7月12日下午，植信投資研究院舉辦2021年下半年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行展望報(bào)告發(fā)布會(huì)，植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)連平以《復(fù)蘇放緩 振蕩收斂》為題對(duì)下半年世界及中國經(jīng)濟(jì)走勢(shì)做了深入解讀。
一、下半年世界經(jīng)濟(jì)增速可能減緩
報(bào)告認(rèn)為，2021年二季度可能會(huì)是疫情爆發(fā)后世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一個(gè)階段性高點(diǎn)。低基數(shù)推升效應(yīng)和主要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)一步恢復(fù)，奠定了世界經(jīng)濟(jì)整體走勢(shì)，同時(shí)美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)二季度可能出現(xiàn)歷史性高點(diǎn)。下半年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度可能減緩，原因在于主要經(jīng)濟(jì)體疫情發(fā)展不同步拖累整體復(fù)蘇節(jié)奏、總需求釋放減弱和供給恢復(fù)降速削弱了復(fù)蘇動(dòng)能。
疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的沖擊導(dǎo)致全球供求缺口大幅存在并迅速擴(kuò)大，推升了大宗商品價(jià)格。當(dāng)前的供求缺口難以長(zhǎng)期保持，國際大宗商品價(jià)格持續(xù)大幅上漲缺乏需求基礎(chǔ)。預(yù)計(jì)大宗商品價(jià)格上漲拐點(diǎn)可能出現(xiàn)在四季度。
美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和大宗商品價(jià)格大幅上漲帶來通脹壓力，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊擔(dān)憂。當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行依然存在一系列不確定性這使得美聯(lián)儲(chǔ)于2021年內(nèi)選擇收緊貨幣政策會(huì)較為謹(jǐn)慎。
美債收益率之所以在短期內(nèi)漲幅明顯，是因?yàn)槭袌?chǎng)看好美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景和存在美元加息預(yù)期。從當(dāng)前和未來一個(gè)時(shí)期來看，美債收益率前期過度上行、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的偏淡、美國經(jīng)濟(jì)還存在不確定、資本回流投資美債等因素，使得美債收益率已難再大幅上行。
下半年世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行可能形成以下特點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因各國疫情拐點(diǎn)的不同步和一些國家疫情出現(xiàn)反復(fù)，雖然繼續(xù)走向整體性復(fù)蘇但增速會(huì)放緩；供求缺口逐步趨穩(wěn)并縮小，大宗商品價(jià)格上漲可能最終在四季度得到控制；在通脹得到控制和失業(yè)率徘徊難下的預(yù)期下，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策年內(nèi)大幅收緊概率較小，全球流動(dòng)性繼續(xù)保持充裕；因美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇好于其他經(jīng)濟(jì)體，資本回流可能有助于抑制美債收益率上行，從而增加全球金融資產(chǎn)價(jià)格的穩(wěn)定性。
二、下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在振蕩收斂中前行
下半年四大積極因素將助力我國工業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)增長(zhǎng)：外需旺盛帶來中下游制造業(yè)增長(zhǎng)；中上游價(jià)格上漲帶來的盈利效應(yīng)；建筑業(yè)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)帶來的建材等需求保持增長(zhǎng)；政策紅利帶來的高新技術(shù)生產(chǎn)保持高速增長(zhǎng)。下半年工業(yè)增加值兩年平均增速有望保持在6.0-6.5%區(qū)間之內(nèi)。預(yù)計(jì)2021年全年工業(yè)增加值累計(jì)增速為9.5%。
制造業(yè)投資可能成為拉動(dòng)2021年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要推手。前5個(gè)月，在外需回暖、制造業(yè)企業(yè)利潤(rùn)大幅好轉(zhuǎn)和貸款流向制造業(yè)的基礎(chǔ)上，制造業(yè)投資得到較快恢復(fù)。下半年上述因素將繼續(xù)發(fā)揮作用，工業(yè)企業(yè)結(jié)構(gòu)性補(bǔ)庫存啟動(dòng)和金融支持力度將加大，推動(dòng)制造業(yè)投資增速加快。下半年財(cái)政支出的力度將有所加大，專項(xiàng)債發(fā)行速度有望提速，對(duì)基建投資，尤其是“兩新一重”和新基建投資形成較大支撐。預(yù)計(jì)2021年固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)9.0%，其中制造業(yè)投資增長(zhǎng)12%，基建投資增長(zhǎng)5%。
一線城市二手房和二三線城市新房率先降溫。本輪房?jī)r(jià)上行壓力的拐點(diǎn)可能在三季度中下旬，受住房金融趨緊和地方政府管控力度加強(qiáng)，商品房和土地成交增速下行影響，整體房?jī)r(jià)下半年上漲的動(dòng)能料有所減弱。預(yù)計(jì)到年底，新建住宅價(jià)格漲幅在5%左右，二手房?jī)r(jià)格漲幅在4%左右。房地產(chǎn)投資中土地購置增速料有所回落，但建安工程投資保持較快增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)下半年房地產(chǎn)名義（累計(jì)同比）增速逐步回落。預(yù)計(jì)下半年房地產(chǎn)名義（累計(jì)同比）增速逐步回落，三季度末為11.7%，四季度為10.4%。全年房地產(chǎn)投資兩年平均增速為9%。
隨著國內(nèi)疫苗接種進(jìn)程的提速、消費(fèi)場(chǎng)景數(shù)量的增加以及居民收入水平的持續(xù)恢復(fù)，消費(fèi)全面復(fù)蘇仍將存在進(jìn)一步改善的空間。由于去年消費(fèi)受到?jīng)_擊較為嚴(yán)重，當(dāng)前海外疫情出現(xiàn)反彈以及國內(nèi)局部疫情反復(fù)，下半年消費(fèi)較難恢復(fù)到疫情前水平。預(yù)計(jì)2021年社會(huì)消費(fèi)品零售同比增長(zhǎng)10%。
