明年一季度，是美國(guó)衰退預(yù)期的驗(yàn)證階段，是美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期是否落實(shí)的節(jié)點(diǎn)階段。對(duì)于從事大宗商品研究的金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，歲尾來(lái)臨也是展望明年的關(guān)鍵時(shí)刻。

今年國(guó)內(nèi)外商品價(jià)格指數(shù)分歧明顯，國(guó)際上彭博大宗商品指數(shù)年內(nèi)已經(jīng)下跌了13%，而國(guó)內(nèi)南華商品指數(shù)仍然上漲7.21%。從商品品種結(jié)構(gòu)上看，各個(gè)品種分化尤為明顯，國(guó)際市場(chǎng)能源成為最大輸家，今年迄今暴跌逾20%，而國(guó)內(nèi)南華生豬指數(shù)跌幅達(dá)到37%。在漲幅方面，國(guó)際市場(chǎng)黃金漲幅逾10%，而國(guó)內(nèi)純堿漲幅達(dá)到53%。

明年市場(chǎng)哪些大宗商品會(huì)表現(xiàn)亮眼？從各大金融機(jī)構(gòu)研究報(bào)告，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期和中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)，成為商品市場(chǎng)投資者高度關(guān)注的兩大宏觀因素，而投資方向上，黃金仍然是明年最亮眼的商品投資選項(xiàng)。

美元開(kāi)啟下行，金價(jià)或再創(chuàng)新高

隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)按照美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期軌跡逐步降溫，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)明年降息的預(yù)期明顯升高，不少分析認(rèn)為，美元過(guò)去幾年的牛市可能即將走向終結(jié)，這也是不少研究機(jī)構(gòu)看好大宗商品，尤其是黃金價(jià)格的重要底層邏輯。

銀河證券在年度展望報(bào)告中認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)由加息轉(zhuǎn)向降息，黃金有望確立新一輪上漲周期。2024 年美聯(lián)儲(chǔ)大概率開(kāi)啟新一輪降息周期， 且明年美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏與幅度或超出市場(chǎng)預(yù)期，這將引導(dǎo)處于近16 年高位的美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債收益率大幅下行并帶動(dòng)實(shí)際利率下行，驅(qū)動(dòng)金價(jià)上漲，有望挑戰(zhàn)2500 美元/盎司這一超出市場(chǎng)預(yù)期的高位。

摩根大通在最新的大宗商品展望中預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)在2024年下半年和2025年上半年的降息周期，預(yù)計(jì)將在2024年年中左右引發(fā)大宗商品的突破性反彈，并將金價(jià)推至新的名義高點(diǎn)，目標(biāo)峰值為2025年2300美元/盎司，而白銀則升至30美元/盎司上方。

能源方面，摩根大通更看好原油，預(yù)計(jì)布倫特原油明年將保持在80-90美元/桶的區(qū)間，比現(xiàn)在的水平高出10美元左右，布倫特原油預(yù)計(jì)在明年第三季度末見(jiàn)頂。而高盛特別看好原油、成品油的表現(xiàn)。高盛認(rèn)為，受強(qiáng)勁的需求、歐佩克的低供應(yīng)以及溫和的供應(yīng)缺囗的支撐，油價(jià)將保持在80-100美元/桶的區(qū)間。預(yù)計(jì)布倫特原油在2024年的均價(jià)為92美元/桶，低于之前預(yù)期的98美元/桶。

國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤方面，民生證券研究員周泰認(rèn)為，當(dāng)前動(dòng)力煤與焦煤價(jià)格震蕩走勢(shì)將持續(xù)，但在春節(jié)后的旺季均有望迎來(lái)漲價(jià)窗口期。整體看，2024年煤炭?jī)r(jià)格中樞有望上移，而國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤現(xiàn)貨市場(chǎng)呈現(xiàn)出“市場(chǎng)規(guī)模小+價(jià)格波動(dòng)大+依賴水泥需求”的特點(diǎn)，預(yù)計(jì)2024年動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)將在水泥淡/旺季迎來(lái)價(jià)格拐點(diǎn)。焦煤供給同樣剛性，但價(jià)格對(duì)需求的反應(yīng)彈性高于動(dòng)力煤。

工業(yè)金屬價(jià)格偏向謹(jǐn)慎

2023年年初至今，工業(yè)金屬經(jīng)歷了一個(gè)慘淡的熊市，高利率引發(fā)的制造業(yè)衰退在全球蔓延，主要金屬價(jià)格跌跌不休，標(biāo)普工業(yè)金屬指數(shù)年內(nèi)下跌逾6%，而南華有色金屬價(jià)格指數(shù)在年內(nèi)跌幅已經(jīng)達(dá)到9.34%。

