很多創(chuàng)新技術(shù)和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，長期空間越大，賠率越高。
上海仙人掌私募基金管理合伙企業(yè)（有限合伙）投資總監(jiān)姚躍是一位具有洞察力和敏銳度的投資人，自2008年進入?yún)R添富基金開啟職業(yè)生涯后，他始終努力去尋找“大級別”的投資機會。從2016年就開始持續(xù)研究新能源行業(yè)，2021年開始持續(xù)關(guān)注智能化的機會。姚躍強調(diào)深入思考，要有一定的“穿透力”，需要做到“前瞻、深入、及時”。他說，面對近年來爆發(fā)的全球性產(chǎn)業(yè)機會，他們有很多工作需要改進，會努力刷新自己，努力透過現(xiàn)象看本質(zhì)，提前推演、布局，而不僅是"跟隨式"研究。
始終尋找大級別機會帶來的結(jié)果，是姚躍過去五年取得了優(yōu)秀的投資業(yè)績，入選了“2023巴倫中國私募菁英50”評價名單。姚躍的投資方法更偏向于“產(chǎn)業(yè)投資”和“股票投資”相結(jié)合，姚躍認為投資研究要同時具備兩種思維：一方面要看清楚產(chǎn)業(yè)未來長遠的變化方向，這要求具有“大膽假設(shè)”的思維習慣。另一方面也要注意產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中的曲折性和不確定性，在論證具體問題時研究的顆粒度要做細致，要通過持續(xù)跟蹤和糾錯來進行投資調(diào)整，也就是通常所說的"小心求證"。他說要同時具備不同的思維特征，是比較難的。
姚躍認為已有的知識固然重要，更重要的是獨立思考和推演，歸納法是有限的，演繹法是無限的。當最后問到姚躍做這種大級別的成長投資還需要什么？他認為：還是要始終充滿希望。他說產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中客觀上確實會有各種各樣的曲折和階段性困難，但幾年之后回頭看，很多很好的產(chǎn)品都是在看上去最困難的時候開始萌芽的。
《巴倫周刊》中文版近期與姚躍進行了一次深度專訪，與他聊了聊他如何穿透表象尋找大級別投資機會，以及如何面對產(chǎn)業(yè)調(diào)整、如何選擇投資標的、如何把握好投資節(jié)奏以及如何選擇估值方法等具體問題。以下是經(jīng)過編輯的《巴倫周刊》中文版與姚躍的對話實錄：
我始終尋找的是大級別的投資機會
《巴倫周刊》中文版：您過去五年投資表現(xiàn)優(yōu)秀，能介紹一下您的投資方法嗎？有什么秘訣。
姚躍：我畢業(yè)時正值2007-2008年大牛市，趁著牛市的尾巴進入了匯添富基金公司。我們相信研究的力量，相信基本面對股票定價的影響，我比較幸運，剛?cè)胄芯徒佑|到踐行這種投資理念的機構(gòu)。公司投資總監(jiān)很厲害，2004年他管理的公募基金是白酒龍頭前十大股東。與低估值投資方法不同，我們更希望挑選到“長線”、“大級別”的投資機會，強調(diào)“前瞻、深入、及時”。雖然當時我沒有完全理解，但這種投資研究風格對我影響很大，離開匯添富后的這十年里我一直在思考、踐行，無論買成長股、價值股還是周期股，我都會努力去尋找大級別的投資機會。我的投資方法總結(jié)來說，第一、努力尋找大級別機會。第二、要透過事物表象看到本質(zhì)。第三、要做長遠深度思考。
舉個例子，新能源車真正爆發(fā)要等到2020年，但我們其實早在2016年就開始花很多時間去研究新能源，看到了新能源車還沒顯性化但相對明確的趨勢性機會。那時產(chǎn)業(yè)還沒有那么清晰，2018、2019年還出現(xiàn)一輪大洗牌。我們通過推演發(fā)現(xiàn)，整車、動力電池以及上游材料環(huán)節(jié)未來都可能會出現(xiàn)大級別的投資機會，所以我們沿著這條線做了大量的產(chǎn)業(yè)研究，包括調(diào)研國內(nèi)的青海鹽湖、四川的鋰輝石礦、江西的鋰云母礦，還有剛果金、納米比亞等國外的鋰礦。因此我們并不是因為一個行業(yè)現(xiàn)在比較熱就去跟風研究，而是在產(chǎn)業(yè)早期就提前布局去做研究推演。
