全球投資者被俄羅斯資產(chǎn)“套牢” 美元融資成本飆升

　　如今的全球市場可謂牽一發(fā)而動(dòng)全身。伴隨著歐美對(duì)俄羅斯的金融制裁在上周末升級(jí)到將部分主要俄羅斯銀行排除在環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(huì)（SWIFT）國際結(jié)算系統(tǒng)之外，全球持有俄羅斯資產(chǎn)的投資者也受到打擊，面臨著難以交易和交易后難以清算的窘境。

　　 與此同時(shí)，將部分俄羅斯銀行排除在SWIFT系統(tǒng)之外也相當(dāng)于在歐美貨幣市場上抽離3000億美元的流動(dòng)性，這導(dǎo)致歐美貨幣市場上的借貸融資成本急劇飆升。分析師們表示，相關(guān)歐美公司或許不得不尋求央行的幫助。

　　 全球投資者被俄羅斯資產(chǎn)“套牢”

　　 當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月26日，美國和歐盟、英國及加拿大發(fā)表聯(lián)合聲明，宣布禁止俄羅斯的幾家主要銀行使用SWIFT系統(tǒng)。同時(shí)，多個(gè)歐美國家還先后宣布凍結(jié)俄羅斯央行在其國內(nèi)的外匯儲(chǔ)備。而俄羅斯央行官網(wǎng)顯示，截至今年1月31日，俄羅斯外匯儲(chǔ)備超過6300億美元的歷史高位。隨后，為了避免波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，俄羅斯股市和衍生品市場周一關(guān)閉。同時(shí)，俄羅斯金融市場組織ACI Russia當(dāng)天發(fā)布的一份內(nèi)部文件顯示，俄羅斯央行啟動(dòng)資本管制措施，要求經(jīng)紀(jì)商從當(dāng)天上午起暫停外國法人實(shí)體和個(gè)人出售俄羅斯證券。

　　 根據(jù)俄羅斯央行的數(shù)據(jù)，截至2021年底，海外投資者持有價(jià)值200億美元的俄羅斯美元債券和價(jià)值410億美元的盧布主權(quán)債券。莫斯科交易所（Moscow Exchange）的數(shù)據(jù)顯示，海外投資者持有的俄羅斯股票價(jià)值達(dá)到860億美元。也就是說，從賬面上來說，全球投資者持有約1500億美元的各類俄羅斯資產(chǎn)。

　　 而在歐美祭出“金融核武器”后，這些投資者陷入了困境，一則不清楚如何在不違反新制裁措施的情況下賣出這些資產(chǎn)，二則也很難找到愿意且有能力購買這些資產(chǎn)的交易對(duì)手方。

　　 貝萊德（BlackRock）的全球固定收益首席投資官里德（Rick Rider）稱：“目前，市場對(duì)所有資產(chǎn)的定價(jià)都非常保守，因?yàn)樘孤实卣f，市場剛剛回落，并進(jìn)入‘拭目以待’模式。因此，針對(duì)俄羅斯資產(chǎn)的實(shí)際交易不多，沒有人想做對(duì)手方�！倍�根據(jù)彭博的數(shù)據(jù)，貝萊德是持有俄羅斯主權(quán)債最多的西方投資者之一。ACI Russia還指出，挪威和澳大利亞主權(quán)財(cái)富基金也不得不推遲減少對(duì)俄羅斯上市公司風(fēng)險(xiǎn)敞口的計(jì)劃。

　　 一些海外證券交易所已暫停了一些俄羅斯最知名的公司的股票交易。德國證券交易所暫停了16家俄羅斯公司的股票交易，其中包括Aeroflot、Rosneft、Sberbank、VTB和VEB Finance。在一些沒有暫停俄羅斯公司股票交易的證券所，投資者也不敢交易。周一，Sberbank、TCS和Gazprom等在倫敦證券交易所（London Stock Exchange）上市的俄國企業(yè)股價(jià)暴跌，經(jīng)紀(jì)商和投資者面臨的一個(gè)問題是，他們的交易對(duì)手是否會(huì)被逐出Swift。有交易員稱，“在拿到制裁清單前，我不能交易俄羅斯資產(chǎn)”。

　　 倫敦證券交易所稱，受到制裁的VTB的股票仍然可以交易，但就警告投資者自行進(jìn)行盡職調(diào)查，并“采取適當(dāng)措施，確保遵守當(dāng)前或未來的任何適用制裁”。如果制裁措施繼續(xù)生效，倫交所將從5月25日起暫停VTB的交易。

　　 除了難以交易外，一些投資者還擔(dān)心，即使他們成功達(dá)成了相關(guān)交易，也幾乎無法成功清算兌現(xiàn)，他們對(duì)俄羅斯資產(chǎn)的交易所得將被凍結(jié)在托管銀行或國際證券存管機(jī)構(gòu)的賬戶中。一家美國券商的交易員感慨：“眼下這種情況太混亂了。如果你完成了交易，但無法結(jié)算，你就只能承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)敞口�！�

　　 比利時(shí)最大的兩家托管機(jī)構(gòu)——?dú)W洲清算銀行（Euroclear）和明訊銀行（Clearstream）共持有約50萬億歐元的托管資產(chǎn)。而明訊銀行周一晚些時(shí)候表示，盧布將不再是合格的結(jié)算貨幣，立即生效。歐洲清算銀行周二表示，將不允許其和明訊銀行客戶之間通過VTB進(jìn)行清算，并將從3月3日起停止在俄羅斯境外進(jìn)行的以盧布計(jì)價(jià)的交易。而VTB是歐洲清算銀行和明訊銀行針對(duì)俄羅斯資產(chǎn)進(jìn)行清算的主要代理銀行之一。一些經(jīng)紀(jì)商希望，歐洲結(jié)算系統(tǒng)能找到新的不在制裁范圍內(nèi)的俄羅斯銀行。然而，這一過程可能需要時(shí)間。資本市場咨詢公司Firebrand Research的創(chuàng)始人奧謝（Virginie O’Shea）稱：“建立新的代理行關(guān)系可能需要幾個(gè)月的時(shí)間。這是一個(gè)非常繁復(fù)的過程，需要對(duì)代理行進(jìn)行實(shí)地考察和盡職調(diào)查�！�

　　 里德認(rèn)為，制裁可能使得俄羅斯銀行因?yàn)闊o法向投資者賬戶付款而違約，因?yàn)槠洹爸Ц赌芰�和支付意愿之間存在差別”。

　　 “考慮到在俄羅斯的一些風(fēng)險(xiǎn)敞口，加之如果支付受限的擔(dān)憂，歐洲銀行板塊可能會(huì)面臨一些壓力�！币詣P莉（Rich Kelly）為首的道明證券策略師在一份報(bào)告中指出，“奧地利銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口最大，俄羅斯對(duì)手方占該國銀行資產(chǎn)的1.6％。緊隨其后的是意大利和法國，分別占0.6％和0.2％。”

　　 歐美融資成本飆升

　　 上周日，瑞士信貸著名策略師、美聯(lián)儲(chǔ)前官員波薩爾（Zoltan Pozsar）就提示稱，從SWIFT中排除部分俄羅斯銀行將導(dǎo)致它們拖欠付款和巨額透支，類似于在2020年3月（新冠疫情暴發(fā)之初）看到的拖欠付款和巨額透支情況，這會(huì)與當(dāng)年雷曼兄弟因其清算銀行不愿代其付款帶來的結(jié)果一樣。具體而言，他稱，俄羅斯有3000多億美元是短期貨幣市場工具，這些資金被凍結(jié)，可能使歐美銀行相應(yīng)的外匯掉期賬戶被違約，這些機(jī)構(gòu)因此會(huì)不得不動(dòng)用美元互換機(jī)制。

　　 果不其然。周一，隨著外國銀行和公司爭相獲得美元融資，歐元掉期市場的美元融資成本大幅上升。三個(gè)月期歐元/美元交叉貨幣掉期（euro cross currency Swap）達(dá)到38.25個(gè)基點(diǎn)，為2020年3月中旬新冠疫情暴發(fā)以來的最闊水平。換句話說，投資者愿意支付約38.25個(gè)基點(diǎn)的銀行間利率作為成本，將三個(gè)月期歐元兌換成美元。而上周五，這一成本為21個(gè)基點(diǎn)，一個(gè)月前僅為8個(gè)基點(diǎn)。

　　 壓力不僅限于歐元融資市場。英鎊和日元的借貸成本也升至2020年3月以來的最高水平。美國的融資市場也未能幸免。周一晚些時(shí)候，作為一種資金壓力指標(biāo)的美國三個(gè)月遠(yuǎn)期利率協(xié)議和三個(gè)月隔夜指數(shù)掉期利率之間的利差升至19.14個(gè)基點(diǎn)，為2020年7月初以來的最闊水平，紐約早盤時(shí)更是一度升至23.75個(gè)基點(diǎn)的2020年5月以來最闊水平。更高的利差反映了銀行間借貸風(fēng)險(xiǎn)或囤積美元行為的增加。借貸成本的激增還損害了交易量。美國一家大型銀行的交易臺(tái)表示，隔夜美國國債交易量低于近期平均水平。

　　 荷蘭國際集團(tuán)（ING）的高級(jí)利率策略師布韋特（Antoine Bouvet）稱：“市場圍繞制裁對(duì)金融穩(wěn)定的影響仍有許多疑問，但可以確定的是，制裁似乎會(huì)暫時(shí)讓外國銀行的美元融資成本更高�！�

　　 分析師表示，美國及其盟友阻止俄羅斯在上周末動(dòng)用6300億美元的央行外匯儲(chǔ)備，這將使那些本可以獲得俄羅斯交易對(duì)手付款的西方公司的美元融資成本升高。法興銀行駐倫敦的外匯策略師布魯克斯（Kenneth Broux）稱：“對(duì)西方公司來說，這意味著它們可能不得不尋求從央行那獲得更多的美元和歐元流動(dòng)性”。

　　 巴克萊在一份研究報(bào)告中表示，如果資金壓力惡化，美聯(lián)儲(chǔ)有多個(gè)機(jī)制可以為短期資金市場提供救濟(jì)，如美元互換額度。美聯(lián)儲(chǔ)與一些央行保持著長期的美元互換額度，包括日本央行、歐洲央行、英國央行、加拿大央行和瑞士央行。道明證券的團(tuán)隊(duì)也表示，針對(duì)歐洲銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，“預(yù)計(jì)歐洲央行將提供充足的流動(dòng)性，歐洲監(jiān)管當(dāng)局也將提供允許的支持和措施來管理這些風(fēng)險(xiǎn)敞口”。

　　 事實(shí)上，據(jù)外媒報(bào)道，由美國財(cái)政部長耶倫主導(dǎo)，包括美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾、美國證券交易委員會(huì)主席加里·根斯勒，貨幣監(jiān)理署長代理署長Michael Hsu和商品期貨交易委員會(huì)主席Rostin Behnam在內(nèi)的一個(gè)委員會(huì)周一已舉行閉門會(huì)議，討論國際市場發(fā)展。值得一提的是，這個(gè)委員會(huì)最初是為應(yīng)對(duì)2008年金融危機(jī)而成立的，負(fù)責(zé)識(shí)別可能導(dǎo)致再次金融市場巨震的風(fēng)險(xiǎn)。