去年永煤事件好似“蝴蝶的翅膀”，牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)，不但債券市場(chǎng)出現(xiàn)大幅調(diào)整，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也連吃黃牌。

3月10日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《2020年第四季度債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)運(yùn)行及合規(guī)情況通報(bào)》，對(duì)2020年四季度及全年度債券市場(chǎng)13家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)表現(xiàn)、業(yè)務(wù)發(fā)展及自律動(dòng)態(tài)、合規(guī)情況進(jìn)行總結(jié)。整體來(lái)看，去年13家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)共對(duì)286家發(fā)行人做出評(píng)級(jí)調(diào)整動(dòng)作，其中，負(fù)面調(diào)整數(shù)量有103家，同比增幅超過(guò)兩成。通報(bào)顯示，去年共新增23家違約債券發(fā)行人，其中中誠(chéng)信國(guó)際所評(píng)違約企業(yè)數(shù)量最多。

值得注意的是，東方金誠(chéng)、大公國(guó)際、中誠(chéng)信國(guó)際給出部分評(píng)級(jí)與債券違約率發(fā)生倒掛。從機(jī)構(gòu)間對(duì)比來(lái)看，各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所評(píng)同一級(jí)別的違約率分化較大，其中大公國(guó)際、東方金誠(chéng)所評(píng)AA+級(jí)違約率分別為1.31%和1.03%，東方金誠(chéng)所評(píng)AAA級(jí)違約率為1.96%，顯著高于其他機(jī)構(gòu)。

中誠(chéng)信國(guó)際所評(píng)違約企業(yè)最多

證券業(yè)協(xié)會(huì)的通報(bào)顯示，2020年度新增23家違約發(fā)行人。其中，中誠(chéng)信國(guó)際所評(píng)違約企業(yè)有7家，數(shù)量最多；聯(lián)合評(píng)級(jí)和大公國(guó)際分別有5家和4家，東方金誠(chéng)、聯(lián)合資信和中證鵬元各3家，上海新世紀(jì)1家。

從各信用級(jí)別企業(yè)的1年期違約率來(lái)看，多數(shù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所給級(jí)別與債券違約率呈反向關(guān)系，但東方金誠(chéng)所評(píng)AA級(jí)與AA+和AAA級(jí)、大公國(guó)際所評(píng)AA級(jí)與AA+級(jí)、中誠(chéng)信國(guó)際所評(píng)AA級(jí)與AAA級(jí)違約率發(fā)生倒掛。

去年12月14日，中央紀(jì)委國(guó)家監(jiān)委網(wǎng)站披露，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)東方金誠(chéng)原總經(jīng)理金永授、東方金誠(chéng)江蘇分公司原總經(jīng)理崔潤(rùn)海憑借手握的金融資源和職務(wù)便利，損公肥私搞利益輸送的細(xì)節(jié)。“量錢評(píng)級(jí)”、“熟客作案”、“人多面廣”等評(píng)級(jí)尋租花樣較為清晰的曝光于公眾面前。

國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)行業(yè)起步晚，存在評(píng)審委員會(huì)獨(dú)立性不強(qiáng)、未實(shí)行非控制性股權(quán)結(jié)構(gòu)、重業(yè)績(jī)輕管理等短板，有的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)甚至還存在“個(gè)別人說(shuō)了算”的問(wèn)題。

“評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出現(xiàn)這種情況，其實(shí)在意料之內(nèi)。一方面，企業(yè)需要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出一個(gè)優(yōu)質(zhì)的評(píng)級(jí)才能進(jìn)行融資，或者低成本的融資；另一方面評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也需要發(fā)行人的生意，這種既當(dāng)運(yùn)動(dòng)員，又當(dāng)裁判員的身份，自然會(huì)讓行為變形。”華南一家做藥妝生產(chǎn)的企業(yè)主林東（化名）告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

林東認(rèn)為，有時(shí)候AA+和AA的標(biāo)準(zhǔn)差不多，沒(méi)有嚴(yán)格的界限，松松手就是AA+，手緊一點(diǎn)又可以落到AA，但是在資本市場(chǎng)上，兩者的融資成本就可能差0.25%到0.5%之間，發(fā)一個(gè)億的債券，相當(dāng)于有25萬(wàn)到50萬(wàn)的成本差距，如果規(guī)模更大，差距會(huì)更高，因此企業(yè)都愿意爭(zhēng)取更高的評(píng)級(jí)，這自然就產(chǎn)生了灰色地帶。

克而瑞證券研究院首席分析師孫楊在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)認(rèn)為，國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)在一定程度上確實(shí)存在不公正的情況，但是對(duì)于機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，不管是發(fā)行還是交易，都需要對(duì)債券有評(píng)級(jí)，“雖然多數(shù)時(shí)候，國(guó)內(nèi)的評(píng)級(jí)只是一個(gè)參考，但是沒(méi)有也是萬(wàn)萬(wàn)不行的。”

