當?shù)貢r間6月15日，美聯(lián)儲議息會議如期公布最新利率決議，將聯(lián)邦基準利率一舉上調(diào)75個基點至1.50%-1.75%區(qū)間，此次加息幅度為1994年以來最大，也是27年來第一次單次加息75個基點。美聯(lián)儲表示“堅決承諾”將通脹率恢復到2%。美聯(lián)儲主席鮑威爾在會后的新聞發(fā)布會上安撫市場情緒，表示大幅加息不會常態(tài)化，提及7月的FOMC加息幅度也將會是50-75個基點，受此消息影響美股美債均明顯反彈，近期強勢的美元一度急跌，引發(fā)黃金價格急升。這個結(jié)果說明美聯(lián)儲同市場之間的溝通手段依然有效，此次議息會議前由于月度通脹數(shù)據(jù)超過市場預期，已經(jīng)引發(fā)市場情緒大幅波動。市場預期此次會議的加息步伐會超過之前美聯(lián)儲對市場的表述。

總體而言，這個結(jié)果實際上確認了美聯(lián)儲用行動跟隨財長耶倫此前的發(fā)言。即及時承認錯誤，此前低估了此輪通脹，美聯(lián)儲實際上“落后于曲線（Behind the curve）”，并立即修正。但從會后鮑威爾的發(fā)言來看，美聯(lián)儲對經(jīng)濟前景的信心似乎有些動搖。雖然這次加息75個基點（bp）和7月加息50個基點或75個基點看起來是相當強硬的決定，以彰顯抗擊通脹的決心。但會后包括短期在內(nèi)的美國利率以大幅下跌來回應。說明投資者似乎相信美聯(lián)儲雖然不得不以明顯的行動來回應來自政治的壓力（拜登政權(quán)對通脹問題的公開關(guān)切），但美聯(lián)儲對在回避經(jīng)濟衰退的前提下能否達成通脹目標是有疑慮的。畢竟目前通脹取決于美聯(lián)儲無法控制的因素，例如國際大宗商品價格和供應鏈，即使持續(xù)加息，也沒有信心未來通脹會如預期下降，是否可以維持過去那種穩(wěn)定的、可持續(xù)的經(jīng)濟成長路徑也開始讓人心生疑慮。

而且，會后不少市場參與者關(guān)注的所謂“點陣圖”，也讓人懷疑美聯(lián)儲內(nèi)部對經(jīng)濟前景與市場參與者存在較大差異，后續(xù)存在更多不確定因素。從此次點陣圖的變化來看，聯(lián)邦公開市場委員會的委員們的中心展望是，政策利率將在2023年底升至3.8%，但當前市場交易情況反映的是會降至3.3%。投資者對經(jīng)濟的可持續(xù)性比美聯(lián)儲官員更為悲觀，換句話說，大家實際上認為美聯(lián)儲后續(xù)可能無法按其預期的節(jié)奏加息，或者即使繼續(xù)加息，但到明年年底也會被迫轉(zhuǎn)為降息。也就是說，“市場認為美聯(lián)儲前期錯過了緊縮的最佳時機，而美國經(jīng)濟后續(xù)前景不會像美聯(lián)儲的預期那么好”，這解釋了此次議息會議后美國利率的下降。

即便如此，美國貨幣政策的緊縮態(tài)勢依然對外圍市場形成了壓力，也就是筆者之前提醒的要注意美國貨幣政策的外溢效果，因為每一次即便套路相同，但路徑和沖擊都超乎市場預料。最近非常明顯的受到?jīng)_擊的不僅有印度這樣的發(fā)展中經(jīng)濟體，隨著美國通脹預期高企，加息預期較前期進一步提升，發(fā)達國家不僅要積極應對自身的通脹問題，貨幣政策的基調(diào)導致市場對匯率問題的關(guān)注迅速提升。隨著歐央行迅速修正貨幣政策立場，過去一個多月已經(jīng)因為日元貶值問題遭到國內(nèi)輿論批判的日本央行，更是“意外地”遭遇多年未遇的債市沖擊。

在此次美聯(lián)儲議息會議前，海外對沖基金就開始懷疑日本央行在美聯(lián)儲和歐央行旗幟鮮明地加息對抗通脹的情況下，能否還能堅守YCC（利率曲線控制）政策。不斷擴大的利差，已經(jīng)使得投機交易成功將日元匯率一度推低到1美元兌換135日元。不少市場人士已經(jīng)開始思考，如果日本央行繼續(xù)堅持YCC目標，那么140甚至150日元的水平是否真的是不可能的任務？有位資深的基金經(jīng)理就表示雖然看不懂日前日本國債的騷動，但是能理解“每個對沖基金都有個再現(xiàn)索羅斯戰(zhàn)勝英國央行歷史的夢想”。當天收市后，曾任日本央行貨幣政策委員會委員的經(jīng)濟學家木內(nèi)英登也撰文點明，這次國債期貨騷動，在性質(zhì)上和歷史上那些貨幣危機的相似性。當然，就目前而言，日本央行依然對國債市場有著很強的掌控能力，筆者更為關(guān)注的其實是背后的匯率問題。投機資金只要不斷刺激日本央行堅守YCC政策，他們在日元匯率上就可以立于不敗之地。考慮到日本和亞洲各個經(jīng)濟體在實體經(jīng)濟上緊密的關(guān)系，一旦日本在政策應對失誤引發(fā)一連串的金融混亂，是否會沖擊到其他地區(qū)的風險難以忽視。

美聯(lián)儲表示下個月將根據(jù)通脹數(shù)據(jù)來決定加息幅度，這說明美聯(lián)儲對通脹其實也沒有太多把握。一旦通脹預期進一步惡化，其外溢效應對全球市場帶來的波動可能更為復雜。目前美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)多數(shù)依然處在“不差”的位置，意味著美聯(lián)儲還有一些時間和空間，但這都取決于通脹問題的演化。歐洲的通脹和緊縮步伐也不是歐洲人單獨的問題，而目前的亞洲，日元的貶值趨勢已經(jīng)引起部分市場人士對1998年亞洲經(jīng)濟危機的警醒，而多數(shù)投資者對匯率帶來的潛在風險并沒有概念。而近期的集裝箱運費調(diào)整明顯已經(jīng)在提示，最終需求端，也就是美國的消費正在被通脹壓抑�？紤]到貨幣政策的傳導時間，加息和縮表的緊縮效果將會在下半年甚至明年上半年顯現(xiàn)，因此大家可以理解，美債利率水平和美聯(lián)儲點陣圖所反映的對經(jīng)濟前景的預期差是多么的扭曲。鑒于此，后續(xù)有任何突然的政策變化都不會奇怪，投資者需要提前做好相應的準備。

（作者：陳迅 編輯：陸躍玲）