雖然4月中旬以來(lái)，碳酸鋰價(jià)格出現(xiàn)明顯回落，但是二季度市場(chǎng)均價(jià)仍然高于一季度，同時(shí)當(dāng)期國(guó)內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)量也較一季度明顯增長(zhǎng)，疊加部分公司自身調(diào)價(jià)周期帶來(lái)的業(yè)績(jī)滯后兌現(xiàn)等特點(diǎn)，二季度鋰鹽行業(yè)盈利將延續(xù)“逐季度增長(zhǎng)”的趨勢(shì)。

　　大宗商品價(jià)格運(yùn)行趨勢(shì)性極強(qiáng)，供需關(guān)系一天不轉(zhuǎn)變，就難言趨勢(shì)的結(jié)束和企業(yè)盈利拐點(diǎn)的來(lái)臨……

　　現(xiàn)階段的鋰鹽環(huán)節(jié)就是如此。截至6月16日，已有雅化集團(tuán)(002497)、盛新鋰能兩家公司發(fā)布半年報(bào)預(yù)告，二季度凈利潤(rùn)較一季度繼續(xù)保持環(huán)比增長(zhǎng)。

　　至此，就整個(gè)行業(yè)運(yùn)行趨勢(shì)來(lái)看，鋰鹽環(huán)節(jié)自2020年6月越過(guò)盈虧平衡線后，已經(jīng)保持連續(xù)第9個(gè)季度業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)。

　　核心推動(dòng)因素仍然是產(chǎn)品價(jià)格。雖然4月中旬以來(lái)，碳酸鋰價(jià)格出現(xiàn)明顯回落，但是二季度市場(chǎng)均價(jià)仍然高于一季度，同時(shí)當(dāng)期國(guó)內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)量也較一季度明顯增長(zhǎng)，疊加部分公司自身調(diào)價(jià)周期帶來(lái)的業(yè)績(jī)滯后兌現(xiàn)等特點(diǎn)，二季度鋰鹽行業(yè)盈利將延續(xù)“逐季度增長(zhǎng)”的趨勢(shì)。

　　需要指出的是，由于雅化集團(tuán)、盛新鋰能自身原料自給率在業(yè)內(nèi)屬于較低水平，其他尚未發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告的頭部企業(yè)受益于自身更好的利潤(rùn)率，二季度利潤(rùn)規(guī)模、增速或更具備彈性。

　　21世紀(jì)資本研究院認(rèn)為，在上述鋰鹽單季度均價(jià)，以及企業(yè)利潤(rùn)環(huán)比增速趨勢(shì)不變的情況下，暫時(shí)不必過(guò)分擔(dān)心景氣度頂部的來(lái)臨。與前幾輪周期相比，本輪上漲主要受益于技術(shù)變更帶來(lái)的需求端增量，這是所有大宗商品行業(yè)中最為健康，持續(xù)性最好的一種上漲狀態(tài)。

　　就整個(gè)行業(yè)運(yùn)行趨勢(shì)來(lái)看，鋰鹽環(huán)節(jié)自2020年6月越過(guò)盈虧平衡線后，已經(jīng)保持連續(xù)第9個(gè)季度業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)。-視覺(jué)中國(guó)

　　鋰鹽均價(jià)增5萬(wàn)-9.7萬(wàn)元/噸

　　周期類(lèi)公司業(yè)績(jī)的可預(yù)判性，要比其他行業(yè)準(zhǔn)確性強(qiáng)上不少，因?yàn)楣�司產(chǎn)能、產(chǎn)量相對(duì)固定，產(chǎn)品價(jià)格、利潤(rùn)率又相對(duì)透明，不考慮非經(jīng)常性損益，利潤(rùn)規(guī)模完全可以粗略估算。

　　其中，幾個(gè)業(yè)績(jī)變量中，又以產(chǎn)品價(jià)格最為關(guān)鍵，直接決定了企業(yè)利潤(rùn)率的高低，對(duì)盈利能力的影響明顯大于產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)。

　　而就二季度的鋰鹽價(jià)格運(yùn)行來(lái)看，整體處于“先跌后穩(wěn)”的狀態(tài)。

　　先說(shuō)碳酸鋰。百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，4月初，國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰市場(chǎng)均價(jià)為51.7萬(wàn)元/噸，4月中旬開(kāi)始下跌至47.5萬(wàn)元/噸，至6月15日小幅回升至48.3萬(wàn)元/噸左右。

