[ 接受第一財經(jīng)采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，年內(nèi)1年期LPR仍存下調(diào)的可能性�？紤]到為加大對實體經(jīng)濟(jì)支持力度，四季度央行或再次實施降準(zhǔn)，累積效應(yīng)下，屆時1年期LPR報價下調(diào)的可能性會顯著增大，下調(diào)幅度約在0.05～0.1個百分點之間。 ]
最新一期LPR（貸款市場報價利率）出爐。9月22日，全國銀行間同業(yè)拆借中心公布新一期LPR報價：1年期品種報3.85%，5年期以上品種報4.65%。至此，兩項貸款市場報價利率均連續(xù)17個月保持不變。
市場對此已有預(yù)期，一方面，作為LPR報價的參考基礎(chǔ)，本月MLF（中期借貸便利）操作利率并未發(fā)生變化；另一方面在凈息差普遍降低的背景下，銀行下調(diào)加點的動力不足，因而不管是1年期LPR，還是5年期LPR，均“按兵不動”。
不過，接受第一財經(jīng)采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，年內(nèi)1年期LPR仍存下調(diào)的可能性。考慮到為加大對實體經(jīng)濟(jì)支持力度，四季度央行或再次實施降準(zhǔn)，累積效應(yīng)下，屆時1年期LPR報價下調(diào)的可能性會顯著增大，下調(diào)幅度約在0.05～0.1個百分點之間。
實際貸款利率穩(wěn)中有降
由于LPR直接影響市場主體融資成本、特別是銀行貸款成本，因此備受關(guān)注。自7月全面降準(zhǔn)實施后，市場上不乏1年期LPR可能下調(diào)的討論，但此后連續(xù)3次LPR報價均保持不變。
對此，“一個直接原因是本次降準(zhǔn)帶動的銀行邊際資金成本下降幅度較小,尚不足以促使報價行下調(diào)LPR報價0.05個百分點（LPR報價最小調(diào)整步長）�！睎|方金誠首席宏觀分析師王青稱。
光大證券(601788,股吧)固定收益首席分析師張旭也對記者表示：“LPR的報價結(jié)果還沒邁過‘雙五門檻’，因此本月LPR暫未發(fā)生改變�！彼^“雙五門檻”，即要求各報價行以5BP為步長報價，且匯總后的結(jié)果需向5BP的整倍數(shù)就近取整后形成最終發(fā)布的LPR。該規(guī)則避免了LPR的小幅頻繁波動，使LPR的變動具有良好的方向性和指導(dǎo)性。
另外，銀行凈息差的普遍降低也使下調(diào)關(guān)鍵貸款利率定價參考基準(zhǔn)的動力不足。銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，二季度末商業(yè)銀行凈息差為2.06%，較一季度末下行0.01個百分點，比去年同期下行0.03個百分點，已與2010年10月有數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來的最低點2.03%相距不遠(yuǎn)。
同時，受金融嚴(yán)監(jiān)管和銀行降費(fèi)等因素影響，二季度末銀行非息收入占比降至20.8%，較一季度末下降0.8個百分點，創(chuàng)2013年以來最低。王青分析稱：“這意味著當(dāng)前銀行更加倚重貸款利息收入，導(dǎo)致其主動下調(diào)關(guān)鍵貸款利率定價參考基準(zhǔn)較為謹(jǐn)慎�！�
盡管LPR保持不變，但實際貸款利率一直穩(wěn)中有降。數(shù)據(jù)顯示，今年前7個月，商業(yè)銀行貸款加權(quán)平均利率為5.07%，較上年同期下降0.08個百分點。其中，企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為4.63%，較上年同期下降0.14個百分點。
可以看到，實際貸款利率的下降并不完全依賴于MLF利率或LPR的下降。據(jù)了解，實際貸款利率可以分解為三部分：MLF利率、加點幅度、實際貸款利率與LPR之間的利差，上述三部分中任一部分下降都可以起到降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本的作用。
由此分析，張旭對記者稱，近來實際貸款利率的下降主要是受兩方面因素影響。一方面，改革打破了銀行在貸款市場的協(xié)同定價。具體而言，在LPR改革前，一些銀行通過協(xié)同行為以貸款基準(zhǔn)利率的一定倍數(shù)（如0.9倍）設(shè)定隱性下限，對市場利率向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)形成了阻礙。
