作者： 段思宇

　　[ 隨著14天期逆回購的持續(xù)操作，市場(chǎng)有觀點(diǎn)稱，若操作規(guī)模持續(xù)放量，四季度降準(zhǔn)的可能性就會(huì)相應(yīng)降低。對(duì)此，也有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)四季度央行有可能再實(shí)施一次全面降準(zhǔn)，助力寬信用過程。另有投資經(jīng)理對(duì)記者表示，10月是重點(diǎn)觀察窗口。 ]

　　臨近國慶假期，逆回購持續(xù)加碼。9月28日，央行公告稱，為維護(hù)季末流動(dòng)性平穩(wěn)，當(dāng)日以利率招標(biāo)方式開展了1000億元14天期逆回購操作，中標(biāo)利率為2.35%，與前期持平。

　　這已是央行連續(xù)第八個(gè)交易日開展14天期逆回購操作，同時(shí)操作量也維持在千億規(guī)模�？紤]到28日無逆回購到期，因此當(dāng)日實(shí)現(xiàn)凈投放1000億元。接受第一財(cái)經(jīng)采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，近期逆回購操作放量，主要是由于機(jī)構(gòu)對(duì)跨節(jié)資金需求增大，央行凈投放以呵護(hù)資金面，確保市場(chǎng)流動(dòng)性平穩(wěn)跨節(jié)。

　　而隨著14天期逆回購的持續(xù)操作，市場(chǎng)有觀點(diǎn)稱，若操作規(guī)模持續(xù)放量，四季度降準(zhǔn)的可能性就會(huì)相應(yīng)降低。對(duì)此，也有業(yè)內(nèi)人士持不同觀點(diǎn)，其考量在于，根據(jù)央行日前發(fā)布的第三季度貨幣政策例會(huì)的內(nèi)容，或意味著邊際寬信用過程即將展開，基于此，預(yù)計(jì)四季度央行有可能再實(shí)施一次全面降準(zhǔn)，助力寬信用過程。另有投資經(jīng)理對(duì)記者表示，10月是重點(diǎn)觀察窗口。

　　逆回購操作持續(xù)放量

　　年初以來，央行逆回購操作一直保持微量滾動(dòng)開展的態(tài)勢(shì)，且主要以7天期為主，通常是100億元左右，最低至20億元。但近期，央行逆回購操作風(fēng)格發(fā)生了變化。

　　“的確可以看到，近期逆回購操作量增加了，且央行同步重啟了14天期逆回購，主要是為了平抑季末資金面的波動(dòng)�！眳R豐晉信基金固定收益總監(jiān)李媛媛在接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)稱。

　　此輪14天期逆回購重啟始于9月17日，與上次操作時(shí)隔15個(gè)月。17日，央行發(fā)布公告稱，為維護(hù)季末流動(dòng)性平穩(wěn)，當(dāng)日開展500億元7天期和500億元14天期逆回購操作，中標(biāo)利率分別為2.20%和2.35%。

　　隨后，在18日、22日和23日，央行繼續(xù)開展了“7+14”逆回購操作，其中18日操作金額與17日相同，但22日操作金額有所提高，7天期和14天期逆回購操作規(guī)模均為600億元，23日操作情況與22日相同。

　　到了24日，央行暫停了7天期逆回購操作，當(dāng)日僅開展14天期逆回購，操作金額為1200億元。此后，在26日、27日和28日，則連續(xù)開展了1000億元14天期逆回購操作。

　　據(jù)此計(jì)算，自17日以來，截至28日，央行已連續(xù)8個(gè)工作日開展14天期逆回購操作。其間，7天期和14天期逆回購累計(jì)投放8600億元，到期金額為1500億元，對(duì)沖到期規(guī)模后，實(shí)現(xiàn)凈投放7100億元，但兩者的操作利率均未發(fā)生變化。

　　光大銀行(601818,股吧)分析師周茂華對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，近期市場(chǎng)利率有所上升，尤其是7天、14天質(zhì)押式回購加權(quán)利率上升明顯，反映機(jī)構(gòu)對(duì)跨節(jié)資金需求增大�！把胄羞m度增加14天期逆回購操作，實(shí)現(xiàn)凈投放，呵護(hù)資金面，以確保市場(chǎng)流動(dòng)性平穩(wěn)跨節(jié)�！�

　　最近數(shù)據(jù)顯示，盡管近期流動(dòng)性投放加大，但資金利率仍然趨緊。9月28日，Shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）全線上行，其中隔夜品種上行23.8BP報(bào)1.946%，7天期上行13.1BP報(bào)2.115%，14天期上行7.7BP報(bào)2.809%，1個(gè)月期上行0.8BP報(bào)2.426%。

　　銀行間質(zhì)押式回購利率方面，截至28日收盤，DR001加權(quán)平均利率收?qǐng)?bào)1.9107%，較前日上漲18.72BP；流動(dòng)性“官方指標(biāo)”DR007加權(quán)平均利率收?qǐng)?bào)2.1889%，較前日上漲了26.57BP。

　　“長假前逆回購期限拉長，額度加大，屬慣例操作，主要是為節(jié)前削峰（避免節(jié)前資金面吃緊過度推高市場(chǎng)利率）、節(jié)后平谷（節(jié)后市場(chǎng)資金大規(guī)�；亓縻y行體系，而逆回購資金到期有助于避免市場(chǎng)利率大幅下行）。”東方金誠首席宏觀分析師王青對(duì)記者稱。