　　但是，由于一季度該產(chǎn)品價(jià)格處于拉漲狀態(tài)，所以二季度市場(chǎng)均價(jià)還要高于一季度。

　　21世紀(jì)資本研究院根據(jù)上海有色價(jià)格數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果為，國(guó)產(chǎn)99.5%碳酸鋰（電池級(jí)）一季度均價(jià)為42.2萬(wàn)元/噸，4月至6月15日，市場(chǎng)均價(jià)則為47.17萬(wàn)元/噸，較一季度環(huán)比上漲每噸5萬(wàn)元。

　　用于三元電池的氫氧化鋰，情況類(lèi)似。一季度市場(chǎng)均價(jià)為37.68萬(wàn)元/噸，4月至6月15日市場(chǎng)均價(jià)增加至47.38萬(wàn)元/噸，環(huán)比增加9.7萬(wàn)元每噸。

　　從各家上市公司的年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，受到自身調(diào)價(jià)政策影響，實(shí)際銷(xiāo)售價(jià)格會(huì)略低于上述市場(chǎng)均價(jià)，但是變動(dòng)趨勢(shì)則保持高度一致。

　　成本端，則由于各家企業(yè)原料獲取方式不同，會(huì)存在極為明顯的差異。

　　其中，鹽湖提鋰企業(yè)成本穩(wěn)定，礦石提鋰企業(yè)中原料自給率高的企業(yè)變化也較為有限，其他通過(guò)包銷(xiāo)方式獲取原料的企業(yè)，理論上成本會(huì)有所提升，但是很難量化反應(yīng)。

　　比如雅化集團(tuán)人士便指出，“去年的（原料）存貨還有，今年一季度、二季度也在不斷儲(chǔ)備原料，其中有高價(jià)，也有低價(jià)，很難確定二季度使用原料的具體成本�！�

　　再看二季度產(chǎn)、銷(xiāo)數(shù)據(jù)。由于當(dāng)前鋰鹽供不應(yīng)求，行業(yè)處于滿產(chǎn)滿銷(xiāo)狀態(tài)，所以不必過(guò)分關(guān)注銷(xiāo)量，只需跟蹤產(chǎn)量情況即可。

　　二季度，國(guó)內(nèi)鋰鹽產(chǎn)量同樣處于環(huán)比增長(zhǎng)狀態(tài)。

　　以碳酸鋰為例，據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，今年5月，國(guó)內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量合計(jì)2.66萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)29.62%，環(huán)比增長(zhǎng)25.76%，創(chuàng)下了近12個(gè)月產(chǎn)量新高。

　　同時(shí)，今年4月2.12萬(wàn)噸的產(chǎn)量也要顯著高于今年一季度單月產(chǎn)量，今年1、2月產(chǎn)量在1.72萬(wàn)噸至1.77萬(wàn)噸左右，3月產(chǎn)量為2.08萬(wàn)噸。

　　分區(qū)域來(lái)看，今年5月，青海產(chǎn)量增加1000噸左右，這是因?yàn)辂}湖受到天氣轉(zhuǎn)暖，以及鹽湖股份新增2萬(wàn)噸產(chǎn)能爬坡的帶動(dòng)，產(chǎn)量環(huán)比提升。

　　另外兩大產(chǎn)區(qū)四川、江西同樣增長(zhǎng)明顯，5月產(chǎn)量分別環(huán)比增加2400噸、1500噸左右。

　　綜上，銷(xiāo)售均價(jià)提升、相對(duì)穩(wěn)定的成本端，使得該行業(yè)毛利率維持小幅提升，疊加產(chǎn)量方面的增長(zhǎng)帶動(dòng)后，今年二季度鋰鹽環(huán)節(jié)將繼續(xù)保持“逐季度增長(zhǎng)”的趨勢(shì)不變。

　　高景氣度穩(wěn)定持續(xù)

　　部分公司搶先發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告，為鋰鹽行業(yè)量、價(jià)提升邏輯提供了現(xiàn)實(shí)的驗(yàn)證樣本。

　　作為特斯拉供應(yīng)商的雅化集團(tuán)，一季報(bào)、半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告均為首家發(fā)布。其半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)當(dāng)期盈利21.2億元至23.72億元，上年同期凈利潤(rùn)為3.3億元，同比增長(zhǎng)542.79%至618.52%。

　　值得一提的是，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)質(zhì)量較高，非經(jīng)常性損益的影響極為有限。

　　而按照上述業(yè)績(jī)計(jì)算，今年二季度，雅化集團(tuán)預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)可達(dá)11億元至13.5億元，較今年一季度時(shí)的10.22億元凈利潤(rùn)，環(huán)比增長(zhǎng)7.6%至32%。

