財(cái)聯(lián)社4月20日訊（編輯 瀟湘）過(guò)去幾個(gè)月，在美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部，誰(shuí)最早呼吁美聯(lián)儲(chǔ)盡快縮減QE？誰(shuí)最為希望美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)縮表？誰(shuí)最先喊話(huà)美聯(lián)儲(chǔ)加息50個(gè)基點(diǎn)？
許多交易員的腦海中或許都會(huì)浮現(xiàn)出同一個(gè)人的名字——圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德(James Bullard)。
而如今，這位市場(chǎng)公認(rèn)美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部最為鷹派的官員，在本周又向人們拋出了一顆“大核彈”：當(dāng)市場(chǎng)幾乎已經(jīng)完全消化了美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)可能采取多回單次50個(gè)基點(diǎn)的加息后，布拉德又將美聯(lián)儲(chǔ)可能采取緊縮行動(dòng)的上限抬升了一碼——要不再考慮下加息75個(gè)基點(diǎn)的可能性？
布拉德周一在一場(chǎng)線(xiàn)上活動(dòng)中表示，“超過(guò)50基點(diǎn)的加息不是我預(yù)測(cè)的基本情境，但我不排除這一選項(xiàng)”。
布拉德還尤其稱(chēng)贊了格林斯潘領(lǐng)導(dǎo)的美聯(lián)儲(chǔ)曾在1994年一次加息75個(gè)基點(diǎn)的行動(dòng)，稱(chēng)其“讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)在1990年代后半段表現(xiàn)出色，美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了歷史上最好的一段時(shí)期�！�
(美聯(lián)儲(chǔ)1994年在單次會(huì)議上加息75個(gè)基點(diǎn))
“鷹王”布拉德究竟是何許人？
美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)究竟會(huì)不會(huì)在單次會(huì)議上一口氣加息75個(gè)基點(diǎn)？在解答這一問(wèn)題前，我們或許有必要先來(lái)了解一下布拉德其人。
現(xiàn)年61歲的布拉德自1990年以來(lái)便一直在圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)工作，并于2008年成為圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席。從布拉德接掌圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)至今，他已經(jīng)先后與伯南克、耶倫和鮑威爾三任美聯(lián)儲(chǔ)主席共事過(guò)，堪稱(chēng)是實(shí)打?qū)嵉摹叭稀薄?/P>
而對(duì)于熟系美聯(lián)儲(chǔ)的市場(chǎng)交易員而言，對(duì)布拉德的名字也向來(lái)并不陌生。不過(guò)，與眼下人們對(duì)布拉德的政策立場(chǎng)印象截然相反的是——在去年之前，這位資深地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)主席名字前的綽號(hào)，可不是什么“鷹王”，反而是一只大大的“鴿子”。
早年間，布拉德一直是美聯(lián)儲(chǔ)在金融危機(jī)后呼吁推出量化寬松政策的倡議者之一。即便拋開(kāi)這些遙遠(yuǎn)的歷史不提，在上一輪的美聯(lián)儲(chǔ)加息周期中(2015年12月至2018年12月)，布拉德也是最為強(qiáng)烈的反對(duì)者。
然而，在過(guò)去一年里，他卻搖身一變，成為了聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)中最強(qiáng)烈支持緊縮政策的成員。這樣劇烈的轉(zhuǎn)變，究竟是因?yàn)樗鋈弧爸心觊_(kāi)竅”，還是終于對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期低利率造成的通脹惡果有了更為深刻反思，人們不得而知。
但有一點(diǎn)卻似乎很明確，無(wú)論布拉德過(guò)去半年里釋放的鷹派信號(hào)有多么驚人，最終卻還真的有希望一步一步變成現(xiàn)實(shí)：布拉德的每一次緊縮倡議都大幅走在了美聯(lián)儲(chǔ)主流聲音的前面，而最終美聯(lián)儲(chǔ)的主流聲音又會(huì)大踏步的追趕布拉德的腳步……
