2023年中期金融行業(yè)展望：基本面企穩(wěn)向好，行業(yè)改革深化

基本面企穩(wěn)向好，行業(yè)改革深化

2023年中期金融行業(yè)展望

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文 財(cái)信研究院 金融團(tuán)隊(duì)

劉曉婷

核心觀點(diǎn) 

>>金融市場(chǎng)：信貸環(huán)境穩(wěn)中偏寬，市場(chǎng)利率保持低位。上半年，金融監(jiān)管體系迎來(lái)重大變革，頂層設(shè)計(jì)、橫向與縱向三大主線勾勒出中國(guó)金融監(jiān)管新方向，對(duì)未來(lái)金融監(jiān)管產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。金融市場(chǎng)方面，在一季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、需求回升帶動(dòng)下，信貸呈現(xiàn)“總量走高、利率走低”特點(diǎn)，進(jìn)入二季度后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能減弱，資本市場(chǎng)整體呈現(xiàn)“股市平淡，債市走強(qiáng)”。展望下半年，在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)、總需求偏弱的背景下，融資環(huán)境預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)中偏寬，市場(chǎng)利率也將保持低位。同時(shí)，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期下，A股或震蕩上行；債市在流動(dòng)性較充裕環(huán)境下，收益率大概率維持低位。       

>>銀行業(yè)：基本面筑底企穩(wěn)，關(guān)注城投風(fēng)險(xiǎn)。一季度，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、企業(yè)融資需求恢復(fù)的背景下，銀行信貸投放量明顯提升；但受2022年降息帶來(lái)的重定價(jià)及居民存款定期化影響，息差顯著收窄，使得整體上銀行“量增未能抵消價(jià)減”，盈利增速承壓。展望下半年，息差降幅預(yù)計(jì)邊際收窄，行業(yè)盈利有望筑底企穩(wěn)。信用風(fēng)險(xiǎn)方面，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入穩(wěn)步出清階段，但城投風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始忽隱忽現(xiàn)。

>>保險(xiǎn)業(yè)：拐點(diǎn)或初現(xiàn)，儲(chǔ)蓄險(xiǎn)延續(xù)旺盛需求。一季度，受益于疫情的消退，以及居民對(duì)儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品的旺盛需求，險(xiǎn)企在負(fù)債端呈現(xiàn)復(fù)蘇勢(shì)頭；同時(shí)投資端在資本市場(chǎng)回暖帶動(dòng)下，疊加新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施，收益率大幅改善，資負(fù)兩端共振驅(qū)動(dòng)險(xiǎn)企盈利同比高增。展望下半年，盡管定價(jià)利率下調(diào)已成定局，但保險(xiǎn)產(chǎn)品相對(duì)競(jìng)品仍有優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品延續(xù)旺盛需求，行業(yè)拐點(diǎn)或初現(xiàn)。渠道方面，個(gè)險(xiǎn)渠道經(jīng)過(guò)多年調(diào)整呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)；銀保渠道在儲(chǔ)蓄險(xiǎn)的旺盛需求下，戰(zhàn)略地位提升。

>>證券業(yè)：景氣度向好，行業(yè)改革深化。一季度，受益于權(quán)益市場(chǎng)回暖，券商自營(yíng)業(yè)務(wù)高增，帶動(dòng)營(yíng)收和凈利大幅增長(zhǎng)。同時(shí)，資本市場(chǎng)迎來(lái)重大變革，全面注冊(cè)制正式落地，是資本市場(chǎng)的里程碑事件。展望下半年，隨著權(quán)益市場(chǎng)震蕩回升，行業(yè)景氣度較二季度有望改善。同時(shí)，在注冊(cè)制推動(dòng)下，投行業(yè)務(wù)將從單一的承銷(xiāo)保薦模式，向全生命周期全鏈條服務(wù)模式轉(zhuǎn)變；在方向性業(yè)務(wù)大幅波動(dòng)的背景下，去方向化的代客業(yè)務(wù)將成為自營(yíng)長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型方向。

>>信托業(yè)：基本面企穩(wěn)，行業(yè)轉(zhuǎn)型加速。一季度，信托資產(chǎn)規(guī)模企穩(wěn)回升；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。業(yè)績(jī)方面，受益于固有業(yè)務(wù)投資收益的大幅增長(zhǎng)，營(yíng)收和利潤(rùn)整體均顯著改善。展望下半年，在業(yè)務(wù)三分類(lèi)新規(guī)的推動(dòng)下，行業(yè)轉(zhuǎn)型將提速，財(cái)富管理信托和標(biāo)品信托預(yù)計(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，其他創(chuàng)新型服務(wù)信托料加快探路。此外，風(fēng)險(xiǎn)化解將與改革轉(zhuǎn)型并重，是信托下半年另一大重點(diǎn)。

正文

2023年以來(lái)，我國(guó)推進(jìn)多項(xiàng)重大金融改革，組建中央金融委員會(huì)和中央金融工作委員會(huì)，金融監(jiān)管框架將由之前的“一行兩會(huì)”變?yōu)椤耙恍幸豢偩忠粫?huì)”，進(jìn)一步完善當(dāng)前的監(jiān)管架構(gòu)；推動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制全面落地，對(duì)深化資本市場(chǎng)改革產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。當(dāng)前，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、助力經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是金融業(yè)的責(zé)任擔(dān)當(dāng)。上半年，在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)、企業(yè)融資需求回升背景下，金融各子行業(yè)持續(xù)加強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效均有所提升。展望下半年，在經(jīng)濟(jì)動(dòng)能穩(wěn)步修復(fù)，總需求回升帶動(dòng)下，金融各子行業(yè)料呈現(xiàn)企穩(wěn)向好態(tài)勢(shì)。同時(shí)，行業(yè)將在多項(xiàng)金融改革推動(dòng)下，持續(xù)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，向高質(zhì)量發(fā)展邁進(jìn)。

一、金融市場(chǎng)：信貸環(huán)境穩(wěn)中偏寬，市場(chǎng)利率保持低位

（一）社融：上半年總量明顯走高，預(yù)計(jì)下半年保持穩(wěn)中偏寬

上半年受政策引導(dǎo)及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇影響，社融與信貸總量明顯走高。數(shù)據(jù)顯示，1~5月，新增社融規(guī)模累計(jì)17.3萬(wàn)億，較去年同期多增1.5萬(wàn)億，社融規(guī)模明顯走高。結(jié)構(gòu)上，新增人民幣貸款累計(jì)12.4萬(wàn)億，同比多增1.8萬(wàn)億；企業(yè)債與政府債分別同比少增7876億元、1904億元；非金融企業(yè)股票融資3895億元，同比少增545億元。在企業(yè)融資需求回升驅(qū)動(dòng)下，貸款成為支撐社融新增的主要貢獻(xiàn)力量；企業(yè)債與政府債的少增，與貸款的大幅增長(zhǎng)有關(guān)，貸款高增對(duì)債券形成替代效應(yīng)；直接融資放緩則可能與2022年的高基數(shù)有關(guān)。此外，表外融資（委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票）新增2723億元，同比多增8153億元，反映出表外融資有所回暖。

上半年信貸投放呈現(xiàn)“前置發(fā)力、對(duì)公強(qiáng)于零售”的特征。一是時(shí)間維度上，一季度信貸投放力度顯著強(qiáng)于二季度。在銀行開(kāi)門(mén)紅以及政策引導(dǎo)帶動(dòng)下，一季度信貸投放力度顯著加大，新增人民幣貸款高達(dá)10.6萬(wàn)億，同比多增4.2萬(wàn)億。而在前置發(fā)力后，二季度信貸投放力度顯著回落，4-5月新增人民幣貸款2.1萬(wàn)億，同比少增4566億元。二是信貸結(jié)構(gòu)上，呈現(xiàn)“對(duì)公強(qiáng)，零售弱”特征。1-5月新增企業(yè)貸款10.5萬(wàn)億，同比多增1.3萬(wàn)億；同期新增居民貸款1.8萬(wàn)億，同比多增0.5萬(wàn)億，反映出上半年相對(duì)居民，企業(yè)的融資需求更為旺盛，新增貸款進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)。三是期限結(jié)構(gòu)上，企業(yè)的中長(zhǎng)期信貸強(qiáng)于短期信貸；居民則相反，中長(zhǎng)期信貸弱于短期信貸。企業(yè)方面，1-5月，中長(zhǎng)期貸款新增8.1萬(wàn)億，同比多增3.3萬(wàn)億；短期貸款新增3.1萬(wàn)億，同比多增0.8萬(wàn)億。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的高增，反映出在政策引導(dǎo)下，大量資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。居民方面，1-5月，中長(zhǎng)期貸款新增9970億，同比少增1463億；短期貸款新增8386億元，同比多增6459億元。居民中長(zhǎng)期貸款的疲弱，反映出地產(chǎn)下滑態(tài)勢(shì)下，居民購(gòu)房需求走弱。