　　一般來說，在季度末，機(jī)構(gòu)往往面臨監(jiān)管考核，如市場(chǎng)流動(dòng)性指標(biāo)和廣義信貸考核指標(biāo)等，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)拆出資金意愿普遍較低；同時(shí)，為滿足廣義信貸考核要求，部分銀行會(huì)壓縮部分流動(dòng)性相對(duì)好的資產(chǎn)，也對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性構(gòu)成一定壓力；另外，機(jī)構(gòu)對(duì)跨季資金面的謹(jǐn)慎心態(tài)，也在一定程度上推升市場(chǎng)利率。“因此，央行操作穩(wěn)定市場(chǎng)，有效管理市場(chǎng)預(yù)期很重要。”周茂華稱。

　　市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)看法不一

　　實(shí)際上，此次并非央行首次在國慶節(jié)前期連續(xù)開展14天期逆回購操作，去年和2019年，均有類似操作。

　　具體來看，去年，央行于9月18日開啟14天期逆回購操作，一直持續(xù)到30日，其間，7天期和14天期逆回購累計(jì)凈投放3700億元；2019年，央行于9月19日開啟14天期逆回購，持續(xù)至30日，其間，7天期和14天期逆回購累計(jì)凈投放2900億元。

　　從投放量上看，今年的逆回購凈投放金額高于前兩年。對(duì)此，廣發(fā)證券(000776,股吧)固定收益首席分析師劉郁對(duì)記者稱，央行連續(xù)兩周逆回購凈投放量較大，有效對(duì)沖了政府債發(fā)行帶來的資金缺口，以及滿足跨季資金需求，預(yù)計(jì)平穩(wěn)跨季。

　　“但要注意的是，這也使得逆回購存量升至2月中旬以來最高，接近春節(jié)假期前夕的存量水平，10月假期之后逆回購到期量較大�！眲⒂粽f道。

　　而隨著逆回購操作的放量，市場(chǎng)對(duì)四季度的降準(zhǔn)預(yù)期也發(fā)生變化�！坝胁糠謽I(yè)內(nèi)人士擔(dān)心，若逆回購凈投放規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，四季度降準(zhǔn)的可能性就會(huì)降低。”李媛媛對(duì)記者稱。

　　平安證券研報(bào)也提及，9月到期的中期借貸便利(MLF)已等額續(xù)作，如果中下旬的14天期逆回購規(guī)模明顯放量(比如大幅高于5000億元)，那么四季度降準(zhǔn)的可能性就會(huì)相應(yīng)降低。

　　周茂華進(jìn)一步對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，從國內(nèi)宏觀環(huán)境看，四季度降準(zhǔn)的門檻并不低。三季度受短期及外部因素沖擊，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長放緩，但整體處于保持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)；貨幣信貸環(huán)境保持合理適度；同時(shí)，近期操作預(yù)示央行更倚重結(jié)構(gòu)性政策工具，進(jìn)行精準(zhǔn)調(diào)節(jié)，提升政策質(zhì)效；應(yīng)對(duì)短期資金面擾動(dòng)因素，央行政策工具豐富。

　　不過，也有觀點(diǎn)持不同看法。王青表示，14天期逆回購操作屬于短期流動(dòng)性注入，往往用于應(yīng)對(duì)時(shí)點(diǎn)性的削峰平谷；而降準(zhǔn)是向銀行體系注入長期資金，主要為解決銀行信貸投放的流動(dòng)性瓶頸問題。

　　另外，在9月24日央行召開的第三季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)上，會(huì)議公報(bào)新增“增強(qiáng)信貸增長穩(wěn)定性”的表述。王青稱，在前期持續(xù)緊信用背景下，強(qiáng)調(diào)“增強(qiáng)信貸增長穩(wěn)定性”，意味著當(dāng)前信貸、社融增速基本觸底，四季度會(huì)有小幅回升，邊際寬信用過程即將展開。這是穩(wěn)定今年底明年初經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基礎(chǔ)。

　　因此，“我們預(yù)計(jì)，四季度央行除了會(huì)推出綠色再貸款等結(jié)構(gòu)性政策工具外，有可能再實(shí)施一次全面降準(zhǔn)，助力寬信用過程�！蓖跚鄬�(duì)記者表示，預(yù)計(jì)四季度資金面將繼續(xù)處于合理充裕狀態(tài)，市場(chǎng)利率進(jìn)一步明顯下行的概率不大。未來一段時(shí)間，更可能出現(xiàn)穩(wěn)貨幣與寬信用組合，兼顧防風(fēng)險(xiǎn)與穩(wěn)增長。

　　李媛媛還對(duì)記者表示，從四季度流動(dòng)性缺口計(jì)算，MLF到期規(guī)模加上地方債的發(fā)行，預(yù)計(jì)缺口或在4萬億元左右，因而市場(chǎng)對(duì)央行降準(zhǔn)的預(yù)期仍比較高；但另一方面，當(dāng)前PPI居高不下，與CPI剪刀差達(dá)到歷史最大值，反映經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在“類滯脹”風(fēng)險(xiǎn)�！翱梢哉f，市場(chǎng)上針對(duì)降準(zhǔn)的多空雙方預(yù)期較為膠著，10月份可能會(huì)是比較關(guān)鍵的觀察窗口�！