市場(chǎng)波動(dòng)加大，表面上看是和地緣政治沖突等風(fēng)險(xiǎn)事件有關(guān)，其實(shí)這些都只是催化劑，關(guān)鍵還在于基本面的矛盾并未解決。
主講人 | 巨豐金融研究院院長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 朱振鑫
編輯 | 藍(lán)貓
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Risk Disclosure
近兩天市場(chǎng)波動(dòng)較大，前天市場(chǎng)整體暴跌，藍(lán)籌股和賽道股一起暴跌，昨天又出現(xiàn)修復(fù)性反彈。表面上看是和地緣政治沖突等風(fēng)險(xiǎn)事件有關(guān)，其實(shí)這些都只是催化劑，關(guān)鍵還在于基本面的矛盾并未解決。
一方面，經(jīng)濟(jì)下行的壓力越來(lái)越大。7月新增社融只有可憐的1萬(wàn)億，繼續(xù)加速下行，背后反映的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信用收縮在加快，需求端不好。另一方面，通脹的壓力依然沒(méi)有解除。雖然近期國(guó)家多次點(diǎn)名大宗商品，部分大宗商品也出現(xiàn)了轉(zhuǎn)向的跡象，但整個(gè)通脹的轉(zhuǎn)向不會(huì)那么快，7月的CPI非食品和PPI環(huán)比都在上漲，同比也在高點(diǎn)。這樣一來(lái)，基本面還是類滯脹的組合，貨幣寬松的空間還沒(méi)有完全打開(kāi)，這對(duì)股票市場(chǎng)整體是不利的。
這樣的基本面之下，市場(chǎng)只會(huì)有結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。一旦出現(xiàn)暴漲或全面上漲，反而就是做空的機(jī)會(huì)。比如上證50在8月初超跌反彈，這兩天又明顯回調(diào)，并不是趨勢(shì)性的機(jī)會(huì)。結(jié)構(gòu)上看，科技為代表的賽道股目前屬于正常的估值回調(diào)，而金融等藍(lán)籌股更像是階段性的避險(xiǎn)，市場(chǎng)的風(fēng)格只是暫時(shí)的漂移，而不是徹底的切換。
但對(duì)于中長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)，如果風(fēng)險(xiǎn)偏好較高、能承受波動(dòng)，那么現(xiàn)階段少量的定投中長(zhǎng)期維度看也問(wèn)題不大，左側(cè)的交易機(jī)會(huì)會(huì)隨著基本面的改善逐步到來(lái)。如果風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較低，那就還是盡量管住手，這個(gè)階段更適合多看少動(dòng)，切忌追漲殺跌。
此外，8月17號(hào)的中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第十次會(huì)議也值得關(guān)注，會(huì)議的核心議題有兩個(gè)：一個(gè)是“共同富裕”，另一個(gè)是金融風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)于短期市場(chǎng)沒(méi)有明顯影響，但對(duì)中長(zhǎng)期的投資方向有一定的啟示。簡(jiǎn)單談幾點(diǎn)感受：
第一，以經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。意思就是不會(huì)通過(guò)高速度增長(zhǎng)的方式來(lái)化解風(fēng)險(xiǎn)，不會(huì)搞大水漫灌和大規(guī)模刺激，這和發(fā)達(dá)國(guó)家的QE以及過(guò)去我們的4萬(wàn)億是不一樣的。所以未來(lái)經(jīng)濟(jì)下行以及與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)的周期性行業(yè)依然不具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。
第二，防止在處置其他領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程中引發(fā)次生金融風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)說(shuō)法也很有意思，意思是要注意風(fēng)險(xiǎn)的連鎖反應(yīng)。比如現(xiàn)在對(duì)地產(chǎn)公司限制打擊很多，要求他們?nèi)ジ軛U，這是為了處置風(fēng)險(xiǎn)，但也不能搞的過(guò)于激進(jìn)，讓地產(chǎn)公司出現(xiàn)大規(guī)模違約，拖累相關(guān)金融機(jī)構(gòu)，這種托底基調(diào)和近期地產(chǎn)股的回暖也吻合。不過(guò)，政策只是托底系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，局部性的風(fēng)險(xiǎn)釋放還是難以避免的。
第三，共同富裕將成為各種政策的一個(gè)校準(zhǔn)器。過(guò)去經(jīng)濟(jì)起步階段，以追求速度為主，市場(chǎng)化為原則，效率優(yōu)先�，F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段，需要轉(zhuǎn)向質(zhì)量為主，更加強(qiáng)調(diào)公平。這會(huì)影響很多過(guò)去受益于市場(chǎng)化大舉擴(kuò)張但又沒(méi)有受到嚴(yán)格政策約束的行業(yè)或企業(yè)。典型的就是BATJ等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，過(guò)去很多行為都涉及壟斷，即便在資本主義國(guó)家都不會(huì)被允許的，更別說(shuō)在國(guó)內(nèi)。但是這并不能等同于限制大企業(yè)、大資本，關(guān)鍵不在于規(guī)模，而在于對(duì)社會(huì)福利的影響。比如茅臺(tái)(600519)這樣的國(guó)企，本身就是給國(guó)家在創(chuàng)造價(jià)值，對(duì)老百姓(603883,股吧)也沒(méi)有不合理的定價(jià)，政策不會(huì)限制這種企業(yè)。
第四，更加強(qiáng)調(diào)三次分配，公益慈善以及ESG等社會(huì)責(zé)任將成為市場(chǎng)的重要加分項(xiàng)。初次分配是市場(chǎng)化決定的分配，比如你的工資；再分配是政府調(diào)節(jié)的分配，比如稅收；三次分配就是道德推動(dòng)的自愿捐贈(zèng)。當(dāng)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段時(shí)，三次分配會(huì)越來(lái)越重要。不只是狹義的捐贈(zèng)和慈善，其實(shí)包括像ESG這樣的社會(huì)責(zé)任也是一種三次分配，本質(zhì)上是由財(cái)富更多的人或企業(yè)幫助公眾承擔(dān)更多責(zé)任。誰(shuí)在這方面做得好，誰(shuí)在資本市場(chǎng)也能獲得更多的信任。比如前段時(shí)間的鴻星爾克就是一個(gè)典型的例子，政策層面也會(huì)給予更多的鼓勵(lì)。
第五，擴(kuò)大中等收入群體比重，有利于消費(fèi)升級(jí)。中等收入群體是消費(fèi)的主力，如果這個(gè)階層能夠擴(kuò)大，對(duì)于整體的消費(fèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)和消費(fèi)升級(jí)是有積極作用的。歷史上可以參考美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，龐大的中等收入群體帶來(lái)的是無(wú)數(shù)頂級(jí)消費(fèi)品牌的崛起。
第六，共同富裕關(guān)鍵是對(duì)低收入群體的保護(hù)，關(guān)鍵是增加收入、加強(qiáng)保障。增加收入除了直接的政府救助補(bǔ)貼之外，還需要更多的職業(yè)技能培訓(xùn)，提高創(chuàng)造收入的能力。加強(qiáng)保障的關(guān)鍵是住房和醫(yī)療體系，住房方面租售并舉，存量房市場(chǎng)依然有很大的市場(chǎng)空間。醫(yī)療方面關(guān)鍵是醫(yī)保的覆蓋，同時(shí)加強(qiáng)和規(guī)范醫(yī)療產(chǎn)品及服務(wù)的供給，這對(duì)醫(yī)療行業(yè)都是好事。
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