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一年漲7倍,SaaS股急速變貴

2021-01-25 15:28:03 和訊名家 

文 | 傅葉

周天財經(jīng) 原創(chuàng)出品

2021 開年到現(xiàn)在不到一個月,港股SaaS 來到了風(fēng)口之上。

SaaS 概念(BK1192)開年至今上 28.6%,獲騰訊背書,1 月 15 日上市的醫(yī)渡科技 (02158.HK) 上市首日高開 132%,公開發(fā)售也獲得了超過 1600 倍認(rèn)購,認(rèn)購人數(shù)刷新歷史新高。

而在港交所一眾 SaaS 企業(yè)之中,又以電商 SaaS「雙子星」,微盟 (02013.HK) 與有贊 (08083.HK) 的表現(xiàn)最為突出。

截至 1 月 24 日,微盟 2021 年上漲 86.5%,有贊上漲 73.2%,與此同時,兩家公司均在 2020 年獲得了超過 300% 的漲幅,換言之,如果從 2020 年的 1 月 1 日算起,買兩家公司中的任意一家,持有到現(xiàn)在都能獲得近 700% 的漲幅。

過去一年漲幅較大的新經(jīng)濟(jì)上市公司(不完全統(tǒng)計)

用「坐火箭」形容毫不夸張。

兩家企業(yè)的大幅上漲是由哪些因素推動?其未來業(yè)績增長能否支撐起市值?SaaS 熱潮之下,百度背景的孫濤勇,以及阿里出身的白鴉或許都要面對「請回答 2021」。

上漲由什么推動?

有贊和微盟的上漲首先來自于 SaaS 板塊獲市場看好。

美股走出的十年「慢!剐星橹校萍计髽I(yè)充分享受到了高增長、高估值的雙重紅利,而這其中,又以企業(yè)服務(wù)產(chǎn)業(yè)中的 SaaS 公司尤其引人注目。

SaaS 模式的開創(chuàng)者,以 CRM 起家的 Salesforce 市值超過 2000 億美元,有贊和微盟在電商 SaaS 領(lǐng)域的主要對標(biāo)企業(yè) Shopify,目前市值超過 1400 億美元。而像是電子簽名領(lǐng)域的 DocusIGn,云通訊領(lǐng)域的 Twilio,人力資源領(lǐng)域的 Workday,以及一眾美國SaaS 細(xì)分賽道企業(yè),也都在流動性劇增的 2020 年估值大漲,紛紛邁過 500 億美元門檻。

不得不提的還有因為疫情原因而爆發(fā)式增長的視頻通訊服務(wù)公司 Zoom——Zoom 20Q3 財報顯示其季度營收為 7.77 億美元,較上年同期增長 367%,歸母凈利潤 1.99 億美元,同比增長近 8900%,顯示出優(yōu)質(zhì) SaaS 企業(yè)在經(jīng)營環(huán)境引入變量時的爆發(fā)力。

中信證券研報認(rèn)為,美股經(jīng)驗表明,SaaS 是兼具中長期高確定性、成長性的優(yōu)質(zhì)賽道,考慮到目前仍然較低的行業(yè)滲透率以及由于疫情帶來的企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求,中信預(yù)計未來三年,全球 SaaS 市場復(fù)合增速將會超 20%,中國市場增速也將高于全球。

簡單來說,SaaS 企業(yè)的價值在于為企業(yè)「降本增效」。而中國日趨激烈的市場競爭,以及經(jīng)濟(jì)增速放緩的新常態(tài),都讓企業(yè)對「修煉內(nèi)功」有了更加迫切的要求。

相較于傳統(tǒng)軟件開發(fā)商的一次性買斷銷售,SaaS 企業(yè)的訂閱付費(fèi)模式更有助于其保持穩(wěn)定的現(xiàn)金流,優(yōu)質(zhì) SaaS 企業(yè)可以用很低的成本維系老客戶不斷續(xù)費(fèi),從而享受到增長復(fù)利,而這條路徑已經(jīng)被美國的 SaaS 企業(yè)先行驗明。

SaaS 得到市場關(guān)注的同時,有贊和微盟近期大漲的另一個利好來自于騰訊;蛘哒f得更準(zhǔn)確一點,微信視頻號。

張小龍的直播演講之后,業(yè)內(nèi)對于微信視頻號唱多情緒高漲,將其視作微信未來最具潛力的生態(tài)產(chǎn)品,而作為電商 SaaS 的微盟和有贊,最近半年也一直針對視頻號頻繁布局。

以微盟為例,微盟 COO 尹世明近日在一場會議上表示,內(nèi)容視頻化的是大勢所趨,而微信視頻號為品牌構(gòu)建私域提供了絕佳機(jī)會。而微盟作為最早一批內(nèi)測視頻號的微信頭部服務(wù)商,其智慧零售和微商城解決方案都將對接視頻號直播。

