根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，龍頭風(fēng)格成為今年超額收益的重要源頭。興業(yè)證券研報(bào)統(tǒng)計(jì)，截至 2024年5月20日，除銀行外所有行業(yè)龍頭均較行業(yè)整體有明顯超額收益。
長期來看，業(yè)績的相對變化對股價(jià)的相對表現(xiàn)有著較強(qiáng)的指引。而當(dāng)下，無論是凈利潤增速、ROE水平還是營收集中度，均指向龍頭的盈利優(yōu)勢正在凸顯。因此，龍頭仍將是超額收益的重要來源，核心資產(chǎn)的統(tǒng)一戰(zhàn)線正在重塑。
龍頭布局價(jià)值逐步抬升，港股資本市場將迎來又一龍頭企業(yè)，中國醫(yī)學(xué)影像服務(wù)賽道的龍頭一脈陽光。
招股書顯示，按醫(yī)學(xué)影像中心網(wǎng)點(diǎn)數(shù)目、設(shè)備數(shù)目、以一脈陽光作為其主要工作場所注冊的執(zhí)業(yè)影像醫(yī)生的注冊數(shù)目、日均檢查量及患者支付的費(fèi)用計(jì)，2023年一脈陽光在中國所有第三方醫(yī)學(xué)影像中心運(yùn)營商中排名第一。
作為中國醫(yī)學(xué)影像市場領(lǐng)航員，一脈陽光以領(lǐng)先的技術(shù)與服務(wù)筑基，夯實(shí)競爭壁壘。隨著規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，公司成功跨過盈虧平衡點(diǎn)，硬核成長邏輯得以完美驗(yàn)證。長期來看，一脈陽光布局業(yè)務(wù)應(yīng)對的中國第三方醫(yī)學(xué)影像中心市場規(guī)模超百億，中國醫(yī)學(xué)影像市場空間超千億，目前其營收規(guī)模不足10億元，星辰大海，未來可期。
定位：中國醫(yī)學(xué)影像服務(wù)龍頭
歷經(jīng)近十載，一脈陽光于國內(nèi)第三方醫(yī)學(xué)影像中心市場打造龍頭標(biāo)桿。
2014年，公司以自營的影像中心為起點(diǎn)，進(jìn)而向影像解決方案服務(wù)及一脈云服務(wù)延展業(yè)務(wù)布局，加速其一站式業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)的版圖構(gòu)筑。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，一脈陽光是中國唯一一家為整個(gè)醫(yī)學(xué)影像產(chǎn)業(yè)鏈提供多元化影像服務(wù)及價(jià)值的醫(yī)學(xué)影像平臺運(yùn)營商及管理者。
多個(gè)“最”累計(jì)，造就一脈陽光名副其實(shí)龍頭地位。
設(shè)備方面，一脈陽光擁有業(yè)內(nèi)單體最多的先進(jìn)影像設(shè)備，其旗艦型影像中心及區(qū)域共享型影像中心配備了逾220臺包括PET、超導(dǎo)MRI及多層螺旋CT掃描器在內(nèi)的先進(jìn)設(shè)備。
人員方面，一脈陽光擁有的超過230個(gè)執(zhí)業(yè)影像醫(yī)生也是業(yè)內(nèi)最多。憑借全國性網(wǎng)絡(luò)及完善的設(shè)備及醫(yī)生配套，2023年，一脈陽光運(yùn)營的影像中心的日均檢查量約為20000次，位列行業(yè)首位。
許可證方面，根據(jù)國家衛(wèi)健委官方網(wǎng)站，中國僅有163張有效的第三方醫(yī)學(xué)影像中心許可證。一脈陽光同期持有32張有效的第三方醫(yī)學(xué)影像中心許可證，按許可證數(shù)目計(jì)，在中國所有第三方醫(yī)學(xué)影像中心運(yùn)營商中排名第一。
截至2023年底，一脈陽光已在國內(nèi)布局了龐大的醫(yī)學(xué)影像中心網(wǎng)絡(luò)，覆蓋17個(gè)省、自治區(qū)及直轄市，合計(jì)擁有97家影像中心，服務(wù)超過80家醫(yī)療機(jī)構(gòu)。
業(yè)務(wù)能力與規(guī)模擴(kuò)張的雙重提升，反映在財(cái)報(bào)上，便是一脈陽光的營收和毛利雙增長顯著。
2021年至2023年（以下簡稱：報(bào)告期內(nèi)），公司營收分別為5.92億元、7.84億元及9.29億元，三年年復(fù)合年增長率為25.3%，可見營收強(qiáng)勢增長；同期毛利分別為1.75億元、2.37億元及3.33億元，三年年復(fù)合年增長率為37.8%，增長更為顯著。
