營收回漲但毛利率持續(xù)下滑，天味食品提價(jià)保利最高20%

　　復(fù)合調(diào)味品龍頭天味食品(603317)提價(jià)。11月14日，天味食品發(fā)布投資者調(diào)研活動(dòng)記錄表顯示，近期對(duì)好人家部分火鍋調(diào)料和中式菜品調(diào)料、大紅袍部分火鍋調(diào)料以及天車部分醬類產(chǎn)品進(jìn)行了提價(jià)，提價(jià)幅度約為8%—20%，提價(jià)前產(chǎn)品占比10%左右。

　　天味食品提價(jià)或?yàn)閷?duì)沖成本壓力，提高毛利以提振業(yè)績。

　　原材料成本是調(diào)味品企業(yè)的主要成本。天味食品表示，當(dāng)前油脂類產(chǎn)品如牛油、菜籽油價(jià)格仍處于高位，部分農(nóng)副產(chǎn)品如辣椒價(jià)格持續(xù)上漲，花椒和大蒜價(jià)格下跌，預(yù)計(jì)大宗原輔料綜合成本仍有上漲趨勢(shì)。

　　原材料價(jià)格大幅攀升、市場競爭格局多重因素作用下，致使天味食品毛利率持續(xù)下滑，漲價(jià)似乎成為必然選擇。公開財(cái)報(bào)顯示，2021年天味食品毛利率同比下滑超過20%至32.22%；2022年三季報(bào)公司毛利率為34.32%。

　　事實(shí)上，2021年10月天味食品就曾對(duì)好人家旗下的兩款火鍋底料產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，其中手工牛油（微辣）228g 提價(jià) 12.5%，手工牛油（微辣）500g 提價(jià) 10%，兩款產(chǎn)品在收入中的占比合計(jì)約10%。

　　不過，提價(jià)策略對(duì)企業(yè)來說是一把雙刃劍，在短暫提升毛利率的同時(shí)，對(duì)銷售端將帶來多大影響并未可知。短期來看，此次提價(jià)策略或在四季度有所體現(xiàn)，而隨著產(chǎn)品提價(jià)落地，公司毛利率能否得到一定改善，會(huì)在多大程度上提升業(yè)績，是接下來最值得關(guān)注的問題。

　　資本市場對(duì)天味食品此次提價(jià)的反應(yīng)并不劇烈，沒有出現(xiàn)想象中的大幅拉漲，甚至漲停的情況，11月14日、11月15日、11月16日連續(xù)三個(gè)交易日，天味食品僅分別漲0.24%、0.79%、1.06%。

　　其根本原因，或在于公司的凈利潤增幅，對(duì)當(dāng)前估值水平的提升并不明顯。財(cái)報(bào)顯示，2022年前三季度，天味食品營收19.09億元，同比增長36.58%；歸母凈利潤2.44億元，同比增長204.76%。這個(gè)業(yè)績，雖然實(shí)現(xiàn)了營收凈利的增長，看起來不錯(cuò)，但這個(gè)增長建立在2021年前三季度低基數(shù)基礎(chǔ)上的。

　　2021年前三季度，天味食品實(shí)現(xiàn)營收13.97億元，同比下滑8.35%；歸母凈利潤8015.85萬元，同比下滑74.96%。2021全年天味食品實(shí)現(xiàn)營收20.26億元，同比下降14.34%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤1.85億元，同比腰斬49.32%，扣非后的歸母凈利潤降幅更是超過六成。

　　光大證券(601788)研報(bào)指出，兩大因素致使天味食品2021年業(yè)績不及預(yù)期，且盈利能力承壓。其一，公司搭贈(zèng)促銷力度加大，疊加油脂類原材料價(jià)格上漲，全年毛利率有所下降；其二，持續(xù)投入品牌建設(shè)，H1贊助音樂綜藝并聘請(qǐng)品牌大使，費(fèi)投維持較高水平。

　　除此之外，快速擴(kuò)張致使渠道壓貨也是其業(yè)績下滑的重要因素之一。天味食品銷售模式是以經(jīng)銷商為主，定制餐調(diào)、電商、直營商超等為輔，2020年天味食品進(jìn)行了一輪經(jīng)銷商體系改革，加速招商。公開數(shù)據(jù)顯示，2019年底其合作經(jīng)銷商數(shù)量為1221家，到2020年底已經(jīng)擴(kuò)張至3001家。急速擴(kuò)張的經(jīng)銷商隊(duì)伍帶動(dòng)了天味食品2020年?duì)I收實(shí)現(xiàn)了37%的高增長，但也帶來了渠道庫存高企，反而導(dǎo)致2021年收入負(fù)增長，利潤降幅過半。

　　2022年以來天味食品著手推進(jìn)優(yōu)商政策，幫扶沒有竄貨、粘性強(qiáng)的大經(jīng)銷商進(jìn)行渠道下沉，經(jīng)銷商隊(duì)伍質(zhì)量提升。在這種情況下，2022年天味食品經(jīng)銷商渠道收入 5.59 億元，同比+89%，前三季度同比+40%。如此之下，國信證券(002736)認(rèn)為，目前已進(jìn)入底料、冬調(diào)產(chǎn)品銷售旺季。四季度目前動(dòng)銷勢(shì)頭良好，中長期份額有望提升。