五月底，隨著在美上市金融科技平臺一季報相繼披露，市場對于行業(yè)內(nèi)各家的表現(xiàn)做出了不同的解讀，不過從發(fā)布內(nèi)容來看，這些解讀大多圍繞一些傳統(tǒng)的財務(wù)數(shù)據(jù)的增減變化，并無新意可言。

基于此，筆者希望透過360數(shù)科、信也、樂信等一季報數(shù)據(jù)的變化，回答以下兩個問題：

1、業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)變化背后折射的行業(yè)趨勢是什么？

2、行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)+疫情反復(fù)影響下，各家真實的Take rate（營運利潤率）如何表現(xiàn)？

通過對上述兩個問題的解答，能讓讀者認(rèn)清金融科技行業(yè)現(xiàn)狀的同時，也能夠理清與把握行業(yè)的未來。

01

穩(wěn)規(guī)模、做長期、降杠桿、強平臺

通過對三家頭部平臺一季度業(yè)績報告的研讀，筆者覺得可以用穩(wěn)規(guī)模、做長期、降杠桿、控風(fēng)險、強平臺等12個關(guān)鍵詞來對行業(yè)的未來發(fā)展做個提煉，具體來看各個關(guān)鍵詞的核心要點。

穩(wěn)規(guī)模：主要指保持撮合交易規(guī)模穩(wěn)定增長。行業(yè)內(nèi)部經(jīng)過前期的洗牌及高速增長，目前已經(jīng)慢慢步入穩(wěn)定增長階段。這點可以從三家撮合交易規(guī)模及其環(huán)比增速直觀地觀察到。

從上圖不難發(fā)現(xiàn)，雖然季度撮合交易規(guī)模環(huán)比仍然呈現(xiàn)正增長的態(tài)勢，但是環(huán)比增速卻是呈現(xiàn)下滑的趨勢，

分析原因，一方面，季度撮合交易規(guī)模的基數(shù)在不斷地放大；另一方面，疫情的反復(fù)影響了企業(yè)繼續(xù)大規(guī)模擴張的信心。

因此，可以推斷的是，在后疫情時代，對于金融科技企業(yè)而言，也會與其他企業(yè)類似，以穩(wěn)為主，這也就決定了即使規(guī)模依然在增加，但是增速絕對不會像以前行業(yè)初期時候20%-30%的增速。

做長期：主要體現(xiàn)在借款期限上會越來越趨向于長期為主。

以上述三家為例：360數(shù)科的借款期限從2020Q1的8.2個月增至2022Q1的11個月，樂信與信也分別從同期的10.7個月增至12.3個月、8.4個月增至8.8個月。

出現(xiàn)這種情況的原因，主要是前端對客利率的變化。

2020年之前，行業(yè)對客利率還是以年化36%為主，部分違規(guī)平臺甚至通過巧立一些利息外收費項目，使得對客利率遠遠超過36%的這條紅線。

不過，隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，目前在美上市等企業(yè)已經(jīng)將對客利率調(diào)整至24%以內(nèi)，360數(shù)科甚至在進行年化18%產(chǎn)品的灰度測試。

在此背景下，前端對客利率的下調(diào)，消金企業(yè)如果想獲得更多的收入，在增收端唯一能做的就是通過提升借款期限來獲得更多的撮合服務(wù)收入。

降杠桿：主要體現(xiàn)在信貸規(guī)模與凈資產(chǎn)的比值呈現(xiàn)下降趨勢。無論是2020年螞蟻上市的被動擱淺，還是2021年京東數(shù)科暫停登陸科創(chuàng)板，近兩年監(jiān)管對于金融行業(yè)的重點監(jiān)管就體現(xiàn)在降杠桿。

在這個背景之下，借著科技及大數(shù)據(jù)發(fā)展起來的消費金融，當(dāng)然也就成為了監(jiān)管的重點對象。從各家杠桿率趨勢來看，雖然整體穩(wěn)中有降，但是部分平臺依然有近10倍左右的杠桿水平。

作為金融科技企業(yè)，保持這么高的杠桿率顯然是不符合自身業(yè)務(wù)定位及監(jiān)管要求的，因此對于消費金融的下半場，相信無風(fēng)險兜底的助貸平臺業(yè)務(wù)會成為從業(yè)者重點發(fā)力的方向之一。