　　或許這一環(huán)比增速不算太過(guò)突出。而從公司主營(yíng)產(chǎn)品氫氧化鋰的價(jià)格表現(xiàn)來(lái)看，今年二季度上漲幅度要高于碳酸鋰，環(huán)比增速理應(yīng)更高。為何會(huì)出現(xiàn)這種情況變化？

　　對(duì)此雅化集團(tuán)人士15日表示，“確實(shí)，原本增速會(huì)更好一些。這是因?yàn)椋�一季度為滿足客戶訂單，年度檢修拖到了二季度進(jìn)行，使得公司產(chǎn)量有所減少�！�

　　相比之下，盛新鋰能二季度的利潤(rùn)增速更高，兩家公司利潤(rùn)規(guī)模拉出了一定差距。

　　業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，該公司預(yù)計(jì)上半年凈利潤(rùn)在26億元至29億元，上年同期凈利潤(rùn)還要低于雅化集團(tuán)，為2.9億元。

　　參照公司一季度數(shù)據(jù)，相當(dāng)于盛新鋰能二季度單季凈利潤(rùn)可達(dá)15.3億元至18.3億元，環(huán)比增長(zhǎng)43%至71%。

　　“一季度公司完成檢修，二季度整體產(chǎn)量有所增長(zhǎng)�！笔⑿落嚹茏C券部人士指出。

　　若依上述兩家“先行軍”為樣本，相當(dāng)于二季度利潤(rùn)環(huán)比增速均值達(dá)到了38.4%。整體增速變化，與鋰鹽價(jià)格走勢(shì)相符，并較今年一季度有所放緩。

　　不過(guò)，要知道，由于上述兩家公司原料自給率偏低，所以并非行業(yè)內(nèi)業(yè)績(jī)彈性最強(qiáng)的企業(yè)。

　　據(jù)天風(fēng)證券(601162)測(cè)算，盛新鋰能2022年原料自給率為13.23%，雅化集團(tuán)原料自給率則在24%左右。這只是預(yù)估數(shù)據(jù)，與實(shí)際情況可能存一定出入。

　　以雅化集團(tuán)為例，上述公司人士便指出，“這要看怎么理解了，目前公司所需原料主要通過(guò)包銷(xiāo)等方式獲得，并可以滿足今年的生產(chǎn)需要。至于機(jī)構(gòu)測(cè)算結(jié)果，是從自主可控礦山角度來(lái)看，并可能是把李家溝鋰礦的產(chǎn)量計(jì)算在內(nèi)，而礦山年底能否投產(chǎn)并不確定�！�

　　當(dāng)然，業(yè)內(nèi)一般提到的自給率，多指自主可控礦山，如鋰鹽企業(yè)旗下的控股或參股企業(yè)。

　　盛新鋰能的結(jié)論，相對(duì)靠譜一些。加上今年1月投產(chǎn)的遂寧盛新3萬(wàn)噸產(chǎn)能，公司現(xiàn)有產(chǎn)能7萬(wàn)噸，同時(shí)其業(yè)隆溝鋰礦原礦生產(chǎn)規(guī)模40.5萬(wàn)噸/年，折合鋰精礦約7.5萬(wàn)噸。

　　按照9:1原料消耗比計(jì)算，7.5萬(wàn)噸鋰精礦大概可以滿足0.83萬(wàn)噸鋰鹽原料，相當(dāng)于自給率在12%左右。

　　對(duì)于上述機(jī)構(gòu)和21世紀(jì)資本研究院的測(cè)算結(jié)果，盛新鋰能人士也較為認(rèn)可，“現(xiàn)階段自給率不到20%�！�

　　行業(yè)龍頭彈性更強(qiáng)

　　對(duì)比同業(yè)公司，雅化集團(tuán)、盛新鋰能的原料自給率不高。

　　于是，在鋰礦、鋰鹽同步上漲的背景下，上述公司只能獲取鋰鹽環(huán)節(jié)的生產(chǎn)利潤(rùn)，而難以分享礦端價(jià)格上漲的收益，而這部分利潤(rùn)又大得無(wú)法忽視。

　　先說(shuō)下各家上市公司的原料來(lái)源。按基礎(chǔ)原料分，包括鹽湖鹵水、鋰輝石、鋰云母，按采購(gòu)形式分，主要為自產(chǎn)自銷(xiāo)和外部包銷(xiāo)兩種，鹽湖提鋰多為自有鹵水，礦石提鋰企業(yè)中只有少數(shù)可以實(shí)現(xiàn)原料高度自給。

