1

家家用電器行業(yè)特點(diǎn)及其產(chǎn)業(yè)介紹

家用電器是指在家庭及類似場(chǎng)所中使用的各種電器。按照產(chǎn)品功能分類，主要可以分為白電、黑電、廚電以及小家電。從產(chǎn)品屬性來看，家電產(chǎn)品具有明顯的消費(fèi)屬性，其中白電、黑電、廚電等產(chǎn)品具有較強(qiáng)的剛需屬性；而小家電則表現(xiàn)出一定的可選消費(fèi)屬性。

從產(chǎn)業(yè)鏈來看，家用電器產(chǎn)業(yè)鏈包括上游原材料及零部件、中游制造、下游渠道銷售三大部分。中游家電制造整機(jī)廠是家電產(chǎn)業(yè)鏈中最重要的一環(huán)；對(duì)于上游而言，出于對(duì)零部件品質(zhì)的把控，存在部分整機(jī)企業(yè)采購(gòu)原材料再出售給零部件供應(yīng)商的情況；下游方面，主要分為經(jīng)銷商、自營(yíng)，隨著近年來“新零售”、“網(wǎng)批”等模式的興起，下游渠道利潤(rùn)也逐步向中游整機(jī)廠傾斜�？偟膩碚f，家電行業(yè)中游制造整機(jī)廠是產(chǎn)業(yè)鏈的核心，也是議價(jià)權(quán)最大的一環(huán)。

從需求角度來看，家電總需求分為新增需求以及更新需求，其中又分為城鎮(zhèn)需求和農(nóng)村需求。從普及的先后順序來看，城鎮(zhèn)需求領(lǐng)先農(nóng)村需求。當(dāng)前城鎮(zhèn)市場(chǎng)家電保有量已接近飽和，未來需求的提升主要來自農(nóng)村市場(chǎng)家電保有量的提升以及更新需求。

家電行業(yè)是我國(guó)近20年來發(fā)展最為迅速、競(jìng)爭(zhēng)最為激烈、與國(guó)際接軌最為徹底的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。在經(jīng)歷的激烈競(jìng)爭(zhēng)后，我國(guó)傳統(tǒng)家電行業(yè)基本形成了寡頭壟斷的格局。以空調(diào)為例，2020年行業(yè)CR3市占率高達(dá)79%，冰箱與洗衣機(jī)CR3也分別達(dá)到67%與68%。而由于產(chǎn)品技術(shù)更迭緩慢，成本低規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，后禁止彎道超車難度較大；疊加品牌對(duì)消費(fèi)者的巨大影響力，家電行業(yè)龍頭企業(yè)護(hù)城河較深，呈現(xiàn)出“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的競(jìng)爭(zhēng)格局。

2

家用電器行業(yè)發(fā)展前景

從整體家電保有量來看，相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)大家電（洗衣機(jī)、冰箱）目前保有量較高，未來預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)定或略有提升；空調(diào)保有量較低，且城鎮(zhèn)與農(nóng)村保有量存在較大的差異，后期提升空間較大；而小家電整體的保有量相對(duì)較低。展望未來，大家電新增需求主要來自一部分農(nóng)村地區(qū)保有量的提升以及更新需求；此外，小家電市場(chǎng)未來發(fā)展空間較大。另一方面，在消費(fèi)升級(jí)的帶動(dòng)下，家電產(chǎn)品均價(jià)的持續(xù)提升對(duì)相關(guān)企業(yè)利潤(rùn)的提升作用也不容忽視。

1、農(nóng)村家電保有量有進(jìn)一步增長(zhǎng)空間、更新需求推動(dòng)家電消費(fèi)增加

當(dāng)前我國(guó)城鎮(zhèn)市場(chǎng)的空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)的保有量已接近飽和，但農(nóng)村地區(qū)仍有一定的增長(zhǎng)空間。受購(gòu)買力提升以及“家電下鄉(xiāng)”政策等因素的影響，雖然農(nóng)村冰箱在2009-2011年得到了快速普及，但目前農(nóng)村空調(diào)保有量相對(duì)較低，未來提升空間仍然較大。

