5月通脹數(shù)據(jù)整體穩(wěn)定，政策仍需搶時間窗口、細(xì)化落實

　　國家統(tǒng)計局6月10日公布的最新數(shù)據(jù)顯示，2022年5月份，PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)）環(huán)比上漲0.1%，同比上漲6.4%；CPI（居民消費價格指數(shù)）環(huán)比下降0.2%，同比上漲2.1%。

　　因政策發(fā)力保障重點產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的暢通穩(wěn)定，5月PPI環(huán)比和同比漲幅均實現(xiàn)回落。首先，PPI同比數(shù)據(jù)的持續(xù)回落，主要是因5月國內(nèi)商品保供穩(wěn)價政策效果顯現(xiàn)，以及去年同期基數(shù)影響，黑色等國內(nèi)定價品種價格持續(xù)回落。同時，發(fā)達國家衰退預(yù)期對國際大宗商品價格形成一定壓制，但地緣沖突持續(xù)使國際能源價格維持高位震蕩。

　　其次，從PPI環(huán)比數(shù)據(jù)來看，漲幅比上月回落0.5個百分點。其中，煤炭等國內(nèi)定價品種價格漲幅回落，煤炭開采和洗選業(yè)價格由上漲2.5%轉(zhuǎn)為下降1.1%，煤炭加工價格上漲0.7%，漲幅回落8.6個百分點。在地緣沖突等因素的影響下，國際原油價格震蕩上行，帶動國內(nèi)相關(guān)行業(yè)價格上漲。其中石油和天然氣開采業(yè)價格上漲1.3%，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價格上漲0.9%。因投資增速放緩等因素影響，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格下降1.3%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格下降0.5%。

　　從長期來看，國際地緣沖突所帶來的影響將逐步弱化，全球供應(yīng)鏈將實現(xiàn)修復(fù)。同時，伴隨著美國等發(fā)達經(jīng)濟體進入“緊貨幣”周期，衰退預(yù)期將壓制國際大宗商品價格。上游輸入型通脹所帶來的供給沖擊將得到緩解，PPI數(shù)據(jù)將實現(xiàn)持續(xù)回落。

　　CPI因國內(nèi)疫情防控形勢持續(xù)向好，5月環(huán)比轉(zhuǎn)降，同比保持穩(wěn)定，長期將溫和上漲。首先，從CPI同比數(shù)據(jù)來看，食品價格上漲2.3%，漲幅比上月擴大0.4個百分點，影響CPI上漲約0.42個百分點。食品中豬肉價格下降21.1%，降幅比上月收窄12.2個百分點，依舊為短期拖累項，但拖累效果正逐步減弱（從當(dāng)前能繁母豬存欄量及生豬出欄量等指標(biāo)來看，新一輪“豬周期”已開啟）。此外，非食品價格上漲2.1%，漲幅比上月回落0.1個百分點，影響CPI上漲約1.68個百分點。但受能源價格上漲帶動，非食品中，汽油、柴油和液化石油氣價格分別上漲27.6%、30.1%和26.9%。因常態(tài)化疫情防控，賓館住宿和飛機票價格分別下降7.4%和2.4%�？鄢�食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.9%，漲幅與上月相同。

　　其次，從CPI環(huán)比數(shù)據(jù)來看，食品價格由上月上漲0.9%轉(zhuǎn)為下降1.3%，影響CPI下降約0.24個百分點。食品中，因鮮菜大量上市，鮮菜價格下降15.0%。隨著新一輪“豬周期”開啟，豬肉價格上漲5.2%。非食品價格上漲0.1%，漲幅比上月回落0.1個百分點，影響CPI上漲約0.06個百分點。非食品中，國際油價波動影響國內(nèi)汽油和柴油價格均上漲0.6%。

　　長期來看，伴隨宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度持續(xù)加大，以及上游原材料漲價效應(yīng)的傳導(dǎo)，CPI數(shù)據(jù)將實現(xiàn)溫和上漲。

　　從通脹數(shù)據(jù)整體來看，經(jīng)濟下行壓力依然突出，內(nèi)需中有效投資與消費恢復(fù)進程較為緩慢。結(jié)合經(jīng)濟先行指標(biāo)，5月PMI數(shù)據(jù)來看，雖實現(xiàn)回升，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營景氣水平有所改善，但中、小型企業(yè)PMI分別為49.4%和46.7%，仍低于臨界點。中小微企業(yè)、個體工商戶的生產(chǎn)經(jīng)營困境依舊是當(dāng)前經(jīng)濟實現(xiàn)穩(wěn)增長的關(guān)鍵痛點，穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價的關(guān)鍵依舊是保市場主體，恢復(fù)市場主體信心。

　　2022年5月，代表上游通脹的PPI持續(xù)回落，代表下游通脹的CPI保持穩(wěn)定，為宏觀政策，尤其是貨幣政策的精準(zhǔn)發(fā)力提供了有利條件。CPI雖同比上漲達2.1%，但相比2%—5%的溫和通脹區(qū)間上限有較大的空間，短期不會對貨幣政策形成掣肘。我們認(rèn)為，政策仍需搶抓時間窗口，加大實施力度，不可掉以輕心。

　　2022年6月2日，人民銀行、外匯局在舉行新聞發(fā)布會，解讀國務(wù)院常務(wù)會議部署有關(guān)扎實穩(wěn)住經(jīng)濟的金融政策時指出，“下一階段人民銀行將按照黨中央、國務(wù)院的決策部署，落實好穩(wěn)住經(jīng)濟一攬子的政策措施，加大穩(wěn)健貨幣政策的實施力度”。并提出將在“增強信貸總量增長的穩(wěn)定性、突出金融支持重點領(lǐng)域、繼續(xù)推動降低企業(yè)融資成本”三大方面重點發(fā)力。

　　可見，在經(jīng)濟新下行壓力依然突出，復(fù)蘇動能仍顯不足，中小微企業(yè)發(fā)展信心未完全恢復(fù)的情況下，貨幣政策下一階段的首要目標(biāo)應(yīng)是抓住關(guān)鍵時間窗口，加大穩(wěn)健貨幣政策的實施力度，將政策再細(xì)化再落實，發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，助力市場主體實現(xiàn)信心恢復(fù)，從而確保二季度經(jīng)濟合理增長，穩(wěn)住經(jīng)濟大盤。