強平臺：本質(zhì)上就是“科技的歸科技，金融的歸金融”，對于金融科技企業(yè)而言，就是做好持牌金融機構(gòu)的“技術(shù)顧問”，助力整個信貸流程環(huán)節(jié)中的貸前獲客、貸中風(fēng)險識別與把控、貸后催收及運營等環(huán)節(jié)，而不涉及信貸業(yè)務(wù)本身。

就目前行業(yè)內(nèi)各家公布的助貸數(shù)據(jù)來看，360數(shù)科、信也科技等平臺走在了前列。

具體來看，360數(shù)科純助貸業(yè)務(wù)的輕資產(chǎn)撮合交易規(guī)模從2020Q1的119億元增至2022Q1的533億元，增幅達到346.6%，同期輕資產(chǎn)在貸余額從168億元增至788億元，增幅達到377.2%。規(guī)模增加的同時，交易規(guī)模及在貸余額占總交易規(guī)模、總在貸余額的比重也雙雙突破50%。

從這點上來看，360數(shù)科已初具平臺化消費金融企業(yè)的特質(zhì)，給行業(yè)探明了一條可持續(xù)發(fā)展的方向。

02

Take rate折射行業(yè)方向：告別暴利，擁抱合規(guī)

為了更好地透過公開信息對行業(yè)盈利情況有個量化的可能性，筆者創(chuàng)建了Take rate 這個營運利潤指標(biāo)，該指標(biāo)的具體計算公式如下：

Take rate =借款利率-資金成本率-風(fēng)險壞賬率-運營成本率-營銷成本率

為了便于各家企業(yè)做出對比，筆者特意將該指標(biāo)及計算公式所涉及的計算因素都折算成了年化利率（IRR）口徑。

不難發(fā)現(xiàn)，一方面我們借助該公式得出企業(yè)的營運利潤率，另一方面我們也可以借助該公式計算出各家在剔除固定成本情況下的盈虧平衡點。即借助Take rate考量企業(yè)現(xiàn)有盈利情況，又憑借盈虧平衡點評估企業(yè)未來可降價的空間。相對地可以作為一個合理的量化工具與指標(biāo)。

以上述三家在美上市企業(yè)為例，我們從現(xiàn)有盈利水平及歷史盈利趨勢兩個方向來看這個指標(biāo)。

首先來看最新盈利情況表現(xiàn)，結(jié)合各家2022Q1公布的撮合收入、M6+逾期率、撮合成本、營銷成本、資金成本等業(yè)財數(shù)據(jù)，360數(shù)科、樂信、信也等三家2022Q1 Take rate表現(xiàn)如下：

從收入端對客利率來看，只有360數(shù)科降至了24%以內(nèi)，從Take rate來看，信也盈利水平相對最高，達到了7.7%，從盈虧平衡利率來看，360數(shù)科盈虧平衡利率最低，只需要16.4%的對客利率就可以覆蓋所有營運成本。

不難得出，360數(shù)科在成本端控制的最低，但其營運利潤表現(xiàn)并沒有優(yōu)于其他兩家。不過在行業(yè)對客利率趨向24%以內(nèi)的大方向下，在對客利率拉平的假設(shè)下，360數(shù)科憑借成本優(yōu)勢無疑會表現(xiàn)更為突出。

再來看2020Q1以來上述三家Take rate表現(xiàn)情況，具體對比參考圖表。從結(jié)果指標(biāo)Take rate來看，上述三家均呈現(xiàn)下降趨勢，特別是樂信及信也，降幅巨大。分析產(chǎn)生這種情況的原因，主要還是收入端的對客利率變化較大引起的。（如需圖表及更多分析，可聯(lián)系消妹微信：cfwxiaomei）

03

結(jié)語

伴隨著行業(yè)不合規(guī)平臺出清接近尾聲，在后疫情時代，存量平臺的競爭無疑會更加激烈，特別是流量見頂?shù)那闆r下，誰能夠在平臺化轉(zhuǎn)型、產(chǎn)品期限拉長、風(fēng)控應(yīng)變能力、杠桿可控等方面加強突破，那么它就能夠在未來的市場格局之中，提前卡住一個有力的競爭位置。

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xjj@xiaojinjie.com.cn

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