人們?nèi)缃窕蛟S已經(jīng)很難想象，在去年年底美聯(lián)儲(chǔ)的主流預(yù)測(cè)是今年只會(huì)加息三次，在當(dāng)時(shí)，加息50基點(diǎn)聽(tīng)上去幾乎像是天方夜譚。但布拉德那時(shí)已經(jīng)敦促FOMC盡早停止購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債和抵押貸款支持證券，并著手加息了。在2月初，他還敦促美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)盡早加息50個(gè)基點(diǎn)，并呼吁到今年年中美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)至少加息100個(gè)基點(diǎn)。
這一幕眼下幾乎已鐵定會(huì)成為現(xiàn)實(shí)：美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾和其他決策者已暗示，美聯(lián)儲(chǔ)在5月3日-4日的下次政策會(huì)議上就將加息50個(gè)基點(diǎn)。再加上6月的會(huì)議，美聯(lián)儲(chǔ)在今年上半年的加息幅度，只會(huì)比100個(gè)基點(diǎn)更多，而不會(huì)更少。
事實(shí)上，在如今美聯(lián)儲(chǔ)的內(nèi)部，從“鴿王”搖身一變成為“鷹王”的布拉德絕非孤軍奮戰(zhàn)。在過(guò)去幾個(gè)月，投資者往往會(huì)發(fā)現(xiàn)，在布拉德喊話(huà)美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息的同時(shí)，還有一個(gè)人常常會(huì)與其呼應(yīng)——美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒(Christopher Waller)。
盡管表面上看，在FOMC中地位應(yīng)該比輪值地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)主席更高的沃勒(Christopher Waller)，不太可能受布拉德的影響。但兩人間其實(shí)還有一層鮮有人知的關(guān)聯(lián)——沃勒曾長(zhǎng)期擔(dān)任圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)的研究主管，此后才被美國(guó)前總統(tǒng)特朗普提名出任美聯(lián)儲(chǔ)理事，2020年才剛剛上任。了解了這一關(guān)系，布拉德和沃勒這兩位昔日老搭檔如今依然秉持類(lèi)似的立場(chǎng)，也就不令人意外了。
而上述種種現(xiàn)象無(wú)疑也都預(yù)示著，盡管往年美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部“極鷹”或“極鴿”的表態(tài)，投資者大多可以忽略不計(jì)，但今年注定將是一個(gè)例外，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部極鷹的聲音——尤其是布拉德的表態(tài)，可能就是美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的行進(jìn)方向！
75個(gè)基點(diǎn)會(huì)成為美聯(lián)儲(chǔ)單次加息新上限嗎？
回到眼下的話(huà)題，75個(gè)基點(diǎn)會(huì)成為美聯(lián)儲(chǔ)單次加息的新上限嗎？
從布拉德的表態(tài)看，他盡管拋出了這個(gè)潛藏的選擇，但自身尚還是并不那么確定的。正如他自己所言，“超過(guò)50基點(diǎn)的加息并不是我預(yù)測(cè)的基本情境”。
不過(guò)，即便如此，投資者眼下或許依然并不能完全忽視這一可能性。野村證券美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Robert Dent本周就表示，如果FOMC覺(jué)得通脹正在向更高的方向發(fā)展，那么今年“絕對(duì)有可能”加息75個(gè)基點(diǎn)。推動(dòng)因素可能包括，美國(guó)人的物價(jià)預(yù)期攀升、食品和能源以外的物價(jià)上漲，或者薪資漲幅過(guò)大而令人不安。Dent是最早預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)加息50個(gè)基點(diǎn)的人士之一。
花旗首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Andrew Hollenhorst在上月發(fā)布的一份報(bào)告中也曾預(yù)計(jì)，如果通脹意外加速或長(zhǎng)期通脹預(yù)期快速上升，例如密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心調(diào)查顯示物價(jià)漲幅預(yù)期超過(guò)3.5%，美聯(lián)儲(chǔ)便有可能一次加息75個(gè)基點(diǎn)。
