貨幣政策“穩(wěn)”字當(dāng)頭 LPR連續(xù)13個月按兵不動

　　作者： 段思宇

　　[ 3月企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為4.63%，比去年年底上行2BP（基點）；3月居民個人住房貸款加權(quán)平均利率為5.37%，較去年年底上行4BP，為去年年初以來首次上行。 ]

　　5月20日，最新一期LPR（貸款市場報價利率）出爐：1年期品種報3.85%，5年期以上品種報4.65%，均已連續(xù)13個月保持不變。接受第一財經(jīng)采訪的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，LPR持續(xù)不動，很大程度上體現(xiàn)了經(jīng)濟修復(fù)期下貨幣政策“穩(wěn)”字當(dāng)頭的基調(diào)。

　　雖然LPR連續(xù)不變，但要注意的是，以此為基準(zhǔn)的貸款利率呈上升態(tài)勢。其中，根據(jù)央行最新公布的數(shù)據(jù)，3月企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為4.63%，比去年年底上行2BP（基點）；3月居民個人住房貸款加權(quán)平均利率為5.37%，較去年年底上行4BP，為去年年初以來首次上行。

　　未來，在結(jié)構(gòu)性信貸支持下，貸款利率走勢或進(jìn)一步分化。東方金誠首席宏觀分析師王青分析，在今年“有保有壓”的信貸政策下，預(yù)計房地產(chǎn)信貸環(huán)境會進(jìn)一步趨緊，居民房貸利率還有上行空間，而政策重點支持的科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展及小微企業(yè)貸款利率有望穩(wěn)中有降。

　　經(jīng)濟修復(fù)期貨幣政策維持穩(wěn)健

　　對于此次LPR繼續(xù)按兵不動，實際上市場已有預(yù)期。光大銀行(601818,股吧)金融市場部分析師周茂華對第一財經(jīng)稱，這主要是因為近期經(jīng)濟復(fù)蘇基本符合預(yù)期，實體經(jīng)濟信貸需求保持旺盛，維持信貸利率水平合理適度，能夠繼續(xù)為經(jīng)濟復(fù)蘇提供有力支持。

　　“另外，由于經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，實體經(jīng)濟融資需求改善，以及部分銀行補充資本壓力仍大，一定程度上降低了部分銀行降低信貸利率的動力�！敝苊�華說。

　　具體從LPR的構(gòu)成看，一方面，本月1年期MLF（中期借貸便利）操作利率未變，這意味著5月LPR報價的參考基礎(chǔ)未發(fā)生變化；另一方面，就影響LPR報價加點的銀行邊際資金成本而言，近期銀行平均邊際資金成本基本穩(wěn)定，如以DR007（7天期銀行間質(zhì)押式回購利率）為代表的短期市場利率就出現(xiàn)穩(wěn)中略降，銀行同業(yè)存單發(fā)行利率小幅下行，結(jié)構(gòu)性存款到期收益率基本持平，使得報價行缺乏上調(diào)或下調(diào)5月LPR報價加點的動力，因此LPR整體保持穩(wěn)定。

　　“在我國當(dāng)前的利率體系中，LPR報價屬于市場利率范疇，但無疑具有很強的政策信號意義�！蓖跚啾硎荆�年初以來LPR報價持續(xù)不動，很大程度上體現(xiàn)了經(jīng)濟修復(fù)期貨幣政策“穩(wěn)”字當(dāng)頭的基調(diào)。

　　王青進(jìn)一步提到，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)處在較快推進(jìn)軌道，宏觀政策更加注重在穩(wěn)增長與防風(fēng)險之間保持平衡。著眼于引導(dǎo)國內(nèi)宏觀杠桿率由升到穩(wěn)，近期貨幣投放正在減速，“緊信用”過程通常會伴隨貸款利率上行。

　　同時，4月宏觀數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)仍存在較為明顯的不平衡、不穩(wěn)固特征，表現(xiàn)為外需強勁而內(nèi)需修復(fù)相對較緩，內(nèi)需中居民消費仍受制約，投資增長后勁不足，而且中小微企業(yè)和個體工商戶困難較多，穩(wěn)就業(yè)壓力較大�！坝纱耍�當(dāng)前階段貨幣金融環(huán)境需要保持整體穩(wěn)定，不具備大幅放寬或收緊的條件�！蓖跚嗾f。

　　不過，LPR的連續(xù)不變也引發(fā)了市場上關(guān)于LPR效果的討論。光大證券(601788,股吧)首席固定收益分析師張旭強調(diào)，對LPR進(jìn)行評價時，應(yīng)重點關(guān)注其疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道的作用，而不是盯著該利率是否發(fā)生了變化等表象。

