2013年5月22日，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在出席美國國會(huì)聯(lián)合經(jīng)濟(jì)委員會(huì)聽證會(huì)時(shí)首次公開暗示，若經(jīng)濟(jì)得以保持增長動(dòng)力，美聯(lián)儲(chǔ)將考慮在“未來幾次會(huì)議”中宣布縮減每月850億美元的購債規(guī)模。

此番言論令市場方寸大亂，十年期美債收益率從5月的1.66%，一路飆漲至年末的3.02%。

最終，美聯(lián)儲(chǔ)的減碼計(jì)劃推遲至2013年12月18日的公開市場委員會(huì)會(huì)議后宣布。距離伯南克首次透露“減碼”意向已有210天。

2013年也被稱為“削減恐慌”（taper tantrum）年。

2021年8月27日10點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾將在華盛頓以線上形式出席杰克遜霍爾央行行長年會(huì)，并就美國經(jīng)濟(jì)前景發(fā)表講話。

新一輪Taper呼之欲出，華爾街似乎認(rèn)為這一次“削減恐慌”難重演。

事實(shí)上，截然相反的劇情正在上演。十年期美債收益率從今年3月末的1.75%震蕩下跌，至8月初一度下探到1.15%。

美國減碼勢在必行

為應(yīng)對(duì)2008年次貸危機(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退、挽救美國金融體系，從2008年底至2014年10月，美聯(lián)儲(chǔ)先后祭出史無前例的三輪量化寬松政策，總共購買資產(chǎn)約3.9萬億美元。

三輪量化寬松政策，一度令部分投資者麻木地產(chǎn)生錯(cuò)覺：美聯(lián)儲(chǔ)的QE將永遠(yuǎn)持續(xù)下去。

而這一次，“減碼”早已成為市場共識(shí)。

前紐約地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)主席杜德利（William Dudley）在接受美媒采訪時(shí)表示：“上一次，投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將如何行動(dòng)一無所知。如今，投資者已經(jīng)知道了游戲規(guī)則（game plan），美聯(lián)儲(chǔ)將從減碼開始，直到削減計(jì)劃全面結(jié)束，才會(huì)開始考慮加息。”

另一方面，伴隨美國經(jīng)濟(jì)從新冠疫情的打擊中強(qiáng)勢反彈，投資者對(duì)減碼的討論從今年初就已開始發(fā)酵。

2013年6月，美國失業(yè)率為7.5%，核心PCE通脹率為1.5%。

如今，美國失業(yè)率從去年同期的10.2%降至5.4%；核心PCE通脹率為3.5%，連續(xù)3個(gè)月遠(yuǎn)超美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%的目標(biāo)。

美國銀行8月份全球基金經(jīng)理調(diào)查（Global Fund Manager Survey）顯示，84%的投資者預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在今年年底前釋放減碼信號(hào)。其中，28%的投資者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將在8月26-27日的杰克遜霍爾央行行長年會(huì)上釋放減碼信號(hào)，33%的投資者認(rèn)為這將發(fā)生在9月21日-22日的公開市場委員會(huì)會(huì)議上。

美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)否誤判“德爾塔”？

美聯(lián)儲(chǔ)于上周公布的7月FOMC會(huì)議紀(jì)要顯示，多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為今年開始縮減資產(chǎn)購買計(jì)劃“可能是適當(dāng)?shù)摹薄?/p>

紀(jì)要公布后，美國銀行將美聯(lián)儲(chǔ)減碼時(shí)間表預(yù)期從2022年的1月調(diào)前至2021年11月。

此前，高盛的分析師把美聯(lián)儲(chǔ)在2021年11月FOMC會(huì)議上宣布“減碼”的概率從20%調(diào)升至25%，預(yù)測12月宣布“減碼”的概率為55%。

另一方面，在9月21日-22日的FOMC會(huì)議前，仍有重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布節(jié)點(diǎn)。其中包括，8月27日出爐的7月PCE通脹數(shù)據(jù)，和9月3日發(fā)布的8月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告。

雖然，美國勞工部7月份非農(nóng)就業(yè)報(bào)告顯示，新增就業(yè)人數(shù)為94.3萬，創(chuàng)2020年8月以來新高。然而，考慮到上述報(bào)告的取樣調(diào)查期為7月中旬，經(jīng)濟(jì)學(xué)家擔(dān)憂，數(shù)據(jù)恐未反映出德爾塔變種病毒在美蔓延帶來的沖擊影響。

根據(jù)美國疾控中心（CDC）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至8月20日，全美7天移動(dòng)平均單日新增新冠病例數(shù)為137188例，較一個(gè)月前暴漲230%。佛羅里達(dá)州、路易斯安那州、夏威夷州、俄勒岡州和密西西比州均于周日再度刷新歷史新高單日病例數(shù)。

