2月25日，由《財(cái)經(jīng)》雜志、《財(cái)經(jīng)智庫》、財(cái)通匯聯(lián)合主辦第五屆全球財(cái)富管理論壇——經(jīng)濟(jì)重構(gòu)中的財(cái)富管理態(tài)勢在北京通州舉行。中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)副秘書長張倩表示，在低利率市場環(huán)境下，保險(xiǎn)利差損失風(fēng)險(xiǎn)壓力正在上升。加大權(quán)益類資產(chǎn)配置，進(jìn)一步促進(jìn)權(quán)益類投資的發(fā)展，是未來保險(xiǎn)資金運(yùn)用的必然選擇。

中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)副秘書長張倩

談到保險(xiǎn)資金的資產(chǎn)配置，張倩表示在保險(xiǎn)業(yè)的大類資產(chǎn)配置中，債券等固定收益類資產(chǎn)的占比，基本保持在三分之二以上，債券投資中超七成是國債和金融債，公司信用類債券中近九成是AAA級(jí)債券。作為權(quán)益投資重要的風(fēng)險(xiǎn)收益來源，保險(xiǎn)資金運(yùn)用的股票配置以大盤藍(lán)籌股為主，偏好穩(wěn)健成長的企業(yè)。

她表示，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)也充分認(rèn)識(shí)到，在權(quán)益類投資中，高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，需要持續(xù)提升投研能力和風(fēng)險(xiǎn)管理水平，抓住復(fù)雜多變的價(jià)值型投資機(jī)會(huì)和結(jié)構(gòu)性投資行情。

面對(duì)今年哪些海外資產(chǎn)會(huì)納入這些機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置范圍，和有怎樣投資機(jī)會(huì)的問題，她談到，數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)境外投資余額增長分別為24%、17%、7%，體現(xiàn)出保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)境外投資和全球配置的信心與堅(jiān)持。目前，66%的保險(xiǎn)公司和64%的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司看好港股市場發(fā)展，認(rèn)為互聯(lián)互通機(jī)制深化、中概股回歸將提供更多投資機(jī)會(huì)。

以下為發(fā)言實(shí)錄：

張倩：感謝主辦方的邀請(qǐng)，很高興有機(jī)會(huì)和大家探討大類資產(chǎn)配置。我主要從保險(xiǎn)資金的資產(chǎn)配置角度進(jìn)行分享，供參考。

中國保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)歷了幾次重要的發(fā)展時(shí)期。20世紀(jì)90年代開始，保險(xiǎn)代理人銷售體系建設(shè)、中國入世、銀保渠道合作，促進(jìn)了我國保險(xiǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)20年的高速增長。2003年，《中共中央關(guān)于完善社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》發(fā)布，建立健全貨幣市場、資本市場、保險(xiǎn)市場有機(jī)結(jié)合、協(xié)調(diào)發(fā)展的機(jī)制，促進(jìn)了我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用20年的長足發(fā)展。我國先后設(shè)立33家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司，在大類資產(chǎn)配置等方面逐步積累經(jīng)驗(yàn)，成為了長期資金的核心管理人、資本市場的主要機(jī)構(gòu)投資者和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要力量之一。

隨著保險(xiǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)和資金運(yùn)用穩(wěn)步發(fā)展，中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)聚焦服務(wù)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的主責(zé)主業(yè)，圍繞保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)資金的交易對(duì)手、合作伙伴，搭建業(yè)務(wù)交流平臺(tái)，會(huì)員機(jī)構(gòu)覆蓋保險(xiǎn)資產(chǎn)管理、保險(xiǎn)資金運(yùn)用相關(guān)各類機(jī)構(gòu)。協(xié)會(huì)設(shè)有公開市場與境外業(yè)務(wù)部、創(chuàng)新部、研究部等，開展保險(xiǎn)資金大類資產(chǎn)配置相關(guān)服務(wù)。協(xié)會(huì)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)、交易所、市場機(jī)構(gòu)建立了良好的溝通機(jī)制，服務(wù)監(jiān)管，服務(wù)會(huì)員。

目前，保險(xiǎn)資金的大類資產(chǎn)配置呈現(xiàn)出兩個(gè)突出的特點(diǎn)：

第一個(gè)特點(diǎn)是，落實(shí)保險(xiǎn)資產(chǎn)配置的四類監(jiān)管政策，穩(wěn)健投資。

保險(xiǎn)資金大類資產(chǎn)配置的發(fā)展，離不開四類重要的監(jiān)管政策：

一是保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例監(jiān)管政策�！蛾P(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例監(jiān)管的通知》（保監(jiān)發(fā)〔2014〕13號(hào)）將保險(xiǎn)資產(chǎn)分為流動(dòng)性資產(chǎn)、固定收益類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)類資產(chǎn)和其他金融資產(chǎn)，設(shè)置不同的監(jiān)管監(jiān)測比例要求。2021年，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改保險(xiǎn)資金運(yùn)用領(lǐng)域部分規(guī)范性文件的通知》（銀保監(jiān)發(fā)〔2021〕47號(hào)），在保險(xiǎn)大類資產(chǎn)監(jiān)管政策中，增設(shè)投資于非標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品和不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)的比例管理要求，豐富資產(chǎn)類別，防范投資風(fēng)險(xiǎn)。