有贊創(chuàng)始人兼 CEO 白鴉也在 12 月的一場活動中表示,看好視頻號在三到五年時間內(nèi),每年帶動的電商交易達(dá)到萬億美元,并透露有贊專門成立了視頻號項目組,「通過銷售返傭、廣告等各種模式去達(dá)成合作」。

值得注意的是,兩家企業(yè)近幾年均獲得騰訊投資,被視作是「騰訊系」企業(yè)成員,相較而言,微盟與騰訊的「綁定」關(guān)系要更深一些——騰訊目前是微盟的第二大股東,而微盟也是公眾號、小程序等微信生態(tài)的首批第三方合作伙伴,包括微盟的主要營收來源也是主要針對微信生態(tài)而設(shè)計,微盟 2019 年報顯示,騰訊是微盟最大的單一最大客戶,同時也是微盟的單一最大供應(yīng)商。

隨著近期視頻號利好得到認(rèn)可,兩家立足微信生態(tài)的 SaaS 水漲船高便也不難理解。

推高股價還有一個原因是 2021 年資金涌入港股市場。

經(jīng)過了 2020 年的大水漫灌,全球資本市場普遍上漲,而港股市場則被不少券商和華爾街投行認(rèn)為存在明顯低估,僅估值修復(fù)就有可觀空間。

1 月 21 日香港恒生指數(shù)盤中突破 30000 點,是 2019 年 5 月以來首次超過該關(guān)口,恒生科技指數(shù)開年以來上漲 15.9%,也要顯著高于納斯達(dá)克 100 指數(shù)(今年以來 3.67%)以及滬深 300 指數(shù)(今年以來 6.88%)。

南向資金不斷刷新單日凈流入新高,內(nèi)地資金搶籌的口味也非常明確:A 股同類標(biāo)的稀缺的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

騰訊、美團(tuán)等大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)均連續(xù)上漲,創(chuàng)下歷史新高,微盟也享受到了南向資金的推高紅利,富途數(shù)據(jù)顯示,目前微盟經(jīng)紀(jì)商持股比例中,港股通占比 26.46% 名列第一。有贊雖然尚未滿足轉(zhuǎn)主板條件,但已經(jīng)被投資者視作轉(zhuǎn)主板后繼續(xù)上漲的熱門股票。

微盟今年大幅上漲,南下資金搶籌是主要因素之一

數(shù)據(jù)來自富途

除以上原因外,不可否認(rèn)還有一些情緒因素在推高兩家公司的市場表現(xiàn),比如投資者害怕錯過機(jī)會的追漲情緒,以及兩家公司相互對標(biāo)形成的增強(qiáng)反饋,頭部企業(yè)帶來的流動性溢價等等。

是不是「太貴了」?

高瓴資本張磊在《價值》一書中寫道:

「便宜的公司已經(jīng)消失了!

張磊的意思是,隨著市場發(fā)展完善,資金規(guī)模不斷擴(kuò)大,「撿煙蒂」式的價值投資已經(jīng)越來越難找到投資標(biāo)的,其理念也從早期關(guān)注市凈率發(fā)展到關(guān)注企業(yè)的「內(nèi)在價值」階段,從「尋找市場低估」發(fā)展到「合理估值,穩(wěn)定成長」。

顯然,如今的資本市場正呈現(xiàn)出這樣的分化趨勢。

在 A 股,股民們可以將任何信息戲謔解讀為「利好茅臺(600519)」,在美國,蘋果公司市值已經(jīng)超過 2.3 萬億美元,特斯拉去年在 2000 億美元市值時就已經(jīng)成為汽車企業(yè)的頭名,而現(xiàn)在呢?特斯拉市值漲到了 8000 億美元。

資本當(dāng)然也知道這些企業(yè)「很貴」,但在零利率乃至負(fù)利率的全球環(huán)境下,似乎眼下也并沒有比投資「核心資產(chǎn)」更好的選擇。

那么,對于有贊和微盟來說,現(xiàn)在是不是「太貴了」?