8月20日，蘋果公司宣布受“德爾塔”變異病毒影響，將員工通勤返崗計(jì)劃從10月推遲至明年1月。月前，臉書和亞馬遜也發(fā)布了相似通知。

美國銀行首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家米歇爾·梅耶（Michelle Meyer）表示，考慮到近期美國新冠病例激增，美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)減碼仍在很大程度上取決于未來的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)將確保美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)取得“實(shí)質(zhì)性的進(jìn)步”后，才會(huì)宣布減碼。

美國銀行8月份全球基金經(jīng)理調(diào)查顯示，投資者認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)面臨的最大“尾部風(fēng)險(xiǎn)”是通脹（22%），其次分別是“削減恐慌”（20%）、德爾塔變種病毒（19%）和資產(chǎn)泡沫（17%）。

美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)市場的誤判并非沒有先例

第一財(cái)經(jīng)記者翻閱美聯(lián)儲(chǔ)公布的2013年度FOMC會(huì)議完整記錄顯示，早在2013年1月，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)理事鮑威爾在會(huì)上表示，無論就業(yè)市場能否實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善，只要美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)在年內(nèi)退出購債計(jì)劃。

時(shí)年4月30日~5月1日的會(huì)議上，鮑威爾稱；“十年期美債收益率一度上探至2%，投資者正為減碼做準(zhǔn)備，這是非常積極的�！�

顯然，美聯(lián)儲(chǔ)錯(cuò)判了市場反應(yīng)。

此后的6月19日，當(dāng)時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在FOMC會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上暗示最快或于9月的會(huì)議開始縮減QE后，道指在三個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)跌約4.3%。

無獨(dú)有偶，2017年6月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布公布收縮4.5萬億美元資產(chǎn)負(fù)債表的計(jì)劃，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫當(dāng)天在新聞發(fā)布會(huì)上稱縮表過程是一場無聊、冗長的等待，猶如“眼瞅著等油漆干”，并認(rèn)為有信心市場將平靜以待。

投資者擔(dān)憂，這意味著或美聯(lián)儲(chǔ)無視市場震蕩，任由縮表程序開啟“自動(dòng)駕駛”模式。十年期美債收益率在三周內(nèi)上漲近20個(gè)基點(diǎn)。

班諾克本全球外匯（Bannockburn Global Forex）交易公司首席市場策略師馬克·錢德勒（Mark Chandler）在接受第一財(cái)經(jīng)記者專訪時(shí)強(qiáng)調(diào)，“德爾塔”變異病毒仍然是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨的最大不確定性因素，因此美聯(lián)儲(chǔ)在減碼戰(zhàn)略上需要保持靈活性。

“減碼”影響已發(fā)酵

與2013年相比，此次減碼造成的市場震蕩或?qū)⒏�大程度上體現(xiàn)在股市表現(xiàn)上。畢竟，新冠疫情后美聯(lián)儲(chǔ)祭出的空前流動(dòng)性支持被認(rèn)為是推動(dòng)美股率創(chuàng)新高的基石。

The Leuthold Group首席投資策略師保爾森（Jim Paulsen）認(rèn)為：“市場在幾個(gè)月前就開始消化削減購債規(guī)模的消息。于我而言，減碼的世界早在3月已經(jīng)開始。”

過去6個(gè)月，標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)漲幅14.58%。同期，代表小盤股表現(xiàn)的羅素2000指數(shù)累計(jì)下跌3.71%。

投行斯迪富（Stifel）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全球M2貨幣供給同比增速在3月下旬達(dá)到22%，見頂后一路回落。該行預(yù)計(jì)，到今年12月，全球M2貨幣供給同比增幅或?qū)⒒芈渲?%-5%。

該行測算顯示，自2009年11月以來，當(dāng)全球M2貨幣供給增速出現(xiàn)同比回落時(shí)，同期標(biāo)普500指數(shù)平均年率增速僅為0.8%。

該行首席股票策略師班尼斯特（Barry Bannister）在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)解釋稱，全球M2貨幣供給大幅放緩，將推動(dòng)美元走高。

班尼斯特預(yù)測，布倫特原油期貨價(jià)格或在今年下半年降至55美元/桶，并帶動(dòng)美國長期通脹走低。

他警告稱，標(biāo)普500指數(shù)到10月底前或面臨10%的回調(diào)。

外媒統(tǒng)計(jì)顯示，華爾街大行平均預(yù)測，標(biāo)普500指數(shù)年末點(diǎn)位為4328點(diǎn)，較上周五收盤有2.5%的下浮空間。

其中，美國銀行的分析師蘇布蘭馬尼安（Savita Subramanian）給出的預(yù)測最低，為3800點(diǎn)，意味著至年末標(biāo)普500指數(shù)有近15%的回調(diào)空間。

另一方面，鑒于超預(yù)期的標(biāo)普500企業(yè)盈利表現(xiàn)和低于預(yù)期的利率，8月5日高盛首席美國股票策略師科斯廷（David Kostin）將標(biāo)普500指數(shù)年末點(diǎn)位預(yù)測從4300點(diǎn)調(diào)升至4700，較上周五收盤仍有5.8%的上浮空間。

高盛預(yù)計(jì)，到2022年末標(biāo)普500指數(shù)有望攀升至4900點(diǎn)。