另一方面，我國(guó)在“家電下鄉(xiāng)”政策期間積累的銷量在短期即將迎來大規(guī)模更新，從而將帶動(dòng)更新消費(fèi)的增長(zhǎng)。在2007年-2012年間，“家電下鄉(xiāng)”政策是推動(dòng)我國(guó)傳統(tǒng)家電行業(yè)銷量迅速增長(zhǎng)的重要因素，在此期間，我國(guó)農(nóng)村地區(qū)白電保有量出現(xiàn)了明顯的增長(zhǎng)，其中農(nóng)村冰箱保有量從37臺(tái)/百戶提升至67臺(tái)/百戶，是白電品類中保有量提升幅度最大的品種；一般而言，傳統(tǒng)家電使用年限為10-12年，家電下鄉(xiāng)期間的傳統(tǒng)家電預(yù)計(jì)將在2018-2023年間迎來更新?lián)Q代的高峰。以冰箱為例，在更新?lián)Q代需求的推動(dòng)下，預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)冰箱銷量將達(dá)到6158萬(wàn)臺(tái)的峰值，5年累計(jì)銷量可達(dá)到2.66億臺(tái)。

2、消費(fèi)升級(jí)提升行業(yè)空間上限

在消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)下，人均可支配收入的提升和家電產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來的產(chǎn)品均價(jià)提升對(duì)行業(yè)產(chǎn)值的推動(dòng)不容忽視。

消費(fèi)品行業(yè)空間上限的提升主要源于消費(fèi)者購(gòu)買力的增加以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)。從消費(fèi)者購(gòu)買力來看，2019年我國(guó)人均可支配收入達(dá)到30733元，同比增加8.9%，表明了我國(guó)消費(fèi)者購(gòu)買力的不斷上漲。除了購(gòu)買力的增加，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)帶來的均價(jià)提升也推升了行業(yè)天花板。以空調(diào)為例，我國(guó)變頻空調(diào)銷量占比穩(wěn)步提升，當(dāng)前比例已接近100%；而相對(duì)于普通空調(diào)掛機(jī)，變頻空調(diào)的產(chǎn)品均價(jià)提升了一倍，從而提升了行業(yè)增長(zhǎng)空間的上限。

3、小家電市場(chǎng)增長(zhǎng)空間巨大

對(duì)于小家電而言，其可選消費(fèi)屬性更強(qiáng)。從中長(zhǎng)期看，小家電行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模的增長(zhǎng)主要取決于我國(guó)居民可支配收入的增加。因此，在當(dāng)前我國(guó)人均可支配收入逐步增長(zhǎng)的過程中，小家電市場(chǎng)未來的增長(zhǎng)空間巨大。

參照日本的發(fā)展模式，我國(guó)消費(fèi)階段正從“以大城市為中心的富裕階層西方化”的消費(fèi)傾向，轉(zhuǎn)變?yōu)閭�(gè)性化、多元化的個(gè)人消費(fèi)傾向。因此，在過去長(zhǎng)期被忽視的小家電市場(chǎng)將迎來爆發(fā)。我國(guó)小家電行業(yè)的滲透率與海外發(fā)達(dá)國(guó)家相比尚有十分巨大的成長(zhǎng)空間。

根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2012-2017年，小家電行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模由1673億元提升至3155億元，CAGR為13.53%；預(yù)計(jì)2018-2023年，該行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模將以12.70%的增速增長(zhǎng)，并預(yù)期于2023年達(dá)到6000億元以上的市場(chǎng)規(guī)模。

4、海外家電市場(chǎng)仍有較大的增長(zhǎng)空間

家電市場(chǎng)規(guī)模大小由人口、經(jīng)濟(jì)發(fā)展兩大因素決定。在全球范圍而言，發(fā)展中國(guó)家人均家電消費(fèi)金額處于較低水平，市場(chǎng)未來發(fā)展空間巨大。

而從全球范圍來看，在勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)以及產(chǎn)品技術(shù)逐步領(lǐng)先的背景下，中國(guó)家電行業(yè)及白電領(lǐng)域抓住了全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的歷史機(jī)遇，承接了世界家電制造業(yè)轉(zhuǎn)移的接力棒，在全球家電市場(chǎng)中擁有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。因此，隨著海外發(fā)展中國(guó)家人均家電消費(fèi)金額的提升，我國(guó)家電企業(yè)有望憑借其較強(qiáng)的全球競(jìng)爭(zhēng)力搶占市場(chǎng)增長(zhǎng)的紅利。

3

家電板塊投資前景分析

長(zhǎng)期以來，消費(fèi)板塊在全球各個(gè)市場(chǎng)都擁有較好的歷史表現(xiàn)。而作為大消費(fèi)板塊中的重要一環(huán)，家電行業(yè)長(zhǎng)期以來也取得了顯著優(yōu)于大盤的表現(xiàn)。因此，家電行業(yè)具有較好的長(zhǎng)期投資價(jià)值。