除了新能源，我們在2021年關(guān)注到了人工智能在加速發(fā)展，開始把團隊力量和時間精力放在智能化研究上。當時是沿著特斯拉自動駕駛及人形機器人的方向關(guān)注到了人工智能，跟現(xiàn)在的大語言模型路線稍微有點不同，因為站在那個時間點，很多東西還看不清楚。從關(guān)注到產(chǎn)業(yè)發(fā)展，開始做產(chǎn)業(yè)研究，再到最后真正投資，其實是一個漫長的過程，里面有很多步驟和工作，不能跟著市場風口走。客觀上說，我們需要加強人工智能產(chǎn)業(yè)的投資落地，客觀原因是這是一個全球驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)處于發(fā)展早期。主觀上，我們也在反思和改進，如何更好地把握好人工智能這種全球引領(lǐng)型的機會。
《巴倫周刊》中文版：您2016年就關(guān)注到新能源車的契機是什么？
姚躍：第一、從2010年開始中國以及全世界對環(huán)保和能源的可持續(xù)問題關(guān)注越來越突出，這是一個很重要的背景；
第二、隨著光伏、風電等新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，我們看到了電力未來清潔化的趨勢越來越清晰；
第三、海外標桿性公司特斯拉2012年的第一款量產(chǎn)車Model S不需要補貼就能放量，當時國內(nèi)也開始通過大規(guī)模補貼推動新能源車產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，所以新能源車產(chǎn)業(yè)從2012年就已經(jīng)從0走向了1。
而中國往往在原創(chuàng)技術(shù)走向大規(guī)模應(yīng)用階段時更具有優(yōu)勢，因此經(jīng)過幾年發(fā)展后，到2016年國內(nèi)新能源車產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)到了一個臨界點，形成了正反饋，這個時候我們大體上能看出新能源車的產(chǎn)業(yè)雛形。
但當時還沒有那么顯性，很多人對新能源車續(xù)航里程、電池安全性、電力的清潔環(huán)保、鋰礦資源等瓶頸問題存在很多質(zhì)疑，但我們認為這些問題從底層原理上看，隨著時間發(fā)展是可以解決的，因此我們那時候認為新能源車已經(jīng)到了需要投入大量精力去做深入研究的階段。
《巴倫周刊》中文版：那時候新能源產(chǎn)業(yè)還沒有真正爆發(fā)，您主要是做跟蹤研究還是已經(jīng)開始投資了？
姚躍：我們當時布局了一些長線相對確定的機會，那時候很多方向還看不清楚，但上游資源的邏輯相對清晰，只要新能源車放量，存量低成本的鋰礦資源肯定具有獨特價值，我們大體上是能夠推演到的。這個過程中我們更多是從勝率和賠率的思維去思考，從期權(quán)的角度看有一定價值。
《巴倫周刊》中文版：要達到提前預(yù)見的能力，是不是需要對技術(shù)本身有非常深度的理解或者敏銳度？
姚躍：每個人能夠具備的能力稟賦不一樣，但有一些共性的思考方式。比如我們這幾年一直重點關(guān)注的幾個方向：碳中和、智能化、老齡化，我們會從這幾個維度去思考：一是最底層的需求問題。二是社會發(fā)展方式中最關(guān)鍵的問題。三是底層的技術(shù)變革問題。通過這些維度的深度思考，能夠看到未來的發(fā)展方向，然后通過持續(xù)跟蹤與研究來調(diào)整判斷。
所以存量知識和技術(shù)細節(jié)是一個維度，多維度思考、動態(tài)思考可能更重要。我們強調(diào)“透過現(xiàn)象看本質(zhì)”，強調(diào)演繹法勝過歸納法。從原理上來說，人的經(jīng)驗是有限的，而機會是變化的，不能通過有限的經(jīng)驗歸納出眾多的投資機會，而演繹法可以提前發(fā)現(xiàn)更多的機會。
投資需要同時具備兩種思維
《巴倫周刊》中文版：您一般在產(chǎn)業(yè)早期的具體投資節(jié)奏是怎樣的？