展望下半年，融資環(huán)境預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)中偏寬，信貸投放力度與去年同期持平。首先從總量來(lái)看，受當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)、總需求偏弱的影響，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可持續(xù)性面臨挑戰(zhàn)，需要貨幣政策保持寬松的態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)社融與信貸規(guī)模將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。二是信貸節(jié)奏上，在今年一季度信貸前置發(fā)力的背景下，央行對(duì)信貸節(jié)奏的關(guān)注度有所提升，在一二季度央行例會(huì)上均提到“保持信貸合理增長(zhǎng)、節(jié)奏平穩(wěn)”，預(yù)計(jì)下半年信貸投放力度可能與去年同期持平。三是信貸結(jié)構(gòu)上，上半年企業(yè)中長(zhǎng)期貸款主要受益于基建、制造業(yè)等領(lǐng)域的融資需求，下半年考慮到經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，政府可能會(huì)繼續(xù)加大基建領(lǐng)域的投資，同時(shí)引導(dǎo)信貸向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)投放，預(yù)計(jì)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速穩(wěn)健。而居民的貸款需求修復(fù)則面臨一定壓力，在就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻以及收入增長(zhǎng)放緩影響下，居民資產(chǎn)負(fù)債表有收縮傾向，疊加地產(chǎn)短期保交樓壓力及中長(zhǎng)期人口放緩趨勢(shì)，下半年居民貸款預(yù)計(jì)延續(xù)偏弱態(tài)勢(shì)。

（二）利率：上半年利率有所下調(diào)，預(yù)計(jì)下半年仍將保持低位

一季度利率保持平穩(wěn)，二季度受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期影響，市場(chǎng)利率有所下調(diào)。一是政策利率方面，一季度主要政策利率保持平穩(wěn)，二季度在實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求不足，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不達(dá)預(yù)期的背景下，主要政策利率均有所下調(diào)（見(jiàn)圖1）。6月，央行下調(diào)7天逆回購(gòu)利率10BP至1.9%，下調(diào)1年期MLF利率 10BP 至2.65%。同時(shí)，LPR 1年期和5年期利率也下調(diào)各10個(gè)BP，分別降至3.55%和4.2%。二是存款利率再次下調(diào)。2022年4月，央行指導(dǎo)利率自律機(jī)制建立了存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，引導(dǎo)各銀行參考市場(chǎng)利率變化情況，合理調(diào)整存款利率水平。在政策的引導(dǎo)下，存款利率定價(jià)持續(xù)優(yōu)化。繼2022年9月國(guó)有大行下調(diào)存款掛牌利率后，今年6月，國(guó)有大行再度下調(diào)存款利率，其中五年期定期存款由2.65%降至2.5%。三是貸款利率持續(xù)下行。央行發(fā)布的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，一季度金融機(jī)構(gòu)新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率為4.34%，同比下降0.31個(gè)百分點(diǎn)。其中，一般貸款加權(quán)平均利率為4.53%，同比下降0.45個(gè)百分點(diǎn)；企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.95%，同比下降 0.41個(gè)百分點(diǎn)；個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率為 4.14%，同比下降 1.35個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖2）。

展望下半年，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力偏弱的環(huán)境下，市場(chǎng)利率仍將保持低位。一是政策利率方面，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然突出，需要政策利率保持低位支持經(jīng)濟(jì)修復(fù)，因此預(yù)計(jì)7天逆回購(gòu)、SLF、MLF利率將保持低位水平，不排除有進(jìn)一步下調(diào)的可能。二是存款利率方面，一方面受6月國(guó)有大行下調(diào)存款掛牌利率影響，預(yù)計(jì)下半年中小銀行會(huì)跟進(jìn)下調(diào)存款利率；另一方面當(dāng)前銀行息差仍處于歷史低位，為呵護(hù)銀行息差空間，不排除進(jìn)一步下調(diào)存款利率的可能性。三是貸款利率方面，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面承壓的背景下，預(yù)計(jì)下半年貸款利率仍將在低位。

（三）股市：上半年A股表現(xiàn)平淡，預(yù)計(jì)下半年或震蕩上行

上半年A股市場(chǎng)先上漲后震蕩，主要寬基指數(shù)漲幅均不大。分階段來(lái)看，一季度受益于疫情消退以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，A股主要指數(shù)迎來(lái)一波上漲行情；二季度在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期以及中美博弈加劇的影響下，A股進(jìn)入震蕩下跌階段。整體看，上半年指數(shù)表現(xiàn)平淡（見(jiàn)圖4），中證1000（+5.1%）>科創(chuàng)50（+4.7%）>上證指數(shù)（+3.7%）> 萬(wàn)得全A（+3.1%）>中證500（+2.3%），滬深300、上證50則錄得負(fù)收益，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅最大（-5.6%）。

分行業(yè)來(lái)看，不同行業(yè)之間有顯著分化。以中信一級(jí)行業(yè)指數(shù)為例（見(jiàn)圖5），上半年漲幅居前的行業(yè)為通信、傳媒、計(jì)算機(jī)，分別錄得45.4%、43.4%、32.3%的漲幅；表現(xiàn)最差的行業(yè)為消費(fèi)者服務(wù)、房地產(chǎn)、綜合，跌幅分別為27.9%、14.1%、11.8%。從板塊來(lái)看，人工智能AI和中特估是上半年市場(chǎng)兩大風(fēng)口，萬(wàn)得ChatGPT指數(shù)和中特估指數(shù)漲幅分別達(dá)到71.8%、25.0%，獲得顯著超額收益。

展望下半年，預(yù)計(jì)在政策催化下，A股或震蕩上行。一是穩(wěn)增長(zhǎng)政策或陸續(xù)出臺(tái)。6月2日國(guó)常會(huì)指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，要進(jìn)一步穩(wěn)定社會(huì)預(yù)期，提振發(fā)展信心，激發(fā)市場(chǎng)活力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)回升向好。預(yù)計(jì)下半年各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策將陸續(xù)出臺(tái)，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)重回復(fù)蘇通道。二是逆周期調(diào)控力度或加強(qiáng)。央行二季度例會(huì)釋放新信號(hào)，提出在“搞好跨周期調(diào)節(jié)”的同時(shí)，也要“加大逆周期調(diào)節(jié)力度”。隨著5月各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的發(fā)布，偏弱的宏觀面可能帶來(lái)逆周期政策調(diào)節(jié)力度加碼。因此，整體看，在多重政策因素催化下，A股下半年或走出低迷。從板塊來(lái)看，中特估和人工智能預(yù)計(jì)仍將是下半年的主線。ChatGPT帶來(lái)人工智能熱潮，是下一波產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，下半年資金仍可能?chē)�繞ChatGPT尋找投資機(jī)會(huì)；中特估則受益于國(guó)企改革，疊加其低估值高分紅的基本面，在經(jīng)濟(jì)動(dòng)能偏弱的環(huán)境下，繼續(xù)受到關(guān)注。

（四）債市：上半年國(guó)債收益率整體下行，預(yù)計(jì)下半年維持低位

上半年國(guó)債收益率整體下行，信用利差收窄。利率債方面，一季度受疫情消退、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇影響，國(guó)債到期收益率有所上行，二季度在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能減弱、流動(dòng)性較為充裕的背景下，債券收益率波動(dòng)下行。整體來(lái)看，上半年國(guó)債收益率呈下行趨勢(shì)。截至2023年6月末，國(guó)債1年、3年、10年期收率（中證）分別收?qǐng)?bào)于1.89%、2.22%、2.64%，較去年末下行26BP、18BP、21BP（見(jiàn)圖6）。信用債方面，信用利差波動(dòng)收窄。截至2023年6 月末，AAA級(jí)3年期信用利差（AAA級(jí)3年期中票與3年期國(guó)債收益率之差）為0.58%，較年初下降22 個(gè)BPs；AA級(jí)3年期信用利差（AA級(jí)3年期中票與3年期國(guó)債收益率之差）為1.16%，較年初下降41 個(gè)BPs（見(jiàn)圖7）。