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)馬太效應(yīng)明顯

2020年，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)共承攬債券產(chǎn)品14119只，同比增加47.67%，出具評(píng)級(jí)報(bào)告的債項(xiàng)共15473只。

從全年承攬債券產(chǎn)品數(shù)量來(lái)看，馬太效應(yīng)明顯，中誠(chéng)信國(guó)際的業(yè)務(wù)量占比在30%以上，位居第一，上海新世紀(jì)、聯(lián)合資信和東方金誠(chéng)業(yè)務(wù)量占比在10%-20%之間，大公國(guó)際、中證鵬元和聯(lián)合評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)量占比在5%-10%之間，其余各家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)量占比均不足1%。

去年四季度，交易商協(xié)會(huì)對(duì)東方金誠(chéng)、中誠(chéng)信國(guó)際、大公國(guó)際進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查，抽查部分項(xiàng)目檔案資料并對(duì)相關(guān)人員進(jìn)行訪談。協(xié)會(huì)表示，從四季度的日常自律管理和現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查來(lái)看，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在合規(guī)監(jiān)督審查、評(píng)級(jí)質(zhì)量控制、內(nèi)控機(jī)制建設(shè)等方面存在兩大問(wèn)題。

一是未按照自律規(guī)則開(kāi)展調(diào)查訪談、信息披露等相關(guān)工作，合規(guī)監(jiān)督審查不到位。比如，中誠(chéng)信國(guó)際未按相關(guān)自律規(guī)則對(duì)個(gè)別受評(píng)對(duì)象開(kāi)展實(shí)地調(diào)查訪談；對(duì)受評(píng)對(duì)象異常情況，未采取必要措施進(jìn)行調(diào)查核驗(yàn)，未能有效揭示信用風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)信息。

二是評(píng)級(jí)質(zhì)量管控不嚴(yán)，檢驗(yàn)及反饋機(jī)制薄弱，評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)制度和內(nèi)部控制機(jī)制建設(shè)有待加強(qiáng)。比如，東方金誠(chéng)個(gè)別項(xiàng)目的評(píng)級(jí)模型缺乏自洽性；中誠(chéng)信國(guó)際不定期跟蹤評(píng)級(jí)的啟動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)不明確。

拉曼資產(chǎn)信評(píng)總監(jiān)張磐在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，從根本上看，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之間競(jìng)爭(zhēng)激烈，收費(fèi)過(guò)低、連續(xù)十多年未發(fā)生變化，進(jìn)一步導(dǎo)致從業(yè)人員薪資明顯低于同類型其他機(jī)構(gòu)，是此類事件出現(xiàn)的根本原因。在加強(qiáng)監(jiān)管的同時(shí)，提高評(píng)級(jí)行業(yè)整體利潤(rùn)率和收費(fèi)，或能化解道德風(fēng)險(xiǎn)。

評(píng)級(jí)“生意”的競(jìng)爭(zhēng)到底激烈到何種程度？

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，去年有超過(guò)1500家主體更換評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，這個(gè)數(shù)字是過(guò)去12年（2008年至2019年）的總和的三倍多。

中證鵬元資信評(píng)估股份有限公司總裁李勇在其2021年信用風(fēng)險(xiǎn)年會(huì)上曾指出，中國(guó)評(píng)級(jí)行業(yè)雖然有30年歷史，但真正服務(wù)資本市場(chǎng)才15年，而且真正違約的時(shí)間也才6年，數(shù)據(jù)和時(shí)間的積累都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，違約和風(fēng)險(xiǎn)釋放還沒(méi)有經(jīng)歷一個(gè)完整的周期，評(píng)級(jí)發(fā)展難度很大。

李勇認(rèn)為，要客觀看待評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的工作�！按蠹铱吹降氖鞘袌�(chǎng)上都是高級(jí)別發(fā)行人，但每年有幾千家低級(jí)別的、甚至風(fēng)險(xiǎn)很大的發(fā)行人被拒之門外，只是沒(méi)有機(jī)會(huì)被外界看到，中國(guó)高收益市場(chǎng)還不成熟。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)實(shí)際上做了大量篩查工作�！�

李勇表示，目前市場(chǎng)化評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)大概1500名分析師、230名研究員，每年出具23000份評(píng)級(jí)報(bào)告和3700份研究報(bào)告，完成對(duì)5000個(gè)發(fā)行人1萬(wàn)多只債券的日常跟蹤，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)實(shí)際上做了大量的篩查工作。

（作者：葉麥穗 編輯：馬春園）