值得關(guān)注的是，2023年，一脈陽光經(jīng)調(diào)整凈利潤為5999.6萬元，首次轉(zhuǎn)正實(shí)現(xiàn)盈利。這成為一脈陽光發(fā)展歷史上的一個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，具備里程碑意義。
于公司的業(yè)務(wù)發(fā)展而言，跨過盈虧平衡點(diǎn)代表著公司連鎖發(fā)展戰(zhàn)略的跑通，其業(yè)務(wù)布局開始進(jìn)入收獲期。
于資本市場而言，扭虧為盈是一個(gè)積極信號，是企業(yè)經(jīng)營顯著改善的重要指標(biāo)。譬如亞馬遜(AMZN.US)、臉書(FB.US)等在實(shí)現(xiàn)贏利之后，都成長為業(yè)界仰望的巨擎。
具體到業(yè)務(wù)來看，報(bào)告期內(nèi)，影像中心服務(wù)收入分別為4.42億元、4.98億元及6.38億元，分別占總收入的74.7%、63.2%及68.7%；影像解決方案服務(wù)收入分別為1.39億元、2.70億元及2.78億元，占總營收比例分別為23.5%、34.4%及30%；一脈云服務(wù)的營收分別為1044.9萬元、1711.2萬元及1246.8萬元，分別占總營收比例約為1.8%、2.2%及1.3%�？梢婋S著各大業(yè)務(wù)規(guī)模增長，一脈陽光的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)日漸優(yōu)化，隨著多業(yè)務(wù)協(xié)同均衡發(fā)展，中國醫(yī)學(xué)影像服務(wù)龍頭啟航在即。
筑基：技術(shù)+運(yùn)營鑄就核心動能 規(guī)模優(yōu)勢持續(xù)強(qiáng)化
事實(shí)上，作為中國醫(yī)學(xué)影像服務(wù)領(lǐng)域的布局者和引領(lǐng)者，一脈陽光發(fā)展的每一步都代表行業(yè)前進(jìn)的每一步。而該公司也無愧于龍頭的王冠之重，始終在技術(shù)服務(wù)、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、管理運(yùn)營方面持續(xù)突破，打造行業(yè)成長樣板。
一脈陽光致力于不斷提升醫(yī)學(xué)影像的專業(yè)技術(shù)水平，并在醫(yī)療活動中推廣其應(yīng)用。公司提出“影像服務(wù)臨床”的經(jīng)營理念，并在此基礎(chǔ)上形成高效的業(yè)務(wù)模式，以充分發(fā)揮醫(yī)學(xué)影像的價(jià)值，更好地為臨床醫(yī)生服務(wù)。期內(nèi)，公司影像中心在能力和業(yè)績方面均帶來改善。
例如，在旗艦型影像中心，隨著專業(yè)能力的提升，一脈陽光所開展的CT、MR檢查項(xiàng)目種類由2021年的249種及235種分別增加至2023年的256種及244種，使提供的服務(wù)內(nèi)容更加豐富，從而滿足更多客戶的需求。于往績記錄期，公司影像中心服務(wù)的收入顯著提升。
此外，基于對醫(yī)學(xué)影像行業(yè)的洞察以及在運(yùn)營影像中心過程中的知識積累，公司具備制訂有關(guān)影像中心建設(shè)、運(yùn)營管理、能力評價(jià)、信息化等標(biāo)準(zhǔn)的能力，并積極參與醫(yī)學(xué)影像服務(wù)行業(yè)諸多標(biāo)準(zhǔn)的制定和推廣。
在運(yùn)營方面，根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，一脈陽光已形成“開發(fā)—規(guī)模采購—運(yùn)營管理——盈利”的標(biāo)準(zhǔn)模式，其大部分區(qū)域共享型影像中心預(yù)期在開業(yè)后第一年可錄得第一次正月度凈利潤，達(dá)到收支平衡點(diǎn)。
具體來看，在開發(fā)階段，公司擁有監(jiān)管項(xiàng)目策劃、評估、商務(wù)談判、場地建設(shè)、資質(zhì)獲取等影像中心投資開發(fā)進(jìn)度的標(biāo)準(zhǔn)化管理系統(tǒng)，通過進(jìn)行多維度深入評估，策略性布局處于價(jià)值洼地的項(xiàng)目。其次，公司通過規(guī)�；少彿椒ūM量減少建設(shè)及設(shè)備成本，有效保障影像中心的投資回報(bào)率。另外，公司已建立多維度SOP運(yùn)營管理體系，涵蓋了項(xiàng)目從投入運(yùn)營前到運(yùn)營后不同階段影像中心運(yùn)營管理的要點(diǎn)，包括質(zhì)控體系、培訓(xùn)體系及影像醫(yī)生顧問團(tuán)隊(duì)等。