展望下半年，國(guó)債收益率預(yù)計(jì)仍將維持低位，信用利差將在低位震蕩。一是利率債方面，盡管下半年可能出臺(tái)穩(wěn)增長(zhǎng)政策，但在流動(dòng)性較為充裕以及理財(cái)配置債券需求較強(qiáng)的驅(qū)動(dòng)下，債券收益率仍可能維持低位。二是信用債方面，信用利差受流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)影響，下半年預(yù)計(jì)在貨幣政策寬松背景下，流動(dòng)性溢價(jià)或下行，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢則可能使得違約風(fēng)險(xiǎn)上行，信用利差整體或保持低位震蕩。

（五）監(jiān)管：金融監(jiān)管體系迎重磅改革，中國(guó)金融監(jiān)管進(jìn)入新時(shí)期

金融監(jiān)管體制改革邁出重要步伐，在頂層設(shè)計(jì)、橫向與縱向等方面進(jìn)行重大調(diào)整。2023年3月16日，《黨和國(guó)家機(jī)構(gòu)改革方案》正式發(fā)布，金融監(jiān)管體制改革內(nèi)容占居重要篇幅。梳理改革方案的內(nèi)容，可概括為“一個(gè)頂層設(shè)計(jì)+橫向與縱向兩大改革”。具體看：

一是頂層設(shè)計(jì)，方案提出組建中央金融委和中央金融工委。前者管業(yè)務(wù)、金融穩(wěn)定發(fā)展，后者管人事、組織建設(shè)、黨建工作。金融領(lǐng)域的決策協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)正式由國(guó)務(wù)院轉(zhuǎn)移至黨中央，強(qiáng)化黨對(duì)金融工作的全面統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)。

二是橫向改革，方案提出組建國(guó)家金融監(jiān)管總局取代銀保監(jiān)會(huì)，與證監(jiān)會(huì)一起成為國(guó)務(wù)院直屬機(jī)構(gòu)。同時(shí)將央行的金控管理職責(zé)與消費(fèi)者保護(hù)職責(zé)劃入國(guó)家金融監(jiān)管總局。調(diào)整后，各大監(jiān)管機(jī)構(gòu)職責(zé)更為清晰：央行專(zhuān)注貨幣政策和宏觀審慎，證監(jiān)會(huì)主管資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局全面統(tǒng)一監(jiān)管證券業(yè)以外的其他金融業(yè)務(wù)。

三是縱向改革，方案涉及央行分支機(jī)構(gòu)改革和地方監(jiān)管體制改革兩方面。央行從大區(qū)分行體制重回省分行體制，有利于提升監(jiān)管效能。地方監(jiān)管體制改革，一是提出地方監(jiān)管以中央金融監(jiān)管地方派出機(jī)構(gòu)為主，金融監(jiān)管職權(quán)進(jìn)一步向中央集中；二是剝離地方金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)展的職能，專(zhuān)司監(jiān)管職責(zé)。通過(guò)縱向改革，理順中央和地方金融監(jiān)管職責(zé)關(guān)系，打造垂直金融監(jiān)管架構(gòu)。

金融監(jiān)管體制改革影響深遠(yuǎn)。一是強(qiáng)化黨對(duì)金融工作的集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)。中央金融委和中央金融工委的頂層設(shè)計(jì)，體現(xiàn)了黨中央對(duì)金融工作的集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)。同時(shí)，在中央和地方的關(guān)系上，中央的監(jiān)管職權(quán)也在強(qiáng)化集中。二是強(qiáng)化金融領(lǐng)域的全面統(tǒng)一監(jiān)管原則。新組建的國(guó)家金融管理總局將統(tǒng)一負(fù)責(zé)除證券業(yè)之外的金融業(yè)監(jiān)管，有助于行為監(jiān)管和功能監(jiān)管的全面統(tǒng)一，避免分業(yè)監(jiān)管模式下的責(zé)任不清等問(wèn)題。同時(shí)，金控的監(jiān)管納入金融監(jiān)督管理總局，避免了監(jiān)管套利及監(jiān)管盲區(qū)。三是初步搭建中國(guó)特色的“雙峰”監(jiān)管體系。將央行的消費(fèi)者保護(hù)職責(zé)和證監(jiān)會(huì)的投資者保護(hù)職責(zé)統(tǒng)一納入金融監(jiān)管總局，第一次建立行為監(jiān)管體系，體現(xiàn)了與國(guó)際接軌的專(zhuān)業(yè)性。未來(lái)將在機(jī)構(gòu)監(jiān)管、微觀審慎監(jiān)管基礎(chǔ)上，強(qiáng)化功能監(jiān)管、行為監(jiān)管、持續(xù)監(jiān)管。

二、銀行業(yè)：基本面筑底企穩(wěn)，關(guān)注城投風(fēng)險(xiǎn)

（一）上半年回顧：盈利增速放緩，息差創(chuàng)歷史新低

1、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)：盈利增速顯著放緩，量增未能抵消價(jià)減

商業(yè)銀行盈利增速面臨下行壓力。根據(jù)金融監(jiān)管總局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年一季度商業(yè)銀行凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.3%，同比增速較2022年下降4.2pct（見(jiàn)圖8），盈利增速顯著放緩，處于近年來(lái)的低位（除2020-2021年疫情擾動(dòng)外）（見(jiàn)圖9）。分解來(lái)看：

從量的維度上，一季度商業(yè)銀行資產(chǎn)投放明顯提升，總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)11.7%（見(jiàn)圖10），同比增速較2022年上升0.9pct。其中，國(guó)有大行在穩(wěn)增長(zhǎng)的政策壓力下信貸投放最為迅猛，一季度總資產(chǎn)同比增速達(dá)到14.0%，同期股份行、城商行、農(nóng)商行資產(chǎn)同比增速分別為7.5%、11.5%、9.8%（見(jiàn)圖11）。

從價(jià)的維度上，一季度商業(yè)銀行凈息差降幅顯著，較2022年大幅下降17bp至1.74%，季度降幅創(chuàng)下2017年以來(lái)最高，主要是因?yàn)?022年LPR多次降息（一年期LPR下調(diào)15bp，5年期LPR下調(diào)35bp）后，今年一季度貸款重定價(jià)開(kāi)始體現(xiàn)，以及居民存款定期化拉高負(fù)債成本，導(dǎo)致息差收窄。

因此，整體看一季度盈利受息差的負(fù)向影響較大，“量”的增長(zhǎng)未能抵消“價(jià)”的下降，息差收窄對(duì)盈利造成較大拖累。

從銀行類(lèi)型看，國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行凈利潤(rùn)同比增速分別為-1.5%、-1.4%、21.4%、-3.0%，較2022年分別變動(dòng)-6.5、-10.2、14.8、-0.7pct（見(jiàn)圖9）。其中，國(guó)有行盈利增速較2022年下滑明顯，主要是受息差收窄影響；城商行盈利增速較2022年顯著提升，主要是因?yàn)榛鶖?shù)效應(yīng)，2022年一季度城商行凈利潤(rùn)同比增速為-4%（較21年下降15.6pct）。

2、息差水平：凈息差大幅下滑，創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來(lái)新低

商業(yè)銀行凈息差創(chuàng)下歷史新低。根據(jù)金融監(jiān)管總局?jǐn)?shù)據(jù)，本輪銀行凈息差下降從2022年一季度開(kāi)始，到今年一季度已降至1.74%，較2022年四季度大幅下滑17bp（見(jiàn)圖12）。目前的凈息差不僅低于銀行的合意水平1.8%，同時(shí)也創(chuàng)下有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來(lái)的新低。從銀行類(lèi)型看，國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行一季度凈息差分別為1.69%、1.83%、1.63%、1.85%，較2022年四季度分別下降10bp、16bp、4bp、25bp，均處于近年來(lái)的低位（見(jiàn)圖13）。

3、化險(xiǎn)情況：高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)數(shù)量有所下降，集中于農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)

