

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國聯(lián)證券發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，5月以來，紅利資產(chǎn)持續(xù)上行，小微盤+賽道相對(duì)回落，表明市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期仍然相對(duì)悲觀。近期市場(chǎng)最大的變化在于景氣有效性的回升; 在景氣有效性回升過程中，市場(chǎng)風(fēng)格逐漸從紅利風(fēng)格向核心資產(chǎn)過渡。中期看，如果景氣無法持續(xù)上行，建議關(guān)注三表底部的相關(guān)行業(yè);偏產(chǎn)能重資產(chǎn)模式的：面板、電機(jī)、紙包裝、養(yǎng)殖、工程機(jī)械;偏渠道輕資產(chǎn)模式的：化藥、家紡、廚電。

周度專題：Q2景氣或持續(xù)回升，核心資產(chǎn)或逐步回歸

5月以來，紅利資產(chǎn)持續(xù)上行，小微盤+賽道相對(duì)回落，表明市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期仍然相對(duì)悲觀。經(jīng)濟(jì)高相關(guān)性行業(yè)持續(xù)回落，外資同樣在減持對(duì)經(jīng)濟(jì)暴露較高的行業(yè)。

近期市場(chǎng)最大的變化在于景氣有效性的回升。在景氣有效性回升過程中，市場(chǎng)風(fēng)格逐漸從紅利風(fēng)格向核心資產(chǎn)過渡。此外，雖然短期宏觀數(shù)據(jù)有所回落，但二季度景氣仍有望持續(xù)改善。季度平滑的PMI水平仍在持續(xù)向上，表明二季度仍有望維持景氣改善;但訂單的邊際回落表明三季度景氣度或有波折。

中期看，如果景氣無法持續(xù)上行，關(guān)注三表底部的相關(guān)行業(yè)。如果后續(xù)需求缺乏彈性，格局改善仍然能支撐行業(yè)內(nèi)龍頭公司的利潤改善。

情緒與估值

我們對(duì)風(fēng)格的理解：中長(zhǎng)期，風(fēng)格由相對(duì)景氣決定，并體現(xiàn)在相對(duì)估值中。短期，風(fēng)格受到相對(duì)情緒擾動(dòng)，并體現(xiàn)在相對(duì)熱度中。我們從估值和情緒兩個(gè)維度，對(duì)當(dāng)下市場(chǎng)風(fēng)格作了橫向和縱向比較：

估值層面，上周平均相對(duì)估值溢價(jià)抬升的行業(yè)包括煤炭、石化、汽車等;

交易層面，上周平均相對(duì)熱度抬升明顯的行業(yè)包括電子、軍工、電新等;

大類風(fēng)格上，必選消費(fèi)相對(duì)金融短期熱度降至低位。

近期市場(chǎng)觀點(diǎn)

5月PMI回落是不是意味著基本面再度轉(zhuǎn)弱?價(jià)格慢慢強(qiáng)于量，微觀強(qiáng)于宏觀。雖然5月PMI中生產(chǎn)、訂單等分項(xiàng)有所回落，但價(jià)格相對(duì)韌性。這與通脹等數(shù)據(jù)反映的價(jià)格情況佐證。一季度大家體感量強(qiáng)價(jià)弱，二季度或有所改觀。另外，從上市公司的報(bào)表來看，微觀比宏觀強(qiáng)，尤其在價(jià)格端。例如，非金融企業(yè)的毛利率是見底向上的。

當(dāng)總量沒彈性的時(shí)候，“格局改善”是關(guān)鍵。我們認(rèn)為“當(dāng)一致預(yù)期陷于總需求缺乏彈性”的負(fù)循環(huán)中，企業(yè)由于出清后競(jìng)爭(zhēng)格局改善，利潤表的彈性反而容易超預(yù)期。背后的邏輯在于，格局的改善，利潤表對(duì)需求的彈性要求會(huì)降低。