近期，全球市場(chǎng)出現(xiàn)大幅震蕩，美國(guó)十年期國(guó)債收益率突然飆升，被視為引發(fā)本輪全球市場(chǎng)動(dòng)蕩的主要原因。國(guó)內(nèi)方面，A 股市場(chǎng)出現(xiàn)大幅回調(diào)，部分板塊的抱團(tuán)龍頭股跌幅較大，一方面是受到美股調(diào)整影響，另一方面則反映了市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂。在此背景下，中國(guó)財(cái)富管理50人論壇（CWM50）召開(kāi)專題研討會(huì)，就當(dāng)前形勢(shì)下的市場(chǎng)展望和投資策略等相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行研討與分析。中投公司原總經(jīng)理李克平出席會(huì)議并發(fā)言。
核心觀點(diǎn)
?去年不論全球還是中國(guó)，權(quán)益類和大宗商品都漲得非常好，這既得益于貨幣和財(cái)政政策帶來(lái)的流動(dòng)性寬松，也得益于從供給方或從行業(yè)、經(jīng)濟(jì)實(shí)體角度的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的推動(dòng)。
?今年從整個(gè)所謂資產(chǎn)配置的角度，我們可能會(huì)更趨向于一個(gè)相對(duì)中性的立場(chǎng)。因此在這樣一個(gè)基本狀態(tài)下， 需要更多關(guān)注結(jié)構(gòu)性方面怎么去傾斜，向哪個(gè)方面傾斜。
?當(dāng)前投資面臨的挑戰(zhàn)：一是市場(chǎng)總體和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的差異，以及市場(chǎng)的證券成分本身的差異所帶來(lái)的挑戰(zhàn)；二是現(xiàn)在面對(duì)的很多經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)和指標(biāo)；三是長(zhǎng)期和短期的問(wèn)題。
?中期考慮中不可忽視，并且在短期就應(yīng)該有所布局的四個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)：一是數(shù)字化的趨勢(shì)；二是老齡化以及對(duì)應(yīng)的健康醫(yī)療；三是指近中期會(huì)發(fā)生的、由疫情帶來(lái)的全球供應(yīng)鏈的修復(fù)和調(diào)整；四是整個(gè)經(jīng)濟(jì)和生活的低碳化。
以下是發(fā)言實(shí)錄。
2020年行情雖好，但也要反思認(rèn)識(shí)偏差
我們恰好在一年前做過(guò)這樣一次評(píng)估，實(shí)際上所有機(jī)構(gòu)每年初都會(huì)做類似的審視和評(píng)估，思考整個(gè)投資狀態(tài)以及如何應(yīng)對(duì)未來(lái)。去年大家面臨的一個(gè)主題是疫情突發(fā)后的恐慌，所以主基調(diào)以悲觀為主。不論是大家討論，還是在實(shí)際運(yùn)作中，至少在一年前的這個(gè)時(shí)候，我們更多考慮的是應(yīng)對(duì)危機(jī)模式。出乎意外，去年，大家在一個(gè)恐慌的開(kāi)頭，以考慮應(yīng)對(duì)危機(jī)作為一個(gè)主要的投資策略方向，但到了年底獲得了比較好的收益。
去年不論全球還是中國(guó)，權(quán)益類和大宗商品都漲得非常好，令人稍顯意外，當(dāng)然這既得益于貨幣和財(cái)政政策帶來(lái)的流動(dòng)性寬松，也得益于從供給方或從行業(yè)、經(jīng)濟(jì)實(shí)體角度的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的推動(dòng)。
我們經(jīng)常會(huì)聽(tīng)到一些在過(guò)去一年中做得比較好的機(jī)構(gòu)回憶說(shuō)，我們當(dāng)初如何做了正確的決定。去年年初和年尾的反差我認(rèn)為比較大，作為投資者，特別需要去反思，去年從年初、年中乃至年底，我們?cè)谶@個(gè)過(guò)程中投資策略和想法是怎樣變化的。不是去問(wèn)責(zé)，而是如果認(rèn)真梳理這個(gè)過(guò)程，可以找到自己的認(rèn)識(shí)偏差。
市場(chǎng)怕漲怕跌心理交織，要關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)
現(xiàn)在再考慮這個(gè)問(wèn)題的時(shí)候，與一年前有一個(gè)很大不同——今年沒(méi)有恐慌情緒。這不僅是因?yàn)橹袊?guó)抗擊疫情一枝獨(dú)秀，也是由于全球疫情緩解的前景和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇走上軌道的現(xiàn)狀。過(guò)去一兩周，從美國(guó)開(kāi)始的國(guó)債收益率的上升對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)的沖擊，可以看出我們今年的情形。