我國(guó)銀行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)總體可控。近年來(lái)，監(jiān)管積極推進(jìn)中小銀行改革化險(xiǎn)工作，取得一定成效。根據(jù)2022年二季度央行對(duì)4392家銀行的評(píng)級(jí)結(jié)果，我國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，全國(guó)高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)數(shù)量降至366家（見(jiàn)圖14），現(xiàn)有高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)僅占全部參評(píng)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)的1.55%。

分機(jī)構(gòu)類(lèi)型看，大型銀行評(píng)級(jí)結(jié)果較好，部分農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)存在一定風(fēng)險(xiǎn)。高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)主要分布于農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)和城商行。其中：農(nóng)合機(jī)構(gòu)（包括農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、農(nóng)信社）和村鎮(zhèn)銀行風(fēng)險(xiǎn)最高，高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)數(shù)量分別為217家和118家，數(shù)量占全部高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的92%；城商行當(dāng)中也有13%的機(jī)構(gòu)為高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。

分區(qū)域看，大多數(shù)省份存量風(fēng)險(xiǎn)已壓降，少數(shù)地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)壓力較大。央行評(píng)級(jí)顯示，福建、貴州、湖南、江蘇、江西、上海、浙江、重慶轄內(nèi)無(wú)高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)；廣東、安徽、北京等省市“綠區(qū)”機(jī)構(gòu)占比均超6成；15個(gè)省市轄內(nèi)高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)維持在個(gè)位數(shù)水平。

（二）下半年展望：息差降幅預(yù)計(jì)收窄，城投風(fēng)險(xiǎn)漸升溫

1、息差水平：息差預(yù)計(jì)仍在低位，但降幅有望邊際收窄

從負(fù)債端看，存款定價(jià)持續(xù)下調(diào)，對(duì)沖息差收窄壓力。自2022年4月，存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制建立以來(lái)，存款利率定價(jià)持續(xù)優(yōu)化。2022年9月，銀行存款利率開(kāi)始新一輪下調(diào)，國(guó)有大行率先調(diào)整；今年4月，多家中小銀行陸續(xù)跟進(jìn)調(diào)整；今年5月，協(xié)定存款和通知存款下調(diào)自律上限；今年6月8日，國(guó)有大行再度下調(diào)存款利率。當(dāng)前在息差處于極端低位的背景下，下調(diào)存款利率，一方面是為穩(wěn)定銀行息差空間，體現(xiàn)了監(jiān)管的呵護(hù)；另一方面也是為了讓利實(shí)體，提升銀行穩(wěn)健發(fā)展能力和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。往后看，存款利率下降仍有空間，下半年不排除進(jìn)一步下調(diào)的可能。

從資產(chǎn)端看，下半年隨著經(jīng)濟(jì)的修復(fù)，貸款定價(jià)有望企穩(wěn)。存量貸款方面，2022年以來(lái)LPR的多輪降息，存量貸款的重定價(jià)（特別是按揭貸款）基本已在一季度集中消化，對(duì)下半年的定價(jià)影響逐漸減弱。新發(fā)放貸款方面，如前所示（圖2），根據(jù)央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，一季度新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率已處于歷史低位，下半年隨著經(jīng)濟(jì)的修復(fù)，信貸需求提升，新貸款定價(jià)雖仍可能下行，但降幅可能收窄，整體定價(jià)有望企穩(wěn)。

總體看，息差仍是下半年決定銀行盈利的關(guān)鍵因素。下半年隨著經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步修復(fù)，貸款定價(jià)有望企穩(wěn)，而負(fù)債端隨著存款利率持續(xù)下行，存款成本壓降效果將逐步顯現(xiàn)，有助于對(duì)沖息差收窄壓力。預(yù)計(jì)銀行凈息差下半年仍在低位，但降幅有望邊際收窄。

2、信用風(fēng)險(xiǎn)：地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)逐步出清，城投風(fēng)險(xiǎn)逐漸抬頭

資產(chǎn)質(zhì)量整體保持穩(wěn)健，前瞻性指標(biāo)有所改善。今年以來(lái)，銀行資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健。根據(jù)金融監(jiān)管總局?jǐn)?shù)據(jù)，商業(yè)銀行不良率自2019年以來(lái)不斷攀升，至2020年三季度達(dá)到高點(diǎn)1.96%，后續(xù)隨著風(fēng)險(xiǎn)的逐步釋放，不良率穩(wěn)步下降，至2023年一季度已降至1.62%，較2022年四季度環(huán)比下降1bp（見(jiàn)圖15）。從前瞻性指標(biāo)來(lái)看，關(guān)注率也有所改善。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度關(guān)注類(lèi)貸款占比為2.16%，較2022年四季度環(huán)比下降9bp。

地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)逐步出清，城投風(fēng)險(xiǎn)逐漸抬頭。當(dāng)前信用風(fēng)險(xiǎn)主要集中在房地產(chǎn)和城投領(lǐng)域。地產(chǎn)方面，隨著2022年11月以來(lái)各項(xiàng)地產(chǎn)政策密集出臺(tái)，房地產(chǎn)市場(chǎng)有所回暖，房企融資持續(xù)改善，地產(chǎn)存量風(fēng)險(xiǎn)正逐步出清，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)大規(guī)模暴露的階段已過(guò)去。但5月以來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的放緩，保交樓壓力增大，房地產(chǎn)二次探底的可能性加大，銀行在地產(chǎn)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)不排除再次放大。城投方面，今年以來(lái)市場(chǎng)對(duì)城投風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂情緒明顯上升。雖然當(dāng)前城投公開(kāi)債尚無(wú)實(shí)質(zhì)性違約，但非標(biāo)市場(chǎng)上，據(jù)統(tǒng)計(jì)城投違約已達(dá)到73起，顯著高于去年同期。隨著時(shí)間的演化，非標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)極有可能傳導(dǎo)至標(biāo)債，引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)蔓延。目前來(lái)看，銀行在城投領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)敞口較大。后續(xù)如果城投風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)散，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量將受到一定影響。

三、保險(xiǎn)業(yè)：拐點(diǎn)或初現(xiàn)，儲(chǔ)蓄險(xiǎn)延續(xù)旺盛需求

（一）上半年回顧：資產(chǎn)負(fù)債兩端共振，險(xiǎn)企盈利大幅上漲

1、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)：盈利大幅增長(zhǎng)，受益于政策、資產(chǎn)、負(fù)債三重利好

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下保險(xiǎn)企業(yè)盈利大幅上漲。以上市險(xiǎn)企為例，一季報(bào)顯示，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，中國(guó)人壽(601628)、中國(guó)平安(601318)、中國(guó)太保(601601)、新華保險(xiǎn)(601336)、中國(guó)人保(601319)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)分別為78%、49%、27%、115%、230%，5家合計(jì)同比增速達(dá)68%。凈利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)，主要源于政策、資產(chǎn)、負(fù)債三方面利好。

從政策端看，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則推動(dòng)當(dāng)期利潤(rùn)釋放。上市險(xiǎn)企自2023年1月1日起執(zhí)行新保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則和新金融工具準(zhǔn)則（合稱(chēng)“新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則”），按照新保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則規(guī)定追溯調(diào)整保險(xiǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)上年同期對(duì)比數(shù)據(jù)，按照新金融工具準(zhǔn)則規(guī)定選擇不追溯調(diào)整投資業(yè)務(wù)相關(guān)上年同期對(duì)比數(shù)據(jù)。在新金融工具準(zhǔn)則下，更多交易性金融資產(chǎn)分類(lèi)為FVTPL，使得投資收益波動(dòng)加大，利好當(dāng)期利潤(rùn)釋放。

從資產(chǎn)端看，資本市場(chǎng)回暖帶動(dòng)投資收益率改善。一季度隨著疫情消退，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，權(quán)益市場(chǎng)主要指數(shù)迎來(lái)一波反彈，上證指數(shù)和滬深300一季度分別上漲5.9%、4.6%，帶來(lái)總投資收益率改善。加之在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，金融資產(chǎn)分類(lèi)變化及公允價(jià)值變動(dòng)等對(duì)利潤(rùn)有明顯提振，也直接增厚了總投資收益。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，一季度中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)總投資收益率分別4.2%、3.3%、5.6%、5.2%，分別同比變化0.3pct、1.0 pct、1.9 pct、1.2 pct（見(jiàn)圖17）。

