[ 受地方債發(fā)行提速、MLF到期規(guī)模大等因素影響，有分析預(yù)計年內(nèi)流動性缺口將擴(kuò)大，進(jìn)而加大對市場環(huán)境的擾動。未來央行將繼續(xù)開展對沖操作，維持資金利率中樞平穩(wěn)，同時在經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)較弱的情形下，也可能繼續(xù)降準(zhǔn)置換到期的MLF。 ]

　　步入8月末，央行逆回購操作開始“加碼”。8月30日，央行發(fā)布公告稱，為維護(hù)月末流動性平穩(wěn)，當(dāng)日開展500億元逆回購操作，這是本月央行連續(xù)第四日進(jìn)行的500億元逆回購操作，此前逆回購操作規(guī)模一直為100億元。

　　接受第一財經(jīng)采訪的多位業(yè)內(nèi)人士表示，逆回購操作從100億加量至500億，顯示了貨幣政策維穩(wěn)資金面的態(tài)度更加積極，央行充分考慮了金融機(jī)構(gòu)對資金的需求情況，穩(wěn)定了市場預(yù)期。

　　不過，受地方債發(fā)行提速、MLF（中期借貸便利）到期規(guī)模大等因素影響，有分析預(yù)計年內(nèi)流動性缺口將擴(kuò)大，進(jìn)而加大對市場環(huán)境的擾動。未來央行將繼續(xù)開展對沖操作，維持資金利率中樞平穩(wěn)，同時在經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)較弱的情形下，也可能繼續(xù)降準(zhǔn)置換到期的MLF。

　　逆回購加碼

　　本月以來，央行連續(xù)多個交易日開展逆回購操作，但操作規(guī)模都保持在100億元。直至8月25日，操作規(guī)模發(fā)生變化，升至500億元，并且這一情況持續(xù)到了8月30日。

　　根據(jù)30日央行發(fā)布的公告，為維護(hù)月末流動性平穩(wěn)，當(dāng)日央行以利率招標(biāo)方式開展了500億元逆回購操作，操作期限為7天，中標(biāo)利率為2.2%。當(dāng)日有100億元逆回購到期，對沖到期量后，實現(xiàn)凈投放400億元。

　　“從100億到500億，公開市場操作的加量投放顯示央行充分考慮了金融機(jī)構(gòu)對資金的需求情況，保持流動性合理充裕，穩(wěn)定了市場預(yù)期。”光大證券(601788,股吧)固收分析師張旭對記者稱。

　　此前在降準(zhǔn)的背景下，市場流動性一直保持合理充裕狀態(tài)，但隨著MLF到期和繳稅時點來臨，8月末，資金面出現(xiàn)邊際收緊，DR007（銀行間7天期質(zhì)押式回購利率）從2.0%附近上行至2.2%以上。

　　8月24日的數(shù)據(jù)顯示，DR001（銀行間隔夜質(zhì)押式回購利率）加權(quán)平均利率升至2.2682%，創(chuàng)逾兩個月新高；DR007加權(quán)平均利率為2.2205%，較前一日上漲了7.33BP。

　　在中信證券(600030,股吧)研究所副所長明明看來，資金面邊際收緊的原因主要包括三方面，一方面是，近兩周地方債發(fā)行規(guī)模增大消耗流動性；另一方面，銀行面臨8月25日繳準(zhǔn)時點；此外，銀行面臨月末考核壓力。

　　因此，在資金利率上行、資金面波動性增大的背景下，央行于8月末提高逆回購操作規(guī)模也就不難理解，可更好維護(hù)資金面平穩(wěn)運行。

　　目前，在流動性加大投放下，市場資金利率已有趨穩(wěn)態(tài)勢。8月30日數(shù)據(jù)顯示，Shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）方面，隔夜品種下行24.6BP報1.846%，7天期下行2.1BP報2.308%；銀行間質(zhì)押式回購利率方面，DR001加權(quán)平均利率報1.8231%，較前日下跌23.20BP；DR007加權(quán)平均利率報2.3298%，較前日下降0.01BP。

　　實際上，在月末等資金偏緊的時點加大逆回購?fù)斗帕Χ纫彩茄胄械某Ｒ?guī)操作，例如6月末、7月末央行曾連續(xù)多日進(jìn)行了300億元的投放。

　　但此次央行逆回購操作規(guī)模提高至500億元，為春節(jié)后最高水平；再加上本次8月25日啟動維穩(wěn)月末資金面的操作，明顯早于7月29日提高逆回購操作規(guī)模，顯示了貨幣政策維穩(wěn)資金面的態(tài)度更為積極。

