中信：在美國貨幣緊縮預期背景下，港股“韌性”何來？

財聯(lián)社（上海，編輯 胡家榮）訊，自2022開年以來，美聯(lián)儲加息預期逐步增強，令全球金融市場動蕩，而港股走勢令投資者刮目相看。

注：納斯達克和恒生指數(shù)自2021年12月31日以來的走勢

從圖中看出，恒生指數(shù)的走勢明顯強于納斯達克的走勢。為此中信證券(600030)今日發(fā)布研報解釋港股為什么在美聯(lián)儲貨幣緊縮預期背景下上漲的原因。

中信證券指出，當前市場已“充分”price in加息及縮表的負面影響，后續(xù)“預期差”的顯現(xiàn)或?qū)�帶動市場情緒的回暖。另外，歷史上兩輪美聯(lián)儲加息并不代表全球資金流出中國&港股市場下跌，相反港股均大幅上漲�？紤]當前港股具備較高的股息率、較低的ERP（股票風險溢價）及相對美股極低的估值，因此港股市場“安全墊”的特征已十分明顯，并預計今年第二季度將見證港股市場估值的明顯修復。

以下是中信證券研究的報告原文：

為壓低通脹預期，美聯(lián)儲“說的”或比“做的”更鷹。

疫情爆發(fā)后，導致美國CPI飆升的主要是供應鏈瓶頸、轉(zhuǎn)移支付和地緣政治等因素，并非貨幣緊縮能有效解決。而“奧密克戎”的快速擴散對美國就業(yè)復蘇以及消費的影響仍存在較大不確定性。綜合目前美國：1）通脹領先指標回落；2）少數(shù)裔族就業(yè)復蘇較慢；3）財政赤字率維持高位等因素，今年美聯(lián)儲實際貨幣緊縮幅度和節(jié)奏或低于預期。我們判斷近期美聯(lián)儲官員強硬表態(tài)的主要意圖是打壓通脹預期，以規(guī)避通脹預期帶動實際通脹維持高位、甚至進一步上行的風險。

歷史維度看，美聯(lián)儲加息并非影響港股市場走勢的主因

2000年以來的兩輪美聯(lián)儲加息周期，在產(chǎn)生加息預期時往往會出現(xiàn)全球資金流出港股市場及指數(shù)估值承壓的現(xiàn)象。但開始加息后資金將恢復流入，且加息并非影響港股走勢的主因。具體看：

2004-06年，全球資金僅小幅流出中國市場4.9億美元，并隨后立即轉(zhuǎn)為流入。而同期港股市場則處于中國經(jīng)濟高速增長疊加赴港上市內(nèi)地企業(yè)大幅增長帶來的牛市中，兩年間漲幅達到130.9%。

2）2015-19年，加息初期，全球資金的確流出中國市場，但這亦與811匯改后人民幣大幅貶值相關，且半年后資金即大幅流入。2016年初，港股市場更是進入了供給側(cè)改革提升盈利疊加互聯(lián)互通機制開通共同驅(qū)動的為期兩年的牛市，期間漲幅約為73.8%。

估值低位的港股市場“安全墊”特征凸顯。

回看本輪美聯(lián)儲貨幣緊縮周期，與前兩輪亦大有不同。首先，當前市場已經(jīng)“充分”price in加息及縮表的負面預期，后續(xù)“預期差”的逐漸顯現(xiàn)或?qū)�帶動市場情緒的回暖。其次，即便海外貨幣政策收緊致使全球市場估值承壓，港股市場的“安全墊”特征也異常突出。當前恒生指數(shù)和國企指數(shù)的股息率分別到達2.4%和2.2%，顯著高于標普500的1.2%，甚至高于10年期美債利率。去年2月后，恒生綜指與標普500的ERP差值也逐步走闊至4.1ppts，遠高于2010年以來2.6ppts的歷史均值。另外，港股相對美股的估值水平也處于絕對低位，如金融、信息技術、必選消費等板塊均處于5%以下的歷史分位水平。

料2022年全球資金增配港股市場趨勢不變。

2021年港股市場大幅下跌，主要是國內(nèi)產(chǎn)業(yè)監(jiān)管趨嚴壓制市場情緒導致的。往后看，產(chǎn)業(yè)監(jiān)管常態(tài)化，地產(chǎn)信用風險亦邊際好轉(zhuǎn)，投資者對政策的反應料將逐步鈍化。結(jié)合港股市場的基本面和極低的估值，美聯(lián)儲貨幣政策收緊料不會影響全球資金長期增配人民幣資產(chǎn)的趨勢。

一方面，從全球資金流角度看，經(jīng)歷去年的大幅調(diào)整后，中國香港在MSCI ACWI指數(shù)中的權重已處在十年來的次低位置（3.3%），未來全球投資者調(diào)倉行為將帶動全球資金被動增配港股市場。且人民幣匯率短期仍有望維持強勢，為資金流入提供支撐。

另一方面，從南向資金角度看，美聯(lián)儲緊縮并不會明顯制約國內(nèi)貨幣政策的操作空間。近期央行降息釋放“寬貨幣”信號，體現(xiàn)穩(wěn)增長決心，預計將帶動更多國內(nèi)資金流入港股市場。