招商基金：本分、專注、開放價值觀下的凝聚力

　　導讀：2002年12月27日，作為國內(nèi)第一家合資基金公司，招商基金正式成立。一路走來的20年中，無論是中國公募基金行業(yè)，還是招商基金自身，都實現(xiàn)了巨大的飛躍。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2022年三季度末，招商基金管理非貨幣公募基金月均規(guī)模5909.89億，在國內(nèi)所有基金公司排名第5。

　　談到招商基金，許多人似乎不會有特別單一的標簽，我們似乎也沒有看到哪一年，招商基金突然出現(xiàn)在風口浪尖。從誕生至今，招商基金始終一步步踏踏實實往前走，把每一步都“踩實”。就像投資一樣，回撤50%需要增長100%才能回來，公司的發(fā)展倒退一步需要向前兩步才能彌補。一直以來，招商基金謀定后動，無論是固收、主動權益，還是量化指數(shù)、養(yǎng)老FOF，追求的是穩(wěn)中求進，“慢即是快”。

　　那么招商基金投研團隊又有著哪些獨特的文化和氣質(zhì)，是什么在支撐這只團隊穩(wěn)步向前？我們通過和招商基金投研團隊的三位代表性人物（總經(jīng)理助理王景，首席研究官朱紅裕，首席配置官于立勇）深度交流，進一步了解這個團隊的底層價值觀、文化、投研考核機制等關鍵要素，也從中讓我們看到了招商基金投研團隊的獨特之處。

　　本分、專注、開放的價值觀

　　一個團隊，之所以成為他們自己，是時代、環(huán)境和經(jīng)歷共同造成的。每一天團隊中的每一個人面對多變的市場和大量的信息，都在做一個個的選擇。這些選擇最終體現(xiàn)在每一筆投資交易，每一個持倉，每一天的凈值，每一年的業(yè)績。那么是什么在左右團隊中每一個人的選擇呢？這就是價值觀。

　　招商基金是國內(nèi)為數(shù)不多強調(diào)投研價值觀的團隊，他們的價值觀可以高度概括為六個字：本分、專注、開放。

　　本分，是招商基金投研團隊共有的氣質(zhì)。他們強調(diào)不管是投資還是研究，每個人扎扎實實做好自己的工作，認真務實，不盲目，不吹牛。本分，也對應著投研考核的規(guī)則。所有的研究，都必須回歸到最本質(zhì)的公司定價。

　　本分也是對自己能力邊界的敬畏。不去假設自己是聰明人，不能假設自己比同行更聰明。于是我們看到，招商基金管理層在做決策時，是有所為、有所不為的，是務實且耐心的。本分，是最基礎的原則之一。

　　專注，是招商基金投研團隊共有的工作方式。在市場紛繁復雜的信息中間做好減法，聚焦核心問題和關鍵變量，把更多的注意力放到對于行業(yè)和上市公司的研究上。王景告訴我們，“每一個基金經(jīng)理都專注做好業(yè)績，沒有太多取巧的心理。”

　　同樣，研究員也專注在自己明確的工作目標上。朱紅裕告訴我們“研究的本質(zhì)是解決共性的問題，而且必須是長期重要的共性問題�！闭猩袒�金的研究員，回避了所有不合理的研究需求。而對于零散的碎片化需求，采取基金經(jīng)理和研究員單線溝通的形式，讓研究員能真正專注在長期基本面的研究上。

　　開放，是招商基金投研團隊共有的心態(tài)。開放的文化，通常和一家公司的領軍人物有很大關系。在招商基金，領導層客觀接納不同的聲音，努力做到對團隊成員公平公正。對不同風格的基金經(jīng)理，他們推崇“和而不同”的文化，每個人都用開放的心態(tài)接受他人的意見觀點。

　　在投研團隊內(nèi)部，招商基金追求充分的共享和碰撞，在討論問題上行政職級高并不必然代表正確，資歷時間長并不代表更了解事實真相。更多的是平視的態(tài)度，開放的文化。

　　我們也看到了開放心態(tài)帶來的融合，不同風格基金經(jīng)理之間的交流和分享越來越多、越來越深入。每一個人，都在吸取別人的長處，通過開放形成更好的合力。

　　堅持長期主義，不以短期逆風論成敗

　　在招商基金內(nèi)部的考核中，有兩個重要的特點：1）相對長期的考核機制；2）看重正確的流程和方法�；�金經(jīng)理的業(yè)績好壞，不以結(jié)果論英雄，更重要的是，用什么樣的方法和流程取得了這樣的結(jié)果。招商基金相信正確的流程和方法能大概率帶來好的結(jié)果，而不正確的流程方法，即便取得了好的結(jié)果，激勵也應該打折扣。

　　在GMO合伙人詹姆斯·蒙帝爾的著作《Value Investing: Tools and Techniques for Intelligent Investment》中，他提到強調(diào)結(jié)果而不是過程，可能是非常有害的。證據(jù)表明，讓人們對結(jié)果負責往往會（i）增加他們對較少歧義的偏好（即使所涉及的風險相等），（ii）增加信息的收集和使用，（iii）增加對折衷方案的偏好，和選擇具有平均特征的產(chǎn)品，以及（iv）增加厭惡程度。在投資方面，這會轉(zhuǎn)化為基金經(jīng)理逃避不確定性，追逐噪音和達成共識。