　　張旭對記者稱，從LPR的傳導(dǎo)上看，貨幣政策操作向貸款利率傳導(dǎo)的效率已明顯增強，貸款利率隱性下限完全被打破，且增加了小微企業(yè)的信貸供給，避免了住房貸款利率的同步下降，起到了優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)的作用。

　　“未來，貨幣政策將更倚重結(jié)構(gòu)性工具和改革，推動實體經(jīng)濟短板弱項和重點領(lǐng)域?qū)嶋H融資成本降低。”周茂華對第一財經(jīng)說，一是深化利率市場化改革，引導(dǎo)金融機構(gòu)將LPR內(nèi)嵌至銀行內(nèi)部FTP（資金轉(zhuǎn)移定價）中，挖掘降低實體融資成本的潛力；二是降低銀行負(fù)債成本，優(yōu)化國內(nèi)存款市場監(jiān)管，避免高息攬儲等。

　　不同品種走勢或?qū)⒎只?/P>

　　至于未來LPR走勢，有觀點稱，不同品種的LPR走勢或?qū)�發(fā)生分化。具體來看，王青預(yù)計，短期內(nèi)1年期LPR報價調(diào)整的可能性不大，但未來5年期LPR報價存在單獨上調(diào)的可能。

　　近期全球通脹抬頭和大宗商品價格大漲現(xiàn)象引發(fā)市場關(guān)注和擔(dān)憂，4月我國PPI同比沖高至6.8%，并帶動CPI同比小幅上行。但基于央行對工業(yè)品價格上漲具有“階段性”特征，以及今年CPI漲幅將較為溫和的判斷，王青認(rèn)為，短期內(nèi)貨幣政策為此大幅收緊甚至上調(diào)政策利率的可能性基本可以排除，政策利率作為LPR報價基礎(chǔ)大概率繼續(xù)保持穩(wěn)定。

　　另外，報價加點方面，在短期和中期市場利率大體圍繞相應(yīng)政策利率上下波動的預(yù)期下，未來銀行平均邊際資金成本上行壓力可控，凈息差持續(xù)收窄的概率不大，從而使得報價行上調(diào)1年期LPR報價加點的可能性較小。如此一來，未來一段時間內(nèi)主要針對企業(yè)貸款的1年期LPR報價大概率會保持穩(wěn)定。

　　張旭也稱，“近期部分投資者預(yù)期‘LPR加息’，我們認(rèn)為這是不易實現(xiàn)的�！盠PR的運行具有方向性，很難因為某些短期因素變化方向，否則可能會給貸款融資市場帶來不必要的擾動。

　　但對于5年期LPR報價來說，情況或有不同。王青分析，若接下來房地產(chǎn)市場持續(xù)升溫，特別是一線城市房價上漲勢頭向二、三線城市擴散，未來不排除5年期LPR報價單獨小幅上調(diào)的可能。

　　目前，盡管作為房貸利率基準(zhǔn)的5年期LPR未有變化，但居民房貸利率已出現(xiàn)小幅上調(diào)。根據(jù)融360大數(shù)據(jù)研究院日前發(fā)布的《2021年5月中國房貸市場報告》（監(jiān)測周期：4月20日～ 5月18日），5月全國首套房貸款平均利率為5.33%，環(huán)比上漲2BP；二套房貸款平均利率為5.61%，環(huán)比上漲2BP。

　　其中，一線城市中，廣州和深圳地區(qū)均上調(diào)了房貸利率水平。上述報告顯示，目前已有近10家銀行深圳地區(qū)分支行執(zhí)行首套5.10%、二套5.60%的利率水平；廣州地區(qū)，首套房貸利率調(diào)整為最低5.40%（LPR+75BP），二套房最低5.6%（LPR+95BP），均較之前上調(diào)10BP。

　　央行最新公布的數(shù)據(jù)也顯示，3月居民個人住房貸款加權(quán)平均利率為5.37%，比去年年底上行4BP，是去年年初以來首次上行。未來，居民房貸利率仍有上行空間。王青表示，在今年“有保有壓”的結(jié)構(gòu)性信貸政策下，隨著房地產(chǎn)信貸環(huán)境進(jìn)一步趨緊，居民房貸利率還有上行空間，而政策重點支持的科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展及小微企業(yè)貸款利率有望穩(wěn)中有降。

　　周茂華也對記者稱，未來各地房貸利率或受供需影響出現(xiàn)一定范圍的調(diào)整，比如，部分熱點城市、區(qū)域由于銀行房貸額度緊張、樓市需求旺盛等，房貸利率可能出現(xiàn)一定程度的上浮。