“共同富�！睂χ袊�股市意味著什么?

“改革開放”初期，時任中國領(lǐng)導人鄧小平曾對“共同富�！边@一概念反復強調(diào)。1990年12月，他在同幾位中央負責同志談話時指出：“共同致富，我們從改革一開始就講，將來總有一天要成為中心課題。社會主義不是少數(shù)人富起來、大多數(shù)人窮，不是那個樣子。社會主義最大的優(yōu)越性就是共同富裕，這是體現(xiàn)社會主義本質(zhì)的一個東西�！保ā读暯�平談治國理政》第二卷）

最近一次的中央會議對于共同富裕的概念進行了進一步詳盡的探討。轉(zhuǎn)移支付、稅收改革和慈善捐贈均在會議中成為討論的焦點。在決策層對互聯(lián)網(wǎng)獨角獸公司劍指更高維度監(jiān)管的背景下，許多公司紛紛選擇慨慷解囊，擴大捐款規(guī)模，幫助偏遠和欠發(fā)達地區(qū)實現(xiàn)共同富裕的目標。然而，波詭云譎的市場驚濤將中國許多科網(wǎng)巨頭卷入史詩級的波動，也在投資者群體中造成相當程度的困惑，導致一些外國投資者動身出走，退避三舍。不過我們遠沒有如此悲觀，我們堅信目前山窮水復的行情正在修復，終將迎來柳暗花明的前景。

早在2016年11月和2017年11月，我們分別撰寫了兩篇深度報告，重點關(guān)注收入和財富分配的不平等現(xiàn)象，并探討當時這一分配不均的現(xiàn)狀將如何導致需求不足和通貨緊縮，以及其他未來很可能日漸矚目的社會問題（請參閱《價格的革命》20161114和《破譯低通脹的密碼》20171114）。值得注意的是，2017年是中國“社會主要矛盾”被重新定義的一年。自那以后，中國最高收入和最低收入之間的比率在持續(xù)攀升十多年后終于趨穩(wěn)。換言之，收入不平等的問題從那時起停止了惡化。

另外一種審視這一問題的方法是觀察中國社會信心的變化，我們在這里以消費者信心為代表，并將其與房地產(chǎn)業(yè)主和開發(fā)商的估值進行比較

如圖所示，中國社會信心自2016年減弱后，于2017年開始回升，此后保持一路走高的態(tài)勢。與此同時，一個密切相關(guān)的指標-房地產(chǎn)業(yè)主和開發(fā)商的估值-也在同步攀升。視覺上，現(xiàn)階段這兩項指標都處在2017年之前的時期無法與其等量齊觀的較高水平。也就是說，正如數(shù)據(jù)所示，共同富裕促進了社會信心。自2017年重新定義社會主要矛盾以來，中國已經(jīng)開始朝著這個目標努力奮進，而非今時今日才有所行動。這是一個已經(jīng)持續(xù)數(shù)年的進程，亦可以從數(shù)據(jù)中一覽了然。而業(yè)主和開發(fā)商估值的并行上升也可以被視為一項指標，表明社會信心正從實現(xiàn)“共同富�！钡呐�力中得到提升。

如果是這樣，為什么市場突然對“共同富�！眻笠匀绱岁P(guān)注？

我們認為這個概念被外國投資者誤解了。由于以在美國上市、在香港上市以及在A股上市的中國公司為代表的“中國市場”不止一個，我們可以通過對比這些不同公司群體的指數(shù)表現(xiàn)來判斷那部分投資者對于“共同富裕”存在誤解。

我們比較了在美國上市的中國互聯(lián)網(wǎng)公司（KWEB.US）、MSCI中國科技100指數(shù)、MSCI中國指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板（中國的納斯達克）和納斯達克100指數(shù)（NDX）。我們可以看到它們之間的表現(xiàn)存在顯著的差異——創(chuàng)業(yè)板和納斯達克100指數(shù)處于高位，并在續(xù)創(chuàng)新高，而在美國上市的中國互聯(lián)網(wǎng)公司和MSCI中國指數(shù)則表現(xiàn)不佳。由于中國創(chuàng)業(yè)板主要由國內(nèi)投資者交易，而在美國上市的中國科技公司則由許多海外投資者持有，這些指數(shù)表現(xiàn)的分化表明，中國近期利好于未來長期遠景的發(fā)展趨勢，在某種程度上受到了海外投資者的誤解。有些人甚至草率地宣稱中國“不可投資”。恕我直言，我們并不同意。

我們是市場上最早指出科技股估值在今年2月泡沫化的分析師之一，并向投資者警示了泡沫即將破裂的風險（《展望2021：價值王者歸來》，20201120）�，F(xiàn)在，根據(jù)不同的指數(shù)計算，中國的科技股調(diào)整幅度從50%到遠超60%不等，它們的估值也變得比以前合理多了。共同富裕并不是非自愿地重新分配人們現(xiàn)有的已經(jīng)積累了的財富。它更多的是要通過一個更加公平的過程，讓更多為中華民族偉大復興做出巨大貢獻的中國人一起分享經(jīng)濟發(fā)展的成果。而實現(xiàn)這一目標的途徑有很多，比如資本利得稅和未來的一些其他形式的再分配/轉(zhuǎn)移支付。從不同投資者群體持有的指數(shù)之間表現(xiàn)的差異可以看出，對于中國倡導的“共同富�！边@個概念，海外與國內(nèi)投資者的理解截然不同。很顯然，未來國內(nèi)投資者將是中國實現(xiàn)“共同富裕”這一偉大目標更大的贏家。難怪在中國離岸市場動蕩之際，A股市場的指數(shù)基本上沒有受到影響。

我們認為，在上周的拋售之后，恒生指數(shù)已經(jīng)到達了一個重要的低點，如圖表3所示。雖然未來恒指仍有可能出現(xiàn)第二個卻更高的低點，但是長線投資者應(yīng)該開始關(guān)注恒指的長期投資價值，并懷著這個大局觀相應(yīng)地布局。