財聯(lián)社（上海，編輯 瀟湘）訊，美聯(lián)儲前主席保羅-沃爾克已經(jīng)逝世了逾兩年，而如今，美聯(lián)儲或許正迎來又一個“沃爾克時刻”(Volcker Moment，即以加息應(yīng)對高通脹)……
北京時間周四凌晨2點，美聯(lián)儲公布了3月貨幣政策會議紀要。正是在這場會議上，美聯(lián)儲官員批準(zhǔn)了三年多來首次加息——將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個基點至0.25%-0.5%。而最新的會議紀要文件顯示，美聯(lián)儲官員上月便已強烈考慮加息50個基點，并接近就一項縮減資產(chǎn)負債表的計劃達成一致，這是美聯(lián)儲多年來為抑制價格壓力而采取的最積極舉措之一。
可以說，昨夜的這份美聯(lián)儲紀要，幾乎將美聯(lián)儲本輪緊縮周期的所有路線圖都已公諸于世，而美國股債市場，在經(jīng)歷了前一日美聯(lián)儲準(zhǔn)“二把手”布雷納德鷹派講話的洗禮后，也進一步陷入了動蕩行情之中！
3月紀要要點回顧：美聯(lián)儲這次透露了哪些關(guān)鍵信息？
在本周的美聯(lián)儲紀要出爐之前，市場已經(jīng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲在未來的某次或多次會議上，一口氣“翻倍式”加息50個基點將是大概率事件。
然而，對于美聯(lián)儲縮表會何時進行？力度又會如何？業(yè)內(nèi)一直是霧里看花。而隔夜披露的美聯(lián)儲紀要，幾乎解開了所有的謎團：美聯(lián)儲本輪量化緊縮(QT)的速度，同樣可能較上次接近翻倍——多數(shù)與會美聯(lián)儲官員認為，未來每月最多縮減950億美元資產(chǎn)可能是合適的。
以下是美聯(lián)儲3月會議紀要的幾大主要要點剖析：
☆美聯(lián)儲將較上次“翻倍式”縮表
美聯(lián)儲在3月15-16日的聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)會議紀要中表示，與會者普遍認為，將每月最高減持額保持在600億美元美國國債和約350億美元抵押貸款支持證券(MBS)可能是合適的，此外，多數(shù)與會者認為，如果市場條件允許，可以在三個月或略更長時間內(nèi)分階段調(diào)整至上述縮表最高上限。
預(yù)計FOMC將在5月3日至4日的下一次會議上批準(zhǔn)縮減資產(chǎn)負債表。會議紀要顯示，與會者同意他們在該計劃上取得了實質(zhì)性進展，委員會早就做好了最快在5月會議結(jié)束后開始縮表的準(zhǔn)備。全體與會者一致認為，高企的通脹率和供應(yīng)吃緊的勞動力市場環(huán)境，保證了聯(lián)儲能在將來的一次會議上宣布縮表，并且聯(lián)儲持有證券的減少速度會比2017年到2019年間的縮表期更快。
每月縮減950億美元資產(chǎn)這一數(shù)字究竟是什么概念呢？很可能投資者腦海中可能沒有一個具體概念，對此我們可以對比一組數(shù)據(jù)。
這一數(shù)字大約是2017-2019年上一輪美聯(lián)儲進行QT時，每月500億美元的最高縮表速度的兩倍(當(dāng)時拆分為每月300億美元國債和200億美元MBS)。
同時，在上一個周期中，美聯(lián)儲花了整整一年的時間才最終達到每月500億美元的最大縮表幅度。該聯(lián)儲最初以每月100億美元（60億美元國債/40億美元MBS）開始，每季度增加100億美元，直到2018年秋季達到500億美元的水平。
而這一次，美聯(lián)儲似乎有意在短短三個月的時間里，就將每月的縮表規(guī)模從零激增到950億美元。最終縮表的年化規(guī)�？赡苓_到為一年1.1萬億美元！這意味著到今年年底或2023年初，QT的總規(guī)模就有望超過整個2017-2019年QT周期的總和(8000億美元)。
