中銀證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家管濤：人民幣匯率“止跌反彈”提升貨幣政策有自主性，有利于我國金融開放

　　“7只是一個數(shù)字，不是了不起的事情。去年9月中旬，人民幣時隔兩年又再次跌破7，我們外匯供求基本平衡，市場也是低買高賣，到了去年12月初的時候，人民幣又升回到7以內(nèi)，所以7并不是很重要的事情。重要的是，當(dāng)人民幣匯率有彈性以后，有可能會在資本流動發(fā)生劇烈波動的時候，減輕對資本外匯管制手段的依賴，可以讓貨幣政策有自主性，這對于中國金融開放是有積極意義的�！�2月25日，中銀證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家管濤在“第五屆全球財富管理論壇——經(jīng)濟重構(gòu)中的財富管理態(tài)勢”上表示。

　　以下為部分發(fā)言實錄：

　　主持人（林�。�：下面請管濤老師回答一個不一樣的問題，您的經(jīng)歷最特殊，在我們嘉賓里面，您長期是在國家外匯管理局國際收支司擔(dān)任領(lǐng)導(dǎo)職務(wù)，在外匯政策方面做了很多研究，既是專家學(xué)者，又是政府官員，現(xiàn)在又進入企業(yè)，在金融機構(gòu)里邊工作，您的視角很特別，您過去兩三年發(fā)生的特別有趣有戲劇性一件事情，想聽聽您的講解：人民幣匯率的大幅變化，兩三年之前基本上人民幣6.9-7.1%之間小幅波動，疫情開始曾經(jīng)上漲到6.3%，又曾經(jīng)貶值到了7.25%，現(xiàn)在又回到了6.9%的水平，三年時間這么一個大的變化，從終點又回到了起點，想聽聽您做一個分析。

　　管濤：確實人民幣匯率出現(xiàn)了有漲有跌的行情，這也是驗證了非常古老的話題，從國內(nèi)外經(jīng)驗來看，金融開放和僵化的匯率政策是一個危險的組合，亞洲金融危機就是因為匯率選擇不當(dāng)最后以危機收場。中國這幾年經(jīng)歷了人民幣匯率的起伏變化，剛才林老師講了一下人民幣匯率的變化。2020年年初之前，人民幣匯率6、7塊錢水平，由于疫情爆發(fā)，人民幣一路振蕩下跌，到2020年5月底跌到7.2塊錢，從6月份開始人民幣振蕩升值，升到去年的3月份6.3元附近。去年3月份以后人民幣又開始振蕩走低，跌到11月初7.3元附近。從2018年4月初6.28元跌到2020年5月底的7.2元，用了26個時間。而這次從6.30跌到7.30，只用了8個月時間。這個調(diào)整速度是1994年初匯率并軌以來最快的，幅度也是最深的。去年11月份，人民幣又開始振蕩升值，到今年年初用了兩個來月時間，1月初人民幣又升到了6.7，最近從6.7跌破6.9又用了一個月時間。所以，我們說人民幣升值還是貶值，一定要說清楚是什么時間發(fā)生的事情。單純講人民幣強或者弱，可能是“雞同鴨講”。從這段時間人民幣匯率的波動，我有以下幾個體會：

　　第一，這再次印證了7只是一個數(shù)字，不是了不起的事情。去年9月中旬，人民幣時隔兩年又再次跌破7，但當(dāng)時我們外匯供求基本平衡，市場也是低買高賣。到了去年12月初的時候，人民幣又升回到7以內(nèi)，不到3個月時間�？梢姡�7確實并不是很重要的事情。