　　“雖然從流動性投放的絕對水平看，難以彌補(bǔ)資金缺口，但央行通過‘言行一致’的預(yù)期引導(dǎo)方式，以低成本維持了資金面的穩(wěn)定�！泵髅鞣Q。

　　穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)不變

　　盡管逆回購操作加量，但在不少業(yè)內(nèi)人士看來，穩(wěn)健的貨幣政策基調(diào)并未發(fā)生變化。

　　“雖然OMO（公開市場操作）操作量提高了一些，但是操作利率并沒有降低，這體現(xiàn)出穩(wěn)健貨幣政策取向并沒有發(fā)生改變。預(yù)計后續(xù)央行仍將引導(dǎo)DR007等市場利率繼續(xù)圍繞OMO利率為中樞波動�！睆埿駥τ浾叻Q。

　　光大銀行(601818,股吧)分析師周茂華表示，貨幣政策主要還是由宏觀經(jīng)濟(jì)走勢決定，目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)盡管走出疫情最嚴(yán)重時期，但往前走仍面臨較為復(fù)雜的內(nèi)外環(huán)境，內(nèi)需尚未完全恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不平衡問題突出，國內(nèi)貨幣政策需要平衡穩(wěn)增長、防風(fēng)險、促改革，穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)不變。

　　整體來看，8月MLF小幅縮量續(xù)做，基本實現(xiàn)了長期流動性投放，市場流動性保持合理充裕；對于短期擾動因素，央行通過多種貨幣政策工具靈活對沖。而接下來，仍有大額MLF到期，川財證券分析師陳琦認(rèn)為，在央行降準(zhǔn)凈投放資金仍有余量的情況下，不排除央行繼續(xù)降準(zhǔn)置換MLF的可能性。

　　“根據(jù)已經(jīng)披露的7月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，生產(chǎn)、消費和投資都出現(xiàn)一定走弱，未達(dá)市場預(yù)期，因此三、四季度央行可能會對實體經(jīng)濟(jì)流動性加大支持力度，維持流動性合理充裕。”陳琦分析。

　　另外，隨著地方債發(fā)行提速，加之后續(xù)MLF到期規(guī)模大，預(yù)計年內(nèi)流動性缺口將擴(kuò)大，對流動性環(huán)境的擾動也將加大。因而在超儲率低位運行的背景下，資金利率存在波動加大的可能。

　　對此，明明認(rèn)為，貨幣政策將繼續(xù)發(fā)揮預(yù)期引導(dǎo)、對沖流動性缺口、維持流動性平穩(wěn)，預(yù)計后續(xù)逆回購操作規(guī)模不會明顯增大，四季度或再次降準(zhǔn)置換MLF，碳減排支持工具也料將落地。

　　周茂華也稱，央行將通過多種工具應(yīng)對短期資金面干擾因素，確保流動性處于合理充裕水平，疏通貨幣政策傳導(dǎo)；并結(jié)合結(jié)構(gòu)性工具，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大實體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)、重點新興領(lǐng)域支持，激發(fā)微觀主體活力，促進(jìn)國內(nèi)大循環(huán)。

　　實際上，今年以來，央行多次強(qiáng)調(diào)保持流動性合理充裕，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對小微企業(yè)、“三農(nóng)”、制造業(yè)、綠色發(fā)展等重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。近日央行等部門聯(lián)合召開的“金融支持鞏固拓展脫貧攻堅成果 全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興電視電話會議”提出，運用再貸款再貼現(xiàn)、存款準(zhǔn)備金率等貨幣政策工具，為金融機(jī)構(gòu)服務(wù)鄉(xiāng)村振興提供資金支持，做好金融機(jī)構(gòu)服務(wù)鄉(xiāng)村振興考核評估工作。這被市場認(rèn)為給近期降準(zhǔn)預(yù)期再添一把火。

　　中信建投研報還稱，在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)受到疫情拖累、復(fù)蘇減緩的形勢下，央行超預(yù)期續(xù)做MLF、加碼逆回購的舉措均表明了下半年采取進(jìn)一步寬松舉措的可能性正在提升。