發(fā)展統(tǒng)一的資本市場(chǎng) 區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)如何與全國(guó)性證券市場(chǎng)銜接？

據(jù)新華社消息，《中共中央 國(guó)務(wù)院關(guān)于加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)的意見》（下稱《意見》）10日發(fā)布。

對(duì)于加快發(fā)展統(tǒng)一的資本市場(chǎng)，《意見》提出，選擇運(yùn)行安全規(guī)范、風(fēng)險(xiǎn)管理能力較強(qiáng)的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，開展制度和業(yè)務(wù)創(chuàng)新試點(diǎn)，加強(qiáng)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)和全國(guó)性證券市場(chǎng)板塊間的合作銜接。

“四板”如何與全國(guó)性證券市場(chǎng)銜接？專家稱或可考慮首先與北交所銜接

區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)俗稱“四板”，是主要服務(wù)于所在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)中小微企業(yè)的私募股權(quán)市場(chǎng)，主要從事中小微企業(yè)私募證券和股權(quán)的融資和轉(zhuǎn)讓活動(dòng)，是主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等公開市場(chǎng)的補(bǔ)充。

經(jīng)濟(jì)學(xué)者、允泰資本創(chuàng)始合伙人付立春對(duì)新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者表示，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)對(duì)于發(fā)展統(tǒng)一的資本市場(chǎng)非常有意義�！八陌濉笨梢钥醋魇枪�開市場(chǎng)的基礎(chǔ)層，并且是規(guī)模最大、范圍最廣的層次，其中孕育著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一些“潛力股”。

本次發(fā)布的《意見》提出打造統(tǒng)一的要素和資源市場(chǎng)，涉及五大市場(chǎng)，為何在“統(tǒng)一的資本市場(chǎng)”部分提及區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)？前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍對(duì)新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者表示，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)是未上市的市場(chǎng)，而全國(guó)性證券市場(chǎng)則是上市的市場(chǎng)。加強(qiáng)兩個(gè)市場(chǎng)的統(tǒng)一，實(shí)際上是要打通二者，給予一些區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)里比較優(yōu)秀的公司以上市的機(jī)會(huì)。很多優(yōu)秀的企業(yè)在區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)掛牌，但是沒(méi)有獲得上市資格。打通未上市和上市市場(chǎng)之間的通道后，將有利于形成統(tǒng)一的資本市場(chǎng)，這也體現(xiàn)出中共中央、國(guó)務(wù)院對(duì)于資本市場(chǎng)的重視。

區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)與全國(guó)性證券市場(chǎng)的對(duì)接，最早始于與新三板對(duì)接，即由“四板”向“三板”轉(zhuǎn)板。2015年11月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》，其中提出，建立全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)與區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的合作對(duì)接機(jī)制；控股股東為證券公司、具備相應(yīng)業(yè)務(wù)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理水平的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)，可以開展全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的推薦業(yè)務(wù)試點(diǎn)。2017年，證監(jiān)會(huì)也曾表態(tài)推動(dòng)全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)與區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)建立健全合作對(duì)接機(jī)制。

據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)委員會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2021年底，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)累計(jì)轉(zhuǎn)滬深交易所上市97家，轉(zhuǎn)新三板掛牌738家，被上市公司和新三板掛牌公司收購(gòu)64家。

區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)如何與全國(guó)性證券市場(chǎng)銜接？付立春表示，原來(lái)“四板”和新三板的銜接還是比較順暢的，但是區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)相對(duì)比較零散，規(guī)則也并不是非常統(tǒng)一，企業(yè)也是五花八門，如何與全國(guó)性證券市場(chǎng)建立系統(tǒng)的、密切的、一致的銜接，還是可以進(jìn)一步研究推進(jìn)。各地的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)都應(yīng)該向更加規(guī)范化和標(biāo)準(zhǔn)化的方向發(fā)展，在這個(gè)基礎(chǔ)上再和新三板進(jìn)行銜接。目前依托新三板精選層升級(jí)而來(lái)的北交所已經(jīng)成立，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)或許可以考慮先與北交所進(jìn)行銜接。當(dāng)然，后續(xù)可以考慮區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)直接轉(zhuǎn)板至上交所、深交所，可以進(jìn)行進(jìn)一步探索。

中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員服務(wù)二部總監(jiān)申屹和區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)委員會(huì)副主任、武漢股權(quán)托管交易中心董事長(zhǎng)龔波于今年發(fā)表的一篇論文指出，當(dāng)前，迫切需要更好地支持區(qū)域市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展，優(yōu)化區(qū)域市場(chǎng)發(fā)展生態(tài)，增強(qiáng)服務(wù)中小微企業(yè)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的能力。具體舉措方面包括暢通對(duì)接機(jī)制，優(yōu)化市場(chǎng)發(fā)展生態(tài)。夯實(shí)區(qū)域市場(chǎng)多層次資本市場(chǎng)“塔基”“苗圃”作用，從全面實(shí)施注冊(cè)制、提升上市公司培育質(zhì)量、優(yōu)化資本市場(chǎng)生態(tài)的戰(zhàn)略高度，建立區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)分別與滬深北交易所和新三板的對(duì)接機(jī)制，優(yōu)化區(qū)域市場(chǎng)發(fā)展生態(tài)。滬深北交易所和新三板可依托區(qū)域市場(chǎng)建立上市掛牌推廣及培訓(xùn)服務(wù)基地，在企業(yè)成長(zhǎng)全生命周期的各個(gè)階段，提供與之相匹配的培育孵化服務(wù)，從早期階段就輔導(dǎo)企業(yè)建立良好的股權(quán)文化和規(guī)范運(yùn)作意識(shí)，并實(shí)現(xiàn)貫穿企業(yè)掛牌上市、轉(zhuǎn)板升級(jí)或摘牌退出的“全鏈條”服務(wù)；探索建立企業(yè)規(guī)范培育的市場(chǎng)化服務(wù)機(jī)制，由區(qū)域市場(chǎng)直接對(duì)口提供企業(yè)規(guī)范培育服務(wù)。

