港股市場在經(jīng)歷了2023年觸底之后，大幅回暖，從指數(shù)看，恒生指數(shù)本輪上漲始于4月22日，至最高點5月20日上漲高達21.65%，逼近20000點大關(guān)。
大趨勢向好，為業(yè)績向好的企業(yè)提供了支撐，如騰訊、小米、美團、復(fù)星國際等，走出了一波大行情，拉長時間線看，自3月28日至最高點5月20日，恒生指數(shù)上漲19.28%，騰訊30.79%，美團37.21%，小米35.09%，相較于互聯(lián)網(wǎng)公司，家庭消費巨頭復(fù)星國際漲幅則高達30.38%，毫不遜色于巨頭。幾大互聯(lián)網(wǎng)巨頭企業(yè)，市場分析偏多，下面以復(fù)星為例挖掘背后邏輯樣本。
一、強勁的阿爾法-財務(wù)結(jié)構(gòu)
復(fù)星這波估值修復(fù)，與財報期后市場確定性預(yù)期加強有很大關(guān)系，個人認為復(fù)星國際已經(jīng)具備比較強的α和β屬性。
阿爾法屬性體現(xiàn)在業(yè)績穩(wěn)健增長和不斷優(yōu)化的財務(wù)結(jié)構(gòu)上，財報顯示，復(fù)星國際最近幾年營收一直是穩(wěn)定增長的，在2023年實現(xiàn)營業(yè)收入為1982億元，同比上升8.6%，四大核心子公司豫園股份(600655)、復(fù)星醫(yī)藥(600196)、復(fù)星葡萄牙保險和復(fù)星旅文，總收入達1426.9億元，同比增長8%，旅文成功實現(xiàn)扭虧為盈。做大規(guī)模的同時，也在不斷做強，2023年實現(xiàn)歸母凈利潤為人民幣13.791億元，同比增長人民幣22.1億元，這是復(fù)星競爭力提升的最直接表現(xiàn)。
優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)是復(fù)星一直在做的事，復(fù)星國際合并報表層面有息債務(wù)較2022年末降低人民幣150億元，集團層面有息負債較2022年末下降人民幣92億元，合并報表和集團層面?zhèn)鶆?wù)總量持續(xù)下降；合并報表層面總債務(wù)占總資本比率為50.4%，較2022年末降低2.9個百分點，可以看到復(fù)星這兩年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率明顯好轉(zhuǎn)。
具體到案例看，4月，復(fù)星將比利時最大保險公司Ageas的已發(fā)行股份8.19%的股份出售給法國巴黎銀行，復(fù)星獲得約6.26億至6.70億歐元的交易對價，并預(yù)計實現(xiàn)稅前利潤約6,000萬至6,500萬歐元。
在做強阿爾法的同時，出海的β是復(fù)星另一個增長引擎。
二、全球化β屬性
在2023年實現(xiàn)海外收入892億元，同比增長6%，占總收入的45%。核心業(yè)務(wù)在全球化方面均有所發(fā)力。
復(fù)星旅文今年Q1旅游運營營業(yè)額71.58億元，同比增長15.8%。今年首季度，Club Med的營業(yè)額(按一致匯率計)60.82億元，按年增加15.2%，且2022年同期增長約66.2%，復(fù)星旅文全球業(yè)務(wù)持續(xù)向好。估算每年收入15%左右增長，自然增長加漲價，利潤彈性還是比較大的。
復(fù)宏漢霖自主研發(fā)的中歐雙批單抗藥物漢曲優(yōu)已在全球超過40個國家和地區(qū)獲批上市，是獲批上市國家和地區(qū)最多的國產(chǎn)生物類似藥。舍得酒業(yè)(600702)已進入31個國家和地區(qū)，2023年海外營收同比增長86.94%。復(fù)星葡萄牙保險持續(xù)擴大南美、非洲等域外市場，總保費17億歐元，同比增長11%。
三、稀缺的價值洼地
最后來看一下復(fù)星國際的估值，最近五年復(fù)星國際的PB一直在低位運行，市凈率低的股票，每股凈資產(chǎn)就越高，也就說明其投資價值較高。當前復(fù)星國際市值360多億，PB僅0.27倍，幾乎是過去10年的新低，旗下幾個核心子公司加起來的市值要遠超復(fù)星國際母公司的市值。
這幾年，復(fù)星一方面大舉退出非核心業(yè)務(wù)，持續(xù)降債；一方面以科創(chuàng)和全球化能力做強主業(yè)，讓產(chǎn)業(yè)更能打更有盈利力。中國+全球化家庭消費足夠大的市場，成熟可復(fù)制的商業(yè)模式，復(fù)星用過往業(yè)績證明了自己的能力，往后看，有望實現(xiàn)業(yè)績增長+牛市估值提升的“戴維斯雙擊”。
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