LPR報(bào)價(jià)連續(xù)8月不變，未來(lái)企業(yè)貸款利率將“由降轉(zhuǎn)穩(wěn)”

貨幣政策不急轉(zhuǎn)彎，降息概率下降，一年期LPR有望保持穩(wěn)定。

中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，2020年12月21日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%，以上LPR在下一次發(fā)布LPR之前有效。這意味著LPR報(bào)價(jià)自從5月之后連續(xù)8個(gè)月保持不變。

那么，本次LPR報(bào)價(jià)為何不變？對(duì)市場(chǎng)有何影響？

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，伴隨“緊貨幣”進(jìn)程全面告一段落，銀行資金成本上行壓力緩解，短期內(nèi)1年期LPR報(bào)價(jià)有望保持穩(wěn)定，未來(lái)一段時(shí)間企業(yè)貸款利率有望“由降到穩(wěn)”。

利率錨MLF未變

2019年8月，央行推進(jìn)貸款利率市場(chǎng)化改革。改革后的LPR由各報(bào)價(jià)行按照對(duì)最優(yōu)質(zhì)客戶(hù)執(zhí)行的貸款利率，于每月20日（遇節(jié)假日順延）以公開(kāi)市場(chǎng)操作利率（主要指中期借貸便利MLF利率）加點(diǎn)形成的方式報(bào)價(jià)。

簡(jiǎn)言之，改革后LPR改為按MLF利率加點(diǎn)形成的方式報(bào)價(jià)。目前MLF期限以1年期為主，反映了銀行體系向央行融入中期基礎(chǔ)貨幣的平均邊際資金成本，加點(diǎn)幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場(chǎng)供求、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素。

分析來(lái)看，本次LPR保持不變主要有以下原因：

一是參考基準(zhǔn)MLF利率未變。MLF是中央銀行提供中長(zhǎng)期流動(dòng)性的重要渠道，其利率是央行中期政策利率，傳達(dá)了央行利率調(diào)控的信號(hào)，且期限和操作頻率均與LPR 匹配，將LPR與MLF利率掛鉤，可形成由央行間接調(diào)控的市場(chǎng)化參考基準(zhǔn)，也可更好地反映市場(chǎng)供求狀況。

2019年8月以來(lái)，中國(guó)人民銀行逐步建立MLF常態(tài)化操作機(jī)制，目前基本上每月月中開(kāi)展1次MLF操作，且以1年期為主。

今年12月15日，央行公告稱(chēng)，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，2020年12月15日人民銀行開(kāi)展9500億元中期借貸便利（MLF）操作（含對(duì)12月7日和16日兩次MLF到期的續(xù)做），充分滿(mǎn)足了金融機(jī)構(gòu)需求。一年期MLF招標(biāo)利率為2.95%，與上月持平。這意味著12月LPR報(bào)價(jià)的參考基礎(chǔ)未發(fā)生變化。

二是銀行資金成本仍處于高位。“近期以DR007為代表的短期市場(chǎng)利率基本圍繞短期政策利率波動(dòng)，但同業(yè)存單發(fā)行利率等中期市場(chǎng)利率仍保持高位。這將在一定程度上抵消銀行結(jié)構(gòu)性存款、大額存單等負(fù)債成本下降帶來(lái)的影響，意味著近期銀行平均邊際資金成本難現(xiàn)明顯下行，報(bào)價(jià)行下調(diào)12月1年期LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力不足�！蓖跚啾硎�。

央行此前發(fā)布的《二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》首度指出，MLF利率作為中期政策利率，是中期市場(chǎng)利率運(yùn)行的中樞，國(guó)債收益率曲線、同業(yè)存單等市場(chǎng)利率圍繞MLF利率波動(dòng)。目前股份行、國(guó)有大行一年期同業(yè)存單利率在3.2%左右，雖然較前期有所回落，但仍高于MLF利率。

此外，MLF操作利率保持不變的背后則是中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)。實(shí)際上，三季度以來(lái)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入較快修復(fù)過(guò)程，以降息降準(zhǔn)為代表的總量寬松政策不再加碼，貨幣政策更加注重在穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)之間把握平衡。