二是豐富保險(xiǎn)資金投資渠道的政策。20年來，各項(xiàng)監(jiān)管政策先后出臺(tái)，使保險(xiǎn)資金的權(quán)益類投資逐漸擴(kuò)展到股票投資、股權(quán)投資、境外投資、創(chuàng)業(yè)板、優(yōu)先股、科創(chuàng)板、滬港通、深港通、金融衍生品、證券出借、基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs、資管產(chǎn)品、創(chuàng)投基金等。2019年，銀保監(jiān)會(huì)印發(fā)《保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管暫行辦法》（銀保監(jiān)發(fā)〔2019〕32號(hào)），促進(jìn)保險(xiǎn)資金加強(qiáng)大類資產(chǎn)配置和投資品種配置，防范保險(xiǎn)的資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。

三是強(qiáng)化投資管理能力的監(jiān)管政策。例如，2018年出臺(tái)的《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理辦法》（保監(jiān)會(huì)令〔2018〕1號(hào)）對(duì)保險(xiǎn)資金相關(guān)的資產(chǎn)配置進(jìn)行詳細(xì)規(guī)定，從策略、規(guī)劃、審批、授權(quán)、賬戶、模型、風(fēng)控、內(nèi)控、制度、管理、委托、評(píng)估等十幾個(gè)方面明確了資產(chǎn)配置的監(jiān)管要求，推動(dòng)市場機(jī)構(gòu)健全公司治理，提升投資能力，防范業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。協(xié)會(huì)調(diào)研顯示，33家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司都設(shè)立了與資產(chǎn)配置相關(guān)的部門和崗位，190多家保險(xiǎn)公司中超過7成的公司設(shè)置了獨(dú)立的投資管理部來承擔(dān)資產(chǎn)配置職能。

四是立足實(shí)踐的差異化監(jiān)管政策。2020年，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)配置監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》(銀保監(jiān)辦發(fā)〔2020〕63號(hào)），根據(jù)保險(xiǎn)公司的償付能力水平、財(cái)務(wù)狀況和風(fēng)控能力，明確了八檔權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例，促進(jìn)保險(xiǎn)公司自主決策、理性投資。與此類似的還有償付能力監(jiān)管政策、資產(chǎn)負(fù)債匹配管理政策等，這些差異化監(jiān)管政策與大類資產(chǎn)配置都密切相關(guān)。

第二個(gè)特點(diǎn)是，聚焦保險(xiǎn)資金運(yùn)用的四類資產(chǎn)配置，多元布局。

目前，保險(xiǎn)資產(chǎn)配置已經(jīng)形成涵蓋傳統(tǒng)資產(chǎn)和另類資產(chǎn)、境內(nèi)投資和境外投資的多元化配置格局。截至2022年末，我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額約25萬億元。債券投資10.3萬億元，股票和證券投資基金3.2萬億，銀行存款2.8萬億元。另類投資累計(jì)規(guī)模約6萬億元。

在保險(xiǎn)業(yè)的大類資產(chǎn)配置中，債券等固定收益類資產(chǎn)的占比，基本保持在三分之二以上，債券投資中超七成是國債和金融債，公司信用類債券中近九成是AAA級(jí)債券。作為權(quán)益投資重要的風(fēng)險(xiǎn)收益來源，保險(xiǎn)資金運(yùn)用的股票配置以大盤藍(lán)籌股為主，偏好穩(wěn)健成長的企業(yè)。目前，保險(xiǎn)資金持股比例超過10%的A股上市公司有30家左右，以商業(yè)銀行、實(shí)體經(jīng)濟(jì)的行業(yè)龍頭企業(yè)為主。

同時(shí)，各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)為保險(xiǎn)資金量身定制的債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃、保險(xiǎn)私募基金等產(chǎn)品，直接服務(wù)于基礎(chǔ)設(shè)施、重大項(xiàng)目、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、綠色發(fā)展等領(lǐng)域。銀行存款作為保險(xiǎn)資金運(yùn)用的“避風(fēng)港”之一，在一定程度上緩沖了部分市場波動(dòng)帶來的沖擊。

多元布局的大類資產(chǎn)配置為保險(xiǎn)資金帶來了相對(duì)穩(wěn)定的收益。近10年來，保險(xiǎn)資金的年均財(cái)務(wù)收益率為5.3%，而且收益率的波動(dòng)低于其他機(jī)構(gòu)投資者。盡管去年受到疫情反復(fù)、資本市場和經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜多變等因素的影響，保險(xiǎn)資金仍然取得3.76%的財(cái)務(wù)收益率，守住了長期投資、價(jià)值投資、穩(wěn)健投資的目標(biāo)。