姚躍：科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展充滿變數(shù)，早期我們更多是做推演和跟蹤。這個階段有兩個層面的邏輯是確定的，一是長線的邏輯，但長線邏輯反映到股價上需要時間，過程中也會出現(xiàn)各種各樣的變量，所以長線能夠給權(quán)重，但不能給很高的權(quán)重。二是需要通過跟蹤產(chǎn)業(yè)的動態(tài)變化來調(diào)整對未來終局的判斷，短期基本面變化不僅會對未來一兩年的業(yè)績產(chǎn)生影響，更有可能預(yù)示著長期邏輯的變化。所以這個階段我們既需要做長遠的判斷，也需要結(jié)合具體的事實去做動態(tài)跟蹤和倉位調(diào)整。
其實沒有人能一眼看到頭，即使是馬斯克。馬斯克最早接手特斯拉是因為看好新能源、電動化，但隨著人工智能加速發(fā)展，他在電動化基礎(chǔ)上又看到了智能化的機會，過程中也在一步步調(diào)整適應(yīng)。
《巴倫周刊》中文版：科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的過程通常是起伏的，比如新能源車2018年經(jīng)歷了一個低潮期，這兩年又是一個低潮，站在當前看，新能源車還有大級別的投資機會嗎？
姚躍：我是這么思考這個問題的，2018年屬于滲透率臨近5%之前的低潮期，決定了產(chǎn)業(yè)兩種截然不同的結(jié)局，可以向上，也可以向下，當時我們根據(jù)一些關(guān)鍵性事件可以去做判斷。現(xiàn)在這個時間點，中國市場滲透率達到百分之四五十，全球市場歐洲和美國開始逐漸加速，長遠來看還有一定的成長空間。
從更底層來說，人類對于更清潔的能源和環(huán)境的需求遠遠沒有被滿足，目前鋰電池以及光伏的技術(shù)進步還在繼續(xù)，成本還有下降空間，很快能看到新能源成本跟傳統(tǒng)能源打平甚至更低。人類社會有需求，技術(shù)也在進步，方向還是清晰的。
但從投資的角度看，更加重要的是要同時具備兩種思維：首先我們長線看好，但同時也要注意發(fā)展過程中的曲折性，甚至不確定性，切忌只關(guān)注其中之一。比如新能源車只從周期的角度看很容易在2018年產(chǎn)生動搖，現(xiàn)在這個時點亦是如此。而在具體投資節(jié)奏中，主要矛盾和次要矛盾會動態(tài)變化，我們在2022年底對新能源倉位做系統(tǒng)性減倉，是從兩個維度思考的結(jié)果。當然，從長期來看，我覺得新能源還會有不少機會。
《巴倫周刊》中文版：任何產(chǎn)業(yè)都是曲折向上的，尤其科技產(chǎn)業(yè)過程更加曲折，您首先會看長期趨勢，但過程中具體投資操作也會不斷調(diào)整。
姚躍：是的。
既要“大膽假設(shè)”，又要“小心求證”
《巴倫周刊》中文版：您覺得這其中最難的地方是什么？
姚躍：這里面會有三個問題，第一、要有對長期的問題有一個基本的判斷和想法，需要“大膽假設(shè)”。第二、在這個基礎(chǔ)上要做很多具體研究工作，跟"大處著眼"是不一樣的能力和特質(zhì)，在解決問題做論證的過程中需要做得顆粒度細一些。第三、過程中不可能一帆風順，要隨時否定自己、調(diào)整行為。這三個問題都很重要，單個都不容易做到，需要具備幾種不同的性格特征和思維方式才能都做好。
《巴倫周刊》中文版：長期產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中出現(xiàn)波折，調(diào)整后您還會再買回來嗎？
姚躍：會的，比如醫(yī)藥行業(yè)，從需求端看，人對健康的追求是剛需的，尤其隨著收入水平的提升以及人口老齡化越來越突出，需求遠遠沒有被滿足。同時很多病種的需求往往呈現(xiàn)出非線性的爆發(fā)特征，60歲以上老齡人口未來20年翻一倍，但很多病種的醫(yī)療需求未來20年可能會增長10倍甚至20倍。但醫(yī)療行業(yè)又比較特殊，有一定的社會責任屬性，政府支付特征比較明顯，醫(yī)保支付也面臨較大的壓力。
所以醫(yī)療行業(yè)無論從需求端以及產(chǎn)業(yè)本身的創(chuàng)新來看，長線邏輯都是沒問題的，但近年來，醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的主要矛盾體現(xiàn)為醫(yī)保資金壓力以及集采控費降價的壓力。所以我們看好產(chǎn)業(yè)的長線發(fā)展，但階段性的問題也不容忽視，而隨著產(chǎn)業(yè)繼續(xù)向前發(fā)展，長線向好的因素會逐漸成為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要邏輯。