當(dāng)然，正如這些投行均提到的，想要讓美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮上限再加一碼——一次性加息75個(gè)基點(diǎn)，有一個(gè)不可或缺的前提條件：要有更多的證據(jù)表明，美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法靠當(dāng)前的緊縮步伐遏制住通脹！
要知道，在本月早些時(shí)候的美國(guó)3月通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，許多業(yè)內(nèi)人士已經(jīng)預(yù)計(jì)美國(guó)通脹“峰值已至”，這個(gè)大膽的猜測(cè)或押注究竟成不成立，很可能對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的下一步?jīng)Q策非常關(guān)鍵……
“如果通脹急劇加速，75個(gè)基點(diǎn)的加息將不得不成為選項(xiàng)之一，”Amherst Pierpont Securities LLC首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Stephen Stanley表示�！坝锌赡軉幔课艺J(rèn)為通脹必須加速上升，給人一種失控的感覺(jué)，才能引發(fā)如此大幅度的加息�！�
目前，在布拉德本周二釋放出加息75個(gè)基點(diǎn)的選項(xiàng)后，隔夜最新發(fā)表講話(huà)的兩位美聯(lián)儲(chǔ)鴿派官員普遍并不支持這一做法。芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席埃文斯(Charles Evans)周三現(xiàn)身紐約時(shí)說(shuō)，他預(yù)計(jì)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間到年底將達(dá)到2.25%-2.50%左右，這或?qū)⑸婕皫状?.5個(gè)百分點(diǎn)的加息。但他不確定美聯(lián)儲(chǔ)是否需要讓單次加息幅度大于50個(gè)基點(diǎn)。
亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克也對(duì)單次加息75個(gè)基點(diǎn)的必要性表示懷疑，他說(shuō)：“任何行動(dòng)實(shí)際上都有其可能性，不過(guò)這尚未真正進(jìn)入我的考慮范圍。”博斯蒂克表示，他預(yù)計(jì)聯(lián)邦基金利率到年底會(huì)位于1.75%左右。這低于其他許多美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為有可能達(dá)到的水平。
相比之下，布拉德目前已主張F(tuán)OMC把利率提高至3.5%，這是他根據(jù)斯坦福大學(xué)教授約翰·泰勒基于失業(yè)率、通脹率和預(yù)估中性利率的貨幣模型得出的目標(biāo)水平。
Grant Thornton首席分析師Diane Swonk表示，鑒于可能伴隨著破壞金融市場(chǎng)穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)，目前還不清楚一次性加息75個(gè)基點(diǎn)能取得多大的效果。美聯(lián)儲(chǔ)希望收緊金融條件，而不是引發(fā)信貸市場(chǎng)的痙攣，因而可能主張采取更多有分寸但審慎的行動(dòng)。
布拉德憧憬的“1994年”或難復(fù)制
最后，無(wú)論美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)會(huì)不會(huì)像布拉德所說(shuō)的一次性加息75個(gè)基點(diǎn)，他說(shuō)憧憬的——美聯(lián)儲(chǔ)1994年大幅加息的同時(shí)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸的神奇景象，或許都將很難被復(fù)制。
在過(guò)去的80年里，美聯(lián)儲(chǔ)從未實(shí)現(xiàn)過(guò)這樣的場(chǎng)景——降低通脹率4個(gè)百分點(diǎn)，卻沒(méi)有引起經(jīng)濟(jì)衰退。這一悲催的歷史經(jīng)歷正告誡著人們，美聯(lián)儲(chǔ)這一回想要順利闖關(guān)絕非易事。
美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為，有可能通過(guò)利率的適當(dāng)上調(diào)，將迅速增長(zhǎng)的需求放緩到足以給過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)降溫的程度。但即便是美聯(lián)儲(chǔ)最親密的盟友之一、美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫(Janet Yellen)也看到了失敗的風(fēng)險(xiǎn)�！斑@需要技巧，也需要好運(yùn)，”這位美聯(lián)儲(chǔ)前主席上周在華盛頓公開(kāi)表示。
