投資要點(diǎn)：
1. 利好政策出臺(tái)，以學(xué)歷教育為主的高教公司有望迎來(lái)戴維斯雙擊；
2. 多家教培機(jī)構(gòu)K9業(yè)務(wù)于年底關(guān)停，轉(zhuǎn)型結(jié)果難料；
財(cái)聯(lián)社（上海 記者 王嘯道）訊，2021年12月31日，是多家K12教育公司關(guān)停義務(wù)階段學(xué)科類培訓(xùn)服務(wù)的日子。曾經(jīng)火熱的教培賽道偃旗息鼓。但在“雙減”的另一面，職業(yè)教育卻沐政策“春風(fēng)”。
2021年教育行業(yè)重磅政策頻出，教育各細(xì)分板塊的政策導(dǎo)向逐步明晰。新的一年，K12教培公司轉(zhuǎn)型方案將逐步落地，主要聚焦職業(yè)教育和素質(zhì)教育領(lǐng)域。隨著多項(xiàng)職業(yè)教育利好政策頒布，分析人士認(rèn)為，職業(yè)教育已然進(jìn)入紅利期，在利好政策下，以學(xué)歷教育為主的高教公司有望迎來(lái)戴維斯雙擊。
職教/高教：政策春風(fēng)吹
從導(dǎo)向上來(lái)看，政策更傾向于鼓勵(lì)、支持和引導(dǎo)職業(yè)教育和高等教育發(fā)展。
職業(yè)教育則可以劃分為學(xué)歷教育和非學(xué)歷教育。前者包含高等職業(yè)教育，后者主要分為企業(yè)管理培訓(xùn)（如財(cái)務(wù)、人力資源管理等）、職業(yè)技能培訓(xùn)（如IT類、語(yǔ)言類等）和職業(yè)考試培訓(xùn)（如公考、教職、財(cái)會(huì)、司法及醫(yī)護(hù)等）。
對(duì)于民辦高教來(lái)說(shuō)，今年5月國(guó)務(wù)院發(fā)布的《中華人民共和國(guó)民辦教育促進(jìn)法實(shí)施條例》（以下簡(jiǎn)稱《民促法實(shí)施條例》）落地，消除了政策上最大的不確定性——對(duì)并購(gòu)的擴(kuò)張方式未作出限制。
《民促法實(shí)施條例》明確了限制兼并收購(gòu)的范圍為“實(shí)施義務(wù)教育的民辦學(xué)校、實(shí)施學(xué)前教育的非營(yíng)利性民辦學(xué)�！�，即對(duì)民辦高教外延并購(gòu)的擴(kuò)張方式不做限制。
一位教育行業(yè)相關(guān)人士告訴財(cái)聯(lián)社記者，兼并收購(gòu)是民辦高教公司主流的擴(kuò)張方式，即公司收購(gòu)不同地區(qū)的民辦院校進(jìn)行擴(kuò)張。有高教公司還會(huì)建立專門的并購(gòu)團(tuán)隊(duì)，對(duì)市場(chǎng)上的并購(gòu)標(biāo)的進(jìn)行梳理和選擇。
之前高教行業(yè)在市場(chǎng)上是一個(gè)不溫不火的細(xì)分賽道，資本的關(guān)注并不多。有部分原因是因?yàn)楦呓虒W(xué)額增長(zhǎng)不及預(yù)期，行業(yè)發(fā)展“平穩(wěn)”卻缺乏增量。
另一個(gè)政策上的變化將給行業(yè)帶來(lái)更積極的信號(hào)。2021年10月，中辦、國(guó)辦印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)現(xiàn)代職業(yè)教育高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》），提出職業(yè)本科教育招生規(guī)模不低于高等職業(yè)教育招生規(guī)模的10%的具體目標(biāo)。
另外，《意見(jiàn)》明確加快建立職教高考制度。鼓勵(lì)應(yīng)用型本科開(kāi)展職業(yè)本科教育，應(yīng)用型本科或在招生方面獲得更多支持，將推動(dòng)吸引更多中高職畢業(yè)生報(bào)考。
民辦高教公司旗下的學(xué)院教學(xué)與學(xué)歷類職業(yè)教育有較高的關(guān)聯(lián)度。國(guó)盛證券研報(bào)據(jù)此推算，職業(yè)本科可帶來(lái)50萬(wàn)+的增量學(xué)額。當(dāng)前民辦高教公司旗下優(yōu)質(zhì)高職院校有望獲得升格為職業(yè)大學(xué)的機(jī)會(huì)，進(jìn)而有望帶動(dòng)學(xué)制和學(xué)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的提升。
