歐洲、亞洲和美國的增長大致與長期趨勢相符，但增長源頭不一樣。
過去12個月美國股市的上漲引人矚目，這讓很多人忘了歐洲一些主要股市也屢創(chuàng)新高。歐元區(qū)經(jīng)濟正在改善，通脹正在降溫，因此歐洲央行可以比美聯(lián)儲更早降息，市場普遍預(yù)計，該央行將于6月降息25個基點。
道明證券(TD Securities)駐倫敦的全球宏觀策略負責(zé)人詹姆斯·羅西特(James Rossiter)認為，有很多理由對歐洲持樂觀看法。歐洲經(jīng)濟不僅在2021年經(jīng)受住了能源價格上漲的沖擊，而且近年來增長驅(qū)動力也變得更加多樣化，軟著陸可能即將到來。
羅西特曾在加拿大央行、英國央行和歐洲央行工作，2019年以來一直擔(dān)任道明證券駐倫敦的全球宏觀策略負責(zé)人，他為TD Cowen（由道明證券和Cown合并而成）今年3月發(fā)布的年度《歐洲最佳投資選擇》(European Best Ideas)報告撰寫了開篇文章，文章強調(diào)指出了今年剩余時間里歐洲可能出現(xiàn)的四大主題：宏觀經(jīng)濟仍將是市場的關(guān)鍵驅(qū)動力：歐洲經(jīng)濟可能反彈；一體化讓歐洲在不斷遇到?jīng)_擊的情況下變得更加強勁；美國總統(tǒng)大選是一個比歐洲主要國家大選更重要問題。
羅西特近日在接受《巴倫周刊》的采訪時詳細闡述了這些主題，他不能討論具體的股票，但可以分享的是道明證券持倉量最大的26只股票中包括阿斯麥(ASML)、Booking Holdings (BKNG)、路威酩軒(LVMUY)、諾和諾德(NVO)和環(huán)球音樂(UMG)，這些公司要么在歐洲上市，要么總部設(shè)在歐洲，要么嚴(yán)重依賴歐洲作為終端市場。以下是經(jīng)過編輯的訪談內(nèi)容。
《巴倫周刊》：今年歐洲市場有哪些重大主題？
詹姆斯·羅西特：有時候宏觀經(jīng)濟背景和市場會脫節(jié)，二者朝著相反的方向發(fā)展，我們在新冠疫情沖擊市場就看到了這種情況，所有市場陷入崩潰，俄烏沖突爆發(fā)時也出現(xiàn)了這種情況，市場不確定事情會朝哪個方向發(fā)展。
也有一些時候，市場走勢與宏觀經(jīng)濟趨勢一致，尤其是在歐洲，整體而言市場正在跟著宏觀經(jīng)濟趨勢走。經(jīng)濟方面，歐元區(qū)和英國經(jīng)濟正在好轉(zhuǎn)，而且好轉(zhuǎn)速度快于預(yù)期，歐洲經(jīng)濟正在朝趨勢水平——即可持續(xù)的長期增長速度——加速增長，與此同時，美國經(jīng)濟正在朝趨勢水平減速。
如果市場繼續(xù)反映宏觀基本面，歐洲的情況將會相當(dāng)大的改善。
《巴倫周刊》：和亞洲經(jīng)濟相比呢？
詹姆斯·羅西特：歐洲、亞洲和美國的增長大致與長期趨勢相符，但增長源頭不一樣。
美國經(jīng)濟增長前景強勁，盡管增速正在放緩，這是好現(xiàn)象，不過，去年下半年美國經(jīng)濟的增長比現(xiàn)在更好。中國經(jīng)濟也在以趨勢水平增長，每年增長5%左右，但在中國經(jīng)濟增長的構(gòu)成中，私營部門的貢獻較少，公共部門的貢獻較多，用來擴大制造業(yè)、建筑業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施的資金來自政府。和中國一樣，歐洲經(jīng)濟也在復(fù)蘇，但歐洲經(jīng)濟和美國一樣是由私營部門而非政府支出推動的。
順便說一下，歐盟在處理和中國的關(guān)系時采取的是一種更務(wù)實的做法，歐洲正在參與全球貿(mào)易游戲，但也希望通過打開更多大門進入中國，美國不是這樣做的，原因之一是即將到來的總統(tǒng)大選。
沒有什么比加速把本國制造出口到中國更讓德國高興的了，雖然貿(mào)易戰(zhàn)和反傾銷政策占據(jù)了新聞頭條，但歐洲更愿意打開進入中國的大門。
《巴倫周刊》：去年美國經(jīng)濟的表現(xiàn)好于其他國家，歐洲經(jīng)濟的表現(xiàn)令人失望，為什么？這對未來意味著什么？
詹姆斯·羅西特：歐洲不確定應(yīng)該實施什么樣的政策來抵消疫情給需求和供應(yīng)帶來的沖擊，這類問題很難在事件發(fā)生時搞清楚，甚至在事件發(fā)生后也很難搞清楚，但美國認為進行財政刺激是正確的做法，如果家庭有很多現(xiàn)金，他們就會去花錢。