《巴倫周刊》中文版：一級市場產(chǎn)業(yè)投資由于退出不像二級市場那么方便，所以他們看好一個技術(shù)或者產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，往往一直拿著跟隨產(chǎn)業(yè)起起伏伏一起發(fā)展。
姚躍：我是這么思考這個問題的，很多創(chuàng)新技術(shù)和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，長期空間越大，賠率越高，過程中有很多變數(shù)，所以我們對過程中可能的變量還是要做一定思考。對于二級市場投資者來說，雖然介入的價格偏高一些，但產(chǎn)業(yè)發(fā)展更加成熟、確定性更高，另一方面允許投資者有更多糾錯的機會，我覺得這對于創(chuàng)新投資非常重要。
過往操作：刷新自我，拓展能力圈
《巴倫周刊》中文版：您能復(fù)盤一下過去幾年具體的投資操作嗎？
姚躍：2017年二季度我們剛開始基金產(chǎn)品運作，在控制風險的基礎(chǔ)上獲取收益。2018年市場下跌比較多，我們在四月份看到了貿(mào)易摩擦帶來的風險，風險控制做的還不錯。
2019年上半年市場有一些機會，在下半年我們前期布局的機會開始爆發(fā)。2020年、2021年美國釋放了天量流動性，股票市場機會也很多，不僅是剛才講的新能源等產(chǎn)業(yè)機會，我們也抓住了新冠疫情衍生的一些機會，以及長周期調(diào)整、供需錯配的海運股的周期性機會。
2022年國內(nèi)外主要股票市場出現(xiàn)大幅下跌，我們對宏觀政策的預(yù)判出現(xiàn)了偏差，產(chǎn)品整體有一定幅度的回撤。
2023年、2024年我們相對表現(xiàn)較好，我們把握了人工智能的人工智能、醫(yī)療健康，以及中國產(chǎn)業(yè)出海的機會。
《巴倫周刊》中文版：您的持倉主要以某幾個大級別的方向組成嗎？
姚躍：我的持倉平均大概有15-20只股票，但不是為了分散而分散，組合會體現(xiàn)出時代精神和主要矛盾。
《巴倫周刊》中文版：您會有行業(yè)傾向或者能力圈范圍的概念嗎？
姚躍：我們會從"想做、可做、能做"三個維度思考。首先我們想把握大級別機會，通過這個標準篩掉了大部分行業(yè)和標的，剩下的是就是"想做"和"可做"的。其次，投資需要在能力圈內(nèi)做，也就是"能做"。我們無論投新能源、人工智能、醫(yī)藥醫(yī)療，都做了大量前期的研究積累，不是漫無邊際發(fā)散的過程，必須相對收斂，但又不能太窄，需要動態(tài)學習以及逐步擴展能力圈。比較高興的是過去幾年我們的能力圈在不斷慢慢擴大，尤其是對人工智能和醫(yī)療健康行業(yè)加強了研究積累。
估值的核心取決于公司的成長
《巴倫周刊》中文版：大級別的投資機會，估值是一個很大的難點，您是怎么去做估值的？
姚躍：一些大級別機會確實看起來估值比較高，但實際估值不高，這里有兩種情況：一個是遠期估值不高，近期估值高；另一個是賠率高、確定性低。一部分機會，可以通過確定性的高成長消化估值；還有一部分存在非線性回報的機會，在兌現(xiàn)之前，表觀估值看起來很高，但潛在賠率很大。
總體來說，以DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)的思維、概率思維，去思考估值問題，真正的大級別機會估值恰恰應(yīng)該是便宜的。當然，這樣的機會不多，這才是我們需要努力去尋找的極品機會。
《巴倫周刊》中文版：能舉個例子嗎？