　　何以保證投資過程的長期方向正確？王景很看重的是招商基金的“投資后流程評估”，即績效歸因分析系統(tǒng)。這套歸因系統(tǒng)，包括對基金經(jīng)理的畫像分析、對組合的分析，組合的分析又包括pearson分析、barra系統(tǒng)等。對絕對收益目標的產(chǎn)品，還有一整套回撤控制和風險監(jiān)控的系統(tǒng)。

　　系統(tǒng)通過嚴格的風控指標和業(yè)績歸因，非常細致地刻畫了基金經(jīng)理的投資過程，從技術層面精細地幫助基金經(jīng)理走在正確的投資路上。此外，招商基金在IT系統(tǒng)建設方面也非常領先，開發(fā)的投資支持輔助系統(tǒng)，匯集路演、研究報告、組合分析、重倉股跟蹤等重要功能，成為基金經(jīng)理們得力的投資助手。

　　在業(yè)績不佳期間，壓力往往會導致決策過程的改變。然而，正確的過程可能會產(chǎn)生不良結(jié)果，就像糟糕的過程可以產(chǎn)生良好的結(jié)果一樣。也許我們應該更好的記住約翰·鄧普頓爵士的話，“應該在你投資最成功的時候反思你的投資方法，而不是在你犯錯誤的時候�！�

　　招商基金對短期處于逆風期基金經(jīng)理的呵護，更多的是對正確投資理念的呵護，給基金經(jīng)理一個長期用正確方法做投資的環(huán)境。拉長來看，一個好的投資流程和方法，輔以優(yōu)秀的技術手段助力，相信一定能提高投資的勝率，與時間為友。

　　打造更強的研究“底層資產(chǎn)”

　　提到投研流程，就不得不提2021年5月加入招商基金的首席研究官朱紅裕。朱紅裕是一個重視“制定規(guī)則”的人，他的到來，不僅僅是招商基金增加了一名投資經(jīng)驗豐富的優(yōu)秀基金經(jīng)理，他還把整個研究部的工作流程進行了系統(tǒng)性升級。

　　朱紅裕加入招商基金之后，主要做了幾件事情：1）提升研究質(zhì)量，降低研究數(shù)量。把研究員一年12篇研究報告的任務，減少到了一年4篇深度報告；2）放棄過多的短期目標追逐，主要考量長期內(nèi)生能力建設。朱紅裕要求，研究員只研究長期重要的共性問題，不做“短平快”的研究；3）減少研究員的匯報性工作，提高工作效率；4）建立了一套透明清晰的考核制度。

　　研究部是一個基金公司投研團隊的發(fā)動機，也是基金經(jīng)理產(chǎn)品業(yè)績的根基，更是基金公司未來投資團隊的人才基地。此前在多家資產(chǎn)管理公司工作過的朱紅裕，深刻了解研究部的重要性，也深知投研中的大量“損耗”。

　　他來了之后，全面圍繞提升研究質(zhì)量、研究效率、研究考核的透明度展開工作，為基金經(jīng)理輸出了更優(yōu)質(zhì)的“底層資產(chǎn)”。相應的，研究員也獲得了更多的阿爾法獎勵�！拔覀�?nèi)�分之一研究員收入超過了一半的基金經(jīng)理。”朱紅裕通過研究團隊的提升，實現(xiàn)了個人和公司利益的雙贏。

　　分享與信任下的投研一體化

　　作為成立20周年的基金公司，招商基金的投研團隊從早期的主要base在深圳，發(fā)展到今天在深圳、北京、上海三地都有相當數(shù)量的投研隊伍。

　　“隨著公司的發(fā)展，很多大公司都會面臨多地辦公帶來的挑戰(zhàn)，這是發(fā)展中出現(xiàn)的現(xiàn)象，因為資管行業(yè)人才是第一位的。”招商基金首席配置官于立勇認為，隨著信息技術的發(fā)展、交流的便捷，投研方面的協(xié)同配合，研究觀點、信息的及時溝通交流，可以通過工作機制、信息系統(tǒng)的建設來解決。

　　基金經(jīng)理的定期深度報告討論會，就是其中一個比較特殊的機制。在招商基金，每一個基金經(jīng)理都要像研究員那樣寫深度報告，并且做定期的分享。在一次次的分享討論中，基金經(jīng)理之間收獲了認知，更收獲了信任。

　　除此之外，招商基金也經(jīng)常組織基金經(jīng)理進行產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，并讓團隊成員充分分享各自對產(chǎn)業(yè)鏈的理解和認知。為了更好的挖掘投資機會，招商基金構建了由資深基金經(jīng)理和研究員組成的七大產(chǎn)業(yè)鏈小組，包括資產(chǎn)配置與宏觀策略、消費、醫(yī)藥、周期與制造、軍工及高端制造、新能源、TMT小組。當大家面對面一起“泡”在產(chǎn)業(yè)鏈中，不斷探討產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研中想到的各種問題，也能迅速建立彼此的信任感。