得益于高效、標(biāo)準(zhǔn)化的開發(fā)及運(yùn)營管理模式，一脈陽光的規(guī)模優(yōu)勢持續(xù)強(qiáng)化，盈利能力進(jìn)一步改善。報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率分別為29.6%、30.2%及35.8%，提升顯著。一脈陽光在招股書中稱，隨著檢查量持續(xù)增長，公司的固定成本占經(jīng)營影像中心總成本的比例越來越小。
整體來看，截至2023年12月31日，一脈陽光的影像中心網(wǎng)絡(luò)包括9家旗艦型影像中心、24家區(qū)域共享型影像中心、50家�？漆t(yī)聯(lián)體型影像中心及14家運(yùn)營管理型影像中心，其中5家、24家、43家及12家已實(shí)現(xiàn)首次收支平衡，0家、11家、27家及9家已實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金投資回報(bào)。
隨著精細(xì)化管理與規(guī)�；�(yīng)持續(xù)發(fā)力，一脈陽光的競爭力及盈利能力將得到多維度提升。在智通財(cái)經(jīng)APP看來，一脈陽光以技術(shù)+運(yùn)營鑄就核心動能，有望助力中國醫(yī)療影像服務(wù)機(jī)構(gòu)整體專業(yè)能力和效率，同時(shí)提高公司在中國醫(yī)學(xué)影像市場中的滲透率，進(jìn)一步夯實(shí)龍頭地位。
邁進(jìn)：中國醫(yī)學(xué)影像千億市場 連鎖擴(kuò)張行穩(wěn)致遠(yuǎn)
從行業(yè)來看，一脈陽光可及的市場空間無比廣闊。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按收入計(jì)，中國醫(yī)學(xué)影像服務(wù)市場規(guī)模由2018年的1474億元增長至2023年的2709億元，復(fù)合年增長率為12.9%，預(yù)期2030年將達(dá)到6615億元。
鑒于中國龐大的人口，人口老齡化及居民健康意識不斷提高，對影像檢查日益增長的需求，但大型公立醫(yī)院患者超負(fù)荷，而基層醫(yī)療系統(tǒng)面臨影像醫(yī)生及設(shè)備不足的問題，中國第三方醫(yī)學(xué)影像中心市場有望滲透至三線或以下城市，細(xì)分賽道潛力巨大，成長空間遠(yuǎn)遠(yuǎn)未及天花板。2023年，中國第三方醫(yī)學(xué)影像中心市場占國內(nèi)醫(yī)學(xué)影像服務(wù)市場份額僅約1.1%。
根據(jù)弗若斯特沙利文資料，按收入計(jì)算，中國第三方醫(yī)學(xué)影像中心市場規(guī)模從2018年的8億元增長至2023年的29億元，復(fù)合年增長率為29.0%，預(yù)期到2030年將達(dá)到186億元，2023年至2030年的復(fù)合年增長率為30.7%，遠(yuǎn)超同期中國醫(yī)學(xué)影像服務(wù)市場分別為12.9%及14.3%的增長率。
有一個(gè)龐大的、快速增長中的需求市場存在，一脈陽光的中長期增長動能顯然十分充足。
上市之后，一脈陽光的規(guī)模化發(fā)展將加速展開。首先，這符合國家政策對第三方醫(yī)學(xué)影像中心連鎖化、規(guī)模化發(fā)展的要求。其次，中國第三方醫(yī)學(xué)影像中心市場是具有潛力的藍(lán)海市場，需要提早占位，享受增長紅利。而且，規(guī)�；l(fā)展將進(jìn)一步降低經(jīng)營成本，為盈利提升蓄勢。
綜上，身為一個(gè)起勢行業(yè)的頭部企業(yè)，有了上市融資加持，一脈陽光將加速規(guī)模擴(kuò)張，而隨著收入規(guī)模不斷突破新高，有望進(jìn)一步拉動公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)形成正向循環(huán)，發(fā)展再度邁上新臺階。總之，作為中國醫(yī)學(xué)影像服務(wù)龍頭標(biāo)的，業(yè)務(wù)布局行業(yè)領(lǐng)先，業(yè)績確定性較高，相信資本市場將報(bào)以青眼。
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