作者： 杜川
“央媽”發(fā)糖，萬眾期待的降準(zhǔn)火速落地。
7月9日，中國人民銀行決定于2021年7月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。此次降準(zhǔn)為全面降準(zhǔn)，釋放長期資金約1萬億元。
調(diào)整存款準(zhǔn)備金率屬于央行三大貨幣政策工具之一，由于其信號意義強(qiáng)、影響巨大，往往主要用于宏觀經(jīng)濟(jì)逆周期調(diào)節(jié)。但在業(yè)內(nèi)專家看來，此次全面降準(zhǔn)并非為了緩解宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力，而是為了有效對沖大宗商品價格上漲對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的影響。
市場普遍認(rèn)為，央行此次全面降準(zhǔn)，對樓市、股市、匯市不會有直接影響，降準(zhǔn)后，增量資金的主要投向還是按照監(jiān)管政策執(zhí)行；市場影響方面，主要進(jìn)一步優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)資金結(jié)構(gòu)，提升金融服務(wù)能力，更好支持實體經(jīng)濟(jì)。
對于本次全面降準(zhǔn)，中國人民銀行貨幣政策委員會委員王一鳴在接受媒體采訪時表示：“本次全面降準(zhǔn)是貨幣政策回歸常態(tài)后的常規(guī)流動性操作。穩(wěn)健貨幣政策取向沒有發(fā)生改變�！�
釋放長期資金約1萬億元
央行表示，今年以來部分大宗商品價格持續(xù)上漲，一些小微企業(yè)面臨成本上升等經(jīng)營困難，中國堅持貨幣政策的穩(wěn)定性、有效性，不搞大水漫灌，而是精準(zhǔn)發(fā)力，加大對小微企業(yè)的支持力度。
此次降準(zhǔn)釋放長期資金約1萬億元，有效增加金融機(jī)構(gòu)支持實體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定資金來源。
央行有關(guān)負(fù)責(zé)人答記者問稱，此次降準(zhǔn)為全面降準(zhǔn)，除已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的部分縣域法人金融機(jī)構(gòu)外，對其他金融機(jī)構(gòu)普遍下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，降準(zhǔn)釋放長期資金約1萬億元。不下調(diào)部分金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率的主要原因是，5%的存款準(zhǔn)備金率是目前金融機(jī)構(gòu)中最低的，保持在這一低水平有利于金融機(jī)構(gòu)兼顧支持實體經(jīng)濟(jì)和自身穩(wěn)健經(jīng)營。
浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超認(rèn)為，降準(zhǔn)可以向銀行體系釋放穩(wěn)定、無息的長期資金，既可以緩解銀行長期流動性瓶頸，加大銀行信貸供給能力，還可以直接降低銀行資金成本，推動銀行在對實體經(jīng)濟(jì)，特別是對小微企業(yè)提供信貸過程中，控制包括各項收費在內(nèi)的綜合融資成本，力爭下半年融資成本“穩(wěn)中有降”，進(jìn)而在一定程度上對沖上游原材料價格上漲給小微企業(yè)帶來的成本壓力。
央行表示，此次降準(zhǔn)的目的是優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)的資金結(jié)構(gòu)，提升金融服務(wù)能力，更好支持實體經(jīng)濟(jì)。一是在保持流動性合理充裕的同時，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)資金配置能力，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。二是調(diào)整中央銀行的融資結(jié)構(gòu)，有效增加金融機(jī)構(gòu)支持實體經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定資金來源，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)積極運(yùn)用降準(zhǔn)資金加大對小微企業(yè)的支持力度。三是此次降準(zhǔn)降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約130億元，通過金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)可促進(jìn)降低社會綜合融資成本。
宏觀分析師周茂華對第一財經(jīng)表示，此次降準(zhǔn)利好實體經(jīng)濟(jì)，央行降準(zhǔn)釋放長期限、低成本資金，有助于增強(qiáng)貨幣創(chuàng)造和信貸投放能力，支持實體經(jīng)濟(jì)，激發(fā)微觀主體活力，保市場主體、穩(wěn)就業(yè)和促內(nèi)需。
如何影響股、債、匯、房？
對于投資者而言，全面降準(zhǔn)后續(xù)將如何影響股市、債市、匯市、樓市？從市場反應(yīng)來看，專家普遍認(rèn)為此次降準(zhǔn)對房地產(chǎn)影響并不大。
植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長連平對第一財經(jīng)表示，對于房地產(chǎn)而言，商業(yè)銀行房地產(chǎn)貸款集中度管理制度已經(jīng)推出半年，全面降準(zhǔn)后，信貸資金沒有直接進(jìn)入房地產(chǎn)市場的可能性。
周茂華也認(rèn)為，對樓市影響有限，“國內(nèi)并沒有大水漫灌，貨幣政策重心仍是小微民營企業(yè)和制造業(yè)領(lǐng)域；樓市調(diào)控政策保持高壓態(tài)勢。”