中泰國(guó)際研報(bào)分析稱，高教上市公司本科學(xué)校均為應(yīng)用型本科，有望受益與職業(yè)教育本科擴(kuò)張；旗下高職也不乏辦學(xué)條件優(yōu)越、專業(yè)設(shè)置符合新興產(chǎn)業(yè)需求者，若能升級(jí)為職業(yè)本科，或增加開(kāi)設(shè)職業(yè)本科課程將獲得極大擴(kuò)張機(jī)會(huì)。在利好政策下，以學(xué)歷教育為主的高教公司有望迎來(lái)戴維斯雙擊。
上市公司方面，中教控股（0839.HK）擁有高等教育、職業(yè)教育和國(guó)際教育學(xué)校資產(chǎn)共14所。2021/22學(xué)年在校生超過(guò)28萬(wàn)人，是規(guī)模最大的民辦高教集團(tuán)。根據(jù)近期披露的公司2021財(cái)年（2020年9月1日至2021年8月31日）業(yè)績(jī)，年內(nèi)利潤(rùn)同比翻番。其中營(yíng)收占比超過(guò)七成的高等職業(yè)教育分部，2021財(cái)年收入為27.6億元，同比增長(zhǎng)58.2%。主要受現(xiàn)有高等職業(yè)教育機(jī)構(gòu)的在校學(xué)生人數(shù)、學(xué)費(fèi)的內(nèi)生增長(zhǎng)，以及新增一所學(xué)校，即�？诮�(jīng)濟(jì)學(xué)院所帶動(dòng)。
希望教育（1765.HK）旗下有17所院校，包括 7所本科，8所高職和2所技術(shù)學(xué)院，院校數(shù)量為民辦高校首位。2021/22學(xué)年在校生超過(guò)23萬(wàn)人。近日消息，希望教育收購(gòu)雙林教育100%股權(quán)，后者總部位于中國(guó)四川省，是一家教育咨詢服務(wù)商。
新高教集團(tuán)（2001 HK）旗下8所院校，包括4所本科和4所高職院校，主要分部在中西部地區(qū)。2021/22學(xué)年在校生總?cè)藬?shù)超過(guò)14萬(wàn)人。今年，集團(tuán)旗下華中學(xué)校、甘肅學(xué)院獲教育部批準(zhǔn)，轉(zhuǎn)設(shè)成為兩所民辦普通本科學(xué)校。轉(zhuǎn)設(shè)后，華中學(xué)校更名為湖北恩施學(xué)院，甘肅學(xué)院更名為蘭州信息科技學(xué)院，兩校將獲得政府更多政策扶持，進(jìn)一步擴(kuò)大辦學(xué)自主權(quán)，辦學(xué)定位更加清晰。
對(duì)于非學(xué)歷職業(yè)教育來(lái)說(shuō)，政策端也釋放積極信號(hào)。如《意見(jiàn)》還指出，到2025年，職業(yè)教育類型特色更加鮮明，現(xiàn)代職業(yè)教育體系基本建成，技能型社會(huì)建設(shè)全面推進(jìn)。12月1日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議通過(guò)的“十四五”職業(yè)技能培訓(xùn)規(guī)劃，支持各類職業(yè)院校和職業(yè)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)開(kāi)展培訓(xùn)，發(fā)揮企業(yè)培訓(xùn)主體作用，并加強(qiáng)財(cái)政支出對(duì)公共實(shí)訓(xùn)基地建設(shè)的支持。
需求端來(lái)看，國(guó)內(nèi)就業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，帶動(dòng)職業(yè)培訓(xùn)需求持續(xù)增長(zhǎng)。不過(guò)，職業(yè)教育學(xué)歷化的推進(jìn)也對(duì)非學(xué)歷培訓(xùn)機(jī)構(gòu)形成一定沖擊。好在后者往往專注于某一個(gè)細(xì)分的職業(yè)培訓(xùn)賽道，有一定的積累沉淀和專業(yè)壁壘。
