這幾年，價值投資經歷了被追捧到被爭議的階段，而宏觀、趨勢等被投資人頻繁談及。但在過去幾年“市場”不好的情況下，仍有價值投資者取得了超額收益。
在雪球出品的投資高端訪談——《方略》第二季的第一期中，雪球創(chuàng)始人、董事長方三文對話林森。作為在公募時期管理過700億規(guī)模的基金經理，林森曾頗受機構投資者的青睞。2022年，林森離開公募基金，成為勤辰資產合伙人、基金經理，在A股、港股表現(xiàn)不好的情況下，他依舊有良好表現(xiàn)。
在與方三文的對談中，林森分享了他的投資方法論與最好看的行業(yè)機會；針對大家討論比較多的熱門話題，比如股票收益率與經濟增速的關系，林森也給出了自己的看法。
典型的價值投資者
林森將市場上的所有投資者分為兩類：一是價值投資，即希望通過企業(yè)盈利的方式來賺錢。二是博弈投資，是投資人買股票最希望的獲利方式是將來以更高的價格賣給別人。他也認為兩種分類沒有優(yōu)劣，只是賺錢方式不同。林森認為自己是典型、傳統(tǒng)的價值投資者，相比格雷厄姆這樣的投資者，他對于估值的忍耐度更高一些。
在近兩年A股、港股市場震蕩的環(huán)境下，林森管理的產品獲得了明顯的超額收益。作為一名典型的價值投資者，林森坦誠地認為，過去業(yè)績貢獻最大的是PE的擴張，但這并不意味著他是以賺PE擴張的錢為出發(fā)點。他認為自己是以三年為維度，從基本面出發(fā)，以合理的估值買入具有成長性的公司，期待賺公司業(yè)績增長的錢。
林森表示，自己也是凡夫俗子，也會貪婪，有時也會想憑借估值擴張賺到二十倍、三十倍的收益，但最終還是嚴于律己，克制住不把PE擴張當做投資公司的主要因素，因為預期公司的估值擴張非常難，已經超出了自己的能力圈。自己在投資認知上與同行基金經理差別不大，能夠獲得超額的核心優(yōu)勢是比較有耐心，對于收益率的預期也不貪心。
股票長期收益率與股東回報關系更大
不少人認為，只有在一個國家或經濟體經濟高速增長的過程中，投資股票才有可能獲益。對此，林森的看法有所不同，他表示，股票長期收益率與經濟增速間并無必然聯(lián)系。
林森稱，股票的長期收益率與上市公司如何做股東回報的關系更大。
海外市場方面，美國的股市長期收益率好是因為它的資本市場的回購量是最多的；過去幾年日本股市收益率好，最大的變化是它的股東回報明顯改善，而韓國GDP增速尚可，但股市很差，它的股東回報也是全世界倒數(shù)的。
回歸到國內市場，林森認為，過去一兩年，我國資產的股東回報在明顯變好，很多互聯(lián)網在收縮業(yè)主的同時，把賬上的錢用來回購、回饋股東。這其中的原因除了監(jiān)管層強調股東回報外，還建立在以下三個條件的基礎上：一是企業(yè)對資本再投入回報的預期發(fā)生了改變，從對經濟增長的高預期轉為對高質量增長的重視；二是公司自己股票的估值低，才有提高股東回報的基礎，過去三年很多中國資產估值已到合理水平，資產隱含的回報率大幅提升。三是從股價的角度來說，管理層需要建立一個市場的信用，堅持股東回報，將來可能看到股價的明顯改善。
最看好互聯(lián)網的投資機會
在當前的時間點，林森最看好互聯(lián)網公司的投資機會。他分析，互聯(lián)網公司有幾個優(yōu)勢，第一，公司股價處于低位，估值相對合理，但是盈利在增長；第二，商業(yè)模式非常好，邊際成本往往是零，理論上只要企業(yè)沒有盲目擴張、投資，這些都可以轉化為利潤，所有的現(xiàn)金流和利潤都可以完全匹配，甚至可以更好；第三，商業(yè)模式的本質決定了它的邊際收入都可以轉化為利潤增長，所以利潤增長的速度天然不會比公用事業(yè)慢，更重要的一點是，我們已經看到在美國的頭部互聯(lián)網公司里，AI是實實在在帶來收入和利潤的增長。
更為重要的是，在林森看來，不再“無序擴張”的互聯(lián)網公司這幾年更加注重股東回報，他認為剛開始這么做，對股價的影響可能微乎其微，但是只要堅持一兩年，就能看到明顯的效果。
除此之外，林森認為市場有多元的結構性投資機會。他表示，不管是A股還是港股，很多家電公司和汽車行業(yè)的公司都有很多機會。但是汽車行業(yè)最大的問題是，乘用車從終端角度來看非常卷，每一家公司都在堅定地擴張，這一點需要慎重，可以比較耐心地找出一些結構性的機會。一些化工行業(yè)在底部的龍頭公司，也可以看到很多機會。港股的投資機會更加多元，目前要在港股找到一家估值比較貴的公司很難，“港股已經遍地是黃金”。
作為一檔面向對專業(yè)投資感興趣人群的深度對話視頻，《方略》以“見商業(yè)、見市場、見自己”為口號，致力于通過專業(yè)投資人之間對話與交鋒，打破“一問一答”的沉悶感，探尋投資背后的本質，幫助觀眾更全面的了解對話嘉賓，認知投資的內核。每期視頻將聚焦專業(yè)投資人的投資理念，對公司、行業(yè)和商業(yè)的理解；對市場波動的理解；以及如何認識自身等話題�！斗铰浴愤^往的訪談嘉賓包含王國斌、王鵬輝、李蓓、廖茂林、郭學文、吳偉志等知名投資人，已在業(yè)內形成廣泛的影響力。
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