從負(fù)債端看，新業(yè)務(wù)價(jià)值增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。疫情的消退帶來(lái)線下展業(yè)的恢復(fù)，疊加居民對(duì)儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品的旺盛需求，險(xiǎn)企在負(fù)債端呈現(xiàn)復(fù)蘇勢(shì)頭。財(cái)報(bào)顯示，一季度中國(guó)平安、中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)、中國(guó)太保的新單同比增速分別為27.9%、16.6%、-5.2%、-11.7%（見(jiàn)圖18），整體呈現(xiàn)改善態(tài)勢(shì)。同時(shí)，在新單的拉動(dòng)下，主要上市險(xiǎn)企的NBV（新業(yè)務(wù)價(jià)值）增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，中國(guó)太保、中國(guó)平安、中國(guó)人壽NBV同比增速分別為16.6%、8.8%、7.7%（見(jiàn)圖19），實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

2、監(jiān)管重點(diǎn)：監(jiān)管引導(dǎo)負(fù)債成本降低，利好行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展

監(jiān)管調(diào)研壽險(xiǎn)公司，引導(dǎo)預(yù)定利率下調(diào)。2023年3月下旬，原銀保監(jiān)會(huì)人身險(xiǎn)部組織行業(yè)協(xié)會(huì)及多家保險(xiǎn)公司召開(kāi)座談會(huì)，摸底調(diào)研行業(yè)負(fù)債成本及資產(chǎn)負(fù)債匹配狀況，并引導(dǎo)人身保險(xiǎn)行業(yè)降低負(fù)債成本。4月20日，監(jiān)管進(jìn)行窗口指導(dǎo)，要求新開(kāi)發(fā)產(chǎn)品的定價(jià)利率自3.5%下調(diào)至3.0%。主要思想是市場(chǎng)有效，監(jiān)管有為，主體調(diào)節(jié)在先，控制節(jié)奏，實(shí)現(xiàn)軟著陸。監(jiān)管此次引導(dǎo)預(yù)定利率下調(diào)，主要與近年來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)下行、長(zhǎng)端利率中樞有下行壓力的大背景有關(guān)，降低負(fù)債成本是為了應(yīng)對(duì)保險(xiǎn)業(yè)投資端可能面臨的壓力，提前防范利差損風(fēng)險(xiǎn)。

定價(jià)下調(diào)對(duì)行業(yè)的影響可概括為短多中空長(zhǎng)多。具體來(lái)看，一是短期角度，險(xiǎn)企渠道將會(huì)迎來(lái)一波炒停售的熱潮，客戶(hù)需求提前釋放，短期保費(fèi)及NBV同比增速進(jìn)一步改善；二是中期角度，由于客戶(hù)需求的集中提前釋放，對(duì)中期保費(fèi)增長(zhǎng)形成一定利空；三是長(zhǎng)期角度，險(xiǎn)企負(fù)債成本的下降會(huì)降低利差損風(fēng)險(xiǎn)，利好行業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展。

（二）下半年展望：儲(chǔ)蓄險(xiǎn)預(yù)計(jì)延續(xù)旺盛需求，銀保渠道價(jià)值凸顯

1、負(fù)債端：保險(xiǎn)產(chǎn)品仍有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品需求預(yù)計(jì)高企

金融產(chǎn)品收益率下行，保險(xiǎn)產(chǎn)品仍有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。近年來(lái)，在利息下行的大趨勢(shì)下，主要金融產(chǎn)品收益率持續(xù)走低，其中保險(xiǎn)的主要競(jìng)品銀行存款與銀行理財(cái)收益下降顯著（見(jiàn)圖20）。銀行存款利率于去年9月開(kāi)啟一輪下調(diào)，今年6月又開(kāi)啟新一輪下調(diào)，從短期儲(chǔ)蓄到中長(zhǎng)期存款產(chǎn)品利率普遍下降，目前國(guó)有五大行五年期定期存款收益率已降至2.50%。同時(shí)，銀行理財(cái)在資管新規(guī)后實(shí)行凈值化管理，收益率不斷下行。相較而言，保險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)利率雖也下調(diào)，但儲(chǔ)蓄險(xiǎn)3%的預(yù)定利率，依然高于銀行五年期存款利率2.5%，同時(shí)較銀行理財(cái)收益也更穩(wěn)定，保險(xiǎn)產(chǎn)品仍具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

居民風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)預(yù)計(jì)保持旺盛需求。2022年下半年以來(lái)，受疫情及經(jīng)濟(jì)下行等多重因素影響，居民風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)走低，預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄不斷增加。根據(jù)央行發(fā)布的《2023年第一季度城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶(hù)問(wèn)卷調(diào)查報(bào)告》，城鎮(zhèn)居民的儲(chǔ)蓄意愿維持高位（見(jiàn)圖21），收入信心指數(shù)持續(xù)走低。儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品較為契合當(dāng)下居民的風(fēng)險(xiǎn)偏好，能夠滿(mǎn)足其增值和低風(fēng)險(xiǎn)的需求。同時(shí)，資管新規(guī)實(shí)施以來(lái)，市場(chǎng)上大部分金融產(chǎn)品已實(shí)行凈值化管理，收益波動(dòng)幅度增大，去年固收類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品甚至出現(xiàn)了兩輪大幅破凈現(xiàn)象，顛覆了投資者的認(rèn)知。因此，儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品作為當(dāng)前少數(shù)具有保本屬性的金融產(chǎn)品，對(duì)投資者的吸引力在增強(qiáng)，預(yù)計(jì)居民對(duì)儲(chǔ)蓄險(xiǎn)的旺盛需求仍將持續(xù)。

2、渠道端：代理人渠道逐步企穩(wěn)，銀保渠道受益儲(chǔ)蓄險(xiǎn)價(jià)值凸顯

代理人規(guī)�；�?qū)⒅鸩狡蠓�(wěn)。2020年以來(lái)，一方面受經(jīng)濟(jì)下行與疫情影響，代理人展業(yè)難度增加；另一方面險(xiǎn)企主動(dòng)轉(zhuǎn)型，對(duì)代理人渠道進(jìn)行改革，加強(qiáng)清虛與考核，代理人規(guī)模持續(xù)壓降。經(jīng)過(guò)三年多的調(diào)整，代理人規(guī)模從高峰期的900多萬(wàn)人（2019年末）降至不足600萬(wàn)人（2022年6月末）的規(guī)模（見(jiàn)圖22）。目前看，代理人隊(duì)伍或呈現(xiàn)逐漸企穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。以部分上市險(xiǎn)企為例，今年一季度中國(guó)人壽代理人規(guī)模66.2萬(wàn)人，較年初下降0.9%，環(huán)比基本持平；平安壽險(xiǎn)代理人規(guī)模40.4萬(wàn)人，較年初下降9.2%，降幅有所收窄（見(jiàn)圖23）。

銀保渠道在儲(chǔ)蓄險(xiǎn)需求下價(jià)值凸顯。如前所述，在后資管新規(guī)時(shí)代，金融產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型后，受市場(chǎng)影響波動(dòng)幅度加大，儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)作為少數(shù)具有保本屬性的產(chǎn)品，將愈發(fā)受到低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的青睞。而銀保渠道擁有廣泛的線下網(wǎng)點(diǎn)，客戶(hù)資源豐富，同時(shí)更易觸達(dá)客戶(hù)，能有效轉(zhuǎn)化客戶(hù)的需求。預(yù)計(jì)在儲(chǔ)蓄險(xiǎn)旺盛需求下，銀保渠道的價(jià)值凸顯，戰(zhàn)略地位提升。

四、證券業(yè)：景氣度向好，行業(yè)改革深化

（一）上半年回顧：受自營(yíng)業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)

1、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)：營(yíng)收和凈利大幅增長(zhǎng)，自營(yíng)貢獻(xiàn)主要增量

一季度券商的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)。以42家上市券商的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，今年一季度上市券商營(yíng)業(yè)收入達(dá)到1338.0億元，同比增長(zhǎng)38.5%；歸母凈利潤(rùn)達(dá)到427.5億元，同比增長(zhǎng)85.8%，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)基本回到了21年同期水平（見(jiàn)圖24、25）。

