作者： 吳斯旻 杜川
中國一季度宏觀經濟數(shù)據即將陸續(xù)揭曉，自4月9日國家統(tǒng)計局發(fā)布3月CPI、PPI等數(shù)據之后，本周將公布金融、進出口和GDP等宏觀數(shù)據。
特別是對于4月16日（本周五）即將公布的一季度GDP數(shù)據，市場廣為關注�；谌ツ昊鶖�(shù)較低，經濟專家普遍預測一季度GDP將獲得較高增速。如何辯證看待這一數(shù)據，對后續(xù)政策有何影響，市場看法不一。
日前，中共中央政治局常委、國務院總理李克強主持召開經濟形勢專家和企業(yè)家座談會，分析研究當前經濟運行情況，就做好下一步經濟工作聽取意見建議。
李克強表示，構建新發(fā)展格局，在繼續(xù)做好常態(tài)化疫情防控的同時，兼顧當前和長遠，保持宏觀政策連續(xù)性穩(wěn)定性可持續(xù)性，政策不“急轉彎”，引導形成市場合理預期，推進改革開放，保持經濟運行在合理區(qū)間，推動高質量發(fā)展，為今后發(fā)展打下堅實基礎。
多位接受第一財經記者采訪的專家認為，今年二季度，中國經濟增速大概率延續(xù)微熱勢頭。其中，制造業(yè)投資和國內消費將加速恢復，出口短期也將維持高景氣。同時，雖然政策退潮是大勢所趨，但受前期貨幣擴張和財政積極的滯后影響，以及宏觀政策轉向精準調控，經濟將保持擴展的慣性。
二季度GDP環(huán)比增長有望提速
綜合多家研究機構預測數(shù)據，同比方面，隨著基數(shù)效應消退，GDP同比增速應會逐季回落。其中，一季度，中國實際GDP增速預計可達到19%~20%左右，在二季度，同比增速將回落至8％~9%的區(qū)間。環(huán)比方面，伴隨經濟復蘇預期趨強，二季度，GDP環(huán)比增速將加速提升。
金融數(shù)據方面，4月12日，人民銀行發(fā)布的2021年第一季度金融統(tǒng)計數(shù)據顯示，3月末，廣義貨幣（M2）余額227.65萬億元，同比增長9.4%，增速比上月末和上年同期均低0.7個百分點；一季度社會融資規(guī)模增量累計為10.24萬億元，比上年同期少8730億元。3月份，社會融資規(guī)模增量為3.34萬億元，比上年同期少1.84萬億元；一季度人民幣貸款增加7.67萬億元，同比多增5741億元，其中3月份人民幣貸款增加2.73萬億元，同比少增1039億元。
“一季度社融新增量雖然少于上年同期，但仍然是季度增量的次高水平。從結構上來看，金融機構的信貸穩(wěn)字當頭，資本市場的融資大幅度增加�！比嗣胥y行調查統(tǒng)計司司長兼新聞發(fā)言人阮健弘在新聞發(fā)布會上表示。
進入二季度后，在宏觀政策不“急轉彎”的背景下，中國經濟增速如何？經濟增長的“三駕馬車”會出現(xiàn)哪些結構性轉變？輸入性通脹是否可持續(xù)？
李克強在前述座談會上表示，去年同期基數(shù)低帶來不可比因素，當前國際環(huán)境復雜嚴峻增加了新的不確定性，國內經濟恢復也不平衡，分析經濟形勢要全面客觀，既看同比增速又看環(huán)比增速，既看宏觀經濟數(shù)據又看市場主體切身感受，既看經濟運行總體態(tài)勢又密切關注新情況新問題。
回顧一季度的宏觀經濟，財信證券首席經濟學家伍超明表示，中國經濟的生產端持續(xù)走強，而需求端則呈現(xiàn)結構性分化。
根據國家統(tǒng)計局數(shù)據，在生產端，2020~2021年1~2月份規(guī)模以上工業(yè)增加值兩年平均增長8.1%，為2015年以來同期最高水平，這表明剔除基數(shù)效應后的工業(yè)生產依舊強勁。
進入3月份，生產的結構性恢復更加凸顯。數(shù)據顯示，3月份中國制造業(yè)采購經理人指數(shù)（PMI）環(huán)比漲幅達到近13個月的最高點，其中，中小型企業(yè)、進出口指數(shù)重回景氣擴張區(qū)間。
在需求端，國泰君安研究所全球首席經濟學家花長春表示，1~2月，投資、消費和進出口數(shù)據，在結構上，均呈明顯的分化格局。其中，投資主要靠政府投資拉動，基建和房地產投資韌性較強；消費主要靠汽車拉動，升級類商品和線上消費增速較快；出口結構中勞動密集型產品增速正在加快反彈，顯示海外實體經濟復蘇形勢較好。