姚躍：比如動力電池龍頭市值最低時只有1600億，最高時達到1.8萬億，過程中有10倍的差距。但是我們在2019年2000億左右的時候，其實大體上能看到未來三五年市值能到五六千億，這是基于當時的信息做出的判斷。如果沒有額外信息出現(xiàn)，市值到達5000億之前不應(yīng)該戰(zhàn)略性賣出。但后來在6000億的基礎(chǔ)上又多漲了1.2萬億，這可以分成兩部分：隨著產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，勝率和賠率發(fā)生了變化，體現(xiàn)到估值模型里，對未來的盈利和現(xiàn)金流也做了調(diào)整，所以合理估值從6000億調(diào)整到1.2萬億，而另外一部分6000億市值跟市場當時的過度追捧有關(guān)，把短期景氣度線性外推。所以，在6000億以下的時候，雖然靜態(tài)估值不便宜，但還是一個比較好的投資機會。
《巴倫周刊》中文版：您覺得動力電池龍頭終局的估值能到多少？
姚躍：現(xiàn)在可能涉及到一些新的因素，情況比之前更復(fù)雜了。過去我們對動力電池龍頭的全球市場有一定憧憬，但在如今新的全球格局背景下，海外擴張比原來會有一些調(diào)整，里面會涉及到其他變量，牽涉到非市場因素，比較復(fù)雜。我們以上的討論以復(fù)盤為主，不代表對未來的預(yù)測。
《巴倫周刊》中文版：找到大級別機會，選擇具體公司也是一個問題，您有什么方法？
姚躍：我們基于大級別變化去尋找機會，去尋找能解決核心矛盾的公司，解決問題的過程就是創(chuàng)造價值的過程。比如在新能源車發(fā)展過程中，存在鋰電池續(xù)航里程、安全性等問題，誰能把這些問題解決好，誰就能推動整個產(chǎn)業(yè)發(fā)展。在人工智能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中，需要算力成本進一步下降，性能進一步提升，英偉達就扮演了這樣的角色，這與傳統(tǒng)行業(yè)不一樣。
同時我們會去看企業(yè)成長的高度、速度以及持續(xù)性和增長的質(zhì)量等維度。最后跟傳統(tǒng)行業(yè)類似，我們也會看生意的模式，企業(yè)的競爭優(yōu)勢，以及管理團隊這些相對經(jīng)典的因素。
人工智能的核心問題是什么
《巴倫周刊》中文版：人工智能是個大機會，但在國內(nèi)是一個比較卡脖子的產(chǎn)業(yè)，您如何在A股投資人工智能？
姚躍：以Chat GPT為代表的大語言模型突破后，很多人認為，中國作為人工智能領(lǐng)域積累僅次于美國的國家，能夠跟隨美國抓住這個產(chǎn)業(yè)機會，市場充滿憧憬。但過程中出現(xiàn)了不及預(yù)期的地方，一是美國在某些關(guān)鍵算力環(huán)節(jié)有針對性地卡脖子。二是人工智能產(chǎn)業(yè)下游應(yīng)用端一直沒有出來，但中國恰恰在應(yīng)用端更具優(yōu)勢。所以這兩點綜合下來，A股的人工智能股票先上漲又下跌。
到目前為止過程中又有一些新的變化。首先在算力端，大家看到以華為為代表的國產(chǎn)算力芯片逐步具備一定的能力，下游客戶也在加速應(yīng)用，所以距離基本能用這個階段越來越近了。其次從去年10月份開始，芯片制造的良率在大幅度提升。所以長遠來看，算力端雖然成本可能相對高一些，但不會成為真正制約國內(nèi)人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心問題。
《巴倫周刊》中文版：有哪些可把握的機會？
姚躍：我們看好全球人工智能核心標的，海外算力需求驅(qū)動的供應(yīng)鏈公司還有機會。光模塊屬于海外算力需求爆發(fā)后，中國企業(yè)直接進入英偉達供應(yīng)鏈的斜率比較陡的機會。國產(chǎn)算力雖然還有一定瓶頸，但會有一些產(chǎn)品逐步出來，只是需要些時間，所以國產(chǎn)算力相關(guān)的需求也是一個機會。應(yīng)用現(xiàn)在還不清晰，除了軟件，終端應(yīng)該會出現(xiàn)一些投資機會。
長線來說，我更看好跟連接環(huán)節(jié)相關(guān)的機會，光模塊只是其中一環(huán)。交換機芯片、硅光連接等跟連接相關(guān)的機會也很明顯。因為英偉達 GPU的性能過去10年提高了10萬倍，其中100倍來自于GPU性能的提升，另外1000倍其實是連接環(huán)節(jié)的改進，所以我們主要看好與連接環(huán)節(jié)相關(guān)的機會。