　　第二，我們驗證了當(dāng)人民幣匯率有彈性以后，確實貨幣政策有自己的自主性。去年為了穩(wěn)增長，又是降準(zhǔn)和降息。過去，不論降準(zhǔn)和降息，都被認(rèn)為是非常重要的貨幣刺激信號，2015年“811匯改”的時候就不敢隨意動用降準(zhǔn)降息的措施。但是，去年通過降準(zhǔn)降息，包括進一步釋放利率市場化改革紅利，企業(yè)借貸成本已經(jīng)降至有數(shù)據(jù)以來的最低。這里面有一個非常重要的條件，就是人民幣匯率有漲有跌、雙向波動的彈性增加。當(dāng)然，去年中美貨幣政策分化，中美利差收斂甚至倒掛，也是人民幣匯率走低的原因。

　　第三，由于人民幣匯率有彈性，有可能會在資本流動發(fā)生劇烈波動的時候，減輕對資本外匯管制手段的依賴。盡管去年8個月時間人民幣調(diào)整了10%以上，但人民銀行、外匯局除了重啟了部分宏觀審慎措施外，沒有引入新的限流出措施，甚至加快了對外開放，比方說加快了境內(nèi)債券市場開放，擴大了境內(nèi)企業(yè)對外自主借債試點，同時擴大了國內(nèi)一級債券市場——熊貓債市場的開放。通常在人民幣匯率承壓的情況下，過去我們是不可能開放資本流出的。加快境內(nèi)債券市場國際化，恰恰是因為匯率有彈性了，成為了吸收內(nèi)部外部變動的減振器。

　　第四，經(jīng)濟強，貨幣強。不論是2020年下半年人民幣升值，還是去年人民幣止跌反彈，都是如此。2020年下半年，因為國內(nèi)疫情防控好、經(jīng)濟復(fù)蘇快、中美利差大、美元走勢弱，人民幣7個月時間就升了將近10%。去年11月份到今年年初人民幣從7.3升到6.7附近，升了百分之八九，比2020年下半年升值幅度還大，又是因為我們從11月初開始優(yōu)化防疫政策，調(diào)整房地產(chǎn)調(diào)控，改善了大家對中國經(jīng)濟復(fù)蘇前景預(yù)期，人民幣匯率開始止跌反彈了。總之，人民幣匯率雙向波動、彈性增加，可以讓貨幣政策有自主性，并減輕對行政干預(yù)的依賴，這對于中國推動金融雙向開放是有積極意義的。

　　主持人（林�。�：進入第二輪討論，討論挑戰(zhàn)，每個人5分鐘，我們第一次發(fā)言機會交給管濤老師，順著您談?wù)摰脑掝}再跟進一下，您長期關(guān)注人民幣國際化問題，首先希望你能不能給大家分享一下國際化意味著什么，去年貨幣的變化對國際化有什么影響？自貿(mào)區(qū)的對外開放政策對國際化進程有什么樣的影響？

　　管濤：謝謝你的問題。貨幣國際化可以用自己貨幣對外償付，這有助于減輕國際清償能力的硬約束。對于很多新興市場的原罪之一，就是它們的貨幣不可以用于對外支付，必須得積累外匯儲備，如果可以對外支付，理論上就可以不用積累外匯或者少積累外匯儲備。再者，從貿(mào)易角度來講，如果用本幣可以規(guī)避匯率波動風(fēng)險。剛才講了，近年來人民幣匯率波動很大。如果我們對匯率波動風(fēng)險不重視，甚至?xí)�把主營利潤侵蝕掉。

　　前面講的第一個問題，由于人民幣匯率彈性增加以后，匯率政策比原來更加靈活了，讓我們在金融開放、人民幣國際化政策取向上變得更加自信了。大家有可能稍微留意，就會注意到一個關(guān)于人民幣國際化的表述，十九屆五中全會審議通過“十四五”規(guī)劃綱要的時候，關(guān)于人民幣國際化叫“穩(wěn)慎推進”；去年二十大，關(guān)于人民幣國際化提法叫做“有序推進”�！胺�(wěn)慎推進”既要穩(wěn)妥又要慎重，政策基調(diào)是偏穩(wěn)健的，但是這次提出“有序推進”比“穩(wěn)慎推進”更加積極了。長期以來，我們曾經(jīng)擔(dān)心匯率大起大落、資本大進大出對國內(nèi)經(jīng)濟金融帶來的沖擊，但是經(jīng)歷了去年極端市場情形的考驗后我們又更加有信心了。剛才前面講的比較細了，人民幣開始是漲，接著就跌。