1.消費(fèi)板塊長(zhǎng)期表現(xiàn)較好

大消費(fèi)板塊在各主要市場(chǎng)均表現(xiàn)出了較好的收益特征。在中國(guó)市場(chǎng)，自2002年以來，消費(fèi)板塊收益率高達(dá)24倍，領(lǐng)先所有其他板塊。美國(guó)市場(chǎng)也表現(xiàn)出了類似的特征，自1991年以來，標(biāo)普500中消費(fèi)板塊是除了科技板塊外表現(xiàn)最好的板塊。

除整體板塊表現(xiàn)占優(yōu)，消費(fèi)板塊還是長(zhǎng)牛標(biāo)的的沃土。根據(jù)長(zhǎng)江證券(000783,股吧)統(tǒng)計(jì)，在近3年來漲幅超過1倍的187只標(biāo)的中，消費(fèi)板塊相關(guān)標(biāo)的達(dá)到55只，占比接近30%；而10年內(nèi)漲幅超過10倍的61只標(biāo)的中，消費(fèi)板塊標(biāo)的達(dá)到了21只，占比接近35%，隨著時(shí)間拉長(zhǎng)，消費(fèi)板塊標(biāo)的的占比逐步提升。因此，選擇消費(fèi)賽道短期跑輸?shù)母怕瘦^小，但長(zhǎng)期跑贏的概率極大。

2.家電行業(yè)收益明顯優(yōu)于大盤、龍頭表現(xiàn)突出

對(duì)于消費(fèi)板塊中的家電行業(yè)而言，其總體表現(xiàn)也強(qiáng)于大勢(shì)，凸顯其穩(wěn)健投資的價(jià)值。從歷史收益來看，歷年來家電板塊相對(duì)大盤指數(shù)的超額收益較為明顯。2008年以來，家電板塊相對(duì)滬深300指數(shù)的平均超額收益高達(dá)12%，僅2014年與2021年表現(xiàn)較差。

從龍頭公司表現(xiàn)來看，過去十年間大部分家電行業(yè)龍頭企業(yè)的股價(jià)漲幅都較為亮眼，顯示了在寡頭壟斷的競(jìng)爭(zhēng)格局下，行業(yè)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的競(jìng)爭(zhēng)格局。

4

中證全指家電指數(shù)介紹

中證全指家電指數(shù)是中證全指的四級(jí)行業(yè)指數(shù)，該行業(yè)內(nèi)所有股票組成了指數(shù)樣本。該指數(shù)以2004年12月31日為基日，截至2021年9月30日，指數(shù)成份股共49只，平均個(gè)股市值318.7億元。

從行業(yè)分布來看，小家電、空調(diào)、冰箱行業(yè)權(quán)重占比超過了70%，如果將科沃斯(603486,股吧)、石頭科技?xì)w類為小家電，則上述三個(gè)板塊的合計(jì)權(quán)重占比接近90%。從持股集中度來看，前十大成份股合計(jì)權(quán)重占比高達(dá)73.85%。

從指數(shù)歷史表現(xiàn)來看，基日以來截至2021年9月底，家用電器指數(shù)年化收益率高達(dá)15.65%，領(lǐng)先同期所有寬基指數(shù)。其歷史年化波動(dòng)率與中證500指數(shù)相當(dāng)，但卻表現(xiàn)出了更高的收益率。整體來看，家用電器指數(shù)夏普比率為0.64，高于其他寬基指數(shù)。

另一方面，基日以來，家用電器指數(shù)從未出現(xiàn)過連續(xù)兩年收益率為負(fù)的情況。若當(dāng)年收益率為負(fù)，該指數(shù)大概率在隨后至少兩年的時(shí)間區(qū)間內(nèi)收益為正。

從估值角度來看，截至2021年10月22日收盤，家用電器指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率PE（TTM）為18.31倍，位于指數(shù)上市以來49.1%歷史分位數(shù)，整體估值水平相對(duì)合理。另一方面，家用電器指數(shù)預(yù)計(jì)將保持較高的營(yíng)收及凈利潤(rùn)增速，根據(jù)Wind預(yù)測(cè)，家用電器指數(shù)2021年與2022年的歸母凈利潤(rùn)增速將分別達(dá)到22.12%和12.53%，帶動(dòng)市盈率將分別降至17.84倍和15.85倍，凸顯指數(shù)的長(zhǎng)期投資價(jià)值。

本文首發(fā)于微信公眾號(hào)：金證研。文章內(nèi)容屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。