由于 SaaS 企業(yè)采用訂閱模式,并且在早期需要不斷將預(yù)收款投入到研發(fā)、營銷中來擴(kuò)大生產(chǎn),因此一般采用市銷率進(jìn)行估值,一般來說根據(jù)行業(yè)經(jīng)驗可以給到 10 倍左右的 P/S,即估值大概是年營收的 10 倍到 30 倍左右,而即便能拿到 10 倍 P/S 也已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過許多按市盈率估值的傳統(tǒng)行業(yè)。

摘取 10 家比較具有代表性的 SaaS 企業(yè)進(jìn)行分析,可以很容易發(fā)現(xiàn),在 2019 年絕大多數(shù)企業(yè)都處在 20 倍以下的市銷率區(qū)間,而這種趨勢在 2020 年之后被迅速改變,幾乎所有 SaaS 企業(yè)都得到了估值提升。

2020年后,SaaS企業(yè)都在變貴

黃色為10~30倍PS區(qū)間

數(shù)據(jù)來源:理杏仁

而如果按照 2021 年 1 月 22 日的市銷率 -TTM 計算,目前還處在傳統(tǒng)認(rèn)為 10~30 倍區(qū)間的企業(yè)只有三家,分別是 Workday、Salesforce 以及金山軟件,其他所有企業(yè)都已超過 30 倍市銷率。換句話說,老牌的、業(yè)務(wù)相對穩(wěn)定的服務(wù)商吃到的紅利相對較小,而新的、所謂更具「想象力」的企業(yè),也就增長越明顯,市銷率一度上竄到 160 倍的 zoom 便是典型代表。

超過30倍PS成為當(dāng)前常態(tài),看多情緒高漲

數(shù)據(jù)來源:理杏仁

再回到有贊和微盟的業(yè)務(wù)上來看,有贊是相對「純粹」的電商 SaaS 企業(yè),收入主要來自于兩個板塊,「SaaS 及延伸服務(wù)」以及「交易費(fèi)」(從 GMV 中抽成),微盟的收入則分別由 SaaS 服務(wù)以及精準(zhǔn)營銷兩個板塊構(gòu)成——「精準(zhǔn)營銷」可以簡單理解為幫助廣告主在微信等媒體平臺進(jìn)行廣告投放等營銷服務(wù),對于媒體平臺來說是代理商角色。

根據(jù)有贊 2020 年中報,2020H1 有贊營收 8.25 億元人民幣,較去年同比增長 62.7%,其中 SaaS 部分營收 5.97 億元,同比增長 89.7%,交易費(fèi)收益 2.03 億元。SaaS 部分的毛利率為 80.1%。

微盟 2020 中報顯示其 20H1 營收 10.5 億元人民幣,其中 SaaS 營收 3.05 億元,同比增長 39.2%,精準(zhǔn)營銷營收 7.45 億元人民幣,同比增長 156.5%。SaaS 部分毛利率為 76.4%。

從付費(fèi)商家角度切入看,目前有贊截至 2020 年上半年存量付費(fèi)商家數(shù) 99889 個,半年新增 32359 個,微盟截至 2020 年 H1,SaaS 部分付費(fèi)商戶數(shù)為 88463 個,半年新增 15726 個商家。

考慮到整個電商市場的潛在需求仍然巨大,兩家企業(yè)目前都還處在快速增長階段,盡管提供給商家在微信上開店的工具功能類似,但營收結(jié)構(gòu)上的差異使得有贊和微盟在未來有可能駛向兩個完全不同的方向——前者可能更傾向于成為一個去中心化的獨立電商,以商戶為中心點在各個平臺安營扎寨,提供各種商戶需要的解決方案,后者則以電商 SaaS 為切入,拓展更全面的廣告投放能力。

而在對 SaaS 企業(yè)至關(guān)重要的復(fù)購數(shù)據(jù)上,坦白講,有贊和微盟都談不上樂觀。微盟 2019 年報披露其 SaaS 商戶流失率為 22.2%(計算方式為 2019 年流失的商戶數(shù)除以 2018 期末的存量商戶),有贊 2019 年報披露計算的客戶流失率為 38.06%,比微盟還要高出一截。

兩家公司目前都在努力拓展更具實力、續(xù)費(fèi)意愿更強(qiáng)的的連鎖商戶,并且在 2021 年均調(diào)高了產(chǎn)品訂閱價格,商戶結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善以及單用戶營收的提升,有希望在未來呈現(xiàn)出更明顯的復(fù)利效應(yīng)。

整體而言,在三月底披露 2020 年報之后,兩家公司到底是不是「太貴了」,我們將有望得到一個相對確切的答案。而在這之前,市場的「瘋狂」可能不會很快結(jié)束。

最后插一句題外話吧,白鴉是阿里出身,孫濤勇有著百度背景,而現(xiàn)在兩個人都將騰訊微信作為核心陣地,「BAT」在 SaaS 里又一次奇妙相遇。

「所以啊,這波知道該買誰了吧?」

本文首發(fā)于微信公眾號:周天財經(jīng)。文章內(nèi)容屬作者個人觀點,不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作,風(fēng)險請自擔(dān)。

(責(zé)任編輯:李顯杰 )
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