自營(yíng)同比高增是券商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)。拆解來(lái)看，一季度上市券商經(jīng)紀(jì)、投行、資管、信用業(yè)務(wù)收入較去年同期均有所下滑，同比增速分別為-16.6%、-24.6%、-2.8%、-18.2%，僅有自營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比高增，從去年同期的虧損20.7億元轉(zhuǎn)正達(dá)到490.2億元，同比增加510.9億元，成為一季度業(yè)績(jī)高增的主要貢獻(xiàn)因素（見(jiàn)圖26）。同時(shí)，從收入占比來(lái)看，自營(yíng)再次成為券商第一大收入來(lái)源，一季度自營(yíng)、經(jīng)紀(jì)、資管、投行、信用在總收入占比分別為36.6%、18.7%、8.2%、7.8%、8.1%，較去年同期變化+38.8pct、-12.4 pct、-3.5 pct、-6.6 pct、-5.6 pct（見(jiàn)圖27）。

自營(yíng)高增受益于一季度資本市場(chǎng)的回暖。年初以來(lái)，隨著疫情的消退、宏觀經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，資本市場(chǎng)走出一波反彈行情。一季度A股主要指數(shù)均跑出了正收益，相較于去年同期明顯好轉(zhuǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，上證指數(shù)、滬深300、中證500、中證1000一季度收益率分別為5.9%、4.6%、8.1%、9.5%；而去年同期這幾大寬基指數(shù)跌幅均超過(guò)10%。市場(chǎng)的回暖是自營(yíng)收入高增的主要驅(qū)動(dòng)。

2、重點(diǎn)政策：全面注冊(cè)制正式實(shí)施，資本市場(chǎng)邁入新階段

全面注冊(cè)制的實(shí)施，是資本市場(chǎng)的里程碑事件。2018年以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)改革不斷深化�？苿�(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所先后于2019年7月、2020年8月、2021年11月試點(diǎn)注冊(cè)制。2023年2月1日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制主要制度規(guī)則向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。2月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，證券交易所、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司、中國(guó)結(jié)算、中證金融、證券業(yè)協(xié)會(huì)配套制度規(guī)則同步發(fā)布實(shí)施，標(biāo)志著全面注冊(cè)制正式實(shí)施。

全面注冊(cè)制是資本市場(chǎng)重大改革，其影響和意義重大。一是注冊(cè)制以市場(chǎng)化為主導(dǎo)，有助于提高資源配置效率。注冊(cè)制改革的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場(chǎng)，強(qiáng)化市場(chǎng)約束和法治約束。與審批制及核準(zhǔn)制相比，注冊(cè)制最重要的變化是以市場(chǎng)化為主導(dǎo)，減少政府直接干預(yù)，充分貫徹以信息披露為核心的理念，將核準(zhǔn)制下的價(jià)值判斷盡可能轉(zhuǎn)化為信息披露要求，使得發(fā)行上市全過(guò)程更加規(guī)范、透明、可預(yù)期，進(jìn)而提高資源配置效率。二是注冊(cè)制下發(fā)行門(mén)檻更包容，有助于提高直接融資。長(zhǎng)期以來(lái)，直接融資占比較低成為制約我國(guó)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一大因素。全面注冊(cè)制實(shí)施后，企業(yè)的上市條件更加包容，原有的硬性財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)有所放寬，同時(shí)審核的流程更加高效，企業(yè)發(fā)行便利度提升，有利于拓寬企業(yè)直接融資渠道，改善我國(guó)金融市場(chǎng)融資結(jié)構(gòu)。三是注冊(cè)制下對(duì)券商投行的專(zhuān)業(yè)化和定價(jià)能力提出更高要求。注冊(cè)制要求新股的定價(jià)權(quán)更多的交給市場(chǎng)，這對(duì)券商的專(zhuān)業(yè)能力和投研能力提出更高要求，需要其進(jìn)一步提升定價(jià)能力和價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力，對(duì)企業(yè)給出真實(shí)價(jià)值的判斷，促進(jìn)新股發(fā)行價(jià)格和市場(chǎng)價(jià)格的平衡。

（二）下半年展望：全面注冊(cè)制落地，投行向全生命周期全鏈條模式轉(zhuǎn)變

1、自營(yíng)：去方向化的代客業(yè)務(wù)將是長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型方向，頭部券商優(yōu)勢(shì)顯著

發(fā)展去方向化的自營(yíng)業(yè)務(wù)仍是券商長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型方向。多年來(lái)，券商自營(yíng)受困于方向性投資，業(yè)績(jī)跟隨市場(chǎng)的波動(dòng)起起伏伏。即使自營(yíng)業(yè)績(jī)好，資本市場(chǎng)也不會(huì)對(duì)券商股給予很高定價(jià)。因此去方向化成為自營(yíng)的轉(zhuǎn)型方向。近年來(lái)，場(chǎng)外衍生品、做市等代客業(yè)務(wù)成為券商自營(yíng)發(fā)力的重點(diǎn)。這類(lèi)業(yè)務(wù)的共同特征是通過(guò)滿(mǎn)足機(jī)構(gòu)投資者的多樣化投資需求，來(lái)對(duì)沖方向性投資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，從而獲取相對(duì)穩(wěn)定的利差，熨平券商業(yè)績(jī)周期。過(guò)去幾年，此類(lèi)業(yè)務(wù)正快速發(fā)展。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，場(chǎng)外衍生品（場(chǎng)外期權(quán)、收益憑證）存量從2020年初的0.7億元增長(zhǎng)至2023年4月末的近2萬(wàn)億元，增幅達(dá)到 200%（見(jiàn)圖28）。

預(yù)計(jì)頭部券商的優(yōu)勢(shì)會(huì)越來(lái)越突出。此類(lèi)業(yè)務(wù)對(duì)券商的資本實(shí)力、客戶(hù)資源要求較高。頭部券商綜合實(shí)力較強(qiáng)，往往會(huì)優(yōu)先獲得業(yè)務(wù)資質(zhì)，并占據(jù)先機(jī)。典型如場(chǎng)外衍生品，目前展業(yè)仍需要交易商資質(zhì)，一級(jí)交易商僅有8家，均為頭部券商，牌照優(yōu)勢(shì)明顯。再如做市業(yè)務(wù)，2022年10月底科創(chuàng)板股票做市業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)，截至目前，只有 15 家券商獲得試點(diǎn)資格。

2、投行：業(yè)務(wù)集中度高，投行向全生命周期全鏈條模式轉(zhuǎn)變

預(yù)計(jì)投行業(yè)務(wù)集中度進(jìn)一步提升，頭部券商優(yōu)勢(shì)明顯。近幾年，隨著資本市場(chǎng)改革的深化，投行業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出典型的馬太效應(yīng)，強(qiáng)者愈強(qiáng)，業(yè)務(wù)向頭部券商集聚的趨勢(shì)明顯。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，A股IPO募集資金前五家（CR5）券商的市場(chǎng)份額從2019年的30.7%提升至2022年的53.7%；前十家（CR10）券商的市場(chǎng)份額從2019年的60.8%提升至2022年的78.2%（見(jiàn)圖29）。2023年一季度IPO規(guī)模雖有所下降，但CR5、CR10的市場(chǎng)份額仍分別提升5.3pct、5.0pct。預(yù)計(jì)隨著全面注冊(cè)制的實(shí)施，受益于持續(xù)的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備及經(jīng)驗(yàn)積累，頭部券商的優(yōu)勢(shì)更為顯著。

全面注冊(cè)制落地，投行向全生命周期全鏈條模式轉(zhuǎn)變。注冊(cè)制為券商的投行業(yè)務(wù)打開(kāi)了更為廣闊的空間。投行業(yè)務(wù)將從單一的承銷(xiāo)保薦模式，轉(zhuǎn)變成為企業(yè)提供全生命周期全鏈條服務(wù)�；�于傳統(tǒng)的承銷(xiāo)保薦業(yè)務(wù)，投行向上延伸，可關(guān)注處于孵化期、發(fā)展期的企業(yè)，通過(guò)創(chuàng)投業(yè)務(wù)、跟投機(jī)制服務(wù)這些企業(yè)；向下延伸，可關(guān)注已上市企業(yè)的并購(gòu)重組、股權(quán)質(zhì)押融資需求，以及大股東的財(cái)富管理與資產(chǎn)管理需要。通過(guò)拉長(zhǎng)服務(wù)鏈條，提供綜合服務(wù)，陪伴優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長(zhǎng)，來(lái)構(gòu)造全天候、精細(xì)化服務(wù)模式。

3、財(cái)富管理：受市場(chǎng)波動(dòng)影響顯著，預(yù)計(jì)下半年逐漸好轉(zhuǎn)

