智通財經(jīng)APP獲悉，財通證券發(fā)布研報稱，5月金融數(shù)據(jù)延續(xù)“擠水分”特征，新增當月社融2.06萬億，其中新增人民幣貸款8197億不及萬得一致預(yù)期1.02萬億，表明地產(chǎn)和企業(yè)仍存壓力，但政府債券融資1.2萬億大幅擴張，超長國債加快發(fā)行，政策呵護支撐意愿強烈。當下國內(nèi)經(jīng)濟預(yù)期收斂后，市場對于經(jīng)濟數(shù)據(jù)的反映已經(jīng)偏弱，在指數(shù)底部位置韌性十足，這種宏觀狀態(tài)利于演繹結(jié)構(gòu)性行情，成長、主題風(fēng)格資產(chǎn)有望表現(xiàn)優(yōu)異。行業(yè)配置方面，啞鈴策略逐步輪轉(zhuǎn)至TMT，新質(zhì)生產(chǎn)力關(guān)注算力/機器人/AI等。
財通證券主要觀點如下：
經(jīng)濟偏穩(wěn)，大盤底部位置，結(jié)構(gòu)性行情，看好成長領(lǐng)跑
上周市場延續(xù)震蕩，3000點附近投資者惜售情緒明顯，若無外部沖擊難破關(guān)鍵點位;經(jīng)濟平穩(wěn)，對于市場的影響和驅(qū)動有限，風(fēng)險偏好觸底回升，通信、計算機、電子、傳媒上周全部位列行業(yè)表現(xiàn)前5，成長已經(jīng)領(lǐng)跑市場。成長股啟動需要條件有三：1)美國通脹環(huán)比數(shù)據(jù)回落至0.2%；2)美聯(lián)儲降息有望拉開A股指數(shù)行情；3)產(chǎn)業(yè)政策催化。當下條件1和3已經(jīng)開始兌現(xiàn)發(fā)酵(美國5月核心CPI環(huán)比季調(diào)數(shù)據(jù)降至0.2%/PPI環(huán)比-0.2%、國家大基金三期成立，注冊資本3440億元，將重點投資AI芯片產(chǎn)業(yè)、英偉達引爆海外創(chuàng)新熱潮與資本開支，帶動算力產(chǎn)業(yè)鏈景氣和業(yè)績)，符合二季度市場策略的判斷。
配置層面，繼續(xù)看好啞鈴策略回歸，尤其啞鈴策略的TMT一端
紅利端，從紅利價值向紅利質(zhì)量切換，勝率角度考慮，景氣向上時紅利質(zhì)量領(lǐng)跑；賠率角度，紅利質(zhì)量相對PB、擁擠度、基金持倉占比的向上抬升空間更大。成長端，TMT賠率占優(yōu)。關(guān)注電新、電子(蘋果鏈、PCB)、AI、低空經(jīng)濟(中國民用無人機全球首次珠峰6000米物資運輸)、算力(華為蕪湖數(shù)據(jù)中心正式開服)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)(中國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)落地泰國)、機器人(馬斯克表示人形機器人將成為工業(yè)主力)。
美國通脹壓力緩和，市場類似19年，利于權(quán)益表現(xiàn)
上周海外最核心信號為5月美國核心CPI環(huán)比季調(diào)數(shù)據(jù)降至0.2%(上月從0.4%降至0.3%)，重要通脹數(shù)據(jù)連續(xù)兩個月下行，令降息路徑更加清晰，主要市場應(yīng)聲大漲。今年市場演繹類似于2019年“交易降息預(yù)期->降息預(yù)期落空->降息實際落地”三個階段，核心邏輯鏈條為“美國通脹回落->美聯(lián)儲降息->降息導(dǎo)致美國經(jīng)濟強勢補庫存->補庫存帶動中國出口和經(jīng)濟上行”。
在交易降息預(yù)期和降息實際落地兩個階段，全球市場會迎來優(yōu)異表現(xiàn)，前者在23年10月-24年2月已經(jīng)兌現(xiàn)，下半年可以期待：1)降息落地初期的成長股，類似于19年8-10月TMT領(lǐng)跑全市場；2)降息落地+經(jīng)濟復(fù)蘇階段，成長股+出口鏈，類似于19年11-12月TMT/有色/汽車/家電/工程機械大漲。
國內(nèi)社融依然偏弱勢，但財政發(fā)力支撐，市場已經(jīng)相對韌性
5月金融數(shù)據(jù)延續(xù)“擠水分”特征，新增當月社融2.06萬億，其中新增人民幣貸款8197億不及萬得一致預(yù)期1.02萬億，表明地產(chǎn)和企業(yè)仍存壓力，但政府債券融資1.2萬億大幅擴張，超長國債加快發(fā)行，政策呵護支撐意愿強烈。當下國內(nèi)經(jīng)濟預(yù)期收斂后，市場對于經(jīng)濟數(shù)據(jù)的反映已經(jīng)偏弱，在指數(shù)底部位置韌性十足，這種宏觀狀態(tài)利于演繹結(jié)構(gòu)性行情，成長、主題風(fēng)格資產(chǎn)有望表現(xiàn)優(yōu)異。
此外，也需要謹慎關(guān)注年中中美經(jīng)濟回落和各國大選的不確定性。由于年初美國通脹回落偏慢、導(dǎo)致降息延后，美國各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)呈現(xiàn)明顯回落跡象。中美經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能同時進入2個季度左右的弱勢狀態(tài)，若通脹出現(xiàn)反復(fù)、影響降息路徑，短期殺傷力較強；美聯(lián)儲降息前，全球貨幣政策不同步也將加大市場的脆弱性；第十屆歐洲議會選舉，右傾明顯，將明顯影響國際政治格局，美國也將進入大選白熱化階段，政治不確定性有所上升。
行業(yè)配置：啞鈴策略逐步輪轉(zhuǎn)至TMT，新質(zhì)生產(chǎn)力關(guān)注算力/機器人/AI等
1)當前TMT指數(shù)與紅利指數(shù)差額擴大為-19%，已進入TMT指數(shù)賠率占優(yōu)區(qū)間，成長方向的性價比有所凸顯。2)國資委、央企加大11個應(yīng)用基礎(chǔ)研究行動計劃，涵蓋量子信息、6G、深地深海、可控核聚變、前沿材料等方向。關(guān)注國家大基金后續(xù)投向和自主可控和新質(zhì)生產(chǎn)力方向，三中全會或有政策加碼。3)英偉達產(chǎn)業(yè)鏈催化下，AI算力賽道容量大，業(yè)績向好。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲加息超預(yù)期、海外金融風(fēng)險超預(yù)期、歷史經(jīng)驗失效等。
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