為了防控政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，今年國(guó)務(wù)院提出降低政府杠桿率（政府債務(wù)余額/國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）。因此政府杠桿率變動(dòng)備受市場(chǎng)關(guān)注。

近日，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室公布了今年二季度宏觀杠桿率報(bào)告。報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，今年二季度末政府杠桿率為44.6%，比一季度末的44.5%微幅上升，相比去年底下降了1個(gè)百分點(diǎn)。其中，中央政府杠桿率為19.4%，地方政府杠桿率為25.2%。

為何今年上半年政府杠桿率相比去年底會(huì)下降？這一方面是因?yàn)樯习肽暾�府發(fā)行債券進(jìn)度較慢，政府債務(wù)余額增長(zhǎng)放緩。另一方面是因?yàn)樯习肽杲?jīng)濟(jì)恢復(fù)性增長(zhǎng)，保持較高增速（12.7%）。

上述報(bào)告稱，今年上半年政府債券發(fā)行進(jìn)度較為緩慢。上半年國(guó)債僅新增3401億元，地方債新增1.88萬億元，共計(jì)新增2.22萬億元，僅為全年新增債務(wù)限額（7.22萬億元）的30%。而從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，上半年地方政府債券發(fā)行進(jìn)度一般會(huì)過半。

今年地方債發(fā)行進(jìn)度慢，主要是地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行進(jìn)度慢于前些年。財(cái)政部預(yù)算司副司長(zhǎng)項(xiàng)中新在近期上半年財(cái)政收支新聞發(fā)布會(huì)上解釋，上半年新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度較去年有所放緩，主要是今年專項(xiàng)債券恢復(fù)常態(tài)化管理，適當(dāng)放寬地方發(fā)行時(shí)間要求，這樣既不會(huì)影響重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度和資金需求，也可以有效避免債券資金閑置。

另外，去年巨額專項(xiàng)債資金對(duì)投資拉動(dòng)效應(yīng)會(huì)在今年上半年有所體現(xiàn)，疊加今年上半年穩(wěn)增長(zhǎng)壓力不大，財(cái)政收入形勢(shì)較好，地方也并不急于發(fā)債。

報(bào)告認(rèn)為，下半年政府發(fā)債速度會(huì)大幅上升。根據(jù)財(cái)政預(yù)算報(bào)告，今年政府新增債務(wù)7.22萬億元，預(yù)計(jì)年末政府部門杠桿率升至46.5%，全年上升0.5至1個(gè)百分點(diǎn)。

多位財(cái)稅專家對(duì)第一財(cái)經(jīng)分析，國(guó)務(wù)院提的政府杠桿率，其實(shí)是包含地方政府隱性債務(wù)，這部分債務(wù)主要體現(xiàn)在地方政府投融資平臺(tái)公司賬面上，并不在政府部門，而是非金融企業(yè)部門中。因此這里的政府杠桿率下降是廣義概念，并不只是上述政府部門杠桿率。

報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2021年二季度，非金融企業(yè)杠桿率為158.8%，較去年底下降了3.5個(gè)百分點(diǎn)。非金融企業(yè)杠桿率正在向2019年水平（151.3%）回歸，未來大概率仍繼續(xù)下行。

今年以來，財(cái)政部、銀保監(jiān)會(huì)等強(qiáng)化了對(duì)政府隱性債務(wù)監(jiān)管，遏制隱性債務(wù)增長(zhǎng)，城投債融資發(fā)行審核更加嚴(yán)格，城投債融資明顯收緊。

中泰證券研究所統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年城投債凈融資規(guī)模為1.20萬億元，同比減少745.58億元，特別是今年5月受年報(bào)更新和公司債批文放緩的影響，城投債融資為凈流出325.53億元。

報(bào)告認(rèn)為，城投債面臨集中到期兌付壓力，年均償債量2.55萬億元。2021年將迎來一輪城投債償債高峰。融資平臺(tái)資產(chǎn)盈利能力較弱，自身償債能力不足。融資平臺(tái)總資產(chǎn)凈利率（ROA）的中位數(shù)由 2011年的2.23%逐年下降至2020年的 0.63%，與一般市場(chǎng)公司ROA的差距由1.43倍逐漸擴(kuò)大至2.81倍。

報(bào)告稱，若以EBITDA（即未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前的利潤(rùn)）與帶息債務(wù)之比小于5%作為判斷僵尸企業(yè)的基本財(cái)務(wù)指標(biāo)，有超過半數(shù)的融資平臺(tái)可歸入僵尸企業(yè)，城投債違約風(fēng)險(xiǎn)加大。