主持人黃格非：有請(qǐng)各位專家談一下對(duì)中國權(quán)益類資產(chǎn)后續(xù)的走勢怎么看？存在哪些趨勢性和結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)？

應(yīng)對(duì)利率中樞仍在下行的挑戰(zhàn)，持續(xù)提升投資能力。在低利率市場環(huán)境下，保險(xiǎn)利差損失風(fēng)險(xiǎn)壓力正在上升。上世紀(jì)80年代以來,全球范圍內(nèi)的利率水平總體呈現(xiàn)下降趨勢。在我國境內(nèi)，有的固定收益類資產(chǎn)的收益率開始低于境內(nèi)保險(xiǎn)資金的負(fù)債成本。例如，過去三年30年期國債到期收益率從3.7%降至3.3%，20年期國開債到期收益率從4%降至3.3%，已經(jīng)低于保險(xiǎn)資金5%左右的負(fù)債成本。因此，進(jìn)一步促進(jìn)權(quán)益類投資的發(fā)展，是未來保險(xiǎn)資金運(yùn)用的必然選擇。

圍繞國家戰(zhàn)略和宏觀政策，適度加大權(quán)益類資產(chǎn)配置。2021年，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳出臺(tái)的《建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)市場體系行動(dòng)方案》指出，要“提高各類養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等長期資金的權(quán)益投資比例”。2022年，銀保監(jiān)會(huì)多次支持鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司加大權(quán)益類資產(chǎn)配置。今年2月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制的制度和規(guī)則，有效補(bǔ)充我國上市公司標(biāo)的，擴(kuò)展市場選擇機(jī)會(huì)。協(xié)會(huì)近期面向33家保險(xiǎn)資管公司和60多家保險(xiǎn)公司開展的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)投資者信心調(diào)查顯示，85%以上的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)2023年A股市場持樂觀看法，對(duì)權(quán)益類投資的整體信心較為充足。同時(shí)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)也充分認(rèn)識(shí)到，在權(quán)益類投資中，高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，需要持續(xù)提升投研能力和風(fēng)險(xiǎn)管理水平，發(fā)揮長期資本優(yōu)勢，抓住復(fù)雜多變的價(jià)值型投資機(jī)會(huì)和結(jié)構(gòu)性投資行情。

主持人黃格非：下一個(gè)問題我們想討論一下2023年有哪些另類資產(chǎn)或者海外資產(chǎn)會(huì)納入這些機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置范圍，有怎樣的投資機(jī)會(huì)？

在低利率市場環(huán)境下，資產(chǎn)配置與再投資難度正在上升。目前，我國保險(xiǎn)資金存在資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配，“長保短投”現(xiàn)象突出，特別是壽險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債的久期缺口超過5年，需要配置長期限資產(chǎn)縮小久期缺口。但是，以債券市場為例，存量債券中剩余期限10年以上的債券余額占比11.6%，期限在20年以上的占比5%，找到與保險(xiǎn)產(chǎn)品期限匹配的資產(chǎn)具有較高難度�？紤]到我國每年有超過2萬億的新增保險(xiǎn)資金和到期再投資資金亟待配置，篩選可投資產(chǎn)和可選項(xiàng)目的壓力和難度都在上升。

為應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)將完善境外投資風(fēng)險(xiǎn)管理，堅(jiān)持全球化資產(chǎn)配置策略。協(xié)會(huì)調(diào)研顯示，2019年至2021年保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)境外投資余額增長分別為24%、17%、7%，體現(xiàn)出保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)境外投資和全球配置的信心與堅(jiān)持。66%的保險(xiǎn)公司和64%的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司看好港股市場發(fā)展，認(rèn)為互聯(lián)互通機(jī)制深化、中概股回歸將提供更多投資機(jī)會(huì)。同時(shí)，保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司也對(duì)境外投資風(fēng)險(xiǎn)有深刻認(rèn)識(shí)。在開展境外投資的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)中，目前有近一半的機(jī)構(gòu)認(rèn)為無法實(shí)時(shí)或及時(shí)掌握境外投資項(xiàng)目所在地區(qū)信息，有三分之一的機(jī)構(gòu)認(rèn)為難以全面、精準(zhǔn)地識(shí)別境外投資特定項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。因此，完善境外投資風(fēng)險(xiǎn)管理體系，調(diào)整大類資產(chǎn)配置和衍生品投資以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，走的出去，賺得回來，是大家共同探索的重點(diǎn)。

未來，中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)將一如既往地關(guān)注和服務(wù)于保險(xiǎn)資金大類資產(chǎn)配置，服務(wù)監(jiān)管部門，助力行業(yè)機(jī)構(gòu)，解決實(shí)際問題，為低利率環(huán)境下的保險(xiǎn)資金配置和穩(wěn)健發(fā)展貢獻(xiàn)力量。歡迎大家充分地使用協(xié)會(huì)服務(wù)和金融機(jī)構(gòu)服務(wù)！