海通證券發(fā)表研報稱，邁富時（02556）作為營銷與銷售SaaS龍頭企業(yè)，具備全鏈路產品體系和強大的銷售服務網絡，面向中小企業(yè)客戶（SMB）與大型客戶（KA）兩類群體，雙輪驅動打開長期市場空間。海通證券預計隨著公司產品體系持續(xù)優(yōu)化、AI應用成熟度不斷提升以及大客戶持續(xù)拓展，企業(yè)SaaS業(yè)務將加速增長。參考可比公司，合理市值區(qū)間為256.40-271.48億元人民幣，對應合理價值區(qū)間為109.03-115.44元人民幣（118.51-125.48元港元，按照1港元=0.92元人民幣換算）/股，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級。
海通證券觀點如下：
營銷與銷售SaaS領先廠商。Marketingforce成立于2009年，是中國最大的營銷與銷售SaaS公司，也是全球領先的智能營銷云平臺。公司①通過軟件即服務（SaaS）向中國企業(yè)客戶提供營銷及銷售軟件解決方案，及②提供精準營銷服務，幫助廣告客戶在頭部媒體平臺投放廣告，有效觸達目標受眾。2021-2023年，公司SaaS業(yè)務收入占比分別為50.0%/46.4%/57.0%，精準營銷服務收入占比分別為50.0%/53.6%/43.0%。
一站式、全鏈路、全場景SaaS產品，助力營銷與銷售數字化。公司構建多層架構的Marketingforce平臺，將技術基建、數據中臺及SaaS產品相互緊密整合。截至2023年末，功能模塊平臺包含237個功能模塊，涵蓋營銷及銷售全流程的六個關鍵階段，包括內容與體驗、廣告與促銷、社交與關系、銷售與愉悅、數據與分析，以及策略與管理。Marketingforce平臺使SaaS產品開發(fā)、迭代和定制成為可能，現(xiàn)成可用的功能模塊可以減少開發(fā)所需的時間和資源，并且可以在不中斷現(xiàn)有產品的情況下方便地將新模塊添加到用戶的訂閱中。根據特定客戶群的共同需求，公司設計并推出了兩款標志性SaaS產品，分別是營銷SaaS產品T云和銷售SaaS產品珍客，兩者包含從功能模塊矩陣中選擇的預先配置功能模組以形成合適的營銷方法。此外，用戶可以通過定制組合或者添加其他功能模塊來靈活定制其訂閱版本。
SaaS業(yè)務保持快速增長，珍客專業(yè)版助力客單價提升。公司企業(yè)SaaS業(yè)務從2019年營收1.50億元快速增長至2023年營收7.02億元，復合增速47.13%，主要系①公司持續(xù)推出新功能模塊以及提升現(xiàn)有功能模塊的成效，以更好應對客戶變化的需求；②銷售網絡快速增長；③公司提供優(yōu)質服務，助力客戶成功。公司2023年SaaS業(yè)務的用戶數量提升至25495名，每名用戶平均合約價值增加至51238元人民幣，其中貢獻合約價值超過20萬元的客戶數量由2022年的376名增至2023年的501名，運營規(guī)模相對較大的高價值客戶主要購買珍客的專業(yè)版，并需要更多用戶賬戶及/或大規(guī)模數據用量以進行營銷內容分發(fā)，帶來專業(yè)版的定價模式下的較高消費。
經營提質增效，凈虧損持續(xù)縮窄。公司2021-2023年經調整凈虧損（非國際財務報告準則計量）分別為1.31/1.32/0.28億元，2023年減虧明顯主要系SaaS業(yè)務收入貢獻增加導致毛利增加，以及研發(fā)工作功效及成本效益提高帶來研發(fā)開支減少。根據公司招股書援引弗若斯特沙利文的資料，SaaS解決方案提供商由于收入確認與運營開支之間存在時間差，其在擴展業(yè)務時通常會蒙受損失。公司計劃通過實施營銷策略繼續(xù)擴大客戶群以及優(yōu)化產品力留存更多用戶，推動收入持續(xù)增長以實現(xiàn)盈利，并通過提高運營效率以管控成本及支出。
營銷及銷售SaaS市場規(guī)模復合增速近30%，前景廣闊。與主要專注于提高后端運營效率的其他解決方案如人力資源管理及供應鏈管理相比，企業(yè)更愿意為營銷及銷售SaaS解決方案付費，可提高潛在客戶獲取和促進收入增長，效果最顯著可行。根據公司招股書援引弗若斯特沙利文的資料，營銷及銷售SaaS解決方案市場由2018年的73億元人民幣增長至2022年的206億元人民幣，復合年增長率為29.7%；營銷及銷售SaaS解決方案的市場規(guī)模預期于2027年達到745億元人民幣，2022年至2027年的復合年增長率為29.3%。
AI賦能，開啟營銷及銷售增長自動化。公司較早布局AI相關產品，如臻文、臻圖及臻視三個人工智能內容生成模塊是AIGC的前身。公司目前六朵云體系中的智能云結合了分析式AI與生成式AI技術，智能云的能力部署包括行業(yè)大模型（Tforce大模型）、營銷自動化、智能問數與數據分析、模型應用組件、知識庫與AI機器人、生成式AI應用。智能云不僅用AI技術為企業(yè)提供深度數據分析和預測模型，還能自動生成高效的營銷內容和策略，助力企業(yè)實現(xiàn)精準營銷和客戶關系管理，優(yōu)化客戶互動體驗，提升轉化率與市場競爭力。基于Tforce大模型，Marketingforce正在將AI技術深度整合到營銷、銷售等各模塊的核心服務中，打造下一代營銷平臺。
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