[ 目前，美國通脹率已達到30年來的最高水平。 ]

美聯(lián)儲開始縮減購債的靴子終于落地，市場如今又開始擔(dān)心美國債務(wù)上限問題如若無法解決，可能會影響美聯(lián)儲縮減購債進程及市場。但同樣令市場不安的是，如若債務(wù)上限談判取得進展，美國財政部接下來也將變相收回流動性。

債務(wù)上限恐打亂美聯(lián)儲縮減購債步伐

關(guān)于債務(wù)上限問題的“膽小鬼游戲”在美國國會繼續(xù)上演。據(jù)外媒報道，超過100名共和黨議員本周一簽署了一封信，承諾無論通過單獨的法案、持續(xù)的決議，還是任何其他的途徑，他們在任何情況下都不會投票表決提高債務(wù)上限。他們表示，民主黨人應(yīng)該“為債務(wù)上限承擔(dān)責(zé)任”，因為他們的提議讓政府的開支高達數(shù)萬億美元。

為防止政府無節(jié)制舉債，美國國會在1917年首次設(shè)立債務(wù)上限制度。一般而言，在美國政府債務(wù)將要觸及上限時，美國國會會上調(diào)債務(wù)上限避免政府“停擺”。

不過，近年來，兩黨間的矛盾也會導(dǎo)致國會無法在債務(wù)上限問題上達成一致，奧巴馬政府以及特朗普政府都曾出現(xiàn)過政府“停擺”的情況。

中泰證券此前指出，意在阻止政府無限制發(fā)債的“債務(wù)上限”已淪為兩黨政治工具，一旦債務(wù)違約，利率很可能顯著上升。隨著美國社會撕裂程度加劇，黨派之間共識愈少，國會中關(guān)于“債務(wù)上限”的爭論與扯皮只會更加頻繁。而兩黨若無法及時就提高債務(wù)限制達成一致，美國政府便將面臨停擺。

而市場更關(guān)注的是，關(guān)于債務(wù)上限的談判可能影響市場和美聯(lián)儲縮減購債步伐。

TS Lombard的首席經(jīng)濟學(xué)家布利茨（Steve Blitz）在上周五的一份研究報告中就警示稱：“除了德爾塔（Delta）變異病毒，市場也不應(yīng)低估債務(wù)上限的延期對市場的潛在破壞性，這可能令美聯(lián)儲推遲縮減購債。”

2019年7月，美國國會投票決定暫停債務(wù)上限兩年。該期限已于今年7月31日到期，在此期間，美國國債從22萬億美元飆升至28.5萬億美元。美國財政部在8月初采取了緊急現(xiàn)金節(jié)約措施，防止政府違約，但這一被美國財政部長耶倫稱為“非常措施”的方式最多只能持續(xù)三個月。這意味著，國會將不得不在10月或11月初投票提高或暫停債務(wù)上限，否則政府將不得不停擺，而這也正好是美聯(lián)儲考慮開始減少購債規(guī)模的時間點。

荷蘭國際集團的首席國際經(jīng)濟學(xué)家奈特利（James Knightly）稱，“目前，‘非常措施’讓這場演出得以繼續(xù)下去，但債務(wù)上限談判的任何延遲都有可能導(dǎo)致美國債務(wù)評級降級、美聯(lián)儲延遲縮減購債，甚至可能導(dǎo)致政府停擺。”

還有分析師指出，債務(wù)上限談判僵局還可能影響美聯(lián)儲有效管理通脹。“一如既往地”，花旗集團在上周四的一份報告提出，“未來的財政政策和貨幣政策的方向取決于政治結(jié)果”，即使8月、9月和10月的新增就業(yè)崗位數(shù)據(jù)超出預(yù)期，滿足美聯(lián)儲減少對經(jīng)濟支持的兩個標(biāo)準(zhǔn)之一，美國政府停擺的混亂局面如果成真，也將足以導(dǎo)致鮑威爾和美聯(lián)儲推遲縮減購債。而目前，美國通脹率已達到30年來的最高水平。

美國財政部將變相收緊流動性

不過，更令市場無奈的還在于，即使今年稍晚債務(wù)上限談判并未導(dǎo)致政府停擺，美國財政部變相收緊流動性帶來的影響似乎也難以避免。

金融博客零對沖（Zero Hedge）近期的一篇分析文章指出，三周前（8月初），就在美國財政部發(fā)布最新的國債發(fā)行來源和用途報告后不久，我們證實了幾個月前我們首次觀察到的某種情況：此前，美國財政部在過去14個月里完全繞過美聯(lián)儲，向市場注入了1.5萬億美元的流動性。接下去，這一情況不僅結(jié)束了，而且即將逆轉(zhuǎn)，其效果將相當(dāng)于美國財政部推出數(shù)千億美元的量化緊縮政策。

在沒有債務(wù)上限的情況下，美國財政部不會動用美國財政部一般賬戶（下稱“TGA賬戶”，即財政部在美聯(lián)儲的存款賬戶），而是會通過發(fā)行國債來滿足支出需求。財政部動用TGA賬戶增加支出相當(dāng)于將資金注入美國經(jīng)濟，而通過發(fā)債讓投資者使用現(xiàn)金購買美債則相當(dāng)于回籠資金。

過去數(shù)月，由于債務(wù)上限談判僵持，美國財政部不僅放慢了債券發(fā)行速度，即沒有大量抽走市場流動性，還被迫動用TGA賬戶，相當(dāng)于向市場注入大規(guī)模流動性。

具體而言，根據(jù)美國財政部8月2日在華盛頓發(fā)布的聲明，預(yù)計7～9月將凈發(fā)行債券6730億美元，比5月時的預(yù)估少1480億美元。與此同時，7月末，財政部TGA賬戶余額為4420億美元，處于疫情后的較低水平，目前更是進一步跌至3090億美元。但美國財政部在對今年10～12月期間發(fā)債額的首次預(yù)估中預(yù)計，截至三季度末，TGA賬戶余額將增至7500億美元，四季度進一步增至8000億美元。

文章稱，這意味著，美國財政部的TGA賬戶余額可能在債務(wù)上限談判期間繼續(xù)下降至3000億美元，但隨著談判在未來2個月（10月或11月初）的某個時點結(jié)束，余額將在年底飆升至8000億美元。這相當(dāng)于美國財政部將于年底收回大約5000億美元的流動性。

英仕曼集團（Man Group）上周發(fā)布的研究報告稱，美聯(lián)儲即將縮減購債但不急于加息的表態(tài)意味著量化寬松將持續(xù)到2022年中后期，而財政部的量化緊縮將成為影響市場短期流動性的更大因素，尤其是一旦債務(wù)上限問題得到解決，財政部開始以瘋狂的速度通過發(fā)行債券（主要是短期國庫券）來耗盡流動性。

“這意味著財政部的國債發(fā)行量將超過支出，這實際上是量化緊縮的一種形式�！逼溲a充稱，“這可能促使投資者最終開始削減對美國國債的持倉。不過，美國國債現(xiàn)金儲備的變化和對較長期國債收益率的影響之間通常有六周的時間差。”

此外，報告稱，屆時，對美債的拋售還將迅速蔓延至美股，尤其是以FAAMG為代表的、已經(jīng)持續(xù)上漲很久的美股科技股。