除了房地產(chǎn)外，人民幣匯率將會怎么走？對此，連平認(rèn)為，對于匯率而言，降準(zhǔn)具有宏觀上的調(diào)節(jié)含義，最終會形成對經(jīng)濟(jì)體偏松的宏觀政策影響。如果降準(zhǔn)力度較大，政策效應(yīng)明顯，過去曾經(jīng)出現(xiàn)過準(zhǔn)備金率多次（或者大幅度）下調(diào)，這種影響會在后續(xù)體現(xiàn)，但單次的調(diào)整影響較小。此外，人民幣匯率受經(jīng)濟(jì)支撐，目前國際收支保持基本平衡，貨物貿(mào)易保持較高順差，相較美元而言，人民幣利率水平依然較高，因此此次全面降準(zhǔn)對匯率的影響十分有限。
“對匯率影響偏中性�！敝苊A也認(rèn)為，主要是國內(nèi)基本面保持平穩(wěn)，降準(zhǔn)并未改變政策穩(wěn)健基調(diào)，政策并未轉(zhuǎn)向，中美保持寬利差等，人民幣匯率繼續(xù)在合理均衡水平附近波動。
對于資本市場而言，從歷次降準(zhǔn)后A股市場走勢來看，數(shù)據(jù)顯示，2011年11月30日以來共有15次全面降準(zhǔn)(不含最新1次)，降準(zhǔn)公布后的次日，后3日及后5日基本上漲跌各占半數(shù)，后10日累計上漲概率也僅有47%。
由于此次央行全面降準(zhǔn)的時間和幅度均超出市場預(yù)期，市場分析認(rèn)為，此次降準(zhǔn)對股市影響偏暖。
“對于股市的影響，如果從中長期來看，準(zhǔn)備金率下調(diào)后，資金比現(xiàn)有狀況還是會寬松，隨著時間推移以及對市場心理的影響，對資本市場會有一些積極的作用，政策吹了一絲暖風(fēng)�！边B平稱。
紅塔證券研究所所長、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖分析稱，由于存在經(jīng)濟(jì)長期轉(zhuǎn)型需求的考慮，對隱性債務(wù)的治理和房地產(chǎn)的調(diào)控高壓還會維持相當(dāng)長的一段時間，預(yù)計未來將呈現(xiàn)“結(jié)構(gòu)性緊信用+寬貨幣”的格局，這樣的格局對債市非常有利。
周茂華認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)進(jìn)一步夯實，企業(yè)盈利前景改善，以及市場流動性進(jìn)一步改善，有助于提振市場風(fēng)險偏好。
貨幣政策取向并未改變
當(dāng)然，此次全面降準(zhǔn)并不意味著穩(wěn)健的貨幣政策取向發(fā)生改變。
一方面是大宗商品價格上漲對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的影響，一方面則面臨穩(wěn)增長壓力。這意味著，為了防止通脹預(yù)期擴(kuò)散，保持貨幣政策的針對性、穩(wěn)定性至關(guān)重要。
從CPI、PPI數(shù)據(jù)來看，6月CPI同比上漲1.1%，PPI同比上漲8.8%，剪刀差持平于上月的7.7%，為有數(shù)據(jù)以來的新高，PPI頂端基本確認(rèn)，CPI將延續(xù)溫和上漲；此外，6月貨幣、信貸、社融的全面超預(yù)期增長，體現(xiàn)了金融對實體經(jīng)濟(jì)支持力度加大。
央行相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，穩(wěn)健貨幣政策取向沒有改變。此次降準(zhǔn)是貨幣政策回歸常態(tài)后的常規(guī)操作，釋放的一部分資金將被金融機(jī)構(gòu)用于歸還到期的中期借貸便利（MLF），還有一部分資金被金融機(jī)構(gòu)用于彌補(bǔ)7月中下旬稅期高峰帶來的流動性缺口，增加金融機(jī)構(gòu)的長期資金占比，銀行體系流動性總量仍將保持基本穩(wěn)定。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，人民銀行堅持貨幣政策的穩(wěn)定性、有效性，堅持正常貨幣政策，不搞大水漫灌。
中國民生銀行(600016,股吧)首席研究員溫彬認(rèn)為，目前，全球大宗商品價格漲勢已放緩，再加上國內(nèi)一系列保供穩(wěn)價政策調(diào)控下，大宗商品漲勢已經(jīng)基本得到控制，PPI年內(nèi)高點已現(xiàn)。隨著基數(shù)的逐漸抬升，下半年P(guān)PI有望保持震蕩回落走勢，但國際油價的上漲仍為輸入型通脹帶來不確定性。受制于豬肉等食品價格的回落，年內(nèi)CPI大概率保持溫和增長走勢，通脹水平整體可控，對貨幣政策影響整體有限。
平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生預(yù)計，下半年中國貨幣政策仍應(yīng)堅持“以我為主”，聚焦中國經(jīng)濟(jì)的“短板”，維持足夠程度的“托底”，應(yīng)該成為“以我為主”的最主要考量之一。
對于下半年貨幣政策走勢，市場分析認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行仍需貨幣政策支持，下半年，經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)步趨緩已經(jīng)成為大概率事件，貨幣政策適度偏松的必要性正在上升。
連平認(rèn)為，三季度有必要全面降準(zhǔn)1~2次，下調(diào)準(zhǔn)備金率0.5~1.0個百分點，累計釋放長期可用資金約1.1萬億~2.2萬億元，而7月就是第一個降準(zhǔn)窗口期。
工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理程實表示，從內(nèi)部環(huán)境看，下半年中國經(jīng)濟(jì)面臨“一上一下”的壓力，即經(jīng)濟(jì)增長速度向下和通脹影響向上，貨幣政策以“松緊搭配”進(jìn)行針對性應(yīng)對，基準(zhǔn)利率和流動性總閘口不松，不搞大水漫灌。
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