美國的選擇是讓人們手里有現(xiàn)金，歐洲優(yōu)先考慮的是工作保障�，F(xiàn)在我們可以看到勞動力參與率方面的差異，在歐元區(qū)、加拿大、美國和英國這幾個地區(qū)里，歐元區(qū)是唯一一個勞動力參與率高于疫情前的地區(qū)。
如果把2021年年中能源價格上漲帶來的沖擊疊加到一個好的宏觀模型中，它會告訴你歐元區(qū)經(jīng)濟本應(yīng)萎縮3%至5%，這意味著一場嚴(yán)重的衰退。俄烏沖突爆發(fā)后，歐元區(qū)經(jīng)濟在當(dāng)年前兩個季度有所增長，并在之后持平，這是政策成功的標(biāo)志。重要的不是歐元區(qū)經(jīng)濟的表現(xiàn)不如美國好，而是它沒有跌入懸崖。
《巴倫周刊》：英國富時100指數(shù)、德國DAX指數(shù)和法國CAC 40指數(shù)今年都創(chuàng)下了新高，你認為它們會繼續(xù)上漲嗎？
詹姆斯·羅西特：歐洲經(jīng)濟增長前景樂觀，市場正在迎頭趕上。對歐洲經(jīng)濟增長率的預(yù)期幾乎翻了一番，因此市場繼續(xù)上漲不會讓我感到意外。
《巴倫周刊》：TD Cowen將阿斯利康(ANZ)、億滋國際(MDLZ)、麥當(dāng)勞(MCD)、環(huán)球音樂(UMG)和路威酩軒(LVMUY)等公司納入了最近發(fā)布的《歐洲最佳投資選擇》報告，目前哪些行業(yè)受益于歐洲經(jīng)濟的增長？
詹姆斯·羅西特：歐洲經(jīng)濟的健康不再與德國制造業(yè)相關(guān)，現(xiàn)在服務(wù)業(yè)表現(xiàn)很好，南歐經(jīng)濟表現(xiàn)突出，這也是不同尋常的一個地方。
自由支配支出的情況可以變得更好，面向消費者的服務(wù)總體上表現(xiàn)不錯。制造業(yè)仍舉步維艱，雖然仍有理由為這個行業(yè)擔(dān)心，但它有望開始反彈。
《巴倫周刊》：這份報告指出，美國大選對歐洲來說是一個比歐洲大選更大的問題，為什么這么說？
詹姆斯·羅西特：從民意調(diào)查來看，歐盟選舉的結(jié)果似乎將是保持現(xiàn)狀，雖然極右翼支持率的大幅上升引發(fā)了很多關(guān)注，但政策重心不太可能發(fā)生變化。如果烏爾蘇拉·馮德萊恩(Ursula von der Leyen)繼續(xù)擔(dān)任歐盟委員會主席，她可能不得不與極右翼進行更多的接觸，但這并不是一個真正的大轉(zhuǎn)變。
美國有兩個政治階段——大選前和大選后。在第一個階段，你會看到人們對中國問題和對美國外交關(guān)系的關(guān)注，美國對中國電動汽車征稅等政策可能意味著更多的中國電動汽車最終會進入歐洲，因此美國采取強硬立場肯定會對歐洲產(chǎn)生影響。
大選結(jié)束后，如果拜登獲勝，他將維持現(xiàn)狀，拜登政府在貿(mào)易問題上的立場相當(dāng)強硬。如果前總統(tǒng)特朗普獲勝，可能會出現(xiàn)更多的不確定性。
《巴倫周刊》：歐元和英鎊的前景如何？
詹姆斯·羅西特：在其他條件不變的情況下，歐洲經(jīng)濟和英國經(jīng)濟的增長將給歐元和英鎊帶來提振，但由于美聯(lián)儲計劃中的降息幅度低于最初的預(yù)期，因此我們預(yù)計到今年年底，這兩種貨幣都將走弱。
我們預(yù)計美聯(lián)儲今年只會降息兩次，歐洲央行最多可能會降息五次，每次降息25個基點。一旦央行開始降息，它們可能會走上進一步降息的道路，并不是說它們不能改變這一路徑，但需要大量證據(jù)才能迅速改變。
《巴倫周刊》：為什么歐洲可能會比美國更早降息？
詹姆斯·羅西特：歐洲通脹正在回落到一個不再讓人們感到不安的區(qū)間，美國通脹回落到這樣一個區(qū)間則需要更長的時間。
從需求這個角度來看，目前美國經(jīng)濟似乎有點過熱，相比之下，去年曾出現(xiàn)了不少供應(yīng)因素（比如解決能源問題）帶來的反通貨膨脹力量�，F(xiàn)在，供應(yīng)沖擊將消失的可能性變得更大了一些，而當(dāng)面臨需求沖擊時，你只能希望它會消失，而在此之前，你無法確定它是否在發(fā)生。
歐洲經(jīng)濟很有可能實現(xiàn)軟著陸，而美國經(jīng)濟不會，這與幾個月前人們認為的不一樣，美國經(jīng)濟很有可能繼續(xù)過熱。
《巴倫周刊》：謝謝。
文 | 布萊恩·斯文特
編輯 | 郭力群
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