一方面，有相當(dāng)一部分投資者有怕跌的心理，因?yàn)閾?dān)心估值過(guò)高帶來(lái)市場(chǎng)下跌調(diào)整的可能性。國(guó)債收益率上升帶來(lái)的這種沖擊，實(shí)際上也印證了很多人的擔(dān)心。由某些事件觸發(fā)，相對(duì)較大的調(diào)整隨時(shí)可能發(fā)生。
還有一種心理是怕漲。寬松政策的繼續(xù)，再加上疫苗對(duì)疫情的解決，以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，人們害怕種種因素帶來(lái)新的大機(jī)會(huì)，擔(dān)心錯(cuò)過(guò)。投資者在考慮整個(gè)投資組合的時(shí)候，不管具體觀點(diǎn)是什么，將會(huì)比去年有一個(gè)更分化、更多樣化的環(huán)境和情景，因此今年的分析比去年將會(huì)更難。怕跌的心理和怕漲的心理交織，無(wú)論研究得多細(xì)都難以確定。這種情況下，我們?cè)趺慈タ礄C(jī)會(huì)，如何把握自己的投資組合？如何控制風(fēng)險(xiǎn)？這比去年面臨的問(wèn)題更細(xì)致一些。
做一個(gè)簡(jiǎn)單籠統(tǒng)的概括，我認(rèn)為大家的看法比較趨向于中性。因?yàn)槭袌?chǎng)下調(diào)的可能性至少在結(jié)構(gòu)上仍然存在，市場(chǎng)上漲的推動(dòng)力也存在，這些都不是一個(gè)邏輯判斷，更多地是一個(gè)事實(shí)判斷，整個(gè)機(jī)會(huì)更多存在于結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)中。
我們可以簡(jiǎn)單地做一個(gè)大略的估計(jì)，今年從整個(gè)所謂資產(chǎn)配置的角度，我們可能會(huì)更趨向于一個(gè)相對(duì)中性的立場(chǎng)。因此在這樣一個(gè)基本狀態(tài)下， 需要更多關(guān)注結(jié)構(gòu)性方面怎么去傾斜，向哪個(gè)方面傾斜。
當(dāng)前投資面臨的挑戰(zhàn)
我們從資產(chǎn)配置角度去考慮各類資產(chǎn)的時(shí)候，將會(huì)面對(duì)很多挑戰(zhàn)。首先，面對(duì)的是結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)，差異非常大。以中國(guó)的股票市場(chǎng)為例，選取不同的指數(shù)，比如上證指數(shù)和滬深300，或是包括中證500，三個(gè)指數(shù)帶給我們對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)知，雖然大方向趨同，但實(shí)際給出的判斷仍有較大差異。行業(yè)分化、頭部和具體公司分化都帶來(lái)一個(gè)基本問(wèn)題，即當(dāng)我們考慮所謂高配、低配或中性配置大類資產(chǎn)，比如股票的時(shí)候，我們自己面對(duì)的標(biāo)的是誰(shuí)？不僅是指數(shù)的選擇，更多的是從自己機(jī)構(gòu)資金性質(zhì)角度，所謂投資基準(zhǔn)、投資指引更傾向于哪一種？需要我們更細(xì)致地掌握明確的資產(chǎn)類別，與此掛鉤的指數(shù)，以及該指數(shù)所代表的投資范圍中的結(jié)構(gòu)性特征。這個(gè)問(wèn)題，可以說(shuō)是市場(chǎng)總體和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的差異，以及市場(chǎng)的證券成分本身的差異所帶來(lái)的一個(gè)挑戰(zhàn)。
第二個(gè)挑戰(zhàn)是關(guān)于我們現(xiàn)在面對(duì)的很多經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)，比如趙總提到三個(gè)趨勢(shì)中，第一個(gè)趨勢(shì)是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，第二個(gè)趨勢(shì)是通脹預(yù)期抬頭，這兩個(gè)趨勢(shì)會(huì)有一定程度上的差異，但大體方向還是有相當(dāng)?shù)墓沧R(shí)。一個(gè)可能會(huì)更看多一些，一個(gè)可能看空一些，但這兩個(gè)因素之間又是相互關(guān)聯(lián)和互動(dòng)的過(guò)程，一方的好會(huì)帶來(lái)另一方相應(yīng)的反饋，因?yàn)檎咧贫ㄕ咭彩歉鶕?jù)這樣的市場(chǎng)主要變量的變化相機(jī)決策。我們關(guān)注的一些主要趨勢(shì)和指標(biāo)是互動(dòng)變化的，因此對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，我們所需要關(guān)注的那些趨勢(shì)絕非靜態(tài)，而是更需要關(guān)注這些趨勢(shì)在運(yùn)行過(guò)程中，動(dòng)態(tài)的互動(dòng)是給空帶來(lái)更多，還是給多帶來(lái)的更多。從短期來(lái)看，這些是關(guān)注的重點(diǎn)和細(xì)節(jié)。它也是一個(gè)挑戰(zhàn)，而非確定了一個(gè)趨勢(shì)就一定如此。