　　其中，外部包銷(xiāo)的原料主要為澳洲進(jìn)口鋰精礦，去年下半年以來(lái)價(jià)格直線拉漲。

　　據(jù)華西證券(002926)晏溶團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，2021Q4和2022Q1，澳洲鋰精礦長(zhǎng)協(xié)價(jià)格分別為1600-1800美元/噸、2500-3000美元/噸，幾乎都是環(huán)比翻倍增長(zhǎng)，2022Q2澳洲鋰精礦長(zhǎng)協(xié)價(jià)在5000-5500美元/噸左右。

　　今年二季度，澳洲礦商Plibara進(jìn)行的兩次鋰精礦拍賣(mài)成交價(jià)分別為5955美元/噸、5650美元/噸（SC5.5，黑德蘭港離岸），按照SC6.0品位折算，并加上運(yùn)費(fèi)、加工費(fèi)等成本后，到國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成碳酸鋰成本分別為42.09萬(wàn)元/噸、39.22萬(wàn)元/噸（含增值稅）。

　　對(duì)比4月至今國(guó)內(nèi)47萬(wàn)元出頭的碳酸鋰價(jià)格來(lái)看，從澳洲獲取鋰精礦的鋰鹽企業(yè)利潤(rùn)空間顯然被急速壓縮，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)也在加速向礦端轉(zhuǎn)移。

　　相比之下，部分龍頭企業(yè)由于前幾年通過(guò)控股、入股等方式，對(duì)澳洲鋰精礦資源鎖定，則可以充分享受到上述礦端增值的收益。

　　其中，最為典型的當(dāng)屬天齊鋰業(yè)(002466)，為現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)礦石提鋰行業(yè)中唯一一家原料實(shí)現(xiàn)100%自給的鋰鹽企業(yè)，公司與美國(guó)雅保共享澳洲第一大礦山格林布什鋰精礦，并各自加工成碳酸鋰、氫氧化鋰、金屬鋰等鋰鹽產(chǎn)品對(duì)外出售。

　　同時(shí)，鋰精礦業(yè)務(wù)收入早已并表，即便后期其內(nèi)部鋰精礦采購(gòu)金額提升，導(dǎo)致鋰鹽產(chǎn)品毛利率下降，鋰精礦業(yè)務(wù)利潤(rùn)率又會(huì)相應(yīng)提升，鋰礦、鋰鹽兩頭收益均可獲得。

　　贛鋒鋰業(yè)(002460)，雖然也掌握了大量上游礦石、鹵水資源，但是整體開(kāi)發(fā)進(jìn)度較慢，現(xiàn)階段主力原料來(lái)源仍為澳洲第二大礦山馬里昂山鋰礦，并持有其50%權(quán)益。

　　加之公司超過(guò)10萬(wàn)噸的可觀產(chǎn)能規(guī)模，現(xiàn)階段原料自給率不算太高。公司近期公開(kāi)給出的數(shù)據(jù)為，“目前公司用于鋰鹽生產(chǎn)的鋰礦自給率為40%左右，隨著公司控股的資源項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)公司自有資源的供應(yīng)占比將達(dá)到70%左右。”

　　再來(lái)看鹽湖股份。公司鋰鹽生產(chǎn)所需原料100%自給，為鉀肥生產(chǎn)剩余的老鹵，整體成本低于礦石提鋰，2021年碳酸鋰單噸生產(chǎn)成本低于3萬(wàn)元。

　　所以，將以上不同類(lèi)型公司利潤(rùn)率進(jìn)行排名，可以得出鹽湖提鋰＞礦石提鋰，礦石提鋰自給率高企業(yè)＞自給率低企業(yè)結(jié)論。

　　如此來(lái)看，搶先發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告的雅化股份、盛新鋰能還只是鋰鹽環(huán)節(jié)中報(bào)的開(kāi)胃菜，行業(yè)龍頭接下來(lái)發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告會(huì)更加亮眼。

　　而在今年一季度時(shí)，贛鋒鋰業(yè)、鹽湖股份、天齊鋰業(yè)凈利潤(rùn)已達(dá)35.2億元、34.97億元和33.28億元。即便按照雅化集團(tuán)、盛新鋰能的增速均值來(lái)看，上述三家龍頭二季度凈利潤(rùn)很可能會(huì)達(dá)到40億至50億元區(qū)間。

　　這一利潤(rùn)規(guī)模，將遠(yuǎn)遠(yuǎn)秒殺位于中游環(huán)節(jié)的寧德時(shí)代(300750)，以及中下游兼有的比亞迪(002594)兩家萬(wàn)億市值級(jí)別公司。面臨的不利因素，則在于行業(yè)無(wú)法擺脫周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，棋至本輪上漲周期“下半場(chǎng)”，二級(jí)市場(chǎng)或難以給出較好的估值水平。