對(duì)于即將進(jìn)入的2024年，從多家金融機(jī)構(gòu)的展望觀點(diǎn)看，總體偏向于謹(jǐn)慎。研究機(jī)構(gòu)“基準(zhǔn)礦物情報(bào)公司”（BMI）預(yù)測(cè)，由于中國(guó)市場(chǎng)需求持續(xù)疲軟以及全球整體增長(zhǎng)放緩，2024年的礦產(chǎn)品和金屬價(jià)格僅會(huì)略有上漲。BMI指出，2024年下半年美元走軟將為銅、鋁和錫的價(jià)格提供支撐。另一方面，如果中國(guó)采取某種形式的刺激措施來(lái)促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)的復(fù)蘇，將可能支撐鐵礦石價(jià)格。

東海期貨在年度策略報(bào)告中表示，2024年鐵礦需求的增量主要在海外，且供應(yīng)過(guò)剩程度相比2023年有所增加，節(jié)奏上看，上半年鐵礦供需偏緊格局將延續(xù)，下半年過(guò)剩程度將有所增加。2024年全年價(jià)格運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)在90-130美元之間。

興業(yè)期貨在2024年展望中認(rèn)為，明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)仍將設(shè)在5%左右，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率雖然平緩，但復(fù)蘇大方向依舊明確，基建鏈上的大宗商品仍然是政策傾斜的重點(diǎn)關(guān)注方向，可繼續(xù)入場(chǎng)或持有。

對(duì)于2023年持續(xù)下挫的碳酸鋰市場(chǎng)，國(guó)金證券(600109)研究員李超在明年展望中認(rèn)為，2024年鋰供需走向全面過(guò)剩，悲觀預(yù)期持續(xù)演繹，上半年去庫(kù)+需求淡季下鋰價(jià)可能見(jiàn)底，價(jià)格穩(wěn)定后逐步接近成本支撐位，初步判斷為8萬(wàn)-10萬(wàn)元/噸，高成本鋰礦項(xiàng)目開(kāi)始出清。

巴西農(nóng)業(yè)產(chǎn)量成為明年農(nóng)產(chǎn)品(000061)價(jià)格的關(guān)鍵角色

荷蘭合作銀行最新發(fā)布的2024年展望預(yù)測(cè)報(bào)告指出，2024年全球糧油食品價(jià)格將從歷史高位回落。其中重要原因就是，由于厄爾尼諾現(xiàn)象的影響，巴西大豆將創(chuàng)紀(jì)錄地達(dá)到1.63億噸，從而導(dǎo)致全球庫(kù)存總量增加，并伴隨需求持續(xù)疲軟，大豆、玉米、豆油及豆粕的價(jià)格預(yù)計(jì)將下降。

中信建投期貨田亞雄在年度展望報(bào)告中認(rèn)為，2024年上半年北半球的西風(fēng)帶擾動(dòng)是最值得觀察的氣候變局之一，可能演進(jìn)成中低緯度區(qū)域的惡劣寒潮，影響能源和農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)。而2024年將是巴西農(nóng)業(yè)在貿(mào)易體量上雄距全球的一年。

田亞雄認(rèn)為，巴西農(nóng)業(yè)的低成本，尤其是地租的低成本可能打斷過(guò)去美國(guó)農(nóng)業(yè)體系下的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格整體攀升的節(jié)奏。雖然這并不一定意味著農(nóng)產(chǎn)品的巴西定價(jià)，就一定要跌破美國(guó)成本，但這暗示著農(nóng)業(yè)出口國(guó)頭把交椅的更替，或?qū)�帶�?lái)農(nóng)產(chǎn)品成本錨點(diǎn)的下移。

田亞雄預(yù)計(jì)，2024年生豬養(yǎng)殖行業(yè)整體去產(chǎn)能節(jié)奏仍然緩慢，行業(yè)的負(fù)債率是觀測(cè)產(chǎn)業(yè)被動(dòng)去產(chǎn)能壓力的坐標(biāo)，預(yù)期本輪豬周期探底過(guò)程的殘酷程度不亞于往年，03和05合約的絕對(duì)低點(diǎn)或在13000元/噸以下。而伴隨玉米種植利潤(rùn)惡化導(dǎo)致的整體地租成本下移，國(guó)產(chǎn)大豆或有望下破4700元/噸關(guān)口。

校對(duì)：王錦程