在不出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的情況下抑制通貨膨脹——經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱(chēng)之為“軟著陸”。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾上個(gè)月在提及這一目標(biāo)時(shí)曾表示，“沒(méi)有人認(rèn)為在當(dāng)前形勢(shì)下實(shí)現(xiàn)軟著陸會(huì)是一帆風(fēng)順的——事實(shí)上，在當(dāng)前形勢(shì)下幾乎沒(méi)有什么是一帆風(fēng)順的�！彼�說(shuō)，央行面臨著一項(xiàng)“具有挑戰(zhàn)性的任務(wù)”。
美聯(lián)儲(chǔ)歷史上失敗的例子可謂比比皆是。上世紀(jì)80年代初，美國(guó)經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)學(xué)家所稱(chēng)的典型的硬著陸——在美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率上調(diào)至近20%，以遏制十多年來(lái)一直居高不下的通貨膨脹之后，美國(guó)陷入了失業(yè)率高達(dá)兩位數(shù)的深度衰退。
美國(guó)在20世紀(jì)50年代經(jīng)歷的經(jīng)濟(jì)衰退沒(méi)有那么嚴(yán)重，但著陸的過(guò)程也依然充滿(mǎn)顛簸，主要表現(xiàn)為短暫的通脹飆升和經(jīng)濟(jì)衰退。
上世紀(jì)70年代，由于受到外部沖擊，如歐佩克石油禁運(yùn)和央行不愿大幅升息等政策失誤的困擾，通脹先是下降，然后又急轉(zhuǎn)直上，導(dǎo)致軟著陸流產(chǎn)。
當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)也有過(guò)實(shí)現(xiàn)軟著陸的例子，最近一次就是布拉德所說(shuō)的1994年。從1994年到1995年2月，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的格林斯潘將利率從3%大幅上調(diào)至6%，失業(yè)率在此過(guò)程中持續(xù)下降。然而，與1994年不同的是，今天美聯(lián)儲(chǔ)所要做的，是試圖降低已經(jīng)高企的通脹，而不是像格林斯潘當(dāng)年那樣只需阻止通脹上升即可。
東吳證券在近期發(fā)布的一份研報(bào)中也指出，雖然美聯(lián)儲(chǔ)1994年的政策轉(zhuǎn)換的巧妙性是毫無(wú)疑問(wèn)的，但美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)時(shí)也很幸運(yùn)——1994年至1995年間，沒(méi)有任何重大沖擊來(lái)破壞它試圖實(shí)現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)軟著陸。
當(dāng)時(shí)的外部環(huán)境穩(wěn)定是美聯(lián)儲(chǔ)“精準(zhǔn)調(diào)控”的重要保障：1994年德國(guó)、日本走出衰退，全球共振復(fù)蘇；主要國(guó)家達(dá)成多邊貿(mào)易協(xié)定，WTO即將成立；俄羅斯仍在親英美的葉利欽治下；油價(jià)最大漲幅47%，全年漲幅25%，尚屬可控。
而本輪美國(guó)要實(shí)現(xiàn)激進(jìn)緊縮下的“經(jīng)濟(jì)軟著陸”的難度很大。本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息已經(jīng)失去了“先手優(yōu)勢(shì)”，產(chǎn)出缺口轉(zhuǎn)正意味著美聯(lián)儲(chǔ)加息是滯后的，在這種條件下緊縮帶來(lái)的金融條件收緊將對(duì)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能產(chǎn)生明顯的副作用，而這種跡象在美國(guó)PMI的數(shù)據(jù)上已有體現(xiàn)。除此之外，外部環(huán)境上中歐經(jīng)濟(jì)尚未企穩(wěn)，疫情和地緣政治沖擊不斷，無(wú)疑將使得美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)控經(jīng)濟(jì)和通脹的難度大大上升。
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