一季度信貸“開(kāi)門紅”效應(yīng)消退后，疫情之下的高基數(shù)效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，使得4月金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期。
5月12日，人民銀行發(fā)布的4月金融數(shù)據(jù)和社會(huì)融資統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月廣義貨幣（M2）、社融規(guī)模增速、新增貸款增速等回落幅度超出市場(chǎng)預(yù)期。不少分析認(rèn)為，上述指標(biāo)同比增速的下滑，很大程度上是因去年同期的高基數(shù)效應(yīng)所致，如果用兩年平均值衡量，M2和社融規(guī)模增速繼續(xù)保持在合理水平，同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配；同時(shí)，信貸結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，反映出金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)的支持力度并未減弱。
總體看，今年以來(lái)，銀行信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持的力度并不弱。前4個(gè)月新增人民幣貸款9.14萬(wàn)億元，同比多增3449億元，繼續(xù)保持同比多增的態(tài)勢(shì)。但受訪的分析人士認(rèn)為，下一步，貨幣信貸政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持將更多聚焦在改善結(jié)構(gòu)方面，包括繼續(xù)加大對(duì)中長(zhǎng)期制造業(yè)、小微企業(yè)、綠色金融等經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域薄弱環(huán)節(jié)的支持；同時(shí)，不容忽視的是，信貸投放的南北區(qū)域分化值得關(guān)注，應(yīng)抓緊出臺(tái)相應(yīng)措施避免信貸資源從北方的加劇流失，推動(dòng)區(qū)域均衡發(fā)展。
三項(xiàng)主要原因致M2增速大幅回落
一季度信貸“開(kāi)門紅”效應(yīng)消退后，疫情之下的高基數(shù)效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，4月無(wú)論是M2增速、社融規(guī)模增速還是新增貸款增速全面回落。4月末，M2同比增長(zhǎng)8.1%，增速分別比上月末和上年同期低1.3個(gè)和3個(gè)百分點(diǎn)；社融規(guī)模同比增速回落至11.7%，社融增量1.85萬(wàn)億元，不及市場(chǎng)預(yù)期，比上年同期少1.25萬(wàn)億元。
對(duì)于M2增速的回落，民生銀行(600016,股吧)首席宏觀研究員溫彬?qū)τ浾弑硎�，為了�?yīng)對(duì)疫情沖擊，去年同期央行加大了市場(chǎng)流動(dòng)性投放，使得去年同期的M2增速較高；同時(shí)，財(cái)政存款增長(zhǎng)較快，政府債券集中發(fā)行節(jié)奏加快，且4月為繳稅大月，導(dǎo)致財(cái)政存款新增5777億元，分別比上月和去年同期多增10631億元和5248億元，貨幣回籠力度加大。此外，4月新增人民幣貸款1.47萬(wàn)億元，比去年同期少增2293億元，信貸派生能力減弱。上述三項(xiàng)原因使得4月M2增速回落明顯。
“不過(guò)，從市場(chǎng)利率的角度看，4月不論是同業(yè)拆借加權(quán)平均利率，還是質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率均較上個(gè)月持平或有所下降，說(shuō)明市場(chǎng)流動(dòng)性較為充裕，反映出M2增速與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面相適應(yīng)，流動(dòng)性環(huán)境可以滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要�！睖乇蚍Q。
央行貨幣政策委員會(huì)委員王一鳴強(qiáng)調(diào)，2020年貨幣政策發(fā)力比較早，2021年金融數(shù)據(jù)同比增速在高基數(shù)基礎(chǔ)上有所回落，這是正常的。從貸款、M2、社會(huì)融資規(guī)模的增量看，與正常年份相比都不少。從2020年、2021年兩年平均看，4月末M2、社會(huì)融資規(guī)模增速分別為9.6%和11.9%，同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。
M2、社融規(guī)模增速與名義GDP增速基本匹配，已成為貨幣政策框架的“錨”，以此實(shí)現(xiàn)管住貨幣總閘門，保持幣值穩(wěn)定的最終目標(biāo)。央行在近日公布的《2021年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（下稱“《報(bào)告》”）中指出，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，這一中介目標(biāo)錨定方式，有利于搞好跨周期政策設(shè)計(jì)，在長(zhǎng)期穩(wěn)住貨幣總量；有利于根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，使 M2 和社會(huì)融資規(guī)模增速向反映潛在產(chǎn)出的名義經(jīng)濟(jì)增速靠攏，為實(shí)施宏觀政策提供更加科學(xué)合理的“錨”。并內(nèi)嵌了穩(wěn)定宏觀杠桿率的機(jī)制，有利于實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期均衡。
信貸資源區(qū)域分化值得關(guān)注
“開(kāi)門紅”結(jié)束，常態(tài)化政策下信用擴(kuò)張步伐放緩的表現(xiàn)開(kāi)始逐漸清晰，4月新增人民幣貸款呈現(xiàn)規(guī)�；芈洹⒔Y(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化的特點(diǎn)。