《巴倫周刊》中文版：您會擔心人工智能產(chǎn)業(yè)由于商業(yè)化尚未落地，未來可能出現(xiàn)的階段性產(chǎn)能過剩的問題嗎？
姚躍：我覺得這個問題目前不大，現(xiàn)在的核心問題不是短期沒有應(yīng)用落地，或者沒有產(chǎn)生收入。核心問題是哪一天模型的進步慢下來，或者算力的成本降不下來，一旦出現(xiàn)這種瓶頸，我覺得人工智能發(fā)展的預(yù)期就會比較復(fù)雜，但目前還看不到這種跡象，也不能完全排除這種可能性，我們會通過持續(xù)跟蹤去做最終判斷。
創(chuàng)新藥的政策環(huán)境相對友好
《巴倫周刊》中文版：再跟您聊聊您比較看好的醫(yī)藥行業(yè)，現(xiàn)在人口老齡化的需求比較確定，但醫(yī)藥具體投資標的和細分行業(yè)還是比較難選擇的，醫(yī)藥研究的門檻也比較高，您是怎么做醫(yī)藥股投資的？
姚躍：相對于新能源和人工智能，醫(yī)藥其實對我個人來說屬于快速學習和成長的過程中。目前我主要圍繞創(chuàng)新展開投資研究。醫(yī)療器械我們會去選滲透率比較低同時國產(chǎn)化率比較低的細分行業(yè)。滲透率低意味著未來有比較大的提升空間，國產(chǎn)化率低意味著集采風險相對更低。
醫(yī)療行業(yè)面臨醫(yī)保支付壓力加大的矛盾，我們要排除政策套利的藥品，從藥品本身療效、能否降低醫(yī)保開支、能否完成進口替代等角度思考創(chuàng)新藥的投資。
《巴倫周刊》中文版：醫(yī)藥投資受政策端的影響比較大，您對現(xiàn)在醫(yī)藥政策的走向怎么看？
姚躍：這個問題在2022年和2023年上半年比較突出，我們覺得未來會相對有利于創(chuàng)新藥。第一、現(xiàn)在從產(chǎn)業(yè)安全和全球競爭力的角度越來越鼓勵創(chuàng)新藥的發(fā)展。第二、從醫(yī)保支付端的角度看，真正有效的創(chuàng)新藥其實對醫(yī)保資金的高效利用是好事情，而那些帶金銷售的藥品對醫(yī)保資金是巨大的浪費，所以我覺得接下來對創(chuàng)新藥的政策環(huán)境還是比較友好的。
希望往往誕生于最困難的時候
《巴倫周刊》中文版：現(xiàn)在風險偏好比較低，市場風格以追求確定性為主，對成長性資產(chǎn)并不是特別有利，您如何應(yīng)對這種市場環(huán)境的挑戰(zhàn)？
姚躍：過去兩年我們這方面確實做得不太好，往后看我們會從兩方面去應(yīng)對。
第一、在選擇標的時會綜合考慮成長性和分紅屬性。過去我們對成長性看得更重，而對增速變低的行業(yè)和公司看的相對少，除了增長速度，我們也要更加關(guān)注增長的質(zhì)量和確定性。
第二、部分結(jié)構(gòu)性的高成長行業(yè)我覺得還是有機會的，所以為什么我們要圍繞科技、創(chuàng)新以及出海去做投資，這是我們篩選下來為數(shù)不多相對稀缺的高成長機會。
總之就是往兩端走，一端是真正的高成長，長期空間足夠大的機會。另一端是不確定環(huán)境下高質(zhì)量、高確定性的機會。
《巴倫周刊》中文版：您能最后談?wù)勛龃蠹墑e的成長投資這么多年來，您覺得最重要的一點是什么？
姚躍：我覺得還是要始終充滿希望。雖然過去幾年市場環(huán)境比較復(fù)雜，但我們還是看到了一些全球范圍內(nèi)的成長機會，比如以人工智能為代表的產(chǎn)業(yè)在不斷發(fā)展，這種底層技術(shù)發(fā)展帶來的變革其實影響會很大。
我們現(xiàn)在看到的人形機器人、智能駕駛、MR眼鏡，幾年之后回頭再看，這些很好的產(chǎn)品都是在當時看上去最困難的時候開始萌芽的。所以拉長來看，產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中客觀上確實會有各種各樣的曲折或者階段性困難，但這都是事物發(fā)展的一個過程。
回頭看，計算機時代的王者英特爾成立于動蕩的1968年；人工智能時代的王者大概率也萌生于同樣動蕩的2022年。我們還是要對未來充滿希望。
《巴倫周刊》中文版：謝謝您的回答。
文｜康國亮
編輯｜彭韌
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