　　除了“信任”兩字，能把基金經(jīng)理凝聚在一起的，還有相似的投資理念。我們看到，招商基金的投資風格是比較多樣化的，從成長、均衡、價值、逆向、景氣等不同風格，到醫(yī)藥、科技、消費、新能源等行業(yè)都有優(yōu)秀的基金經(jīng)理。但是，大家對于投資的底層理解都是從中長期的基本面出發(fā)。這意味著，整個團隊在進行投研討論的時候，用的是“同一種語言”。

　　提到這些年招商基金的變化，朱紅�？偨Y(jié)道：“最大的變化就是初步形成了融合和分享的文化�！�

　　簡單高效的文化

　　加入招商基金半年多的于立勇，對投研文化最深的感受是：簡單。投研團隊完全以業(yè)務為導向，各司其職，內(nèi)部管理扁平，氛圍寬松，崇尚專業(yè)但沒有絕對權威，大家相互尊重、平等交流，注重實效，享受投資的樂趣和成就感。不會有領導“指揮”大家買股票，團隊成員不以職務高低、嗓門大小論對錯，基金經(jīng)理也不會因為管理規(guī)模大小，說話就有分量的輕重。

　　王景也表示，招商基金投研團隊內(nèi)一直特別鼓勵平等討論的氛圍，文化中沒有權威。這一點，知易行難。

　　“基金行業(yè)還是要推崇簡單，要給基金經(jīng)理的個性發(fā)揮和成長留下空間�！庇诹⒂卤硎尽�

　　于立勇此前在資管行業(yè)工作多年，他認為簡單文化的背后是對人才的尊重、對創(chuàng)造性工作的尊重，體現(xiàn)了對資管行業(yè)核心運作邏輯的理解，“達到簡單的狀態(tài)并不容易，既需要崇尚簡單的領導，也需要一只認同簡單做人、專業(yè)做事的團隊。”

　　投研是一項對專注度要求很高的工作，投研人員最稀缺的資源是精力。當大家能夠把精力聚焦到本職工作，不用為缺少實際意義的會議和人際關系分神，就會更容易迸發(fā)出智慧的火花。對基金公司來說，復雜的管理和復雜的人際關系會形成大量精力損耗。

　　簡單、專業(yè)、分享、高效，已經(jīng)滲透到了招商基金的文化骨髓中。就像前面提到的，無論是基金經(jīng)理的中長期考核和激勵，還是研究員的晉升和激勵，都有著非常簡單透明的機制。

　　只有簡單，才能專業(yè)。更多分享，才更高效。

　　不斷構建“人”的資產(chǎn)

　　對于一個資產(chǎn)管理公司來說，最大的資產(chǎn)是“人”。一種是外部的人（客戶），另一種是內(nèi)部的人（團隊）。這兩種“人”的資產(chǎn)，又會互相影響，帶來正反饋或者負反饋機制。如果內(nèi)部的人做得不好，就會失去外部的人信任。

　　歸根到底，一個投研團隊的強大與否，在于能否有效把“人”這個資產(chǎn)組織起來，并且發(fā)揮最大的能力。無論是價值觀、投研體系流程、基金經(jīng)理分享制度、還是公司文化，都圍繞著人。

　　我們看到，無論是招商基金的研究部還是投資部門，都有一種很好的氛圍。研究員沒有股票推薦錯誤帶來的精神壓力，只有因為工作思想的懈怠而受到壓力。研究員相比之前，減少了大量無謂的工作量，更專注在公司層面研究。并且，自從2021年8月研究員考核改革后，優(yōu)秀研究員的價值被極大的認可，待遇也相應得到了提升。

　　我們也認為，有阿爾法能力的研究員應該比沒有阿爾法能力的基金經(jīng)理獲得更高的收益。畢竟，主動權益基金是一個圍繞阿爾法創(chuàng)造的職業(yè)。

　　而對基金經(jīng)理的考核，是按照近一年、兩年、五年業(yè)績加權的模式進行，并且賦予長期業(yè)績更高的權重。通過中長期的考核，剝離了短期貝塔波動對收益的擾動，并且在基金經(jīng)理逆風期的時候，在方向和過程正確的前提下，給予他們更多的包容。

　　公司對基金經(jīng)理有包容，基金經(jīng)理也在不斷反思中進步，業(yè)績總結(jié)時大家總是更多反思自己錯誤的投資，而較少褒獎正確的投資。即便業(yè)績再好的基金經(jīng)理，也時刻保持著謙虛低調(diào)，通過不斷審視自己的錯誤，讓自己持續(xù)提升。

　　“一群有情有義的人，一起做一件有意義的事情，一定能夠超越市場的束縛，獲得更具有生命力的競爭優(yōu)勢�！闭猩袒�金董事長王小青曾公開引用一位資深研究員的話，表達對投研團隊的希望。

　　正如王景在訪談最后說的“管理的最高境界，是激發(fā)人的潛能和善意�！�

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