化工茅臺，為啥要怪房地產(chǎn)？

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作者/星空下的牛腩

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的小魚

本周全球股市劇烈調(diào)整。不過最近玩期貨的都心情不錯，因為不少品種都是牛市。世界上的萬物，都離不開一張樸實無華的化學元素周期表。而在資本市場上，化工股也像元素周期表那樣，低調(diào)中卻總能讓人為之驚嘆。

大多數(shù)人會覺得，化工屬于傳統(tǒng)行業(yè)、夕陽行業(yè)，然而實際情況卻是化工行業(yè)能出大白馬，比如說萬華化學(600309,股吧)（600309）。接下來牛腩分析萬華化學是因為它確實是龍頭，而不是薦股，因為這種思路也可以移植到其他行業(yè)。萬華化學以前叫煙臺萬華。改名這事說明，萬化從地方走向全國，甚至登上國際舞臺的決心。

據(jù)萬華化學的公告，公司上調(diào)了今年3月份國內(nèi)的MDI價格。喜聞樂見的漲價題材，今天就來盤一盤。

MDI是二苯基甲烷二異氰酸酯的縮寫（可以理解為一種塑料泡沫），這是一種被用于生產(chǎn)保溫泡沫的材料。其主要的應用場景有兩個：一是冰箱冷柜的隔熱層，二是建筑外層的保溫材料。使用MDI作為隔熱材料，可以避免產(chǎn)生甲醛，更加環(huán)保，所以這兩個差不多占了MDI消費總量半壁江山的領域，未來很可能繼續(xù)增長。而從各國的MDI消費數(shù)據(jù)上看，中國和美國分別是第一第二；只是兩國MDI的最大應用場景有區(qū)別，中國主要是冰箱，美國主要是建材。

冰箱也好，建材也罷，歸根到底都是受房地產(chǎn)周期的影響。由于全球的冰箱市場已經(jīng)被以海爾（全球市場份額17.3%，排名第一）為代表的中國廠商主導，行業(yè)有著較強的出口導向性，故而美國的房地產(chǎn)周期也在影響我國的MDI需求。換言之，理解了美國的房地產(chǎn)周期，就能把握住MDI需求的大方向。

按照我們的想法，疫情籠罩下的美國，蓋房子這樣的活動應該受影響放緩才對。然而現(xiàn)實情況卻出人意料，從去年下半年開始，美國新房開工數(shù)量超出市場預期。這種情況已經(jīng)在微觀層面有所反應，就連木材這種傳統(tǒng)建材，在2020年四季度已開始漲價，說明美國房地產(chǎn)市場的強勁需求，已經(jīng)傳遞到了上游。

美國近兩年彌漫著末日情結，比如去年疫情之初，美國人搶購槍支彈藥，導致價格大漲。新房開工其實也有類似的邏輯。美國有個很受歡迎的電視節(jié)目，就是教人如何把自己家改造成末日避難所。畢竟美國的房子是自有產(chǎn)權，所以美國人也喜歡折騰房子。能成為末日避難所，除了防寒保暖之外，還需要保存食物，所以順帶著也會買冰箱。在這種情緒的驅使下，對于興建自有住房以及購買冰箱的需求就被提起來了，而這最終會向上游傳到至MDI。

實際上，MDI相關產(chǎn)品的價格，從去年二季度末就開始上漲了，例如聚合MDI商品指數(shù)，在兩個多月的時間內(nèi)，漲幅超過40%。

既然需求的增長已經(jīng)反映到了產(chǎn)品價格上，那么接下來的問題便是趨勢能否持續(xù)？而要探討這個問題，就需要考慮供給端行業(yè)格局的情況。

MDI這種產(chǎn)品已經(jīng)有80多年的歷史，但在不計成本的實驗室條件下合成出來是一碼事，在經(jīng)濟上可行的大規(guī)模工業(yè)生產(chǎn)又是另一碼事。一旦涉及到工業(yè)生產(chǎn)，重資產(chǎn)帶來的產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢，便是護城河之所在。另外，壓低成本向來都是中國人的拿手好戲，很多行業(yè)只要中國企業(yè)在生產(chǎn)上取得技術性突破，MDI也不例外。

萬華化學作為龍頭公司，在產(chǎn)能和市場占有率上的表現(xiàn)，在21世紀可謂是一步一個臺階。在2002年開發(fā)出具備自主知識產(chǎn)權的MDI全流程生產(chǎn)設備。2005年萬華寧波工廠16萬噸順利投產(chǎn)，2010年萬華MDI總產(chǎn)量翻了約4番，占到全球產(chǎn)能的13%，而在2020年，萬華的市場占有率已達23%，成為世界第一。

萬華如今世界第一的桂冠是有含金量的，這是因為萬華彎道超車的對象是巴斯夫、陶氏化學（DOW）這樣的老牌化工巨頭。行業(yè)的頭部玩家，實力都不弱，這造成了很高的行業(yè)集中度，全球前五大廠商市場占有率的總和高達91%！更高的行業(yè)集中度，對于頭部廠商而言，意味著定價權。就拿萬華最近的公告來說，萬華是在通知買家漲價，而不是萬華自己被動接受市場報價，這就是定價權的體現(xiàn)。而資本市場也愿意給定價權支付溢價。

這種局面還有另一個好處，那就是弱化周期性，強化成長性。比起人數(shù)龐雜的完全競爭市場，玩家數(shù)量更少的寡頭壟斷市場，頭部玩家更容易達成一致行動，進而可以影響行業(yè)整體供給，弱化供需錯配帶來的周期性。實際上，不少化工股的優(yōu)秀投資者，正是因為抓住了這一邏輯，才賺得盆滿缽滿。

除了以上這些長期邏輯之外，國內(nèi)MDI廠商還迎來了短期利好的催化。

之前的文章（美國的一場暴風雪，為啥利好中國半導體？）曾提到，美國南方的得克薩斯州突遭暴雪，導致電價飆漲，生產(chǎn)生活受到嚴重影響。不僅是芯片工廠無法開工，陶氏化學、巴斯夫在當?shù)氐墓�廠也處于停工的狀態(tài)。需求向上+行業(yè)整體產(chǎn)能受損，MDI豈有不漲價的道理？現(xiàn)在的關鍵是，誰有產(chǎn)能誰就能把漲價的紅利裝進口袋里，所以保持正常生產(chǎn)節(jié)奏的中國廠商，自然就成了眼下的最大贏家。

具體到股市的投資上，大白馬萬華化學自然值得關注，而且山東人豪爽實誠也讓山東出了不少牛股。除此之外，還可以考慮2個投資邏輯：

（關注公眾號，在對話框回復“化工”，看看還有哪些可以關注）

最后看一下盤面。10年期美債收益率是股票估值的“錨”，近期市場對通脹的擔憂，致使該值走高，順便帶崩了股市。所以，A股這幾天也跟跌，實際上是納斯達克等高估值板塊下跌的聯(lián)動。短期暴跌，最容易引起恐慌和焦慮，這個時候最考驗投資的定力，所以此時基本面研究的威力就顯現(xiàn)出來了。如果真的對于公司的長期價值有清醒的認知，那么打折促銷反而是囤貨的好機會。

股價短期下跌，并不是真正的風險，長期價值的毀滅才是。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。

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