財(cái)富管理受市場(chǎng)波動(dòng)影響較大，預(yù)計(jì)下半年隨著市場(chǎng)的回暖有所好轉(zhuǎn)。一季度在權(quán)益市場(chǎng)反彈影響下，市場(chǎng)交易活動(dòng)度有所提升，但5月以來(lái)，隨著股市的下行，市場(chǎng)的活躍度再次下滑，基金發(fā)行也陷入冰點(diǎn)，券商的財(cái)富管理受此影響持續(xù)承壓。具體來(lái)看，一是市場(chǎng)交投活躍度仍不高，股基成交額處于低位。2023Q1全市場(chǎng)日均股基成交額為9895億元，同比增長(zhǎng)-9%（見(jiàn)圖30）。4月日均股基成交額回升至12635億元，但5月又下滑至10339億元。二是市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)差，新發(fā)基金規(guī)模持續(xù)收縮。2月以來(lái)發(fā)行顯著收縮，進(jìn)入5月陷入冰點(diǎn)，新發(fā)數(shù)量和新發(fā)份額較4月環(huán)比降幅達(dá)到59.5%、53.3%（見(jiàn)圖31）。當(dāng)前A股市場(chǎng)處于歷史低位，預(yù)計(jì)隨著市場(chǎng)的回暖，下半年財(cái)富管理有望好轉(zhuǎn)。

五、信托業(yè)：基本面企穩(wěn)，行業(yè)轉(zhuǎn)型加速

（一）上半年回顧：資產(chǎn)規(guī)模企穩(wěn)回升，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)顯著恢復(fù)

1、管理規(guī)模：資產(chǎn)規(guī)模企穩(wěn)回升，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

信托管理資產(chǎn)規(guī)模企穩(wěn)回升。去年以來(lái)，信托資產(chǎn)規(guī)模結(jié)束了四年多的下跌趨勢(shì)，開(kāi)始企穩(wěn)回升。根據(jù)信托業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2023年一季度末，信托資產(chǎn)規(guī)模余額為21.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.2%，環(huán)比增長(zhǎng)0.37%（見(jiàn)圖32）。這是自2022年二季度以來(lái)連續(xù)第四個(gè)季度實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，企穩(wěn)勢(shì)頭得到穩(wěn)固。

信托資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。從資產(chǎn)來(lái)源看，集合資金信托與財(cái)產(chǎn)權(quán)信托規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，而單一資金信托規(guī)模持續(xù)下滑。信托業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2023年一季度，集合資金信托、財(cái)產(chǎn)權(quán)信托分別同比增長(zhǎng)6.0%、9.9%，而單一資金信托同比下降2.7%，三類(lèi)信托占比分別為52.8%、28.0%、19.2%（見(jiàn)圖33）。

從資產(chǎn)功能看，融資類(lèi)信托在監(jiān)管要求和風(fēng)險(xiǎn)防控壓力下持續(xù)下降，投資類(lèi)信托業(yè)務(wù)則顯著加速，兩類(lèi)信托呈現(xiàn)出此消彼長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。信托業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2023年一季度，投資類(lèi)信托規(guī)模同比增長(zhǎng)11.9%，融資類(lèi)信托規(guī)模同比下降9.5%，事務(wù)管理類(lèi)信托同比增長(zhǎng)4.4%，三類(lèi)信托占比分別為45.1%、14.5%、40.4%（見(jiàn)圖34）。

2、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)：營(yíng)收和利潤(rùn)顯著增長(zhǎng)，主要受固有業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)

信托公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)顯著增長(zhǎng)。2023年一季度信托公司結(jié)束了自去年一季度以來(lái)連續(xù)四個(gè)季度的業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)，主要業(yè)績(jī)指標(biāo)實(shí)現(xiàn)了顯著恢復(fù)。協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年一季度，行業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收入279.8億元，基本回到2021年前的水平，同比增長(zhǎng)36.4%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額217.0億元，同比增長(zhǎng)75.2%（見(jiàn)圖35、36）。

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)看，業(yè)績(jī)的改善主要來(lái)自固有資金的投資收益大幅增長(zhǎng)，而信托業(yè)務(wù)收入延續(xù)了去年以來(lái)的下降趨勢(shì)。協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，一季度行業(yè)實(shí)現(xiàn)信托業(yè)務(wù)收入128.2億元，同比下降33.1%；實(shí)現(xiàn)利息收入10.8億元，同比下降21.5%；實(shí)現(xiàn)投資收益112.6億元，同比大幅增長(zhǎng)159.38%（見(jiàn)圖37、38）。

投資收益的增長(zhǎng)，一方面得益于一季度資本市場(chǎng)的回暖，股市和債市均有較好的表現(xiàn)；另一方面與實(shí)行新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有關(guān)，新準(zhǔn)則下信托投資收益與資本市場(chǎng)波動(dòng)高度相關(guān)，投資于金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資收益也受到一定影響，因此資本市場(chǎng)的回暖放大了當(dāng)期投資收益。信托業(yè)務(wù)收入的下降則不容樂(lè)觀。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度的信托業(yè)務(wù)收入創(chuàng)2015年以來(lái)一季度的新低，同比增速也創(chuàng)下有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來(lái)的新低（見(jiàn)圖37）。雖然當(dāng)前信托規(guī)模已企穩(wěn)回升，但由于信托業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，信托報(bào)酬率相對(duì)較低的投資類(lèi)及服務(wù)類(lèi)信托規(guī)模增長(zhǎng)所帶來(lái)的營(yíng)收增長(zhǎng)，短期難以抵消信托報(bào)酬率較高的融資類(lèi)信托規(guī)模下降帶來(lái)的收入縮減。

2、重點(diǎn)政策：三分類(lèi)新規(guī)正式實(shí)施，促進(jìn)行業(yè)轉(zhuǎn)型

信托業(yè)務(wù)三分類(lèi)辦法正式實(shí)施，推動(dòng)信托業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。為進(jìn)一步厘清信托業(yè)務(wù)邊界和服務(wù)內(nèi)涵，2022年12月底，原銀保監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于規(guī)范信托公司信托業(yè)務(wù)分類(lèi)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（征求意見(jiàn)稿）（簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》）；2023年3月24日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《通知》正式稿，并要求信托公司于2023年6月1日開(kāi)始實(shí)施。新業(yè)務(wù)分類(lèi)下，信托業(yè)務(wù)分為資產(chǎn)服務(wù)信托、資產(chǎn)管理信托、公益慈善信托三大類(lèi)共25個(gè)業(yè)務(wù)品種。作為資管新規(guī)后出臺(tái)的首份信托規(guī)范性文件，新規(guī)旨在引導(dǎo)信托公司以規(guī)范方式發(fā)揮制度優(yōu)勢(shì)和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)信托業(yè)走高質(zhì)量發(fā)展。

新業(yè)務(wù)分類(lèi)的出臺(tái)，對(duì)信托轉(zhuǎn)型具有里程碑式的意義。一是促進(jìn)信托回歸本源。新業(yè)務(wù)分類(lèi)擺脫了過(guò)去信托以“融資”為核心的理念設(shè)計(jì)，站在信托制度與功能的角度，挖掘信托的制度基因，促進(jìn)行業(yè)回歸本源。最典型的便是，新分類(lèi)將資產(chǎn)服務(wù)信托置于三大業(yè)務(wù)的首位，鼓勵(lì)信托公司做大服務(wù)信托。二是鼓勵(lì)差異化發(fā)展。過(guò)去信托公司一直從事的是類(lèi)信貸的業(yè)務(wù)，與銀行的業(yè)務(wù)高度雷同，導(dǎo)致信托獨(dú)有的制度優(yōu)勢(shì)未能充分發(fā)揮。新的業(yè)務(wù)分類(lèi)鼓勵(lì)信托公司基于特有的制度優(yōu)勢(shì)，依托自身股東稟賦及資源稟賦，充分發(fā)揮自身比較優(yōu)勢(shì)，走差異化、特色化發(fā)展之路。三是為信托轉(zhuǎn)型指明方向。對(duì)信托行業(yè)而言，三分類(lèi)新規(guī)不只停留在對(duì)信托業(yè)務(wù)分類(lèi)的簡(jiǎn)單調(diào)整，更是對(duì)信托公司展業(yè)領(lǐng)域、展業(yè)模式及展業(yè)方向的顛覆性改革與修訂。通過(guò)將業(yè)務(wù)重新劃分為三大類(lèi)及25小類(lèi)業(yè)務(wù)品種，新規(guī)為信托行業(yè)全面轉(zhuǎn)型指明了確切的方向，是信托行業(yè)新發(fā)展時(shí)代的指示燈。

