智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，開源證券發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，檢測(cè)屬于資金密集、知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)，賽道長(zhǎng)坡厚雪，商業(yè)模式優(yōu)質(zhì)。行業(yè)具備“GDP+”屬性，低空經(jīng)濟(jì)、機(jī)器人等新興領(lǐng)域帶來增量。檢測(cè)公司競(jìng)爭(zhēng)壁壘在于技術(shù)實(shí)力、管理能力、擴(kuò)張能力，龍頭綜合實(shí)力強(qiáng)勁，抗經(jīng)濟(jì)周期性更強(qiáng)。
賽道長(zhǎng)坡厚雪，商業(yè)模式優(yōu)質(zhì)
(1)信用背書的好生意，護(hù)城河寬廣。第三方檢測(cè)行業(yè)采用專業(yè)儀器與技術(shù)進(jìn)行檢驗(yàn)、測(cè)試、認(rèn)定，核心是為客戶提供產(chǎn)品增信及信用背書，以降低交易成本，品牌力是檢測(cè)核心壁壘之一。檢測(cè)運(yùn)營(yíng)模式以實(shí)驗(yàn)室為基本單元，具有服務(wù)半徑限制，資本開支前置于投入，屬于資金密集、知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)，檢驗(yàn)公司的品牌、營(yíng)運(yùn)能力、并購(gòu)能力均為其發(fā)展構(gòu)筑寬廣的護(hù)城河。
(2)盈利能力凸顯，商業(yè)模式優(yōu)質(zhì)。檢測(cè)下游呈現(xiàn)“客戶多、金額小、高頻次”的特點(diǎn)，檢測(cè)單價(jià)低且相較產(chǎn)品價(jià)值低，客戶對(duì)檢測(cè)單價(jià)不敏感，且多采用先收款后服務(wù)模式。檢測(cè)企業(yè)盈利能力與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流好，生意模式優(yōu)質(zhì)。
萬億級(jí)別大市場(chǎng)，低空經(jīng)濟(jì)、機(jī)器人等新興領(lǐng)域帶來增量
(1)行業(yè)具備“GDP+”屬性。2018-2022 年全球檢測(cè)市場(chǎng)規(guī)模由 1750 億歐元提升至 2527 億歐元，CAGR 為 9.6%;中國(guó)檢測(cè)市場(chǎng)規(guī)模由 2811 億元提升至4276 億元，CAGR 為 11%，同期我國(guó) GDP 增速為 6%，檢測(cè)市場(chǎng)增速約為 GDP增速 1.5-2 倍。(2)新興領(lǐng)域檢測(cè)需求高增，傳統(tǒng)領(lǐng)域檢測(cè)收入占比持續(xù)下降。檢測(cè)行業(yè)下游眾多，建筑工程/建筑材料、輕工、藥品等傳統(tǒng)行業(yè)同比有所下降，機(jī)動(dòng)車檢驗(yàn)、電子電器、特種設(shè)備、電力(含核電)等細(xì)分行業(yè)保持增長(zhǎng)，核心驅(qū)動(dòng)為下游蓬勃發(fā)展、細(xì)分行業(yè)政策放開等。(3)低空經(jīng)濟(jì)納入國(guó)家規(guī)劃，帶來廣闊增量。低空經(jīng)濟(jì)屬萬億級(jí)別市場(chǎng)。從設(shè)計(jì)、制造到銷售需經(jīng)過環(huán)境可靠性、電磁兼容等七大項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)檢測(cè)，類比汽車、航空航天檢測(cè)，市場(chǎng)空間可達(dá)百億規(guī)模。(4)人形機(jī)器人量產(chǎn)在即，檢測(cè)需求可期。2024 年或?yàn)槿诵螜C(jī)器人量產(chǎn)元年，有望帶動(dòng)相關(guān)檢測(cè)需求。人形機(jī)器人結(jié)構(gòu)復(fù)雜，檢測(cè)難度高，可類比工業(yè)機(jī)器人、服務(wù)機(jī)器人，檢測(cè)內(nèi)容包括位姿檢測(cè)、軌跡檢測(cè)等。
行業(yè)市場(chǎng)化、集約化進(jìn)程推進(jìn)，看好龍頭發(fā)展
檢測(cè)公司競(jìng)爭(zhēng)壁壘在于技術(shù)實(shí)力、管理能力、擴(kuò)張能力，龍頭綜合實(shí)力強(qiáng)勁，抗經(jīng)濟(jì)周期性更強(qiáng)。(1)技術(shù)實(shí)力，頭部企業(yè)保持高研發(fā)投入，此外，檢測(cè)檢驗(yàn)設(shè)備采購(gòu)金額大，實(shí)驗(yàn)室前期產(chǎn)出單位成本高，提高了行業(yè)門檻。(2)管理方面，檢測(cè)行業(yè)人力密集、下游客戶分散、高生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)復(fù)雜度，龍頭企業(yè)人均創(chuàng)收創(chuàng)利能力強(qiáng)。(3)市場(chǎng)集中度有待提升，頭部企業(yè)仍有較大提升空間。截至 2024 年 5 月 27 日，檢測(cè)服務(wù)整體 PE(TTM)為 27.02X，PB 為 2.34X，估值處于相對(duì)低位，隨著檢測(cè)行業(yè)需求復(fù)蘇增速提升，估值有望抬升。
受益標(biāo)的
(1)檢測(cè)服務(wù)。受益標(biāo)的：廣電計(jì)量、華測(cè)檢測(cè)、譜尼測(cè)試、蘇試試驗(yàn)、信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)。(2)檢測(cè)設(shè)備。推薦標(biāo)的：康斯特、日聯(lián)科技;受益標(biāo)的：多浦樂、奕瑞科技。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn);并購(gòu)整合不及預(yù)期;下游景氣度下降風(fēng)險(xiǎn)。
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