不過，財信研究院宏觀團隊相關研報表示，當前，國內投資修復雖整體趨緩，但是，投資修復的動能正逐步向內生動能轉換。從民間和固定資產投資增速差看，1~2月份，民間投資增速高于固定資產投資增速1.4個百分點，這是疫后民間投資增速首次高于固定資產投資增速。
展望二季度，伍超明告訴第一財經，投資、消費將加速修復。其中，消費的加速復蘇，與疫情進一步得到控制，清明、勞動節(jié)等一系列假期的到來等因素有關。而投資方面，制造業(yè)將接棒基建地產，成為投資的主要增長點。
“在國內需求加快向消費端轉移、國外經濟復蘇加快、上中下游利潤分配格局改善、技術升級周期啟動、信貸資金向制造業(yè)集中度提高等因素疊加影響下，預計二季度制造業(yè)投資將迎來明顯修復，有望成為投資需求恢復的主動力�！彼f。
不過，在中原銀行首席經濟學家王軍看來，二季度，制造業(yè)投資增速有望維持高位，但還很難成為經濟恢復的主動力。盡管當前房地產政策邊際趨嚴，但整體來看，房地產銷售強勁、庫存較低，房企建安投資增長較快，房地產投資仍存韌性，預計二季度投資增速也將維持高位，不會有太大的波動。
仍需警惕輸入性通脹風險
第一季度，國際大宗商品價格持續(xù)上漲，帶來了輸入性通脹風險。前三個月，工業(yè)生產者出廠價格指數(shù)（PPI）連破關口。3月份，PPI環(huán)比上漲1.6％，同比上漲4.4％。業(yè)界普遍認為，二季度，PPI同比將繼續(xù)保持上行，并將在該季度內達到年內峰值。其中，4月份，PPI指數(shù)同比上漲破6為大概率事件。
對于本輪大宗商品漲價的持續(xù)度，華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜持樂觀態(tài)度。她告訴第一財經，盡管當前大宗商品價格或因供給側修復而暫現(xiàn)波動，但需求側仍是決定商品價格趨勢的決定性因素。在國內地產延續(xù)高景氣度、疫苗接種初步加速、美國補庫周期尚未過半、美國地產周期全面向好的背景下，二季度，大宗商品價格將繼續(xù)上行。
她還認為，今年2月以來，各行業(yè)產業(yè)鏈的漲價已釋放出擴散的信號。當下或與2016年底的情況相似，漲價接近半程，但尚未有行業(yè)觸及本輪漲價頂點，不足的是一般消費和服務價格尚未開始修復。
伴隨PPI和居民消費價格指數(shù)（CPI）剪刀差的走闊，英大證券研究所所長鄭后成在接受第一財經記者采訪時稱，工業(yè)企業(yè)利潤或將進一步得到修復。但從結構性來看，貼近終端消費者的下游工業(yè)企業(yè)的成本壓力將擴大，而中小企業(yè)也將繼續(xù)承壓。
對此，李克強9日在上述座談會上指出，繼續(xù)加強對市場主體特別是小微企業(yè)和個體工商戶的金融服務，引導更多資金流向實體經濟，有效防范風險。保持房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展。加強原材料等市場調節(jié)，緩解企業(yè)成本壓力。
為了進一步減輕中小微企業(yè)的負擔，近期召開的多次國務院常務會議對減稅降費作出部署。其中，3月31日召開的國務院常務會議確定了進一步支持小微企業(yè)、個體工商戶和先進制造業(yè)的稅收優(yōu)惠政策。
4月7日，財政部部長助理歐文漢在國新辦舉行的新聞發(fā)布會上表示，下一步，在減稅降費政策方面，制度性減稅政策將繼續(xù)執(zhí)行；階段性減稅降費政策將有序退出；小微企業(yè)的稅收優(yōu)惠要突出強化。
進入二季度，在PPI漲幅行將破6、CPI溫和再通脹的背景下，結構性通脹是否會引起貨幣政策的擾動？
伍明超認為，當前的結構性通脹并不會引起貨幣政策擾動，原因有二，一是PPI上漲是海外輸入性通脹壓力導致的，國內貨幣政策收緊起不到抑制通脹的作用；二是貨幣政策以國內均衡為主，當前國內經濟復蘇不均衡，消費和投資內需不足是主要矛盾，體現(xiàn)為CPI低增長。因此，貨幣政策不會急拐彎，不會加息或提高準備金率。
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