發(fā)展十余年逐步走向規(guī)范 發(fā)揮服務(wù)中小微企業(yè)功能

2008年9月，中國(guó)真正意義上的第一家區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)——天津股權(quán)交易中心設(shè)立。此后，為了探索拓展中小微企業(yè)股本融資渠道，各地陸續(xù)批設(shè)了一批區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)。區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，一般稱為“股權(quán)交易中心”、“股權(quán)交易所”、“股權(quán)托管交易中心”等。

據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)委員會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2021年底，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)共有掛牌公司3.81萬(wàn)家（其中股份公司2.34萬(wàn)家），展示企業(yè)13.84萬(wàn)家，托管公司5.77萬(wàn)家（其中純托管公司1.10萬(wàn)家）；累計(jì)實(shí)現(xiàn)各類融資16664.63億元，其中股權(quán)融資3674.39億元，債券融資4420.31億元。

發(fā)展十余年，“四板”市場(chǎng)也曾走過(guò)彎路。證監(jiān)會(huì)原新聞發(fā)言人鄧舸曾指出，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)在股權(quán)融資和轉(zhuǎn)讓服務(wù)之外，探索開展私募債的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓服務(wù)，但由于缺乏統(tǒng)一的業(yè)務(wù)及監(jiān)管規(guī)則，不同區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)模式存在較大差異，在操作中也不同程度地存在變相突破私募發(fā)行界限、投資者適當(dāng)性未有效落實(shí)、跨區(qū)域發(fā)行等不規(guī)范行為，存在較大的風(fēng)險(xiǎn)隱患，與運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)自身的風(fēng)險(xiǎn)管理能力不相匹配。一些地方交易場(chǎng)所違規(guī)實(shí)行集中競(jìng)價(jià)、做市商等集中交易方式，引發(fā)了較為嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)事件；一些區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)通過(guò)拆分、代持等方式發(fā)行金融產(chǎn)品，降低投資門檻，擴(kuò)大投資群體，涉嫌規(guī)避私募發(fā)行投資者數(shù)量和合格投資者門檻等監(jiān)管要求；少數(shù)省市設(shè)立了多家運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，存在重復(fù)建設(shè)問(wèn)題。

監(jiān)管文件陸續(xù)出臺(tái)，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)也逐步走上規(guī)范發(fā)展的道路。2011年11月出臺(tái)的《國(guó)務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所 切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》和2012年7月出臺(tái)的《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所的實(shí)施意見》明確了包括區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)在內(nèi)的地方各類交易場(chǎng)所運(yùn)行的底線要求。

2017年1月，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的通知》。《通知》明確，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)是私募市場(chǎng)，不得公開發(fā)行證券，不得違規(guī)發(fā)行或轉(zhuǎn)讓私募債券。區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)由所在地省級(jí)人民政府按規(guī)定實(shí)施監(jiān)管，并承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)處置責(zé)任；證監(jiān)會(huì)對(duì)省級(jí)人民政府開展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管工作的指導(dǎo)、協(xié)調(diào)和監(jiān)督。

2017年7月1日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)監(jiān)督管理試行辦法》開始施行，統(tǒng)一了區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)業(yè)務(wù)及監(jiān)管規(guī)則。

鄧舸指出，長(zhǎng)期以來(lái)，資本市場(chǎng)的發(fā)展重心在公開市場(chǎng)，而作為私募性質(zhì)的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)卻基礎(chǔ)薄弱，需要盡快補(bǔ)上這個(gè)“短板”。明確區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)是多層次資本市場(chǎng)體系的重要組成部分，有利于充分發(fā)揮區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的功能作用，彌補(bǔ)現(xiàn)有公開市場(chǎng)的不足，有利于區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)與滬深證券交易所、全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)形成錯(cuò)位發(fā)展、有序銜接、功能互補(bǔ)的多層次資本市場(chǎng)體系。

2020年3月1日正式實(shí)施的新《證券法》，首次賦予了區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)為非公開發(fā)行證券的發(fā)行、轉(zhuǎn)讓提供場(chǎng)所和設(shè)施的法定功能和地位，為區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展奠定了法治基礎(chǔ)。

申屹和龔波的論文指出，作為服務(wù)地方中小微企業(yè)的直接融資平臺(tái)和主渠道，經(jīng)過(guò)十多年的規(guī)范發(fā)展，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)在拓寬中小微企業(yè)融資渠道、發(fā)展普惠金融、培育創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)主體等方面作出了積極探索和重要貢獻(xiàn)。未來(lái)，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展還需堅(jiān)持市場(chǎng)功能定位，加大政策支持力度; 發(fā)展債權(quán)融資，提升市場(chǎng)融資能力；暢通對(duì)接機(jī)制，優(yōu)化市場(chǎng)發(fā)展生態(tài)；強(qiáng)化自律管理，提高規(guī)范運(yùn)作水平。

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者 顧志娟 編輯 宋鈺婷 校對(duì) 賈寧