行動(dòng)教育（605098.SH）是中國(guó)管理教育第一股，核心業(yè)務(wù)是面向中小企業(yè)的管理培訓(xùn)，2020年?duì)I收占比達(dá)87.27%，累計(jì)服務(wù)超過(guò)7萬(wàn)家企業(yè)用戶，其中包括600余家上市公司用戶，15萬(wàn)位企業(yè)管理者。根據(jù)中研普華的數(shù)據(jù)，2020年我國(guó)管理培訓(xùn)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)4067億元，同比增長(zhǎng)15.80%，2015年以來(lái)CAGR達(dá)17.45%，2022年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到5392億元。
傳智教育（003032.SZ）是國(guó)內(nèi)IT職教Top2，主營(yíng)IT短期培訓(xùn)和IT非學(xué)歷高等教育培訓(xùn)，2020年收入各占93%和5%。根據(jù)公司招股書及前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2010年至2019年，我國(guó)IT培訓(xùn)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從95億元提升至681億元，CAGR為25%，規(guī)模可觀且增長(zhǎng)快速。市占率方面?zhèn)髦钦?.4%，排行前列。另外，公司正式籌建完成一所全日制統(tǒng)招中等職業(yè)技術(shù)學(xué)�！捱w傳智互聯(lián)網(wǎng)中等職業(yè)技術(shù)學(xué)校，布局學(xué)歷職業(yè)教育。據(jù)悉，目前學(xué)校已通過(guò)宿遷市教育局批準(zhǔn)成立，并將于2022年開(kāi)啟招生。
教培：斷臂求生的轉(zhuǎn)型者還有機(jī)會(huì)嗎？
與職業(yè)教育欣欣向榮相比，K12教培在“雙減”政策之后進(jìn)入到了不得不轉(zhuǎn)型的時(shí)刻。K12作為曾經(jīng)的教育明星賽道，曾一度受到資本追捧。但政策落地，如何生存成為首先要解決的問(wèn)題。
今年9月，教育部等三部門印發(fā)通知，要求年底前完成學(xué)科類校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)統(tǒng)一登記為非營(yíng)利性機(jī)構(gòu)。據(jù)中國(guó)社會(huì)組織政務(wù)服務(wù)平臺(tái)顯示，北京市已審批5家中小學(xué)學(xué)科培訓(xùn)非營(yíng)利機(jī)構(gòu)，分別為北京希望在線線上學(xué)科培訓(xùn)學(xué)校、北京猿輔導(dǎo)線上學(xué)科培訓(xùn)學(xué)校、北京志道線上學(xué)科培訓(xùn)學(xué)校、北京作業(yè)幫線上學(xué)科培訓(xùn)學(xué)校、北京樂(lè)學(xué)東方線上學(xué)科培訓(xùn)學(xué)校。
重壓之下一些中小機(jī)構(gòu)已經(jīng)率先出局，品牌、資金實(shí)力尚存的龍頭公司還有轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)。除了猿輔導(dǎo)變身“猿服道”、新東方俞敏洪直播帶貨這些五花八門的轉(zhuǎn)型嘗試，大多數(shù)學(xué)科教育公司的轉(zhuǎn)型方向更多還是在教育領(lǐng)域本身，如轉(zhuǎn)向成人教育、素質(zhì)教育等。
據(jù)了解，好未來(lái)（TAL.US）砍掉K9學(xué)科培訓(xùn)后，保留了高中階段的培訓(xùn)業(yè)務(wù)，同時(shí)轉(zhuǎn)型嘗試新業(yè)務(wù)。比如推出面向3-12歲兒童的素質(zhì)教育“勵(lì)步兒童成長(zhǎng)中心”、“學(xué)而思太空計(jì)劃”；推出成人業(yè)務(wù)“輕舟”；開(kāi)設(shè)“彼芯”課后成長(zhǎng)中心、推出課后托管“陪伴式托管”。新東方-S（09901.HK）則調(diào)整主營(yíng)業(yè)務(wù)為四個(gè)部分，分別為大學(xué)教育、素質(zhì)教育、海外教育和在線教育。高途（GOTU.US）則上線了高途APP，覆蓋語(yǔ)言技能培訓(xùn)、大學(xué)生考試、公考、教資、留學(xué)等職業(yè)教育服務(wù)。
