2022-04-13中泰證券股份有限公司汪磊對中國天楹(000035)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《輕裝上陣盈利能力有望進(jìn)一步提升，聯(lián)手Energy Vault促重力儲能商業(yè)化落地》，本報(bào)告對中國天楹給出增持評級，當(dāng)前股價為4.7元。
中國天楹(000035)
深耕固廢處理業(yè)務(wù)十余年，全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢明顯。公司前身為成立于2006年的啟東市天楹環(huán)保有限責(zé)任公司，主營垃圾焚燒發(fā)電運(yùn)營及相關(guān)設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，通過海外技術(shù)的多項(xiàng)并購，并完成Urbaser收購，完成覆蓋智慧分類、環(huán)衛(wèi)、分揀以及資源化利用和末端處置城市環(huán)境服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈布局。目前公司主營綜合城市環(huán)境服務(wù)、垃圾處置及焚燒發(fā)電、環(huán)保工程、工業(yè)廢棄物處理、水處理業(yè)務(wù)等五大業(yè)務(wù)，是國內(nèi)少數(shù)具備垃圾焚燒、醫(yī)廢核心處置設(shè)備生產(chǎn)能力的公司。2021年公司營收205.93億元，同比2020年減少-5.83%，歸母凈利潤為7.29億元，同比2020年增長11.54%。
出售Urbaser輕裝前行，“騰籠換鳥”推動戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。2021年10月21日，公司出售其所持Urbaser,S.A.U.100%股權(quán)，交易價格約為15億歐元，此次出售Urbaser約有3.5億歐元的溢價，溢價率30.43%。公司獲得超過60億元的現(xiàn)金凈流入，除償還銀行借款外，充足現(xiàn)金將支持公司加快項(xiàng)目投資及戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。2020年年底資產(chǎn)負(fù)債率、商譽(yù)分別為75.2%、56億元，交易完成后2021年年報(bào)顯示分別下降至54.5%、0.66億元。輕裝上陣，毛利率有望顯著提升。
廢棄物處置與利用已投運(yùn)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，儲備產(chǎn)能推動未來業(yè)務(wù)高增長。2021年年報(bào)顯示，公司垃圾處理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入57.14億元，較上年同期減少14.16%。公司境內(nèi)分別位于江蘇如東、江蘇啟東、江蘇海安、福建連江、山東濱州、吉林遼源、吉林延吉、山東莒南、安徽太和以及江蘇揚(yáng)州的共計(jì)12個垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目運(yùn)營高效穩(wěn)定。截至2021年年底，公司境內(nèi)運(yùn)營的垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目處理規(guī)模合計(jì)達(dá)1.16萬噸/日。2021年總投資共13.51億元，累計(jì)投資54.93億元，在建產(chǎn)能2萬噸，儲備產(chǎn)能將在未來三年內(nèi)陸續(xù)投產(chǎn)，推動垃圾焚燒板塊高增長。
成功搭建智慧城市環(huán)境綜合服務(wù)平臺，推動業(yè)績穩(wěn)步增長。2021年年報(bào)顯示，公司綜合城市環(huán)境服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入90.84億元，較上年減少13.28%。2021年公司在境內(nèi)中標(biāo)了如皋市長江鎮(zhèn)道路、河道保潔、垃圾清運(yùn)及農(nóng)村環(huán)境整治服務(wù)外包項(xiàng)目、烏海市河濱新區(qū)環(huán)衛(wèi)作業(yè)市場化運(yùn)營項(xiàng)目、張北縣草原天路環(huán)境衛(wèi)生服務(wù)政府采購項(xiàng)目等多個城市環(huán)境服務(wù)項(xiàng)目，報(bào)告期內(nèi)，公司為境內(nèi)18個省市自治區(qū)35個城市提供城市環(huán)境服務(wù)。
核心處置設(shè)備研發(fā)能力全國領(lǐng)跑，完善科學(xué)技術(shù)進(jìn)步體系推動成果轉(zhuǎn)化。公司提供優(yōu)質(zhì)的垃圾焚燒發(fā)電整體解決方案及行業(yè)領(lǐng)先的新型核心裝備，涉及生活垃圾焚燒發(fā)電、建筑垃圾綜合處置、餐廚垃圾處理、污泥處理、危廢處理、垃圾智能分類等設(shè)備的設(shè)計(jì)、制造、安裝、調(diào)試、運(yùn)營及移交。經(jīng)過多年的研究投入,公司自主研發(fā)的多項(xiàng)首創(chuàng)核心技術(shù)填補(bǔ)了國家技術(shù)空白，如：自主研發(fā)世界首套飛灰等離子體熔融系統(tǒng)、江蘇省首臺套重大裝備產(chǎn)品的850噸/天大噸位模塊化生活垃圾焚燒機(jī)械爐排爐、自主研發(fā)行業(yè)內(nèi)第一個智慧云平臺等。
切入綜合性新能源運(yùn)營領(lǐng)域，重力儲能有望成為公司新增長點(diǎn)。2021年公司擬以自有資金或自籌資金成立“江蘇能楹新能源科技發(fā)展有限公司”，注冊資本20億元，近期與如東縣政策簽署《新能源產(chǎn)業(yè)投資協(xié)議》，共同打造長三角區(qū)域零碳能源示范中心，參與如東灘涂光伏發(fā)電項(xiàng)目及參股開發(fā)海上風(fēng)電項(xiàng)目，牽頭如東重力儲能發(fā)電及其裝備制造的研發(fā)制造及落地實(shí)施，投資建設(shè)零碳供熱基礎(chǔ)設(shè)施平臺公司、零碳交通基礎(chǔ)設(shè)施平臺公司、區(qū)域能源互聯(lián)網(wǎng)中心平臺，正式實(shí)現(xiàn)新能源戰(zhàn)略落地。
首次覆蓋，給與“增持”評級：公司多年來不斷提升自我，目前已完成產(chǎn)業(yè)鏈布局，具有完善的管理體系。剝離Urbaser后在手現(xiàn)金充足，主營業(yè)務(wù)回歸國內(nèi)，毛利水平將大幅提升，具有很大的發(fā)展空間。公司持續(xù)經(jīng)營環(huán)衛(wèi)服務(wù)、垃圾焚燒等優(yōu)勢業(yè)務(wù)，同時也在積極開拓新能源產(chǎn)業(yè)作為公司第二增長點(diǎn)，未來公司有望持續(xù)享受江蘇如東重力儲能、海風(fēng)、光伏的發(fā)展機(jī)遇。我們預(yù)測公司2022至2024年?duì)I收分別為60.47、73.67、87.08億元，分別同比-70.64%、21.84%、18.19%。歸母凈利潤分別為8.19、10.69、13.51億元，分別同比12.28%、30.59%、26.43%。EPS分別為0.32、0.42、0.54元，對應(yīng)PE分別為14.7、11.3、8.9倍。首次覆蓋，給與公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：出售Urbaser可能會對中國天楹的未來營收大規(guī)模下降風(fēng)險；項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險；研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險；政策風(fēng)險。
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為7.5。證券之星估值分析工具顯示，中國天楹（000035）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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