明年1月會不會降準(zhǔn)？央行今年連續(xù)5個月超量續(xù)作MLF ，同業(yè)存單利率趨勢性下行

9500億元，央行今年最后一次MLF操作略超市場預(yù)期。

12月15日，央行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，今日開展9500億元MLF操作和100億元逆回購操作，充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求。此次MLF操作利率繼續(xù)維持2.95%不變。

央行于11月30日意外進(jìn)行2000億元MLF操作后，市場對于此次MLF續(xù)作量的期待較低，昨日下午部分機(jī)構(gòu)投資者預(yù)期為8000億元。今日實際操作超預(yù)期后，國債、國開債迅速反應(yīng)，收益率紛紛下行。

“央行MLF操作略超市場預(yù)期，主要是歲末年初，央行適度加大長期限資金凈投放，平滑跨年資金面，穩(wěn)定市場對資金面平穩(wěn)預(yù)期；同時從近期市場表現(xiàn)看，同業(yè)存單仍存在一定上行壓力，央行適度加大長期性資金投放一定程度緩解中小銀行負(fù)債壓力，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)支持實體經(jīng)濟(jì)融資，并穩(wěn)定實體融資成本。”光大銀行(601818,股吧)金融市場部分析師周茂華對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示。

同時，隨著MLF維持不變，東方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為，12月20日即將公布的LPR報價將大概率保持不變，“近期銀行平均邊際資金成本難現(xiàn)明顯下行，報價行下調(diào)1年期LPR報價加點的動力不足�！�

MLF第5個月超量續(xù)作

自今年8月以來，央行已經(jīng)連續(xù)第5個月超量續(xù)作MLF，8月-12月分別凈投放3500億元、4000億元、3000億元、4000億元、3500億元。

今年5月以來，央行貨幣政策逐步退出疫情期間的非常規(guī)操作，邊際收緊下市場利率逐步回升。近期央行多篇文章也傳達(dá)了對“穩(wěn)杠桿”和“防風(fēng)險”的關(guān)注度，“總閘門”確認(rèn)重現(xiàn)，政策基調(diào)也偏謹(jǐn)慎。

不過，從11月30日和今日MLF操作來看，央行“所說”和“所做”表達(dá)的信號并不一致，“說”的偏緊，“做”的偏松，如何理解這種差異？

“央行連續(xù)5個月超額續(xù)作，背后的主要原因在于，銀行為完成今年壓降結(jié)構(gòu)性存款任務(wù)，12月壓降規(guī)模要達(dá)到10650億，為年內(nèi)最高水平，因此當(dāng)月對同業(yè)存單等替代性穩(wěn)定資金需求較高。”王青對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示。

王青稱，從近期國有大行、股份行1年期同業(yè)存單發(fā)行利率來看，均遠(yuǎn)高于1年期MLF利率，表明銀行對MLF操作的需求較大。

華創(chuàng)證券首席固定收益分析師周冠南也表示，如果動態(tài)地去分析12月所面臨的流動性狀況，可能更有利于理解央行MLF操作及其市場的信號，央行MLF操作可能是瞄準(zhǔn)跨年，在跨年壓力之下，央行當(dāng)前“所做”可能就不是偏寬松了。

“近期信用債取消發(fā)行情況依然嚴(yán)重，信用利差走闊之勢尚未結(jié)束，信用債市場風(fēng)波仍未平息，且由于年末流動性需求旺盛、長端利率與政策性利率偏離情況嚴(yán)重、未來10年期國債到期收益率上行壓力依然較大，因此央行于今日超量續(xù)做MLF。”方正證券(601901,股吧)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色認(rèn)為。

同業(yè)存單利率趨勢性下行

在結(jié)構(gòu)性存款壓降、信用債違約等影響下，11月下旬1年期同業(yè)存單利率不斷上行，11月27日升至3.31%，高于2019年的水平，接近2018年末的水平。

在11月30日央行意外進(jìn)行MLF凈投放后，近期同業(yè)存單利率有所下行。數(shù)據(jù)顯示，今日中國銀行(601988,股吧)、農(nóng)業(yè)銀行(601288,股吧)、浦發(fā)銀行(600000,股吧)、興業(yè)銀行(601166,股吧)、平安銀行(000001,股吧)等多家銀行1年期同業(yè)存單參考收益率為3.12%，但仍高于2.95%。

王青認(rèn)為，自11月30日以來，SHIBOR中長期品種、同業(yè)存單利率出現(xiàn)趨勢性下行走勢，這意味著伴隨結(jié)構(gòu)性存款壓降接近尾聲，加之央行近期在公開市場實施“收短放長”操作，中期市場利率上行勢頭正在受到遏制，已出現(xiàn)向MLF利率回歸態(tài)勢。

顏色稱，近期多種利率穩(wěn)中有降，資金面較為寬裕，顯示在流動性分層、信用利差走闊的背景下，央行或?qū)⒏�加關(guān)注長端利率。“從現(xiàn)在到明年年初，在年末效應(yīng)的作用下，貨幣政策將保持流動性合理充裕與利率穩(wěn)定。”

“短期內(nèi)，央行維穩(wěn)態(tài)度明確，存單利率頂部位置已經(jīng)基本確定。不過，中期來看，存單市場不確定性較大，而存單利率下行空間的打開，從根本上說需要等待基本面和融資需求的轉(zhuǎn)弱�！�興業(yè)證券(601377,股吧)固定收益首席分析師黃偉平認(rèn)為。

明年1月會降準(zhǔn)嗎？

在非常規(guī)貨幣政策退出節(jié)奏把握、近期信用債導(dǎo)致的流動性分層以及即將到來的“雙節(jié)”跨期資金需求等背景下，市場對于貨幣政策如何相機(jī)抉擇備受關(guān)注。

例如，在2019年1月和2020年的1月，央行均根據(jù)當(dāng)時經(jīng)濟(jì)走勢及貨幣金融環(huán)境，實施了全面降準(zhǔn)，明年1月是否還會降準(zhǔn)？

“2021年1月央行再度實施全面降準(zhǔn)的可能性較小�！蓖跚嗾J(rèn)為，一方面近期央行持續(xù)通過MLF操作向銀行體系注入中長期流動性，加之伴隨年底前銀行完成結(jié)構(gòu)性存款壓降任務(wù)，未來一段時間中期市場利率或?qū)⒎�(wěn)中有降，對央行大規(guī)模注入中長期流動性需求相應(yīng)下降；另一方面，春節(jié)前市場資金面趨緊，央行可通過加大逆回購操作規(guī)模、拉長期限等其它公開市場操作對沖。最后也是最重要的是，全面降準(zhǔn)會釋放較為強(qiáng)烈的貨幣寬松信號，與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢及政策目標(biāo)不相符合。

周茂華也認(rèn)為，央行穩(wěn)健政策取向未變，從央行貨幣政策操作來看，顯示央行通過多種政策工具，根據(jù)市場資金面變化進(jìn)行靈活調(diào)節(jié)，確保市場流動性保持合理充裕。

同時，隨著普惠金融定向降準(zhǔn)動態(tài)考核的到來，王青提醒稱，不排除部分達(dá)標(biāo)金融機(jī)構(gòu)可享受一定幅度的存款準(zhǔn)備金率優(yōu)惠。

（作者：李愿 編輯：李伊琳）