（二）下半年展望：三分類(lèi)新規(guī)正式實(shí)施，信托業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型加速

1、服務(wù)信托：財(cái)富管理信托持續(xù)增長(zhǎng)，創(chuàng)新型服務(wù)信托加快探索

財(cái)富管理服務(wù)信托或?qū)⒊掷m(xù)增長(zhǎng)。新業(yè)務(wù)分類(lèi)將財(cái)富管理服務(wù)信托置于“資產(chǎn)服務(wù)信托”首位，凸顯其核心地位。近年來(lái)，信托公司積極回歸本源，推動(dòng)財(cái)富管理服務(wù)信托快速發(fā)展，其中最為迅猛的便是家族信托、保險(xiǎn)金信托。截止2022年末，家族信托規(guī)模已超過(guò)5000億元。中信登數(shù)據(jù)顯示，2023年1月新增家族信托92.07億元，環(huán)比增長(zhǎng)40.44%；新增保險(xiǎn)金信托規(guī)模89.74億元，環(huán)比增長(zhǎng)67.05%。家庭服務(wù)信托是另一大亮點(diǎn)。作為新增的業(yè)務(wù)品種，上半年行業(yè)積極探索，上海信托、百瑞信托、五礦信托等機(jī)構(gòu)陸續(xù)落地了首單產(chǎn)品。預(yù)計(jì)下半年家族信托在前期成熟模式下，將持續(xù)增長(zhǎng)；保險(xiǎn)金信托作為第二曲線會(huì)重點(diǎn)推進(jìn)，規(guī)模上量；家庭服務(wù)信托在初步探索的基礎(chǔ)上，將小步快跑。

創(chuàng)新型服務(wù)信托將進(jìn)一步加快探索。除財(cái)富管理服務(wù)信托外，三分類(lèi)提出預(yù)付費(fèi)等行政管理服務(wù)信托、風(fēng)險(xiǎn)處置服務(wù)信托等創(chuàng)新業(yè)務(wù)類(lèi)型。這類(lèi)業(yè)務(wù)可借助信托的資產(chǎn)隔離、專(zhuān)戶(hù)服務(wù)等功能，為企業(yè)及個(gè)人提供財(cái)產(chǎn)獨(dú)立、賬戶(hù)管理等受托服務(wù)，能有效體現(xiàn)信托的本源功能，也是信托區(qū)別于其他金融機(jī)構(gòu)、打造專(zhuān)屬業(yè)務(wù)的所在。近兩年，已有部分信托公司在這一領(lǐng)域有所實(shí)踐。預(yù)付費(fèi)服務(wù)信托方面，國(guó)聯(lián)信托、蘇州信托、江蘇信托、紫金信托等在地方政府支持下已落地首單業(yè)務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)處置服務(wù)信托領(lǐng)域，平安信托、中信信托、紫金信托等機(jī)構(gòu)已形成一定的品牌優(yōu)勢(shì)。下半年隨著三分類(lèi)新規(guī)的正式實(shí)施，預(yù)計(jì)信托公司將進(jìn)一步加快此類(lèi)業(yè)務(wù)的探索，并推動(dòng)業(yè)務(wù)的規(guī)�；�發(fā)展。

2、資管信托：標(biāo)品信托規(guī)模持續(xù)走高，未來(lái)或聚焦于打造差異化優(yōu)勢(shì)

非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)趨勢(shì)下，標(biāo)品信托規(guī)模持續(xù)走高。資管新規(guī)以來(lái)，由傳統(tǒng)的非標(biāo)向標(biāo)準(zhǔn)化、凈值化的標(biāo)品轉(zhuǎn)型成為行業(yè)趨勢(shì)。近幾年，業(yè)內(nèi)不少信托公司成立專(zhuān)門(mén)的資產(chǎn)管理事業(yè)部，加大標(biāo)品業(yè)務(wù)布局，形成了現(xiàn)金管理類(lèi)、純債類(lèi)、固收+、FOF/TOF等較為完整的產(chǎn)品線，標(biāo)品信托的規(guī)模也隨之迅猛增長(zhǎng)。根據(jù)信托業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2023年一季度末，資金信托規(guī)模15.3萬(wàn)億元，其中投向證券市場(chǎng)類(lèi)的資金信托規(guī)模達(dá)4.6萬(wàn)億，同比增幅達(dá)29.1%（見(jiàn)圖41），在資金信托中占比高達(dá)29.9%，是第一大類(lèi)資金信托。

未來(lái)資產(chǎn)管理信托將著力打造特色化、差異化優(yōu)勢(shì)。新業(yè)務(wù)分類(lèi)下，資產(chǎn)管理信托是參照資管新規(guī)，與其他資管機(jī)構(gòu)拉齊標(biāo)準(zhǔn)的一類(lèi)業(yè)務(wù)。公募基金、券商資管等機(jī)構(gòu)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，相較而言，信托公司在投研實(shí)力、運(yùn)營(yíng)體系等方面尚有差距。因此未來(lái)信托發(fā)展資管業(yè)務(wù)不應(yīng)是簡(jiǎn)單的復(fù)制公募基金與券商資管的路線，而應(yīng)該結(jié)合自身的制度優(yōu)勢(shì)，突出信托特色，著力于差異化的發(fā)展。

3、風(fēng)險(xiǎn)化解：地產(chǎn)信托風(fēng)險(xiǎn)化解持續(xù)推進(jìn)，高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)處置工作加速進(jìn)行

房地產(chǎn)信托風(fēng)險(xiǎn)化解持續(xù)推進(jìn)。過(guò)去幾年，受監(jiān)管政策變化、地產(chǎn)企業(yè)暴雷影響，房地產(chǎn)信托風(fēng)險(xiǎn)不斷暴露，存量業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)累積。當(dāng)前地產(chǎn)信托的風(fēng)險(xiǎn)已成為整個(gè)行業(yè)里面風(fēng)險(xiǎn)最為集中的領(lǐng)域。根據(jù)用益信托研究院統(tǒng)計(jì)，2021年，房地產(chǎn)信托全年違約規(guī)模達(dá)917.11億元，占比總違約規(guī)模61.34%。2022年房地產(chǎn)信托違約金額高達(dá)882億元，占信托產(chǎn)品違約總規(guī)模73.34%。多重壓力下，多家信托公司將穩(wěn)妥化解地產(chǎn)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為頭等大事，積極采取多種手段與措施化解風(fēng)險(xiǎn)，并取得一定進(jìn)展。但整體來(lái)看，由于房地產(chǎn)信托存量規(guī)模較大，且在信托公司業(yè)務(wù)中占比較高，歷史長(zhǎng)期積累的風(fēng)險(xiǎn)仍需一定的時(shí)間出清，房地產(chǎn)信托的風(fēng)險(xiǎn)化解仍將持續(xù)推進(jìn)。

出險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)處置料加快推進(jìn)。資管新規(guī)落地以來(lái)，信托行業(yè)處于轉(zhuǎn)型的陣痛期，先后有四川信托、安信信托(600816)、新時(shí)代信托、新華信托等6家高風(fēng)險(xiǎn)信托公司被重整或接管。當(dāng)前信托機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)化解處置加速進(jìn)行中：今年2月，華融信托股權(quán)重組工作完成，信�；�金持股占比76.79%，成為大股東；5月，安信信托重組完成，公司更名為建元信托，積極推進(jìn)定增；5月25日，四川信托發(fā)布公告，牽頭重組方已初步明確，正進(jìn)一步完善風(fēng)險(xiǎn)處置方案；5月26日，重慶市第五中級(jí)人民法院裁定新華信托宣告破產(chǎn)。2023年4月28日中央政治局會(huì)議指出，要有效防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，統(tǒng)籌做好中小銀行、保險(xiǎn)和信托機(jī)構(gòu)改革化險(xiǎn)工作。信托行業(yè)首次在如此高規(guī)格的會(huì)議上被點(diǎn)名，其潛在風(fēng)險(xiǎn)已引起中央高度重視，預(yù)計(jì)下半年風(fēng)險(xiǎn)化解工作將繼續(xù)加快推進(jìn)。

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