而在LPR改革后，銀行需要以LPR作為定價的參考，且LPR經(jīng)常發(fā)生變化，銀行不容易在短時間內(nèi)形成新的協(xié)同價，如此一來，企業(yè)的議價能力相應(yīng)提高，其結(jié)果是貸款利率的隱性下限被打破，實體經(jīng)濟(jì)的融資成本得以降低。
另一方面，張旭還表示，前期一系列壓降銀行負(fù)債成本的政策給降低貸款實際利率提供了空間。比如改變存款利率自律上限確定方式等；同時，針對銀行資產(chǎn)端的政策也增加了銀行降低貸款實際利率的“壓力”，如央行將LPR運(yùn)用情況納入宏觀審慎評估體系（MPA），推動明示貸款年化利率，引導(dǎo)銀行將LPR嵌入內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價（FTP），增強(qiáng)LPR在金融機(jī)構(gòu)內(nèi)外部定價中的基準(zhǔn)作用。
在不少業(yè)內(nèi)人士看來，貨幣政策以服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)人民生活為本，評估貨幣政策在“降成本”中的效果重點要看實體經(jīng)濟(jì)的實際貸款利率，而不是LPR。“LPR下降，顯然有助于推動貸款實際利率的下降；LPR不降，也并不會阻止實際貸款利率的穩(wěn)中有降�！睆埿裾f道。
四季度LPR報價有下調(diào)可能
雖然LPR已連續(xù)多期不變，但在穩(wěn)增長及引導(dǎo)實體經(jīng)濟(jì)融資成本下行需求增大的背景下，LPR仍有下調(diào)可能。王青對記者稱，四季度央行有可能再次實施降準(zhǔn)，累積效應(yīng)下，1年期LPR下調(diào)的可能性會顯著增大。
從宏觀環(huán)境看，受短期疫情波動等因素影響，近期宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，7、8月份工業(yè)增加值、社會消費(fèi)品零售總額、固定資產(chǎn)投資增速等關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均出現(xiàn)不同程度下滑。有觀點預(yù)計9月疫情等短期擾動減退后，宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有望企穩(wěn)，但出現(xiàn)明顯反彈的概率較小。
王青表示，這意味著當(dāng)前穩(wěn)增長的需求正在增大，需要金融體系加大對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度，包括適度加大信貸投放力度，進(jìn)一步降低企業(yè)融資成本，尤其是小微企業(yè)。
事實上，近期監(jiān)管層也在采取有針對性的定向扶持措施加大對小微企業(yè)的支持力度，包括新增3000億元支小再貸款額度，以及減稅降費(fèi)、優(yōu)化營商環(huán)境等措施。
“由此我們判斷，盡管在跨周期調(diào)節(jié)下，本輪穩(wěn)增長政策力度相對溫和，年內(nèi)MLF利率下調(diào)的可能性不大，但這并不意味著接下來LPR報價也會一直保持不動�！蓖跚喾Q，其中，為加大對實體經(jīng)濟(jì)支持力度，四季度央行有可能再次實施降準(zhǔn)；累積效應(yīng)下，屆時1年期LPR報價下調(diào)的可能性會顯著增大，下調(diào)幅度可能在0.05～0.1個百分點之間。
金融研究院院長、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管清友也對第一財經(jīng)表示，目前貨幣政策仍是“穩(wěn)”字當(dāng)頭，延續(xù)“穩(wěn)貨幣+結(jié)構(gòu)性寬信用”組合。但考慮到四季度還有超萬億MLF到期、專項債集中發(fā)行，再疊加經(jīng)濟(jì)下行壓力影響，可能會有降準(zhǔn)和定向降息，但全面降息的可能性極低。
未來若1年期LPR下調(diào)，將打破1年期LPR報價與MLF利率點差固定局面。王青分析，這將推動利率市場化再進(jìn)一步,更重要的是會有效帶動企業(yè)貸款利率更快下行，進(jìn)而降準(zhǔn)等政策紅利較快向企業(yè)融資端傳導(dǎo)，確保今年底明年初宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。
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