在統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的過(guò)程中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)：一季度GDP同比下降6.8%，二季度增長(zhǎng)3.2%，三季度增長(zhǎng)4.9%。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，11月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額39514億元，同比增長(zhǎng)5.0%，增速比上月加快0.7個(gè)百分點(diǎn)。1—11月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶(hù)）499560億元，同比增長(zhǎng)2.6%，增速比1—10月份提高0.8個(gè)百分點(diǎn)。

“從10月和11月的主要數(shù)據(jù)來(lái)看，四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望比三季度繼續(xù)加快，因?yàn)樯�產(chǎn)和需求都在穩(wěn)步回升。從下階段來(lái)看，全年中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望成為世界主要經(jīng)濟(jì)體中唯一實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體。”國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人付凌暉近日表示。

王青認(rèn)為，這段時(shí)間LPR報(bào)價(jià)連續(xù)八個(gè)月保持不變，源于二季度以來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“V型”反轉(zhuǎn)，逆周期調(diào)節(jié)措施不再加碼，貨幣政策進(jìn)入“觀察期”。

企業(yè)貸款利率有望“由降轉(zhuǎn)穩(wěn)”

經(jīng)過(guò)一年多持續(xù)推進(jìn)，LPR 改革取得了重要成效：LPR已經(jīng)成為銀行貸款利率的定價(jià)基準(zhǔn)，金融機(jī)構(gòu)絕大部分新發(fā)放貸款已將LPR作為基準(zhǔn)定價(jià)，即“企業(yè)貸款利率=LPR報(bào)價(jià)+加點(diǎn)”。央行還將全國(guó)性銀行貸款利率與LPR之間的點(diǎn)差納入MPA考核，推動(dòng)銀行主要參考LPR確定貸款利率，確保政策效果有效傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告披露，9 月貸款加權(quán)平均利率為5.12%，比上年12月下降0.32 個(gè)百分點(diǎn)，同比下降0.5 個(gè)百分點(diǎn)。其中，一般貸款加權(quán)平均利率為5.31%，比上年12 月下降0.43 個(gè)百分點(diǎn)，同比下降0.65 個(gè)百分點(diǎn);企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為4.63%，比上年12 月下降0.49 個(gè)百分點(diǎn)，明顯超過(guò)同期LPR 降幅，有利于降低企業(yè)融資成本。

王青表示，展望2021年，疫苗全面接種將帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能進(jìn)一步修復(fù)，疫情期間實(shí)施的特殊政策措施將逐步退出，其中2020年金融系統(tǒng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利1.5萬(wàn)億的政策也會(huì)明顯弱化。由此，在LPR報(bào)價(jià)保持穩(wěn)定的預(yù)期下，未來(lái)一段時(shí)間企業(yè)貸款利率將出現(xiàn)一個(gè)“由降到穩(wěn)”的過(guò)程�？紤]到2021年通脹走勢(shì)趨于溫和，企業(yè)經(jīng)營(yíng)仍處在疫情沖擊后的修復(fù)階段，企業(yè)貸款利率轉(zhuǎn)而大幅上行的可能性也很小。

近期召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，明年宏觀政策要保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性。要繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，保持對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的必要支持力度，政策操作上要更加精準(zhǔn)有效，不急轉(zhuǎn)彎，把握好政策時(shí)度效。

具體而言，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系，多渠道補(bǔ)充銀行資本金。

交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉表示，貨幣政策寬松不會(huì)再加碼，但也不會(huì)很快轉(zhuǎn)向收緊。央行仍會(huì)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作等政策工具來(lái)維持市場(chǎng)流動(dòng)性的合理充裕。具體政策工具方面，預(yù)計(jì)全面降準(zhǔn)降息的概率都不大，但不排除仍有定向降準(zhǔn)投放流動(dòng)性定向支持中小微企業(yè)及制造業(yè)的可能。

王青認(rèn)為，伴隨“緊貨幣”進(jìn)程全面告一段落，銀行資金成本上行壓力緩解，短期內(nèi)1年期LPR報(bào)價(jià)有望保持穩(wěn)定。但當(dāng)前監(jiān)管層正在強(qiáng)化對(duì)房地產(chǎn)金融的宏觀審慎管理，若明年房?jī)r(jià)出現(xiàn)較快上漲勢(shì)頭，主要針對(duì)房貸的5年期LPR報(bào)價(jià)有可能單獨(dú)上行，屆時(shí)企業(yè)貸款利率和居民房貸利率走勢(shì)分化將會(huì)加劇。