分部門看，貸款結(jié)構(gòu)的最大亮點(diǎn)仍在于企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的強(qiáng)勁。4月企業(yè)部門中長(zhǎng)期貸款新增6605億元，相比去年及2019年同期均多增，說(shuō)明企業(yè)中長(zhǎng)期資本開(kāi)支需求改善，制造業(yè)、基建等投資有望加快增長(zhǎng)。
光大證券(601788,股吧)首席銀行業(yè)分析師王一峰對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，4月新增人民幣貸款規(guī)模同比回落，主要是企業(yè)和居民新增短期貸款明顯減少，這與去年短期融資沖量的套利行為今年不再持續(xù)有關(guān)。例如，4月企業(yè)短期貸款減少2147億元，較疫情紓困背景下的去年同期明顯多減；4月票據(jù)融資在票據(jù)利率下行的背景下依然同比少增，而表外的未貼現(xiàn)銀行承兌匯票也同比多減2729億元。居民短期貸款僅增加365億元，較去年同期明顯縮量，與季節(jié)性效應(yīng)和當(dāng)前經(jīng)營(yíng)貸和消費(fèi)貸嚴(yán)查行動(dòng)有關(guān)。
值得注意的是，從居民中長(zhǎng)期貸款數(shù)據(jù)看，居民購(gòu)房需求仍然旺盛。4月居民部門中長(zhǎng)期貸款新增4918億元，為歷史同期峰值。
相比于信貸資源在不同行業(yè)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，信貸資源的區(qū)域分布不均衡同樣值得關(guān)注。王一峰表示，不能將新增貸款的回落、社融增量的不及預(yù)期簡(jiǎn)單歸因于融資需求回落，融資需求回落是一個(gè)難以證實(shí)的似是而非問(wèn)題。更值得關(guān)注的是，今年以來(lái)，銀行對(duì)北方地區(qū)的信貸額度配置有所縮量，信貸資源有進(jìn)一步“南下”之勢(shì)，并較為集中于長(zhǎng)三角、珠三角等地區(qū)，東北、環(huán)京和部分中西部地區(qū)信貸資源面臨進(jìn)一步流失局面。
央行金融市場(chǎng)司司長(zhǎng)鄒瀾前不久表示，央行將指導(dǎo)各類金融機(jī)構(gòu)在有效管控風(fēng)險(xiǎn)的前提下增加調(diào)查分析，通過(guò)區(qū)分考核指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)資本、內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移價(jià)格等針對(duì)性措施合理增加對(duì)貸款和社融增長(zhǎng)緩慢省份的信貸投入。督促政策性銀行發(fā)揮信貸支持“排頭兵”作用，積極支持補(bǔ)好區(qū)域融資短板，引導(dǎo)全國(guó)性銀行通過(guò)“三農(nóng)”事業(yè)部等機(jī)制，對(duì)有關(guān)地區(qū)的支柱產(chǎn)業(yè)給予及時(shí)有序的支持，調(diào)動(dòng)地方法人銀行積極性，落實(shí)落細(xì)已出臺(tái)的支持措施，引導(dǎo)其更好服務(wù)當(dāng)?shù)貙?shí)體經(jīng)濟(jì)。
宏觀杠桿率有望下降
盡管4月信貸、社融及M2等主要金融數(shù)據(jù)增速降幅超預(yù)期，但市場(chǎng)對(duì)于今年信貸社融增幅放緩早有充分預(yù)判。東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，4月信貸、社融及M2等主要金融數(shù)據(jù)增速超預(yù)期下行，一方面源于上年同期貨幣擴(kuò)張帶來(lái)的高基數(shù)效應(yīng)，但更重要的原因是在今年一季度經(jīng)濟(jì)修復(fù)勢(shì)頭良好背景下，4月信用擴(kuò)張步伐進(jìn)一步放緩。這將推動(dòng)二季度宏觀杠桿率延續(xù)此前兩個(gè)季度的壓降過(guò)程，從而為全年宏觀杠桿率穩(wěn)中有降打下基礎(chǔ)。
國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室（NIFD）近日公布的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度中國(guó)宏觀杠桿率為268.0%，比2020年末下降2.1個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)了2020年四季度以來(lái)的去杠桿態(tài)勢(shì)。2021年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將有較大幅度反彈，而宏觀杠桿率也會(huì)有所回落，進(jìn)入去杠桿的軌道。
展望5月，不少分析預(yù)計(jì)，信貸、社融增速有望繼續(xù)小幅下滑，M2及M1增速則將低位企穩(wěn)。溫彬認(rèn)為，金融數(shù)據(jù)走勢(shì)整體與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況相適應(yīng)，在當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)壓力較小的窗口期，貨幣政策更偏向于防風(fēng)險(xiǎn)和結(jié)構(gòu)性支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展。下一階段，貨幣政策將繼續(xù)強(qiáng)化結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)，在基數(shù)效應(yīng)影響下，未來(lái)金融數(shù)據(jù)仍可能出現(xiàn)波動(dòng)，但M2和社融增速的整體走勢(shì)將與名義GDP增速基本匹配。
在信貸社融增速放緩的趨勢(shì)下，近期大宗商品價(jià)格的持續(xù)上漲，令市場(chǎng)再度猜測(cè)貨幣政策是否會(huì)收緊以穩(wěn)定物價(jià)。不過(guò)，根據(jù)央行在《報(bào)告》中的最新判斷，我國(guó)輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)總體可控，不存在長(zhǎng)期通脹或通縮的基礎(chǔ)。王一峰對(duì)此認(rèn)為，盡管4月份PPI錄得6.8%（5月份存在進(jìn)一步走高的可能），但CPI仍位于1%以下，中短期看，階段性的通脹可能并非貨幣政策需要重點(diǎn)考慮的因素，預(yù)計(jì)央行不會(huì)對(duì)PPI的進(jìn)一步走高作出過(guò)激反應(yīng)。
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