正如許多經(jīng)濟學(xué)家預(yù)期的，美聯(lián)儲官員的目標(biāo)可能是在三年內(nèi)實現(xiàn)約3萬億美元的總資產(chǎn)負債表收縮——相當(dāng)于2020年3月疫情爆發(fā)后迄今放水規(guī)模的一大半。
☆資產(chǎn)負債表縮減會如何進行
會議紀要顯示，與會者再次確認，縮表應(yīng)以可預(yù)見的方式隨著時間推移減少持有證券，主要方式是，調(diào)整再投資系統(tǒng)公開市場賬戶(SOMA)所持證券收到本金款項的金額。這和去年12月會后美聯(lián)儲公布的縮表原則一致。
換言之，美聯(lián)儲同意遵循類似他們在2017年底至2019年年中縮減資產(chǎn)組合時使用的模式，當(dāng)時他們每月允許投資組合中固定數(shù)量的證券在到期后不進行再投資，官員們眼下屬意的主要縮表方式仍是非主動拋售債券。
不過，美聯(lián)儲官員們還是討論了在晚些時候積極出售MBS的計劃，以實現(xiàn)持有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整——更快地將持有的資產(chǎn)恢復(fù)到全部都是國債。
此外，與上一次縮減資產(chǎn)組合情況不同的是，美聯(lián)儲現(xiàn)在擁有超過3260億美元的短期國債(Bills)。會議紀要顯示，官員們將首先允許有息證券(coupons，通常是一年期以上的付息債券)到期，在此類證券到期規(guī)模少于600億美元的月份，美聯(lián)儲將贖回短期國債。
☆3月會議“險些”直接加息50基點
美聯(lián)儲3月會議紀要還透露了一些比較有意思的小細節(jié)。例如，若非俄烏“黑天鵝”飛出，美聯(lián)儲原本在3月就有可能直接加息50個基點……而在3月會議的貨幣政策聲明中，當(dāng)時只有鷹派官員布拉德投下了反對票(他支持加息50個基點)。
會議紀要顯示，“許多”官員原本希望在該次會議上加息50個基點，但考慮到俄羅斯入侵烏克蘭帶來的更大短期不確定性，最終認為加息幅度較小的25個基點是適當(dāng)?shù)摹?/P>
會議紀要指出，俄烏沖突進一步推高了大宗商品價格，傷及了全球風(fēng)險情緒，加劇了供應(yīng)瓶頸，對全球經(jīng)濟進一步構(gòu)成了負面沖擊。
不過，許多與會者指出，在未來的會議上，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間一次或多次上調(diào)0.5個百分點可能是適當(dāng)?shù)�，尤其是在如果通脹壓力居高不下的情況下。
☆美聯(lián)儲希望更早達到中性利率
美聯(lián)儲3月紀要還顯示，與會者認為，當(dāng)前適宜迅速將貨幣政策立場轉(zhuǎn)為中性。并指出，未來可能有必要轉(zhuǎn)向更緊縮的政策立場，具體取決于經(jīng)濟和金融發(fā)展情況。
此前，美聯(lián)儲公布的3月經(jīng)濟展望顯示，聯(lián)儲官員預(yù)期的中性利率中位值水平為2.4%。中性利率是一個既不刺激，也不遏制經(jīng)濟的理論水平。
因此，美聯(lián)儲紀要的言外之意可能表明，其希望更快迅速回歸中性利率——即加息至2.4%-2.5%。而這幾乎就相當(dāng)于眼下貨幣市場交易員對美聯(lián)儲年內(nèi)加息幅度的預(yù)期——他們預(yù)計，除了3月份已經(jīng)加息的25基點外，到今年年底前美聯(lián)儲還會再加息225基點。
自1994年以來，美聯(lián)儲還從來沒有在一年之內(nèi)采取過這么大幅度的緊縮措施：單年升息250個基點。而上一次更為激進的加息便是1980年代初保羅·沃爾克執(zhí)掌美聯(lián)儲時。
☆美聯(lián)儲提及市場流動性緊張
值得一提的是，美聯(lián)儲紀要此次還特別提及了市場流動性緊張的情況。紀要指出，“在會議期間，一些金融市場的流動性狀況變得緊張，美國國債、美國股票和原油市場的市場出現(xiàn)深度惡化�！�
“多數(shù)市場的交易量總體上保持在正常范圍內(nèi)，后期美國國債市場的交易量高于正常水平。在大多數(shù)市場，買賣價差并沒有顯著增加。然而，投資者報告稱，流動性緊張有時會加大價格波動的波動性，并可能導(dǎo)致會議后期美國國債收益率和股票價格出現(xiàn)特別大的波動�！�
市場再度掀起波瀾：美聯(lián)儲緊縮路徑已再無秘密可言？
上述美聯(lián)儲紀要透露的種種信息顯然都預(yù)示著，美聯(lián)儲在5月的下次會議上，打出“加息50基點+縮表”的組合拳，已成為大概率事件。同時在縮表計劃的大框架正式出爐后，美聯(lián)儲未來的緊縮路徑也已再無秘密可言！
在隔夜的美聯(lián)儲紀要公布后，長債市場的拋售行情進一步有所加劇。10年期美債收益率尾盤上漲5.5個基點，報2.609%，與加息預(yù)期同步變動的兩年期美債收益率則有所回落。
整體而言，債市的反應(yīng)似乎預(yù)示著縮表有助于美債收益率曲線暫時脫離倒掛的泥潭，但美聯(lián)儲本輪緊縮周期的激進路線圖，仍意味著經(jīng)濟衰退的風(fēng)險不容忽視。
股市方面，華爾街主要股指周三也再度下跌，科技股和其他成長股大幅下挫，以科技股為主的納斯達克指數(shù)連續(xù)第二天大跌超過2%。截止收盤，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌144.67點，或0.42%，至34496.51點；標(biāo)普500指數(shù)下跌43.97點，或0.97%，至4481.15點；納斯達克指數(shù)下跌315.35點，或2.22%，至13888.82點。
美聯(lián)儲可能采取更鷹派立場的前景，已導(dǎo)致美股乃至全球股市今年開局不順，尤其是科技股和成長型股，這些股票的估值更容易受到債券收益率上升的影響。
INGALLS & SNYDER高級投資組合策略師Tim Ghriskey表示，“美聯(lián)儲決心控制通脹，我們眼下只能希望并祈禱經(jīng)濟實現(xiàn)軟著陸，而不是出現(xiàn)導(dǎo)致陷入衰退的硬著陸�！�
展望未來美聯(lián)儲的政策和市場處境，德國LBBW銀行資本市場總監(jiān)Karl Haeling表示，美聯(lián)儲每月950億美元的縮表規(guī)模符合市場的想法，這意味著其不必直接出售證券�？紤]到美聯(lián)儲之前如此落后于形勢，現(xiàn)在著急回到中性立場，市場人士的倉位部署將圍繞今年美聯(lián)儲會進行幾次50基點的加息來進行。
摩根士丹利首席全球經(jīng)濟學(xué)家Seth Carpenter指出，“事實上，50基點幅度的加息已經(jīng)在美聯(lián)儲考慮之中，而且可能不止加一次，但我們在會議紀要中沒有看到他們預(yù)設(shè)每次會議都加息50基點。這種超級鷹派的結(jié)果已經(jīng)被排除在外。美聯(lián)儲仍在盡量保持平衡。”
LPL Financial首席市場策略師Ryan Detrick則認為，“近期一些美聯(lián)儲鴿派人物也加入到了贊成升息50個基點的陣營，由于通脹壓力居高不下，我們可能在未來幾次會議上都看到美聯(lián)儲加息50個基點，烏克蘭沖突的不確定性可能阻止了美聯(lián)儲上個月加息50個基點，所以這可能會給極端鷹派的政策潑了一些冷水。不過，我們知道很快就會有多次加息�！�
當(dāng)然，正如我們此前曾多次提到的，近年來鮑威爾執(zhí)掌下的美聯(lián)儲最令人印象深刻的，無疑是其喜歡留出頗多提前量的“預(yù)期管理”。
而如今，既然縮表的大方針已經(jīng)敲定，單次或多次加息50基點對于市場而言也已被完全定價，那么未來美聯(lián)儲的任何決策對于市場而言，都將再無秘密可言。本周美聯(lián)儲準(zhǔn)二把手布雷納德和美聯(lián)儲紀要的鷹派措辭，或許都已經(jīng)在無形間，幫助消弭了不少本應(yīng)在下月出現(xiàn)的行情動蕩。
華爾街有句知名的股諺：“五月賣出，然后走人”。而在今年，美聯(lián)儲下月“加息50基點+縮表”的潛在風(fēng)險，是否也值得投資者提前賣出？不妨讓我們拭目以待。
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