下半年出口增速可能繼續(xù)邊際放緩，不排除大幅放緩的可能性，進(jìn)口則平穩(wěn)增長(zhǎng)。出口增長(zhǎng)放緩的推動(dòng)因素可能主要來自歐美需求減弱、東南亞出口替代效應(yīng)、人民幣升值的時(shí)滯效應(yīng)、人力、運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和石油等成本高企掣肘等四個(gè)方面。預(yù)計(jì)出口增速三季度為15%，四季度為-5%，全年為15%。經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有進(jìn)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)和碳中和政策的實(shí)施將促進(jìn)進(jìn)口增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)三季度增速為為25%，四季度為20%，全年為30%。
PPI三季度出現(xiàn)拐點(diǎn)，CPI完成M型走勢(shì)。在PPI將于三季度末后同比趨勢(shì)性回落的判斷下，非食品CPI筑頂過程可能于2021年三季度出現(xiàn)，筑頂期可能會(huì)延續(xù)至2022年上半年，同比高點(diǎn)可能達(dá)到2.5%左右。2021年CPI大致走出M型格局，單月最大漲幅在2.5%以內(nèi)，全年平均漲幅約為1%。
人民幣匯率先貶后升、區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。由于中國經(jīng)濟(jì)基本面良好，國際收支雙順差可能性大，貨幣政策相對(duì)偏緊，利率水平相對(duì)較高等因素影響，下半年人民幣匯率仍將在合理均衡水平上伴隨著供求關(guān)系雙向波動(dòng)，彈性增強(qiáng)，總體上小幅升值。
報(bào)告維持植信投資研究院之前對(duì)中國經(jīng)濟(jì)全年增長(zhǎng)8.8%的判斷。全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前高后低，二季度增長(zhǎng)8.0%，三季度增長(zhǎng)6.0%，四季度增長(zhǎng)5.0%，全年增長(zhǎng)8.8%。
三、財(cái)政政策積極推進(jìn)，貨幣政策穩(wěn)健偏松
積極財(cái)政政策實(shí)施力度有所加大。下半年，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)回歸常態(tài)，物價(jià)增速將在三季度觸頂，出口增速逐步回落，地方政府債券置換需求下降均為大概率事件，為積極財(cái)政政策適度發(fā)力提供了條件。隨著項(xiàng)目申報(bào)進(jìn)程加快，科技相關(guān)支出可能有所回升。從專項(xiàng)債投向來看，廣義基建、城鄉(xiāng)發(fā)展、醫(yī)療衛(wèi)生、生態(tài)環(huán)保等項(xiàng)目的債券數(shù)量占比有望穩(wěn)中有升；隨著棚改計(jì)劃臨近尾聲，棚改、舊改等項(xiàng)目債券占比將會(huì)下降。
貨幣政策穩(wěn)健偏松推動(dòng)融資增長(zhǎng)回升。受需求回升的推動(dòng)，下半年信貸余額增速將保持平穩(wěn)，社融規(guī)模增速回落趨勢(shì)有望在三季度迎來反轉(zhuǎn)。新增政府債券發(fā)行提速將成為社融增量的主要來源。貨幣政策仍將以“穩(wěn)”字當(dāng)頭，三季度還可能有1-2次全面降準(zhǔn)，以降低銀行資金成本，配合存款利率改革，共同促進(jìn)銀行業(yè)加大力度支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
四、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的六個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)值得關(guān)注
一是新冠病毒突變可能再度引發(fā)國際經(jīng)貿(mào)封鎖，降低全球總需求；二是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊預(yù)期增強(qiáng)，可能引發(fā)全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩；三是大宗商品價(jià)格上漲持續(xù)增加中下游企業(yè)成本上升壓力；四是部分房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流問題突出，可能引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)；五是國有企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)有向地方中小銀行傳導(dǎo)的態(tài)勢(shì)，不利于區(qū)域金融穩(wěn)定；六是信用債評(píng)級(jí)亂象整治可能伴隨部分企業(yè)出現(xiàn)聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。
針對(duì)于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，提出八點(diǎn)政策建議：繼續(xù)嚴(yán)控疫情，特別加強(qiáng)針對(duì)于變種病毒疫情爆發(fā)區(qū)域來華人員的防疫工作；防范外部沖擊對(duì)金融市場(chǎng)穩(wěn)定的影響；多舉措保障和促進(jìn)出口。提升貨幣政策時(shí)度效和針對(duì)性；采取多種手段保持物價(jià)穩(wěn)定；重點(diǎn)排查金融機(jī)構(gòu)涉及房地產(chǎn)企業(yè)和可能違約的國有企業(yè)的債權(quán)情況，提前做好示警和預(yù)案；建議增強(qiáng)結(jié)構(gòu)性和保障性住房金融支持；優(yōu)化評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)公司治理，緩沖評(píng)級(jí)集中調(diào)整帶來的短期市場(chǎng)壓力；提升貨幣政策時(shí)度效和針對(duì)性。
報(bào)告強(qiáng)調(diào)，下半年需要重點(diǎn)關(guān)注可能出現(xiàn)的金融風(fēng)險(xiǎn)，尤其是“四小”問題，即中小服企，中小貿(mào)企，中小房企和中小銀行的薄弱環(huán)節(jié)。宏觀政策建議推行“寬財(cái)政，松貨幣，穩(wěn)信用”的搭配，監(jiān)管政策實(shí)施要有“坡度”，以共同營(yíng)造良好的宏觀環(huán)境，避免金融風(fēng)險(xiǎn)顯性化，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。
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