有多家涉及教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)的A股上市公司也已經(jīng)在探索轉(zhuǎn)型。
昂立教育（600661.SH）學(xué)科類教育占公司營(yíng)收八成，前三季業(yè)績(jī)錄得虧損。公司已轉(zhuǎn)型發(fā)展素質(zhì)教育、職業(yè)教育和留學(xué)咨詢業(yè)務(wù)。素質(zhì)教育包括面向3-12歲的美育素質(zhì)課程，職業(yè)教育包括貫通學(xué)歷培養(yǎng)、智能制造、計(jì)算機(jī)、藝術(shù)設(shè)計(jì)、醫(yī)學(xué)護(hù)理等。據(jù)了解，10月開(kāi)始，昂立教育(600661)陸續(xù)推出昂立凱頓兒童成長(zhǎng)中心、昂立小學(xué)生、昂立新課程、昂立中學(xué)生、昂立智立方、昂立國(guó)際教育、考研服務(wù)等多項(xiàng)產(chǎn)品。
豆神教育（300010.SZ）方面，推出了新品牌“豆神美育”。重新規(guī)劃整合后，豆神教育主營(yíng)業(yè)務(wù)分為ToB端業(yè)務(wù)和ToC端業(yè)務(wù)。其中，ToB端業(yè)務(wù)涵蓋智慧教育服務(wù)業(yè)務(wù)、優(yōu)質(zhì)課程內(nèi)容進(jìn)入課后延時(shí)服務(wù)業(yè)務(wù)、大屏端視頻分發(fā)業(yè)務(wù)3部分；ToC端業(yè)務(wù)分為藝術(shù)類學(xué)習(xí)服務(wù)業(yè)務(wù)和線上軟硬件結(jié)合的AI伴學(xué)產(chǎn)品。
學(xué)大教育（000526.SZ）通過(guò)官方公眾號(hào)宣布正式推出“產(chǎn)品+內(nèi)容+平臺(tái)”的編程教育體系。全資子公司擬與物靈科技共同出資設(shè)立合資公司，建立實(shí)體繪本館，售賣智能硬件與圖書。另外，學(xué)大教育與達(dá)內(nèi)教育戰(zhàn)略合作，業(yè)務(wù)合作包括成人職業(yè)教育、少兒編程 教育、智能機(jī)器人課程、賽事合作、科技主題國(guó)內(nèi)外游學(xué)、冬夏令營(yíng)營(yíng)地等。
一位業(yè)內(nèi)人士告訴財(cái)聯(lián)社記者，K12教培公司不得不進(jìn)行的轉(zhuǎn)型，依然會(huì)面領(lǐng)很大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。職業(yè)教育和素質(zhì)教育等都是比較垂直的領(lǐng)域，作為核心競(jìng)爭(zhēng)力的師資與K12也不同，短期內(nèi)難以建立起一定的競(jìng)爭(zhēng)力。
而職業(yè)教育本身的市場(chǎng)規(guī)模也有限，是否有市場(chǎng)空間留給新來(lái)者尚未可知。而素質(zhì)教育雖然和K12的生源重合度較高，但大批教培機(jī)構(gòu)集體轉(zhuǎn)型涌入，競(jìng)爭(zhēng)必然會(huì)更加激烈。
有分析人士告訴記者，“雙減”之后教培季候的轉(zhuǎn)型落地是市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)，但總體而言市場(chǎng)對(duì)此的預(yù)期并不高。業(yè)務(wù)的重組和團(tuán)隊(duì)的搭建都需要時(shí)間，對(duì)于機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)需要比較長(zhǎng)的準(zhǔn)備期，下一年業(yè)績(jī)承壓幾乎是必然。也有分析指出，對(duì)于想快速轉(zhuǎn)型的K12教培公司來(lái)說(shuō)，并購(gòu)可能是更快的路徑方法。
2021年即將結(jié)束，多家公司的K12業(yè)務(wù)即將關(guān)停，而它們坎坷的轉(zhuǎn)型路也才剛剛開(kāi)始。在市場(chǎng)預(yù)期較低的情況下，是否能有一家轉(zhuǎn)型者突出重圍？
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