第三個(gè)挑戰(zhàn)，是一個(gè)長(zhǎng)期和短期的問(wèn)題。今天大家的發(fā)言中都涉及對(duì)短期和長(zhǎng)期的看法，換句話說(shuō)，我們分析所有的影響、趨勢(shì)的時(shí)候，都有著明顯的時(shí)間烙印。在投資中，時(shí)間這個(gè)烙印非常重要，因?yàn)槿羧サ袅藭r(shí)間，討論很多問(wèn)題將沒(méi)有意義。我們特別需要強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)。我認(rèn)為短期和長(zhǎng)期是非常關(guān)鍵的一個(gè)架構(gòu)，在整個(gè)投資組合決定未來(lái)投資策略的時(shí)候，必須非常清晰地考慮到我們選中的那些主要變量是影響著短期還是中期或長(zhǎng)期，而我們需要確定的策略和優(yōu)先考慮的策略是短期、中期還是長(zhǎng)期。
在整個(gè)中國(guó)市場(chǎng)中，需要強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)總體和結(jié)構(gòu)性的差異。在這樣一個(gè)總體和結(jié)構(gòu)性差異中，我們需要把握機(jī)會(huì)，但這些機(jī)會(huì)也存在著長(zhǎng)期和短期趨勢(shì)的問(wèn)題。
未來(lái)投資主題與發(fā)展趨勢(shì)
從全球來(lái)看，已經(jīng)存在和不斷加強(qiáng)的一些趨勢(shì)非常值得關(guān)注。首先，有四個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)，在我們考慮整個(gè)投資框架或是一個(gè)相對(duì)中期的考慮中不可忽視，并且在短期就應(yīng)該有所布局。
趨勢(shì)一是數(shù)字化的趨勢(shì)，不僅僅是對(duì)整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)、信息行業(yè)，還擴(kuò)大到整個(gè)制造業(yè)和所有社會(huì)生活，這是最大的影響之一。這個(gè)趨勢(shì)已被充分醞釀和發(fā)酵，甚至在某些領(lǐng)域相當(dāng)程度上被高估。
趨勢(shì)二是老齡化以及對(duì)應(yīng)的健康醫(yī)療，這一點(diǎn)在過(guò)去十幾年也一直長(zhǎng)期醞釀和發(fā)酵，而且有大量投資和資本涌入，疫情以后大大地加速了該領(lǐng)域的發(fā)展。這兩個(gè)趨勢(shì)，在最近這次的市場(chǎng)調(diào)整中也受到較大的影響。
我認(rèn)為需要強(qiáng)調(diào)的是后面兩個(gè)趨勢(shì)， 應(yīng)該引起足夠的重視，但在相當(dāng)程度上也都在發(fā)生。
第三個(gè)趨勢(shì)是指近中期會(huì)發(fā)生的、由疫情帶來(lái)的全球供應(yīng)鏈的修復(fù)和調(diào)整。美國(guó)換了總統(tǒng)之后，我們對(duì)這個(gè)問(wèn)題的討論和關(guān)注稍稍降了溫，但這個(gè)問(wèn)題并沒(méi)有消失。各國(guó)從疫情出發(fā)，也出于對(duì)其他因素的考量，會(huì)對(duì)整個(gè)供應(yīng)鏈進(jìn)行新的調(diào)整。這個(gè)調(diào)整至少會(huì)對(duì)近中期整個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、供應(yīng)鏈、進(jìn)口出口帶來(lái)一輪影響。
第四個(gè)趨勢(shì)是整個(gè)經(jīng)濟(jì)和生活的低碳化，或者說(shuō)，綠色經(jīng)濟(jì)。從全球來(lái)講，低碳化的經(jīng)濟(jì)、低碳化的生活方式已經(jīng)越來(lái)越成為一個(gè)重大的主題，而且這個(gè)主題已不僅是一個(gè)口號(hào)，一些多國(guó)的協(xié)議，不僅僅停留在對(duì)今后的擔(dān)憂，而是已經(jīng)變成了具體的產(chǎn)業(yè)調(diào)整，成為各種技術(shù)創(chuàng)新、技術(shù)發(fā)展的重要方面。這點(diǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)被低估了。北歐和德國(guó)在這方面做得比較好。觀察近期市場(chǎng)的調(diào)整，在低碳經(jīng)濟(jì)這方面做得好的國(guó)家受影響較少。反過(guò)來(lái)說(shuō)，他們吸引的新資金流更大。
以上討論的這幾個(gè)趨勢(shì)值得研究和關(guān)注，有利于我們把握未來(lái)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。
*以上僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，不代表論壇立場(chǎng)。轉(zhuǎn)載或引用，必須是以新聞性或資料性公共免費(fèi)信息為使用目的的合理、善意引用，不得對(duì)內(nèi)容原意進(jìn)行曲解、修改，同時(shí)必須保留本平臺(tái)注明的來(lái)源信息。
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