　　8個月人民幣跌了10%，3個月不到又漲了9%，這再次驗證了中國是大型的開放經(jīng)濟體，我們對于跨境資本流動、人民幣匯率波動帶來的沖擊，抗風(fēng)險能力更強了。1998年，我們的資本外流（含凈誤差與遺漏）規(guī)模250億美元，它相當(dāng)于GDP的2.4%，去年我們資本項下凈流出3176億美元，才相當(dāng)于GDP的1.8%。這是大型開放經(jīng)濟體和小型開放經(jīng)濟體的區(qū)別，我們自己跟自己比，已經(jīng)有很大變化了。正是經(jīng)歷了去年以來市場動蕩的沖擊檢驗以后，這讓中國領(lǐng)導(dǎo)層對于擴大開放更加有信心了，提出了有序推進人民幣國際化，也同樣適用于有序推進金融雙向開放。

　　未來，這方面開放更加可以走得大膽一點。當(dāng)然，還要更好統(tǒng)籌發(fā)展和安全。在通州全球財富管理中心建設(shè)中，在人民幣國際化方面，既然上面給了很好的政策，我們能不能提供一些先行先試的探索經(jīng)驗。比方說，多研究推出一些人民幣計價的金融產(chǎn)品，包括資產(chǎn)負債，在這方面能不能有些創(chuàng)新。希望國內(nèi)金融中介機構(gòu)還有像橡樹資本這樣的海外機構(gòu)幫助我們共同促進、利用這樣一個試驗區(qū)，推動人民幣計價金融產(chǎn)品的發(fā)展。

　　主持人（林�。�：最后一輪現(xiàn)在還剩12分鐘時間，把討論稍微做一點小的聚焦，今天論壇大的主題叫做財富管理，我們在的地方是北京城市副中心，這兩件事情是相關(guān)的，北京城市副中心要打造全球財富管理中心的重要地位，2009年9月國務(wù)院發(fā)布的中國北京自由貿(mào)易實驗區(qū)總體方案，講到了在北京城市副中心建設(shè)全球財富管理中心，2021年8月，國務(wù)院發(fā)布另外一個文件，支持北京城市副中心高質(zhì)量發(fā)展的意見，也提到這個話題，但是提法有變化，叫做加快在北京城市副中心建設(shè)全球財富中心，我們就這個主題做小的展開，每個人3分鐘時間，要達到這樣的目標(biāo)，您覺得金融機構(gòu)、市場參與者還應(yīng)該做些什么，能夠促進目標(biāo)盡快達到？管司長。

　　管濤：這個題目我不太擅長回答，這個對我太具體了，我自己感覺全球財富管理中心，第一是，這個里面應(yīng)該聚集機構(gòu)，剛才孟總講了應(yīng)該變成生態(tài)，跟財富管理有關(guān)的機構(gòu)在這邊有足夠的集聚，既有中資機構(gòu)，也有外資機構(gòu)。第二，應(yīng)該有產(chǎn)品，有外幣的產(chǎn)品也有人民幣的產(chǎn)品，有境內(nèi)的，也有境外的產(chǎn)品，這塊應(yīng)該跟北京自貿(mào)區(qū)建設(shè)的一些目標(biāo)掛鉤。金融是服務(wù)實體經(jīng)濟的，在通州做肯定很大程度上服務(wù)北京的實體經(jīng)濟發(fā)展。第三，這里應(yīng)該是信息交流的平臺，不論是投資者，還是服務(wù)中介機構(gòu)還是監(jiān)管部門、學(xué)院院校，在這個平臺上大家應(yīng)該都可以交流。